【正文】 。 除上述各宏觀經(jīng)濟(jì)因素外，證券投資者還須關(guān)心政治法律等的變化。 如 1973年石油危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)消費(fèi)者開始偏愛節(jié)油型汽車，結(jié)果對(duì)美國(guó)汽車制造業(yè)形成相當(dāng)大的打擊，其股價(jià)大幅下跌。比如茶葉價(jià)格上升，可能對(duì)經(jīng)營(yíng)咖啡制品的公司股票價(jià)格產(chǎn)生有利影響。 （ 2）如果相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)品是該行業(yè)產(chǎn)品的替代產(chǎn)品，那么若相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，就會(huì)提高對(duì)該行業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，從而使市場(chǎng)銷售量增加，公司盈利也因此提高，股價(jià)上升。 反之則相反。 （二）相關(guān)行業(yè)變動(dòng)因素的影響。 當(dāng)政府鼓勵(lì)某一行業(yè)的發(fā)展，就會(huì)相應(yīng)增加該行業(yè)的優(yōu)惠貸款量，限制該行業(yè)國(guó)外產(chǎn)品的進(jìn)口，降低該行業(yè)的所得稅，結(jié)果這些措施對(duì)刺激該行業(yè)的股價(jià)上升都可能起到相應(yīng)的效果。 這些因素很多，如季節(jié)變化、消費(fèi)者喜好變化、市場(chǎng)轉(zhuǎn)移等。 當(dāng)然，上述四階段只是行業(yè)生命周期的一般情況，具體某一行業(yè)由于受行業(yè)性質(zhì)、政府干預(yù)等許多因素影響，實(shí)際周期的變化要復(fù)雜得多。 直到新產(chǎn)品和大量替代品出現(xiàn)后，原行業(yè)市場(chǎng) 需求和產(chǎn)品銷售才開始下降，某些廠產(chǎn)開始向其他行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，致使原行業(yè)出現(xiàn)廠商數(shù)目減少、利潤(rùn)下降的停滯和蕭條景象，開始進(jìn)入衰退期。 行業(yè)利潤(rùn)則因壟斷而達(dá)到很高水平，而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最低。 所以處于成長(zhǎng)期行業(yè)技術(shù)進(jìn)步迅速，利潤(rùn)豐厚，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，股份 往往會(huì)出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象。 在這一階段，市場(chǎng)需求上升，投資廠商也大量增加，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。處于這一時(shí)期的行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)很大。 二、行業(yè)的生命周期 任何行業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展演變過程，其生命周期可分為四個(gè)階段，即初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、穩(wěn)定期和衰退期。 一、行業(yè)的市場(chǎng)類型 競(jìng)爭(zhēng)理論根據(jù)行業(yè)數(shù)量、產(chǎn)品性質(zhì)、價(jià)格制定等因素，將各行業(yè)分為 四種市場(chǎng)類型，即完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷和完全壟斷。 投資以企業(yè)為對(duì)象實(shí)質(zhì)上也就是以某一行業(yè)為對(duì)象。 （三）股票市場(chǎng)防止通貨膨脹損 害的能力取決于通貨膨脹率的變動(dòng)方向，當(dāng)通貨膨脹率固定或遞減時(shí)，股票的投資報(bào)酬率會(huì)大于通貨膨脹率；否則將落入通貨膨脹率之下。 對(duì)通貨膨脹影響股市的實(shí)證研究表明： （一）通貨膨脹對(duì)凈債權(quán)公司的不利影響遠(yuǎn)大于凈債務(wù)公司，因通貨膨脹使凈債權(quán)公司資產(chǎn)的貶值程度遠(yuǎn)大于凈債務(wù)公司資產(chǎn)所受的影響。 