【正文】 這種競爭優(yōu)勢可以通過公司的戰(zhàn)略分析來闡述。因此，投資項目存在正的凈現(xiàn)值，必然是市場偏離了完全競爭的均衡狀態(tài)。產(chǎn)生不一致的原因，一方面是預(yù)測估計現(xiàn)金流量存在誤差，另一方面，影響現(xiàn)金流量的因素不身存在不確定性。對該項目的經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)行評價。企業(yè)所得稅率為 40%。 ?營業(yè)現(xiàn)金流量 =（銷售收入 經(jīng)營成本）（ 1所得稅率） +折舊 X所得稅率 ?折舊對現(xiàn)金流量的影響 –折舊抵稅 –不同折舊方法對現(xiàn)金流量的影響 ?改變折舊抵稅的發(fā)生時間 例：一投資項目需要期初固定資產(chǎn)投資 22萬元，項目的壽命期為四年，期末固定資產(chǎn)的殘值預(yù)計為 3萬元。 –關(guān)于通貨膨脹的處理。 –現(xiàn)金流量應(yīng)包括流動資金投資。 –現(xiàn)金流量不包括沉沒成本。 第二節(jié) 投資項目的現(xiàn)金流量 一、估計投資項目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的原則 –投資項目的現(xiàn)金流量是增量現(xiàn)金流量。 投資回收期 基準(zhǔn)回收期，應(yīng)接受該項目； 投資回收期 基準(zhǔn)回收期，應(yīng)拒絕該項目。 五、投資回收期（ Payback Period） ? 投資回收期是指用項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回期初投資需要的時間。 ? 不同點(diǎn)： –理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它具有其它方法不具有的一個性質(zhì)，即 NPV有可加性，此外， NPV方法不僅適用于投資項目，其它的財務(wù)決策也適用； – PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時，能選擇最好的投資項目組合。 獲利能力指數(shù)的計算公式為： 01)1(IrCFPInttt???? 對于建辦公樓投資項目，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值： PV=++期初投資： I0=35萬元 獲利能力指數(shù)為： PI=? 應(yīng)用獲利能力指數(shù)的判別準(zhǔn)則： PI1，好的投資，應(yīng)接受該項目； PI1，不好的投資，應(yīng)拒絕該項目。 ? 內(nèi)部收益率的判別準(zhǔn)則： IRRr，好的投資，應(yīng)接受該項目； IRRr，不好的投資，應(yīng)拒絕該項目。 對于壽命期大于一年的投資項目，難以說明內(nèi)部收益率的準(zhǔn)確經(jīng)濟(jì)含義。 用線性插值公式計算內(nèi)部收益率的近似值。 如上述建辦公樓的投資項目，其內(nèi)部收益率IRR=%。 32 ??????NP V二、內(nèi)部收益率（ Internal Rate of Return) ? 內(nèi)部收益率是使一個投資項目的凈現(xiàn)值等于零的利率。 ?? ??ntttrN C FN P V0 )1(第一節(jié) 投資項目評價方法 接前例，假設(shè)公司在辦公樓建成后，不是馬上出售，而是打算在前三年出租，每年的凈租金收入為 16000元，第三年末將辦公樓出售，價格為 45萬元。 本章的主要內(nèi)容： –投資項目評價方法 –投資項目現(xiàn)金流量 一、凈現(xiàn)值 (Net Present Value) 凈現(xiàn)值是投資項目凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。 投資項目的分類： –進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域和新的市場的投資； –收購其他企業(yè)； –現(xiàn)有產(chǎn)品和市場的擴(kuò)展投資； –設(shè)備更新投資：維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力或降低成本； –環(huán)保及安全投資； 其他。分析公司投資收益率、盈利增長、股息政策與股票價值、增長機(jī)會的關(guān)系。 增長股票（ growth stock)與收益股票 (ine stock)？ 股息，盈利增長與增長機(jī)會的關(guān)系？ –某公司估計下一年的每股收益為 5元，公司采取不變股息支付率的政策，公司不考慮外部資金的來源。 ?清算價值 ?持續(xù)經(jīng)營的價值： –超額獲利能力； –無形資產(chǎn)； –未來投資機(jī)會。 二、股票評價的模型 1，一般模型 V0=d1/(1+r)+d2/(1+r)2+d3/(1+r)3+…… r：股票的期望收益率 ?投資者是否目光短淺？ 2，零增長股票的評價模型 V0=d/r 3，股息永久增長股票的評價模型 V0=d1/(rg) g:股息年增長率。 r=i V0=F ri V0F ri V0F 到期日 2，到期付息債券的評價 V=（ +F)/(1+r)n N：債券的原始期限（發(fā)行時的期限）。 ?債券價格與時間之間的關(guān)系。 49 ?債券價格與市場利率反方向變化。