【正文】 結(jié)合 啤酒上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)較真實、業(yè)績較好、易于對其進行財務(wù)評估，現(xiàn)金流穩(wěn)定，競爭環(huán)境適中、易于風(fēng)險測定等特點，選擇貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型對啤酒上市公司 ——青島啤酒股份有限公司。每股收益的上升使企業(yè)獲得了良好的財務(wù)形象，對投資者的吸引力增強了。青島啤酒良好的存貨管理能力也為其市場競爭提供了優(yōu)勢。 營運能力： 青島啤酒應(yīng)收賬款的流動性較好，變現(xiàn)能力很強，企業(yè)有較好的信用政策，能及時地回收賬款對保證公司的償債能力和信譽是極為 重要的，管理者應(yīng)該進一步加強這方面的控制。 37 二、財務(wù)分析 償債能力： 與 1993— 2020年的財務(wù)比率相比，近年來的財務(wù)比率有所上升， 2020年流動比率超過了 1，速動比率雖然小于 1，但是相比以前還是得到了提高，表明企業(yè)償還短期債務(wù)的流動資產(chǎn)保證程度在增強，償還流動負債的能力在增強。 2020 年以后青島啤酒開始放緩并購步伐，經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移到內(nèi)部整合，標志著青島啤酒將致力內(nèi)部整合和提高企業(yè)核心競爭力。雖然并購的剎車是踩住了，但是青島啤酒通過幾年的東征西討收購來的企業(yè)并非全是好貨，有些都屬于質(zhì)量并不好，公司的產(chǎn)銷量貢獻大，而對公司利潤的貢獻卻很低的企業(yè)。 2020 年之前耗巨資收購大量的破產(chǎn)、面臨倒閉、微利的企業(yè)，所以EVA 呈較大負值。青島啤酒并購戰(zhàn)略強調(diào)充分利用自身品牌等無形資產(chǎn)，希望以青島牌啤酒鞏固中高檔市場，其偏好的目標公司是有生產(chǎn)設(shè)備但缺乏品牌力量，甚至已經(jīng)破產(chǎn)的中小型地方啤酒廠 ,這樣就達到了迅速控制國內(nèi)市場的目的。 運用波特行業(yè)結(jié)構(gòu)分析模型建立青島啤酒的戰(zhàn)略構(gòu)想，能夠?qū)ξ宸N力量的分析發(fā)現(xiàn)青島啤酒的獲利潛力，五種力量分別是：替代產(chǎn)品、現(xiàn)有競爭廠商的之間的競爭、供應(yīng)商的討價還價能力、顧客的討價還價能力、進入／退出壁壘。 青島啤酒的戰(zhàn)略構(gòu)想將分為四個領(lǐng)域：公司戰(zhàn)略定位；資本結(jié)構(gòu)／現(xiàn)金流量設(shè)計；產(chǎn)品／市場；資本運作。 下面將分別從戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析角度對青島啤酒的公司價值進行評估。 36 八、搜集相關(guān)資料，結(jié)合戰(zhàn)略分析、會計分析和財務(wù)分析的內(nèi)容，評估青島啤酒的公司價值。 結(jié)論： 從以上分析來看，考慮資本成本的計算之后，企業(yè)盈利并不一定像利潤所表現(xiàn)的那樣好，盈利背后 有可能是隱蔽的虧損。 在 EVA制度下，所有財務(wù)營運功能都從同一基礎(chǔ)平臺出發(fā)，為公司各部門員工提供一條相互交流的標準渠道。 普通會計方法 衡量企業(yè)盈利 : 未考慮 投資者的股本成本 EVA指標 衡量企業(yè)盈利 ： 考慮 投資者的股本 成本 事實上，對青啤來說，引入 EVA更多地被認為是引進了一種新的管理與價值理念。 作為一種新的會計方式與管理理念， EVA糾正了傳統(tǒng)的 會計利潤 計算這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須 為資本付費 ，就像付工資一樣。如果投資不符所 望，投資者會將其投入的資金抽回而轉(zhuǎn)投其他公司，該公司的股票價格會因之而下跌。這也就是經(jīng)濟學(xué)家常說的機會成本 。但是，事實上，許多公司并沒有真正贏利，因為其所得的 利潤 往往小于公司全部投入的資本成本。管理者認識到，如果他們不能達到預(yù)期的 經(jīng)濟增加值（ EVA） 增長目標，吃虧的是自己。 因為資本成本概念的引入使經(jīng)營管理者能更理智地使用資本。 在 EVA面前，所有這些問題都迎刃而解，采用 EVA作為財務(wù)衡量指標，就把所有決策過程歸結(jié)為一個問題。財務(wù)部門通常根據(jù)凈現(xiàn)值分析資本投資，但是在評估可能的并購活動時則又常常根 據(jù)對收入增長的可能貢獻為衡量指標。 而且，公司的戰(zhàn)略企劃通常建立在所得收入或市場占有率的增加基礎(chǔ)之上。這種虛假的盈利很可能給決策者造成錯覺，使其不斷追加投資，隱形虧損不斷增加（ EVA在不斷下滑），變?yōu)轱@性虧損，導(dǎo)致企業(yè)失控甚至突然倒閉。 一般企業(yè)投資時，如果回報率低于貸款利率，用 EVA的方法計量，企業(yè)實際上在虧損。計算所得的數(shù)據(jù)為 198994085，這里采用排行榜的數(shù)據(jù)； 從上表看出， EVA 呈現(xiàn)了與會計利潤不同的情況，青島啤酒從 2020 年開始實行以 EVA 為中心的目標管理，在利潤方面取得了不錯的成績，但從 EVA 來看，依舊屬于毀滅財富行列。因此，它實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。 考慮資本成本的企業(yè)價值評估 考慮資本成本后，基于 EVA（經(jīng)濟增加值）來進行企業(yè)價值評估。 作為一種新的會計方式與管理理念， EVA 明確指出，管理人員在運用資本時，必須 為資本付費 ，就像付工資一樣。