總之，政府部門抑制通貨膨脹的措施和國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)壓力，使和許多廠商無法以提高售價(jià)來消除通貨膨脹產(chǎn)生的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而對(duì)證券行市產(chǎn)生消極影響。 并從供給方面鼓勵(lì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，使其提高經(jīng)營(yíng)效率，競(jìng)爭(zhēng)的加劇也極有可能導(dǎo)致利潤(rùn)降低。 企業(yè)要消除因通貨膨脹造成的名義利潤(rùn)高估、稅負(fù)增加以及融資利息負(fù)擔(dān)加重，必須進(jìn)一步提高產(chǎn)品銷售價(jià)格。 即使不考慮稅收等因素，企業(yè)要完全消除通貨膨脹的不利影響仍有困難。 如企業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格得以完全地相應(yīng)提高， 那么可維持股價(jià)和股利實(shí)際價(jià)值不變。 但對(duì)于通貨膨脹，一般有兩種不同認(rèn)識(shí)：（ 1）主張證券的市場(chǎng)價(jià)格需比照一般物價(jià)水平上漲，以維持股票實(shí)質(zhì)投資報(bào)酬率的不變，才可消除通 通貨膨脹影響；（ 2）認(rèn)為股票平均報(bào)酬率必須大于物價(jià)上漲率，方可排除物價(jià)上漲的影響，使股票投資收益大于通貨膨脹損失。 另一方面，某些投資活動(dòng)取決于預(yù)期通貨膨脹率的大小，不同的投資項(xiàng)目對(duì)應(yīng)長(zhǎng)期通貨膨脹率的能力亦不同，投資者希望選擇具有避免通貨膨脹能力的項(xiàng)目投資可提高獲利性。 當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時(shí)，投資者為追求即定風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期報(bào)酬率的極大化，必須尋找得以預(yù)防通貨膨脹損害的各種金融商品進(jìn)行投資。 第四節(jié) 通貨膨脹分析 關(guān)于通貨膨脹的分析預(yù)測(cè)歷來是證券投資宏觀分析中的重要課題。 （三）直接課征于證券交易和證 券投資收益的稅收，其政策變化最直接地起著鼓勵(lì)或限制證券交易或證券投資的作用。 從減稅中得益的企業(yè)和個(gè)人，會(huì)更加熱衷于證券投資，給證券市場(chǎng)造成向上的張力。 在支出相應(yīng)變動(dòng)時(shí)，情況較為復(fù)雜，如果因增加稅收及增加財(cái)政支出給宏觀經(jīng)濟(jì)造成的擴(kuò)張效應(yīng)大于因增稅而給經(jīng)濟(jì)造成的收縮效應(yīng)，那末證券行市因增稅所造成的負(fù)面影響不會(huì)太大，有上升潛力。 （一）通過整個(gè)經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的增稅、減稅，配合支出政策，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量產(chǎn)生影響作用，造成經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 或收縮，進(jìn)而影響股市動(dòng)態(tài)。 這會(huì)帶來兩方面的結(jié)果，一方面，如果其他證券的收益暫時(shí)保持不變，投資者會(huì)以套利為目的而進(jìn)行證券調(diào)整，導(dǎo)致證券收益普遍下降，證券行市趨落；另一方面，由于政府部門或中央銀行購(gòu)買公債，等于增加了商業(yè)銀行儲(chǔ)備，擴(kuò)大了他們的貸款能力，將有更多資金用于證券投資，這同樣也可能產(chǎn)生使股市跌落的效果。 假設(shè)公債利率不變，政府部門或中央銀行在公開市場(chǎng)買賣公債，也會(huì)影響證券行市。 有些國(guó)家為保證國(guó)債及時(shí)足額銷售出去，并不順應(yīng)市場(chǎng)利率調(diào)高國(guó)債利率，而是靠行政辦法人為限制國(guó)債之外其他債券的發(fā)行來為低利率國(guó)債的發(fā)行掃清道路。 另一方面，公債本身也是證券市場(chǎng)上主要的投資工具之一，其發(fā)行數(shù)量、期限、利率、流動(dòng)性以及政府部門吞吐調(diào)節(jié)狀況直接影響證券行市。 人們必須從不同時(shí)間角度對(duì)財(cái)政支出規(guī)模及其 結(jié)構(gòu)、方向作出預(yù)測(cè)，再?zèng)Q定是增加還是退出對(duì)相關(guān)企業(yè)的證券投資。 有些企業(yè)，特別是那些主要依靠政府訂貨生存發(fā)展的企業(yè)對(duì)財(cái)政政策的變化極為敏感，增加或減少與其有關(guān)的政府支出等于促進(jìn)或阻礙這些企業(yè)的發(fā)展。 