【正文】 綜合來說系統(tǒng)整合業(yè)，有三大指標可看出公司的營運狀況是否良好，一是存貨佔資產(chǎn)比率 (及週轉(zhuǎn)率 )、二是應(yīng)收帳款帳齡 (及應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率 )、三毛利率有否提升 (是否有未來性及轉(zhuǎn)型後的成效 )。 82 Qamp。A (P1) Q:此公司若以軟體為主，在人事費用應(yīng)佔支出大部份 A:此公司目前仍以硬體買賣為主，維護服務(wù)及研發(fā)為 輔，而薪資佔營業(yè)費用約 1/2。 艾群未來的獲利提升應(yīng)要加強專案及維護服務(wù)客戶能力優(yōu)於同業(yè)，並利用優(yōu)良的技術(shù)團隊持續(xù)開發(fā)自有軟體及前進大陸創(chuàng)造後續(xù)的黃金時代，因艾群在前二年開始作 BPI企業(yè)流程 /經(jīng)營績效改善及核心職能等專案來調(diào)整更具有競爭力的作業(yè)流程及提昇人力素質(zhì)， 2020年重點方向 :客戶關(guān)係年，加強對客戶服務(wù)能力打基礎(chǔ)，並進軍大陸除了已合資完成的上海公司，將積極陸續(xù)佈局大中華地區(qū)之營業(yè)各點 80 本組投資建議 : 依據(jù)無限期殘差盈餘評價模式得出每股股票的價$ $(92/12/9收盤價 )為低，故短期不建議投資艾群科技，而其未來成長性的評估要視其公司調(diào)整體質(zhì)後的競爭力、公司儥每年償還的情形及大中華佈局的成效，來決定未來是否值得投資。 而以長中成長性來看，系統(tǒng)整合廠商應(yīng)朝向維護服務(wù)、軟體研發(fā)、電子商務(wù) 資訊流、商流、金流的整合、提供完整的系統(tǒng)解決方案轉(zhuǎn)型，未來成長性才可期。 (四 )獲利能力 整體而言，從 87~90年艾群的獲利能力狀況是不錯的，但到 91年卻開始呈現(xiàn)下滑趨勢，除了整個市場的景氣下滑因素外，艾群本身之亦因當年度營業(yè)成本控制不當造成其獲利狀況大幅度下跌，所以艾群在獲利能力上目前是呈現(xiàn)較不好的狀態(tài)。 評價模式之說明 77 建議 本組對於投資分析標的 :艾群科技股份有限公司 其投資建議 :短期不建議買進 78 財務(wù)資訊面 (一 )財務(wù)結(jié)構(gòu) 雖負債占資產(chǎn)比率 91年高於同業(yè)，實屬對公司財務(wù)結(jié)構(gòu)是為不利，但該公司於 91年發(fā)行此公司債為基於公司未來長遠發(fā)展計劃，期望以長期穩(wěn)定之資金來源取代短期負債，適度調(diào)整長短期負債結(jié)構(gòu)以降低財務(wù)風險減少銀行利息支出，充實營運資金以積極爭取大型標案，且長期資金占固定資產(chǎn)比率均高於同業(yè)很多，該公司並無短期資金支應(yīng)長期性資本支出之情事，故其財務(wù)結(jié)構(gòu)尚屬穩(wěn)健。﹦ 永續(xù)價值折現(xiàn) (PV OF CV)﹦ 247。 評價模式之說明 73 四、運用第六章公式 : ? ? 11 ????? tEt Be a r n tRE ?? ?? ? 11 ????? tEtt BR O C ERE ?TEtREREOFPV??TEETtTttEREREBV ??? ??????????? ????11100評價模式之說明 74 五、預(yù)測 93年至 97年的殘差盈餘現(xiàn)值總額： 年度 R E t P V I F 1 0 % ,5 R E t / P V I F 1 0 % ,59 3 年= 1 .2 4 2 2 .4 2 * 0 .1 = 1 .0 0 1 .1 0 0 0 0 0 .9 19 4 年= 1 .3 6 2 4 .2 1 * 0 .1 = 1 .0 6 1 .2 1 0 0 0 .8 89 5 年= 1 .5 3 2 6 .6 3 * 0 .1 = 1 .1 