從投資人的角度看，這才是真正的而不是紙上的財富）。但是，如果考慮了資本成本，從經(jīng)濟增加值的角度來看就不一樣了（ 用以描述企業(yè)即期財富增加的術(shù)語就叫做“經(jīng)濟增加值（ EVA，economic value added） 。然而，實 際上，利潤指標并不能反應(yīng)企業(yè)的真正價值。只有當(dāng)企業(yè)當(dāng)年的利潤超過所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當(dāng)年為股東創(chuàng)造了財富。更長遠看，上市公司如果不能為投資人提供至少高于其機會成本的投資回報，遲早會走向解體。投資者將資金投向公司，是因為預(yù)期這筆投資能帶來 超過其他投向的回報。 從理論上講，股權(quán)資本的真實成本等于股東同一筆投資轉(zhuǎn)投于其它風(fēng)險程度相似的企業(yè)所獲利（股票溢價及紅利）的總和。 因為人們買賣企業(yè)或兼并的目的是為了通過經(jīng)營這個企業(yè)來獲取收益，決定企業(yè)價格大小的因素相當(dāng)多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤能力的大校所以，企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產(chǎn)的評估，而是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動態(tài)的價值評估。在這種情況下，要對整個企業(yè)的價值進行評估，以便確定合資或轉(zhuǎn)賣的價格。企業(yè)財務(wù)管理的目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的各項經(jīng)營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價值。 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020年 營業(yè)毛利率 % 營業(yè)凈利率 % 營業(yè)現(xiàn)金比率 % 資產(chǎn)凈利率 % 資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 % 凈資產(chǎn)收益率 % 32 五大啤酒企業(yè)生產(chǎn)布局 ： 綜上所述， 品牌優(yōu)勢突出，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固 , 在創(chuàng)新中做 強 做 大 ,現(xiàn) 青啤 生產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)、品牌價值、產(chǎn)銷量、銷售收入、利稅總額、市場占有率、出口及創(chuàng)匯等多項指標均居國內(nèi)同行業(yè)首位。 31 下面，我們將青島啤酒的經(jīng) 營能力指標與行業(yè)均值進行比較，如下表： 行業(yè)經(jīng)營能力評價 最新報告期 經(jīng)營能力評價 經(jīng)營能力評分 行業(yè)均值 行業(yè)排名 市場均值 市場排名 4 194 數(shù)據(jù)來源 —— 和訊網(wǎng) 注：此處行業(yè)指 酒精及飲料酒制造業(yè) 通過行業(yè)比較，可以看到青島啤酒的經(jīng)營能力評分遠遠高于行業(yè)平均值，在同行業(yè)中位列前茅，進一步說明了青島啤酒的經(jīng)營能力處于較高水平。 通過以上五年的經(jīng)營能力指標的比較，可以發(fā)現(xiàn)各指標總體上本都處于穩(wěn)定且略有增長的水平上。 青島啤酒在2020年的年報中披露， 為實現(xiàn)公司資金集中管理，最大限度地防范金融風(fēng)險，公司擬對部分省級分公司資金實行遠程集中管理，加快資金周轉(zhuǎn)速度，保持公司資金流的最佳使用效率。 反觀燕京啤酒和重慶啤酒的存貨周轉(zhuǎn)率，二者比較接近，僅為青島啤酒存貨周轉(zhuǎn)率的一半左右，這說明青島啤酒的存貨周速度遠遠高于另兩家企業(yè)，這為青島啤酒獲得更高利潤奠定了基礎(chǔ)。而燕京啤酒和重慶啤酒的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率都小于 1，低于青島啤酒的水 平，反映了燕京啤酒和重慶啤酒在總資產(chǎn)的管理和運作上低于青島啤酒 。 表 10 青島啤酒經(jīng)營能力指標 經(jīng)營能力指標 報告期 總資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率 存貨 周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款 周轉(zhuǎn)率 09年年度 % % 08年年度 % % 07年年度 % % 06年年度 % % 05年年度 % % 表 11 2020 年經(jīng)營能力指標比較 經(jīng)營能力指標 報告期 青島啤酒 燕京啤酒 重慶啤酒 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 28 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 %%%%%%%%2020年 2020年 2020年 2020年 2020年 青島啤酒總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 01青島啤酒 燕京啤酒 重慶啤酒總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2020 各公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 青島啤酒的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略大于 1，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度并不是很快，這與青島啤酒生產(chǎn)規(guī)模大、固定資產(chǎn)比重高有關(guān)。 