【正文】 ? 期差套利的優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)低，獲利有保障。比如，我們與國(guó)內(nèi)鋁冶煉廠交談時(shí)，冶煉廠表示，如果出現(xiàn)大幅的期差，他們會(huì)把現(xiàn)貨囤積起來，而在期貨市場(chǎng)拋出遠(yuǎn)期價(jià)格比較高的月份。 ? 唯一可以獲利的參與者－國(guó)儲(chǔ)局，因?yàn)閲?guó)儲(chǔ)局是以 hold金屬為目的，不是賺取差價(jià)。但在實(shí)際操作中，在如此短的時(shí)間內(nèi)，在現(xiàn)貨如此吃緊的情況下，往往backwardation只會(huì)擴(kuò)大，而不會(huì)縮小。 ? 理論上， backwardation市場(chǎng)中，投資者也能套利，賣出近期合約，買進(jìn)遠(yuǎn)期合約。雖然按獲利的百分比計(jì)算，太低，只有千分之 ，但風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。 200－ 54－ 12－ 30－ 20＝ 84元。 ? 即使買進(jìn) 6月份倉單， 7月份再交付倉單，我們可以計(jì)算獲利情況：以差價(jià) 200元為例，噸鋁銀行利息約 54元，倉儲(chǔ)費(fèi)按最高計(jì)算 12元，交割費(fèi)用包括手續(xù)費(fèi)每噸約 30元。 ? 同樣，上海鋁市場(chǎng)不同月份也存在一定差價(jià)。而隨后今年以來，最近 7－ 8月份之間的差價(jià)縮小至30元。一般遠(yuǎn)期高于近期。 上海銅鋁之間跨商品套利 Shanghai CUamp。按目前匯率不變，進(jìn)出口關(guān)稅不變，銅鋁一旦出現(xiàn)巨幅差價(jià)，還是可以進(jìn)行套利交易。我們的鋁為凈出口，而銅為凈進(jìn)口。原因主要：一、上海鋁市場(chǎng)的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銅市場(chǎng)，“ 難進(jìn)難出”。 倫敦上海鋁之間的跨市套利 LME amp。由于交割費(fèi)用，上海增值稅問題、市場(chǎng)流動(dòng)性、時(shí)間差以及其他費(fèi)用，交易者有可能打平或發(fā)生小幅盈虧。而當(dāng)這個(gè)比例低于 10:1尤其是接近 9:1時(shí)，即可買進(jìn)上海鋁，拋出倫敦鋁。 ? 參見下圖 （內(nèi)部例子） LME銅鋁之間的套利 LME CUamp。 ? LME銅鋁差價(jià)套利的優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)小，獲利比較有保障。 LME銅鋁之間的套利 ? 我們知道，今年以來，隨著 LME銅價(jià)格的巨幅攀升，突破 3000大關(guān)后， LME鋁價(jià)仍然比較呆滯， 3月份差價(jià)多次擴(kuò)大至1300美元以上，最高接近 1350美元，但隨著銅價(jià)的下調(diào)， LME銅鋁差價(jià)也出現(xiàn)回調(diào)， 4月 21日和 22日，差價(jià)一度縮小至 1050美元。今年年初以來 ，當(dāng)時(shí)價(jià)差在 600美元左右時(shí)， 國(guó)內(nèi)不少經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)常詢問我銅鋁什么價(jià)差適宜套利 。但隨著基本面的改變，銅價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于鋁價(jià)，差價(jià)也從 03年上半年的 $350左右擴(kuò)大至 2020年 23月份 $1350左右 。這樣就給跨商品套利提供了一定的機(jī)會(huì)。由于用途相似或可替代性，其相互之間的價(jià)格走勢(shì)有一定的關(guān)聯(lián)。SHANGHAI CU PRICE RATIO (Monthly) M o n t h l y Q S C F c 1 [ Q M C U 3 R a t i o ]3 / 6 / 1 9 9 4 5 / 2 4 / 2 0 0 5 ( G M T )[ P r o f e ssi o n a l ] J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c J u n D e c1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020R a t i oT8 . 