【正文】 （報(bào)告主筆：施光耀 ；副主筆：劉國(guó)芳；課題組成員：王俊、鄭文明、牛麗靜、邵永亮等） 。 追求股東價(jià)值最大化是一個(gè)永恒的目標(biāo)，上市公司市值管理是一個(gè)長(zhǎng)期的課題。 嚴(yán)峻的客觀環(huán)境要求我們，為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，必然認(rèn)真總結(jié)上市公司市值管理元年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加倍對(duì)市值管理的重視， 加深對(duì)市值管理規(guī)律的探索，加大對(duì)市值管理工作的投入，加強(qiáng)對(duì)市值管理科學(xué)的尊重，努力在價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營(yíng)三個(gè)方面全面踐行市值管理。加上 2020 年是大小非解禁的高峰年，其對(duì)市場(chǎng)供求預(yù)期的影響和對(duì)市場(chǎng)估值體系的沖擊沉重而現(xiàn)實(shí)。 四、對(duì)策與展望 展望 2020 年，中國(guó)上市公司市值管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境依然不容樂觀。從危機(jī)發(fā)生的數(shù)量之眾來(lái)看，說(shuō)明上市公司在新媒體時(shí)代的危機(jī)管理意識(shí)還不夠；從危機(jī)發(fā)生后的處置以及危機(jī)所造成的破壞力來(lái)看，暴露了上市公司危機(jī)管理能力還不高。影響力較大的有 中國(guó)平安 (601318,股吧 )“天量增發(fā) ”事件、萬(wàn)科 “捐款門 ”事件、 中捷股份(002021,股吧 )大股東占款事件，等等。 五是危機(jī)管理意識(shí)欠加強(qiáng)。 2020 年，不少上市公司主動(dòng)采取市值管理行動(dòng)，但他們的市值管理手段單一 ，思維缺乏系統(tǒng)性，往往是就事論事地針對(duì)影響市值的某一個(gè)因素或某一件事采取某一項(xiàng)行動(dòng)，并沒有將市值管理放在公司的戰(zhàn)略高度進(jìn)行系統(tǒng)化考慮。正是由于方案缺乏科學(xué)性、操作缺乏藝術(shù)性，不少增持行動(dòng)不但未能提振市場(chǎng)信心，反而導(dǎo)致股價(jià)應(yīng)聲下跌。元年的市值管理藝術(shù)也帶著明顯的元年特征，許多管理舉措粗放、甚至帶有隨意色彩，直接影響到管理的成效。例如， 1602 家上市公司當(dāng)中，僅有兩家 A股上市公司使用了回購(gòu)這一市值管理工具；僅有 172 家公司的股東或管理團(tuán)隊(duì)采取了增持行動(dòng)，占上市公司總數(shù)的 %；僅有 260 家公司的大股東作出了延長(zhǎng)禁售期的承諾，占上市公司總數(shù)的 ％；僅有 243家公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案或意向，占公司總數(shù)的 %。 二是參與公司欠多。據(jù)調(diào)查，僅有不到半數(shù)的上市公司就大小非解禁與投資者進(jìn)行過(guò)直接溝通。這一點(diǎn)大小非解禁的應(yīng)對(duì)管理方面表現(xiàn)得尤其突出。 三、稚嫩表現(xiàn)突出 不足丞待改進(jìn) 起步即趕上寒冬的中國(guó)上市公司市值管理實(shí)踐同樣也表現(xiàn)出種種稚嫩特征和不足之處，其主要表現(xiàn)有四： 一是管理行動(dòng)欠主動(dòng)。次日， 上證指數(shù) 大漲 %，且從那時(shí)起證券市場(chǎng)開始獨(dú)立全球證券市場(chǎng)，率先止跌企穩(wěn)，底部逐漸提高。日益增強(qiáng)的市值管理意識(shí)和絡(luò)繹不絕的市值管理舉措產(chǎn)生了有目共睹的成效。 特點(diǎn)六，管理成效初顯。 2020 年 3 月，萬(wàn)通地產(chǎn)董事會(huì)討論通過(guò) “萬(wàn)通地產(chǎn)新股東文化建設(shè)九條措施 ”，明確提出要 “實(shí)施董秘周接待，總經(jīng)理月度接待和董事長(zhǎng)季度接待的三級(jí)投資者網(wǎng)上接待日 ”、 “定期發(fā)布公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)快報(bào)，進(jìn)一步提高公司的透明度 ”、 “每年分別開展三次把投資者請(qǐng)進(jìn)來(lái)和主動(dòng)走出去拜訪投資者的 ?三進(jìn)三出 ?活動(dòng) ”、 “革新獨(dú)立董事的提名方式，邀請(qǐng)符合條件的機(jī)構(gòu)投資者提名公司獨(dú)立董事的候 選人 ”、 “邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)投資者列席公司重大投資項(xiàng)目的投資決策委員會(huì)會(huì)議 ”等。在 2020 年的弱市里，再 融資難度明顯加大 ——下半年甚至幾乎暫停，機(jī)構(gòu)投資者大量拋售公司股票，公司市值普遍縮水，但是，上市公司的投資者關(guān)系管理并沒有因此而偃旗息鼓，相反，上市公司在繼續(xù)加強(qiáng)諸如業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)、投資者見面會(huì)、網(wǎng)上交流會(huì)、分析師座談會(huì)等傳統(tǒng)的投資者關(guān)系管理活動(dòng)的同時(shí)，開始根據(jù)全流通時(shí)代的新特點(diǎn)，站在更高的高度上思考、認(rèn)識(shí)和踐行投資者關(guān)系管理。