27 4． 資產(chǎn)管理比率分析 經(jīng)營能力通過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標來反映企業(yè)資金的利用效率，表面企業(yè)管理人員的經(jīng)營管理、運用資金的能力。只要青島啤酒能按時付息，就能借新債還舊債，維持債務(wù)規(guī)模。 26 現(xiàn)金債務(wù)比 02020年 2020年 2020年 2020年 2020年現(xiàn)金債務(wù)比4 青島啤酒 0509年 現(xiàn)金債務(wù)比 0青島啤酒 重慶啤酒 燕京啤酒現(xiàn)金債務(wù)比2020年各公司 現(xiàn)金債務(wù)比 現(xiàn)金債務(wù)總額比指標衡量企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對債務(wù)總額的保障程度，在現(xiàn)實生活中，真正支付債務(wù)利息和本金 的是現(xiàn)金，換言之，真正對負債保障的是現(xiàn)金流進和流出的匹配，始終要保持現(xiàn)金的流動性。由圖中可知， 2020 年和 2020 年企業(yè)已獲利息倍數(shù)激增，主要是因為企業(yè)一直致力 于推進 “1+3”的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，使得公司在品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化取得較顯著成效 ，通過該項指標也可證明公司品牌發(fā)展戰(zhàn)略是成功的 ，而 2020年和 2020 年已獲利息倍數(shù)降低主要是因為隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)資金需求量增大， 公司于 2020 年 4 月 2 日在上海證券交易所向符合條件的 A 股投資者發(fā)行了價值 15 億元人民幣、期限為 6 年的分離交易可轉(zhuǎn)債， 相對財務(wù)費用也激增造成的 。 25 3． 長期償債能力分析 已獲利息倍數(shù) 0501001502002020年 2020年 2020年 2020年 2020年已獲利息倍數(shù) 青島啤酒 0509年 已獲利息倍數(shù) 051015202530青島啤酒 重慶啤酒 燕京啤酒已獲利息倍數(shù)2020年各公司 已獲利息倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)，也稱利息保障倍數(shù)，是企業(yè) 息稅前利潤與負債利息的比值，用來衡量企業(yè)償付借款利息的能力。同時，燕京啤酒的速動比率比較低，而且，流動比率和速動比率的差值較大，說明燕京啤酒有大量的存貨積壓，短時間內(nèi)可能較難變現(xiàn)，燕京啤酒同樣面臨著一定的償債壓力，但壓力明顯小于重慶啤酒，重慶啤酒的速動比率非常低，而且 09年比 08年也沒有很明顯的改進，說明其經(jīng)營遇到了嚴重困難，債權(quán)人的債務(wù)難以償還。燕京啤酒的償債能力也有變?nèi)醯内厔?。說明從整個行業(yè)來看，青島啤酒的短期償債能力強，青島啤酒處于優(yōu)勢地位，競爭能力強。 22 2． 變現(xiàn)能力比率分析 （短期償債能力分析） 各公司 0 0 09年部分財務(wù)報表數(shù)據(jù) 青島啤酒 07年 08 年 09年 流動資產(chǎn) 4,730,398,005 5,661,231,741 7,613,760,435 流動負債 5,326,316,189 4,713,278,223 4,844,541,506 存貨 2,187,253,664 2,756,337,408 1,877,379,269 速動資產(chǎn) 2,543,144,341 2,904,894,333 5,736,381,166 貨幣資金 1,334,908,588 2,393,510,272 5,350,580,742 交易性金融資產(chǎn) 22,801,000 1,762,500 0 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 1,094,093,892 1,509,485,946 3,361,001,315 燕京啤酒 07年 08 年 09年 流動資產(chǎn) 4,198,486, 4,036,797, 3,910,484, 流動負債 3,625,732, 3,428,146, 3,188,234, 存貨 1,891,420, 2,505,156, 2,430,027, 速動資產(chǎn) 2,307,066,616 1,531,641,320 1,480,457,227 貨幣資金 1,244,499, 871,346, 1,042,269, 交易性金融資產(chǎn) 0 0 0 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 877,617, 993,160, 2,059,253, 重慶啤酒 07年 08 年 09年 流動資產(chǎn) 1,010,948, 1,279,575, 1,405,300, 流動負債 1,346,274, 1,787,711, 1,850,233, 存貨 650,836, 830,298,