78 . 88 . 99 . 19 . 29 . 39 . 49 . 59 . 69 . 79 . 89 . 91 0 . 11 0 . 21 0 . 31 0 . 41 0 . 51 0 . 61 0 . 71 0 . 81 0 . 9910Q S C F c1 , C l o se ( L a st T r a d e ) , Q M C U 3 R a t i o2 / 2 8 / 2 0 0 5 9 . 7 9LME amp。一旦出局，預(yù)期的套利將無法實(shí)現(xiàn)。此時(shí)雖然，倫敦有巨大浮利，但由于未到期，無法實(shí)現(xiàn)。 ? 另外，必須應(yīng)該有強(qiáng)大的資金實(shí)力做后盾。如果認(rèn)為比例好，只在上海進(jìn)行賣出，而不在倫敦買進(jìn)，那么后果不堪設(shè)想。我們千萬不能因?yàn)楸壤?，而進(jìn)行單個(gè)市場(chǎng)投機(jī)交易。所以才能進(jìn)行套利交易。如此等等風(fēng)險(xiǎn)，不能一概而論。比如 ，按預(yù)期比例賣出上海銅后，到期時(shí)，上海賣出月份受到擠兌無法按預(yù)期的獲利水平平倉。 ? 當(dāng)然跨市也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。按目前的兩個(gè)市場(chǎng)差價(jià)比例，如果說國(guó)內(nèi)關(guān)稅及人民幣不變化， ，應(yīng)該說時(shí)賣倫敦銅，買上海銅的好機(jī)會(huì)。此時(shí)又是絕妙的套利機(jī)會(huì)。 12月初由于上海銅價(jià)繼續(xù)大漲，與倫敦市場(chǎng)的差價(jià)再次擴(kuò)大至 。比如， 2020年 10月底和 11月初當(dāng)上海銅價(jià)大幅上揚(yáng)，上海銅與倫敦銅兩個(gè)市場(chǎng)的比例高達(dá) ，是買倫敦銅，賣上海銅跨市套利的絕妙機(jī)會(huì)。當(dāng)然，如果按此比例進(jìn)行實(shí)物交割，由于交割費(fèi)用，時(shí)間差以及其他費(fèi)用，交易者有可能打平或發(fā)生小幅盈虧。根據(jù)最近幾年來來倫敦銅價(jià)與上海銅價(jià)的比例走勢(shì)看，并基于人民幣匯率不變，進(jìn)出口關(guān)稅、增值稅等因素不變的情況下，一般來說，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)比例在 （上海相應(yīng)月份的人民幣銅價(jià)直接除以 LME銅價(jià)所得出的比例），即可以買進(jìn)倫敦銅，賣出同等數(shù)量的上海銅。 三、 倫敦與上海銅之間的套利 ? 倫敦市場(chǎng)和上海市場(chǎng)銅鋁跨市套利：我們知道，由于匯率、時(shí)間差以及不同市場(chǎng)的現(xiàn)貨 premium， LME， COMEX和 SHFE之間經(jīng)常存在一些跨市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)，不少貿(mào)易商和交易商乘機(jī)進(jìn)行套利交易。估計(jì)此種狀況將延續(xù)一段時(shí)間 。 5月底到目前為止，隨著進(jìn)口銅減少，現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁，庫存不斷下降，上?，F(xiàn)貨合約銅價(jià)大大高于遠(yuǎn)期合約，出現(xiàn)大幅 back。尤其是 10－ 11月份，倫敦凌晨時(shí)間也即是北京的確上午時(shí)間， LME銅價(jià)跟隨上海銅價(jià)大幅起落。 不同參與者，不同的交易操作策略 ? 我們知道，近年來，尤其是 2020年下半年到目前為止，上海期貨交易所的銅鋁交易對(duì)倫敦金屬交易所的銅鋁價(jià)格影響越來越大，很多時(shí)間內(nèi)，是上海銅鋁尤其是銅在引領(lǐng) LME銅鋁價(jià)格。 ? 以上為一些原則性的交易策略介紹。具體例子參見下圖。再如，當(dāng)銅價(jià)一旦跌至 2750時(shí)，所有人都認(rèn)為銅價(jià)還將繼續(xù)下調(diào)時(shí)，適當(dāng)買入，快進(jìn)快出。獲利目標(biāo)一般為 $50－ $100美元。 在牛氣沖天，巨幅沖高，進(jìn)入高位震蕩后，比如 2020年底至目前以致于今后一年半的銅市場(chǎng)，都比較適宜采取區(qū)間交易技巧。