全年共有 48 家上市公司的短期融資券上市，籌資規(guī)模達(dá) 億元； 3家上市公司的 80 億元企業(yè)債上市； 16 家上市公司的 289億元公司債上市； 3 家上市公司的 80 億中期票據(jù)面世； 5 家公司的 億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行；11 家公司的 億元可分離轉(zhuǎn)債發(fā)行。針對(duì)這種情況，加上公司債發(fā)行市場(chǎng)又很走熱，上市公司紛紛選擇發(fā)債作為再融資的主渠道，以提高融資效率，降低融資成本。與此同時(shí)，監(jiān)管部門為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，對(duì)股權(quán)融資的審批也日益謹(jǐn)慎。 2020 年，中國(guó)股市低迷，股權(quán)融資頻頻遇冷。 值得一提的是， 2020 年，中國(guó) A股上市公司完成了首例以證券為支付手段的換股要約收購(gòu) ——中國(guó) 東方電氣 (600875,股吧 )集團(tuán)收購(gòu)東方鍋爐。 在 2020 年的股權(quán)并購(gòu)中，國(guó)有企業(yè)表現(xiàn)活躍。 在眾多的股權(quán)并購(gòu)熱潮中，如火如荼的 產(chǎn)業(yè) 整合尤其引人注目。 2020 年股市的單邊下跌給上市公司的股權(quán)并購(gòu)帶來(lái)了許多 機(jī)會(huì)，各類市場(chǎng)主體出于不盡相同的出發(fā)點(diǎn) ——或?yàn)榱苏腺Y源、擴(kuò)大規(guī)模，或?yàn)榱嗽鰪?qiáng)控制權(quán)，或?yàn)榱朔乐贡皇召?gòu)，趁機(jī)展開了并購(gòu)行動(dòng)。許多上市公司紛紛抓住行業(yè)景氣的低谷和上市公司價(jià)值的低估所構(gòu)成的歷史性 “雙低 ”機(jī)會(huì)，施展價(jià)值經(jīng)營(yíng)拳腳，追求股東價(jià)值最大化。市值管理的內(nèi)涵十分豐富，既包 括決定市值的基礎(chǔ)價(jià)值創(chuàng)造，也包括影響市值的關(guān)鍵價(jià)值實(shí)現(xiàn)，還包括撬動(dòng)市值的杠桿價(jià)值經(jīng)營(yíng)。在相關(guān)的 243 家上市公司中，除 88 家披露的是激勵(lì)意向，其余 155 家均正式推出了激勵(lì)方案，這其中公布預(yù)案的有 49 家，已通過(guò)股東大會(huì)決議的有 22 家，進(jìn)入實(shí)施階段的有 40 家。從首次披露股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)間來(lái)看，股權(quán)分置改革以前出臺(tái)激勵(lì)案例的公司十分有限， 2020 年披露激勵(lì)方案或意向的上市公司驟升至 106 家， 2020 年因相關(guān)監(jiān)管政策調(diào)整的因素全年僅有 23 家上市公司推出激勵(lì)計(jì)劃， 2020 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出又掀起一個(gè)小高潮， 88 家上市公司先后推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或意向。 2020 年，滬深兩市有 40 家上市公司推出了激勵(lì)方案，其中 12 家獲股東大會(huì)通過(guò)， 7 家開始順利實(shí)施。一方面證券監(jiān)管部門規(guī)范新措的推出和國(guó)資委等部門有關(guān)考核分配新政的出臺(tái)，使此前上報(bào)的股權(quán)激勵(lì)預(yù)案出現(xiàn)了不適應(yīng)，對(duì)新的股權(quán)激勵(lì)方案的制定提出了新要求；另 一方面股指的一跌再趺，使一個(gè)個(gè)在牛市環(huán)境里制定的股權(quán)激勵(lì)方案，因股價(jià)的驟變而無(wú)法行權(quán)，失去意義。 。它們的共同特點(diǎn)是內(nèi)在價(jià)值被嚴(yán)重低估，共同目的在于增強(qiáng)公眾投資者對(duì)公司的信心，提升公司的資本市場(chǎng)溢價(jià)能力，共同效果是取得了良好的效應(yīng)。 12 月 13 日， 天音控股 (000829,股吧 )公告，首次在二級(jí)市場(chǎng)上實(shí)施回購(gòu)行動(dòng)。 10 月 31 日，股價(jià)從此前不久的增發(fā)價(jià) 元 /股跌至 元 /股的 “破發(fā) ”公司 天音控股 (000829,股吧 )正式打響 A股回購(gòu)第一槍，公司董事會(huì)發(fā)布回購(gòu)公告，回購(gòu)數(shù)量最高為 2020 萬(wàn)股，回購(gòu)資金最多為 7000 萬(wàn)元。 2020 年 6 月 5 日， 麗珠集團(tuán) (000513,股吧 )正式公告，將拆資最多 億回購(gòu)公司的 B 股。作為弱市中上市公司市值管理的有效手段，回購(gòu)不但象增持那樣可以增強(qiáng)投資者的信心，而且還具有直接提高公司的每股盈利能力的效應(yīng)。 中泰化學(xué) (002092,股吧 )、