如果市場利率為 15%，則債券的價值： V=1000x15%（ P/A， 15%， 15） +1000（ P/F， 15%， 15） =1000 如果一年后，市場利率下降到 10%， V=1368。 二、債券的評價模型 1，每年付息債券的評價 V=(1+r)+……(1+r) n+F/(1+r)n =(P/A， r， n)+F(P/F， r， n) F：債券的面值； i：票面利率； n：債券的期限； r：債券的市場利率。 3，非系統(tǒng)風(fēng)險 非分散風(fēng)險是分散投資能消除的風(fēng)險，其影響因素是與特定證券有關(guān)的因素。 。 。 方差和標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式： iniiiniiprErprEr.))((.))((21212??????????σ2a=, σa=% σ2b=, σb=% 3，現(xiàn)代組合理論的假設(shè) –對于每項投資的收益率概率分布，投資者只關(guān)心期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。 –收益率的概率分布： –風(fēng)險與不確定性。 所以，凈現(xiàn)值法的基本規(guī)則是： 采納凈現(xiàn)值為正的投資項目。凈現(xiàn)值為： NPV=40/（ 1+12%） 35= 辦公樓項目的價值仍然超過其成本。如果企業(yè)認(rèn)為該項目的風(fēng)險與股票市場上某種股票的風(fēng)險相同，而股票的期望收益率為 12%。 – 假設(shè)一年后辦公樓的售價是不確定的。 7%的利率稱為資本機(jī)會成本，凈現(xiàn)值（ NPV）為： NPV=40/（ 1+7%） 35 = = 即辦公樓項目的價值大于其成本。公司是否應(yīng)進(jìn)行辦公樓項目的投資？ – 首先假設(shè)一年后 40萬元的售價是確定的。公司考慮在這塊土地上建一幢辦公樓，建筑費(fèi)用為 30萬元。 3300=358（ P/A， r， 10） （ P/A， r， 10） = r=% rn=%x12=18% re=（ 1+%） 121=% 五、現(xiàn)值原理的簡單應(yīng)用 —— 凈現(xiàn)值 我們用一個簡單的例子說明凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義。計算該分期付款隱含的名義利率和有效利率。延期付款的年費(fèi)率為 %。計算銀行收取的利率為多少？ 首先應(yīng)認(rèn)識到 25萬元是年金 。他每月必須支付多少才能按時償還完銀行借款？ 解：月利率 r=6%/12=% 期數(shù) t=20X12=240 每月應(yīng)支付的金額： %)( %)%( 24 0 24 0 ??? ??A四、確定利率 在實(shí)際生活中，我們經(jīng)常會遇到要計算在合同中隱含的利率的情況。 2，年金的現(xiàn)值 假設(shè)某人出國三年，請你代付房租，每年年末支付房租1000元，銀行利率為 10%，他應(yīng)當(dāng)現(xiàn)在在銀行存入多少錢？ P=1000（ 1+10%） 1+1000（ 1+10%） 2 +1000（ 1+10%） 3 =1000[（ 1+10%） 31]/10%（ 1+10%） 3 = 年金現(xiàn)值的一般公式： P=A[（ 1+r） t1]/r(1+r)t =A(P/A， r， t) 該系數(shù)稱為年金現(xiàn)值系數(shù)。 年金的種類：普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金。 re=(1+ rn/m)m—1 如果計算復(fù)利的單位時間無窮小，則稱為連續(xù)復(fù)利。這種情況下的真實(shí)年利率稱為有效利率（ effective interest rate），也叫實(shí)際利率。一年內(nèi)計算復(fù)利的次數(shù)以 m表示。 二、名義利率與有效利率 計算復(fù)利的單位時間可以不是一年，實(shí)際生活中，經(jīng)常出現(xiàn)計算復(fù)利的單位時間小于一年的情況。 2，現(xiàn)值 現(xiàn)值的計算是與計算未來值相反的過程。一年后的未來值為： F=100(1+5%)=105 兩年后的未來值？ 單利： F=105+100x5%=110 復(fù)利： F=105+105x5%=100（ 1+5%） 2= 一般公式： 單利： F=P(1+) 復(fù)利： F=P(1+r)t=P(F/P， r， t) 式中，（ 1+r） t稱為一次支付的未來值系數(shù)。 第三章 財務(wù)管理基礎(chǔ)知識 ? 貨幣時間價值 ? 風(fēng)險與收益率 第一節(jié) 貨幣時間價值的計算 不同時間貨幣價值之間的關(guān)系就稱為貨幣的時間價值，即隨著時間的推移貨幣發(fā)生增值的現(xiàn)象。 ? 盈利能力分析沒有考慮風(fēng)險。 ? 價值與成本：資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)的價值實(shí)際上是成本，而不是價值。 長期償債能力分析 ? 資產(chǎn)負(fù)債率 –資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 ? 有形凈值債務(wù)率 –有形凈值債務(wù)率 =負(fù)債總額 /（凈資產(chǎn) 無形資產(chǎn)） 盈利能力分析 ? 銷售利潤率 –銷售利潤率 =利潤總額 /銷售收入凈額 ? 資產(chǎn)利潤率 –資產(chǎn)利潤率 =利潤總額 /平均資產(chǎn)總額 ? 凈資產(chǎn)利潤率