在市場(chǎng)處于熊市且不斷探底回抽后，即可采取與上述相反的策略。所謂， Don’ t fight the tape! The trend is your friend。與此同時(shí)，在牛市中，千萬要慎重拋空。比如，在判斷市場(chǎng)處于牛市但牛市當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)高位振蕩的情況下，投資者應(yīng)該采取的交易策略是：以市場(chǎng)大幅下調(diào)（回調(diào)）時(shí)，買入為主，在創(chuàng)歷史新高時(shí)平倉出局，最好不要在歷史新高位追高，就象股市中的追高。 不同參與者，不同的交易操作策略 ? 大勢(shì)交易技巧：我們根據(jù)銅市場(chǎng)的宏觀面，世界經(jīng)濟(jì)（各主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)）、銅市場(chǎng)的微觀面－供需形勢(shì)、基金多空、技術(shù)指標(biāo)、匯率因素、周期因素等等來比較準(zhǔn)確判斷銅市場(chǎng)的大勢(shì)（牛市、熊市抑或是橫盤起伏），（具體判斷市場(chǎng)的方法在此不贅述）。實(shí)際上，每天頻繁進(jìn)出，難以奏效。一般來說，基金和中小投資者和投機(jī)者對(duì)基本面和技術(shù)面進(jìn)行判斷后，較多采用投機(jī)性策略。 不同參與者，不同的交易操作策略 ? 四、 技術(shù)性投機(jī)策略或純投機(jī)性策略：顧名思義，投機(jī)策略的出發(fā)點(diǎn)以沒有實(shí)物作后盾 ，只以投資 盈利為目的純投機(jī)，投機(jī)者在進(jìn)行期貨交易后，最終并不發(fā)生實(shí)際交割，既不拉貨，也不交貨。此時(shí)貿(mào)易商有兩個(gè)選擇，一、不通過期貨市場(chǎng)，直接在現(xiàn)貨實(shí)物市場(chǎng)通過供應(yīng)商買入，以賺取微小手續(xù)費(fèi)。如此等等，我們都稱之為嚴(yán)格意義上的背對(duì)背保值。又比如，消費(fèi)廠家在現(xiàn)貨賣出成品的同時(shí)在期貨市場(chǎng)買入相應(yīng)數(shù)量的期貨原料，鎖定成本。它是相對(duì)于投機(jī)性保值來說。如果我們能夠比較準(zhǔn)確判斷，加之從保值的角度進(jìn)入，那么，高拋低吸的機(jī)會(huì)還是比較多。出局時(shí)，由于與現(xiàn)貨實(shí)物同時(shí)定價(jià)，所以稱為保值性退出。例如，某貿(mào)易商在確定 2020年中每月為某鋁冶煉廠出口 2020噸鋁錠，價(jià)格按裝船月份 LME現(xiàn)貨月平均價(jià)定價(jià)，貿(mào)易商在裝船當(dāng)月份時(shí)間過半，且價(jià)格此時(shí)出現(xiàn)高點(diǎn)，并預(yù)計(jì)下半月難以有高點(diǎn)的情況下，在上半月價(jià)格比較高時(shí)拋出 LME現(xiàn)貨。因此貿(mào)易商在與生產(chǎn)商或消費(fèi)商簽訂年供貨數(shù)量后，需要在 LME期貨市場(chǎng)或上海期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。因?yàn)?，貿(mào)易商既沒有資源，又沒有產(chǎn)品。如果嚴(yán)格按保值進(jìn)行，則在期貨市場(chǎng)買入后不能輕易在期貨市場(chǎng)來回操作，必須等到實(shí)物市場(chǎng)作價(jià)時(shí)，期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)結(jié)算。但同時(shí)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。所以稱之為保值性入市，投機(jī)性退出。但實(shí)際上，作為消費(fèi)者，如果價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，屆時(shí)還需要再在高位買入，因此實(shí)物買入成本將隨之上揚(yáng)。比如去年年初當(dāng) LME銅價(jià)突破 $2020后買入 ，而當(dāng) 價(jià)格上漲至 2400左右，采取投機(jī)行為 ， 拋出獲利出局。比如，某銅生產(chǎn)廠家在對(duì)銅市場(chǎng)做出基本判斷后，認(rèn)為，銅價(jià)在今后一段時(shí)間將會(huì)上漲，走出一波牛市行情，但期間仍有小幅的反反覆覆。