3 1 .3 3 1 0 0 .8 59 6 年= 1 .7 9 2 9 .8 3 * 0 .1 = 1 .1 9 1 .4 6 4 1 0 .8 19 7 年= 2 .1 8 3 4 .9 0 * 0 .1 = 1 .3 1 1 .6 1 0 5 0 .8 1P V O F R E 4 .2 6評價模式之說明 75 六、預(yù)期五年後，殘差盈餘為固定資本化： 因該公司未來考慮進軍大陸市場，但因大陸市場的不可預(yù)期因子太多，而且未來五年的資金成本率又大於普通股股東權(quán)益報酬率，所以假設(shè)預(yù)期 97年之後的永續(xù)價值為固定。 每股盈餘 EPS= 淨利 (無發(fā)行特別股 ) 股東權(quán)益 股東權(quán)益每股帳面價值 = 股東權(quán)益 普通股股數(shù) 評價模式之說明 72 三、估計未來五年的淨利成長率： 依據(jù)資策會 MIC的歷史成長率資料，帄均成長率為 20%左右，但資訊軟體市場於過去五年是以企業(yè)資訊帄臺更新與電子商務(wù)運用來創(chuàng)造資訊軟體業(yè)黃金時期的前半期，所以系統(tǒng)整合廠商在過去因應(yīng)市場需求量大，導(dǎo)致淨利大幅成長，可是未來五年電子商務(wù)是以交易為核心的應(yīng)用，所以未來淨利成長率根據(jù)該公司的歷史資料及未來展望來保守推估該公司淨利成長分別為 93年 8%、 94年 10%、 95年 12%、 96年 17%、 97年 22%。 )( RfRmRfRi ??? ?評價模式之說明 71 二、 92年財務(wù)資料來源： 根據(jù)第三季報表營收，來估計第四季營收，將可達到財務(wù)預(yù)測數(shù)，原因如下： 適逢年底資訊月，將會降低庫存存貨，營收增加。 財務(wù)槓桿度＝ 槓桿度分析 67 未來評價 評價模式： 無限期殘差盈餘評價模式 68 未來淨利成長率 8% 10% 12% 17% 22%普通股股數(shù)(仟股) 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5 5 3 , 4 3 5稅後淨利 6 1 , 3 8 4 6 6 , 2 9 5 7 2 , 9 2 4 8 1 , 6 7 5 9 5 , 5 6 0 1 1 6 , 5 8 3股東權(quán)益 1 , 1 9 7 , 8 8 1 1 , 2 9 3 , 7 1 1 1 , 4 2 3 , 0 8 3 1 , 5 9 3 , 8 5 3 1 , 8 6 4 , 8 0 7 2 , 2 7 5 , 0 6 5每股盈餘 E P S 1 . 1 5 1 . 2 4 1 . 3 6 1 . 5 3 1 . 7 9 2 . 1 8發(fā)放股利 0 . 3 0每股帳面價值 2 2 . 4 2 2 4 . 2 1 2 6 . 6 3 2 9 . 8 3 3 4 . 9 0 4 2 . 5 8R O C E 5 . 5 3 % 5 . 6 4 % 5 . 7 4 % 6 . 0 0 % 6 . 2 5 %資金成本率 10% 10% 10% 10% 10%殘差盈餘 R E t (1 . 0 0 ) (1 . 0 6 ) (1 . 1 3 ) (1 . 1 9 ) (1 . 3 1 )折現(xiàn)率 ( t) 1 . 1 0 0 0 1 . 2 1 0 0 1 . 3 3 1 0 1 . 4 6 4 1 1 . 6 1 0 5殘差盈餘的折現(xiàn) (4 . 2 6 ) (0 . 9 1 ) (0 . 8 8 ) (0 . 8 5 ) (0 . 8 1 ) (0 . 8 1 )預(yù)期 CV T ( 設(shè)永續(xù)價值為固定 ) (1 3 . 1 0 )預(yù)期 CV T 的折現(xiàn) (8 . 1 3 )每股股票的價值 1 0 . 0 3無限期殘差盈餘評價模式年度 9 2 年 (A ) 9 3 年 (E )單位：新臺幣仟元9 6 年 (E ) 9 7 年 (E )9 4 年 (E ) 9 5 年 (E )艾群未來評價 69 評價模式之說明 70 一、假設(shè)資金成本率 10%。 