在西方，除政府企業(yè)外，許多私營(yíng)企業(yè)從政府軍需、航空航天、公用工程等方面的訂貨中獲益匪淺，發(fā)展成為實(shí)力雄厚的特大型跨國(guó)財(cái)團(tuán)。 通常情形是，由于政府訂貨增加，這些企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)需求擴(kuò)大，改變了這些產(chǎn)品的供求狀況，一方面會(huì)導(dǎo)致這些企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)，另一方面，則有助于這些企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，更好地利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)消耗和成本。 二、政府購(gòu)買與公共工程支出 由于上述原因，為克服有效需求不足而增加的政府購(gòu)買和公共工程支出對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)形成普惠。 就企業(yè)而言，由于實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和可分配利潤(rùn)增加，分紅基金相應(yīng)擴(kuò)大，企業(yè)股利增長(zhǎng)，股價(jià)會(huì)有所上升；就居民而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)增加個(gè)人所得，民間投資信心、投資欲望和投資能力均會(huì)增強(qiáng)，股市趨于活躍，價(jià)格指數(shù)上揚(yáng)。 在下一財(cái)政年度開始之前，政府必須將預(yù)算草案提交立法機(jī)構(gòu)討論通過，預(yù)算執(zhí)行過程中，在可能進(jìn)行重大調(diào)整之前也必須履行必要的法律手續(xù)，投資者可以了解這些預(yù)算方案及其一系列修正方案的實(shí)質(zhì)，結(jié)合當(dāng)時(shí)形勢(shì)，對(duì)今后的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及證券 行市作出估計(jì)。 還有一種選擇是將增加政府支出和增加稅收相結(jié)合，雖然財(cái)政赤字沒有增加，只是擴(kuò)大了由政府支配的物品和勞務(wù)的流量，但由于增加政府支出的擴(kuò)張性效應(yīng)較之增加同樣數(shù)量政府收入所帶來的緊縮效應(yīng)為大，政府購(gòu)買和稅收增加到一定數(shù)額有助于刺激需求，擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)。其次在于通過降低邊際稅率，減少征稅。 采取不同的財(cái)政政策，擴(kuò)張或收縮社會(huì)總需求，有助于刺激增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，或抑制通貨膨脹，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。 在三部門經(jīng)濟(jì)中，收入額亦即消 費(fèi)者個(gè)人、企業(yè)和政府用于最終產(chǎn)品的支出總額，均衡的收入水平為： Y = Ca + c ( Y – Ta – tY + R ) + I + G 式中， Y為總收入； Ca為自發(fā)消費(fèi)或當(dāng) Y等于零時(shí)的消費(fèi)數(shù)額； c為 MPC，邊際消費(fèi)傾向； Ta為理論的零收入水平上的稅收收入數(shù)額； T為 MPT，邊際稅收傾向； R為政府轉(zhuǎn)移支付； I為私人投資總額； G為政府支出。 財(cái)政形勢(shì)及政策因而成為證券投資分析的主要內(nèi)容之一。 存款準(zhǔn)備金與貼現(xiàn)率的變化也可引起股價(jià)反向運(yùn)動(dòng)。 （ 2）若公司的某些原料依賴進(jìn) 進(jìn)口，產(chǎn)品主要在國(guó)內(nèi)銷售，匯率提高，則會(huì)使公司進(jìn)口原料成本降低，盈利上升，從而使該公司的股價(jià)趨于上漲。 表現(xiàn)為： （ 1）若公司的產(chǎn)品相當(dāng)部分銷向 海外市場(chǎng)，當(dāng)匯率提高時(shí)，則產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力受到削弱，公司盈利狀況下降，股價(jià)下跌。 匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，若利大于弊，股市受經(jīng)濟(jì)看好的影響，股價(jià)將會(huì)上揚(yáng)，反之則下降。 