比如 ，生產(chǎn)者與消費(fèi)者入市的出發(fā)點(diǎn)和在市場(chǎng)中的 位置肯定不同，手中所掌握的現(xiàn)貨頭寸也不一樣。 期差交易－ Spread trading ? 一些實(shí)際操作策略 ? 上海銅與倫敦銅價(jià)差之間的套利 ? 倫敦市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利 ? 倫敦鋁與上海鋁之間的套利 ? 上海市場(chǎng)的銅鋁價(jià)差套利 ? 上海市場(chǎng)銅鋁市場(chǎng)不同月份之間的套利 ? 實(shí)物貿(mào)易中利用期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià) 二、 國(guó)內(nèi)外銅鋁市場(chǎng)互動(dòng)性、套利機(jī)會(huì) 及實(shí)際操作策略 ? 下面 ,我們主要講講實(shí)際操作策略。 ? 例子：上述例子中： contango由 20c 變成為 50c， 這樣客戶就面臨每噸虧損 30美元。假設(shè)客戶交易后， 12月 6日，上述兩個(gè)日期之間的期擴(kuò)大至 50美元，并由 contango變成了 back， 也即客戶把 12月 12日到期的多頭，以 3150美元賣出平倉， 05年 2月 12日到期的空頭，以 3100買入平倉，這樣客戶的 gross profit為每噸 50美元。上述兩個(gè)日期之間的期差contango為 20美元，遠(yuǎn)期高于近期。期差必須擴(kuò)大，才能獲利，否則將導(dǎo)致虧損。在 contango市場(chǎng)中，借入后，只有期差縮小，才能獲利，否則虧損。 ? Borrowing－ 顧名思義，借入。但如果客戶交易后，兩個(gè)日期之間的差價(jià)不僅沒有縮小，反而不斷擴(kuò)大，這樣客戶將面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。理論上看，客戶似乎每噸賺取了 80美元，實(shí)際上，客戶沒有賺錢，且面臨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橹挥袃晒P交易進(jìn)行相反交易后，才能體現(xiàn)出盈虧。例子：假設(shè)，某客戶 12月 1日在 LME賣出交割日期為 12月 22日的銅期貨，價(jià)格為 3260美元，同時(shí)買入交割日為 05年2月 12日的銅期貨，價(jià)格為 3180美元。在 LME期差交易中，它指賣出近期交割的期貨，買入遠(yuǎn)期交割的期貨，從從而賺取差價(jià)。由于每天市場(chǎng)成交量大，各日期之間的差價(jià) spread也和三月期貨價(jià)一樣，上下變動(dòng)非常頻繁，且沒有規(guī)律可尋。 ? 期差在 LME中是與三個(gè)月期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)并行的一個(gè)市場(chǎng)，每天市場(chǎng)參與者通過 lending和 borrowing來進(jìn)行期差交易，實(shí)現(xiàn)獲利或虧損。按自然天計(jì)算，主要是考慮到利息因素。 90＝$。 ? 如果一定要尋找規(guī)律，那么 back和 contango一般為平均分布，即自然天計(jì)算。 ? 同樣在三個(gè)月期貨對(duì)現(xiàn)貨整體 Backwardation市場(chǎng)中，某一特定時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn) contango。有時(shí)在三個(gè)月期貨對(duì)現(xiàn)貨整體 contango的市場(chǎng)中，某一特定時(shí)間內(nèi)會(huì)出現(xiàn) back。 ? 各日期之間是否 Contango或 backwardation， 沒有固定規(guī)律，完全取決于市場(chǎng)。正常情況下，市場(chǎng)一般處于 contango， 這是因?yàn)檫h(yuǎn)期交割的貨物會(huì)有利息和倉儲(chǔ)費(fèi)用，所以高于近期。 ? Spread 期差的兩個(gè)市場(chǎng)或兩個(gè)概念－ Contango和backwardation。 Spread－ 期差，實(shí)際上是不同日期，也即不同交割日之間的價(jià)格之差。它既可以指不同市場(chǎng)相同商品之間的差價(jià)，不同市場(chǎng)相關(guān)商品之間的差價(jià)，同一