65 財務(wù)槓桿度 財務(wù)槓桿度0 .0 00 .5 01 .0 01 .5 087 88 89 90 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均年度 艾群 競爭業(yè)者 產(chǎn)業(yè) 帄均 敦陽 衛(wèi)道 87 88 89 90 91 槓桿度分析 財務(wù)槓桿度0 .6 71 .0 31 .0 51 .2 11 .4 10 .0 00 .5 01 .0 01 .5 087 88 89 90 91年度艾群66 營業(yè)利益 / (營業(yè)利益 利息費用 ) 就艾群本身而言， 87年的財務(wù)槓桿最高，逐年遞減，表示利息費用占營業(yè)淨利的比重愈來愈小，直到 91年發(fā)行公司債，利息費用大幅增加，而且那年營業(yè)淨損，財務(wù)槓桿度小於 1，對於股東 91年並無利潤可言， 87~88年間艾群的財務(wù)槓桿度優(yōu)於現(xiàn)有競爭對手與產(chǎn)業(yè)帄均，表示當時股東的報酬較高。不過若營業(yè)淨利為負數(shù)時則不具意義，就如同艾群 91年的狀況。 由圖中得知艾群在 87年的風險較高，也最接近損益兩帄點，因為營運槓桿程度在損益兩帄點上的為無限大，然後隨著離兩帄點愈遠而持續(xù)下降。所以若一家公司具有高營運槓桿 (即固定佔總成本的比率非常高 )，則其銷貨的變動對利潤的影響程度較大，亦即銷貨僅小幅增加就會導(dǎo)致利潤大幅增加，相對的，銷貨小幅減少利潤亦會大幅減少。 獲利能力分析 61 整體獲利能力分析： 整體而言，從 87~90年艾群的獲利能力狀況是不錯的，但到 91年卻開始呈現(xiàn)下滑趨勢，除了整個市場的景氣下滑因素外，艾群本身之亦因當年度營業(yè)成本控制不當造成其獲利狀況大幅度下跌，所以艾群在獲利能力上目前是呈現(xiàn)較不好的狀態(tài)。根據(jù)上網(wǎng)查閱股市分析師的建議，同類群系統(tǒng)整合廠 P/E已修正至20倍以下，而艾群 90年的本益比在 20倍以下，並且低於敦陽、衛(wèi)道及產(chǎn)業(yè)帄均，所以看得出艾群在 90年之風險是較低也比較獲利可期的，但 91年因?qū)０柑潛p的關(guān)係，每股盈餘呈現(xiàn)負數(shù)，故其本益比亦呈現(xiàn)負數(shù)，而當公司發(fā)生損失時，分析其本益比是不具任何意義，所以對於 91年度不作分析。 獲利能力分析 59 本益比 2 0020406090 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均年度 艾群 競爭業(yè)者 產(chǎn)業(yè) 帄均 敦陽 衛(wèi)道 90 91 () 獲利能力分析 60 本益比＝每股市價／每股盈餘 本益比部份，因艾群於 90年上櫃，故 90年起才有市價，所以本益比從 90年開始。 獲利能力分析 57 每股盈餘 每股盈餘( 4 .0 0 )( 2 .0 0 )0 .0 02 .0 04 .0 06 .0 087 88 89 90 91艾群敦陽衛(wèi)道產(chǎn) 業(yè)平均年度 艾群 競爭業(yè)者 產(chǎn)業(yè)帄均 敦陽 衛(wèi)道 87 88 89 90 91 () 1 .5 12 .4 64 .6 73 .3 7( 2 .1 1 )42024687 88 89 90 91年度比率艾群獲利能力分析 58 每股盈餘 (元 ) ＝ (稅後純益 特別股股利 ) / 發(fā)行在外普通股股數(shù) 每股盈餘部份， 90年因辦理增資股數(shù)增加使該比率略為下降， 91 年則因?qū)０柑潛p及發(fā)行公司債使淨利呈負數(shù) ,故使該比率呈現(xiàn)負數(shù)外，但 87~89年均呈逐年成長趨勢。 獲利能力分析 55 純益率 (%) 純益率( 1 0