發(fā)行公司的違約風(fēng)險對員工認(rèn)股權(quán)價值的影響(參考版)
2025-05-17 18:41本頁面
【正文】 (,s s m sm m md d rNJJJJJJJdNdSdt d d dqSdMdt dMF S C Se E r Se N d Xe N drrddF S Se E? ? ???? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ?? ? ? ?????? ? ? ??? ? ??? ? ? ? ???? ? ?? ? ? ? ??? ? ? ????：：契 約 權(quán)利期 間契 約 失 效 後C2,)r ??24 研究結(jié)果 (4/14) 敏感度分析 (主要可用於避險 ) ?Delta ? 員工認(rèn)股權(quán)帶給員工的激勵效果 ? 主觀 delta是 員工真正衡量認(rèn)股權(quán)激勵效果的指標(biāo) ()?11( ) ( )( ) ( )ddd e lt a e N dd e lt a e N d????????市 場主觀25 研究結(jié)果 (5/14) ? 主觀激勵效果小於市場激勵效果 ? 員工的相對風(fēng)險趨避係數(shù)(1γ) 愈大或持股比例 (α)愈大，則主觀激勵效果愈小 ? 股價愈高，員工認(rèn)股權(quán)的激勵愈大 26 研究結(jié)果 (6/14) ?Gamma ? 股價每上升一元，激勵效果的變動量 ? gamma很小時，股價變動對於員工激勵效果的影響 很小，故公司不需常調(diào)整員工激勵計畫即可維持帶 給員工激勵效果 11()()()()dNdNe N dgam m aSe N dgam m aS??????????????市 場主觀27 研究結(jié)果 (7/14) ? 主觀激勵效果的變動量小於市場激勵效果變動量 ? 員工的相對風(fēng)險趨避係數(shù) (1γ)愈大或持股比例愈大，則主觀激勵效果變動量愈小 ? 股價愈高，員工認(rèn)股權(quán)的主觀激勵效果變動量愈小 28 研究結(jié)果 (8/14) ?Vega ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險愈高時，員工認(rèn)股權(quán)的價值也會愈高，故員工認(rèn)股權(quán)可降低其風(fēng)險趨避所導(dǎo)致沒有選擇對股東有利投資方案的缺點 ? 給予很少員工認(rèn)股權(quán)，仍使員工不採用風(fēng)險性高但有利的投資方案々給予太多員工認(rèn)股權(quán)，會使員工過度投資風(fēng)險性投資方案而降低了公司的財富 ? 不同的風(fēng)險對員工認(rèn)股權(quán)的主觀價值也有不同的影響，也進(jìn)一步影響員工的投資決策 29 研究結(jié)果 (9/14) ?總風(fēng)險 Vega ? 股價的總風(fēng)險，可由股價報酬率的變異數(shù)來衡量 ? 固定非系統(tǒng)風(fēng)險下，可得總風(fēng)險 vega ? 員工會傾向高風(fēng)險的投資計畫以提高員工認(rèn)股權(quán)的價值 2 2 2 2()to ta l s NdSV a rS ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?1,1,( ) ( ) 0( ) ( ) 0totaltotaldt ot alNdt ot alNv e g a S e N dv e g a S e N d?? ? ??? ? ??????????? ? ??? ? ?市 場 價 值 的 總風(fēng) 險主觀價 值 的 總風(fēng) 險30 研究結(jié)果 (10/14) ?系統(tǒng)性風(fēng)險 vega ? 固定非系統(tǒng)風(fēng)險下，系統(tǒng)風(fēng)險對員工認(rèn)股權(quán)的市場價值與主觀價值沒有直接的影響，而是透過影響總風(fēng)險進(jìn)而影響到員工認(rèn)股權(quán)的價值 [Ingersoll, 2021] ? 系統(tǒng)性風(fēng)險增加，則員工認(rèn)股權(quán)價值愈大 221,221,( ) 0( ) 0t ot alt ot aldmmto ta l Ndmmto ta l NS e N dS e N d?? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ?? ? ? ????? ? ? ???????? ? ? ? ??? ? ? ? ?31 研究結(jié)果 (11/14) ?非系統(tǒng)風(fēng)險 vega ? 常態(tài)性非系統(tǒng)風(fēng)險 vega ? 違約風(fēng)險 vega 32 研究結(jié)果 (12/14) 固定違約風(fēng)險與總風(fēng)險下〆 常態(tài)性非系統(tǒng)風(fēng)險對員工認(rèn) 股權(quán)的市場價值沒有影響， 對主觀價值有負(fù)的影響 常態(tài)性非系統(tǒng)風(fēng)險 vega ,2102 ( 1 ) [ ( )( 1 ) ( ) ] 0totaltotalrdF r F dr dEe N dS e N d? ? ?? ? ?????? ? ? ? ??????? ? ? ?? ? ?? ? ??? ? ?? ? ? 固定違約風(fēng)險與系統(tǒng)風(fēng)險下〆 常態(tài)性非系統(tǒng)風(fēng)險使總風(fēng)險增 加 ， 導(dǎo)致市場價值增加々對主 觀價值可能有正或負(fù)的影響 , , , , ,0to ta l to ta ltotalto ta l to ta lt ot alt ot alt ot al? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ?
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