一個(gè)國(guó)家的匯率經(jīng)常是浮動(dòng)的，政府根據(jù)國(guó)內(nèi)外實(shí)際情況對(duì)匯率進(jìn)行必要的調(diào)整，而匯率的變動(dòng)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將產(chǎn)生很大影響。 另外，人們對(duì)市場(chǎng)利率變化的觀察，往往是把重點(diǎn)放在優(yōu)惠利率上，優(yōu)惠利率是銀行向最為信賴的客戶提供貸款的利率，其他利率都是根據(jù)優(yōu)惠利率來制定的。 因此要把握股票價(jià)格的走勢(shì)，首先要對(duì)利率的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行全面了解。 這種利率和股票價(jià)格同時(shí)上升的現(xiàn)象至今為止 還是比較罕見的。 當(dāng)然也有特別的例外情況，例如，美國(guó)在 1978年曾出現(xiàn)利率和股票價(jià)格同時(shí)上升的現(xiàn)象。 （ 2）利率上升時(shí)， 一部分資金將從證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向銀行，股價(jià)就會(huì)下降；反之股價(jià)則會(huì)上升。 一般說來，利率下降時(shí)，股價(jià)上升，而利率上升時(shí)，股價(jià)下降，二者幾乎是反向運(yùn)動(dòng)。 所以，有經(jīng)驗(yàn)的股票投資者，時(shí)刻注視著通貨膨脹形勢(shì)，及時(shí)決定買進(jìn)或賣出的對(duì)策。 一方面，通貨膨脹會(huì)促使人們?yōu)榱吮苊鈸p失而競(jìng)購(gòu)股票，加之通貨膨脹伊始，也會(huì)刺激生產(chǎn)和物價(jià)，增加企業(yè)利潤(rùn)與股利，股市隨之看漲。 當(dāng)市場(chǎng)貨幣充溢時(shí)，股價(jià)必漲，反之必降。 所以，作為一個(gè)證券投資者，對(duì)宏觀金融形勢(shì)的認(rèn)識(shí)與預(yù)測(cè)顯得尤為重要。 比如，緊縮時(shí)期，由于銀根普遍抽緊資金普遍緊張，進(jìn)入股市的資金明顯減少，從而減輕股市的競(jìng)購(gòu)壓力。 在經(jīng)濟(jì)調(diào)整中，貨幣金融政策充分顯示了作用 與威力，直接影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展速度、企業(yè)規(guī)模 和效益、居民收入、通貨膨脹、利率以及市場(chǎng)運(yùn)行等各個(gè) 方面，自然對(duì)證券市場(chǎng)也產(chǎn)生直接的影響。股票市場(chǎng)是以企業(yè)股份化為基礎(chǔ)的，今后股份化的趨勢(shì)，不僅直接影響新的股票市場(chǎng)的建立，而且也會(huì)直接影響現(xiàn)有股市的發(fā)展。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一般認(rèn)為 4%左右的失業(yè)率為正常，若高于這個(gè)指標(biāo)，則經(jīng)濟(jì)可能看淡，反之則看好。宏觀經(jīng)濟(jì)政 策的主要目標(biāo)是維持充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。 （ 3）由于投資者具有保值意識(shí)，因此，當(dāng)物價(jià)上漲到一定程度時(shí)，投資者就會(huì)把資金從股市中抽走，投到貴金屬等保值物品上，從而引起股票需求降低，股價(jià)下跌。 當(dāng)物價(jià)上漲引起企業(yè)生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無法通過商品銷售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，則企業(yè)利潤(rùn)下降，股價(jià)也因之下降。 （五）商品價(jià)格指數(shù)。 （四）個(gè)人消費(fèi)指標(biāo)。政府支出增長(zhǎng)，購(gòu)買力上升，社會(huì)公共消費(fèi)擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)看好，反之應(yīng)看淡。 但投資總規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)到一定程度，引起投資短缺，物價(jià)上揚(yáng)，則應(yīng)引起注意。 這類投資增長(zhǎng)，尤其在某一行業(yè)或某一地區(qū)這一投資增加，意味著該部門該地區(qū)投資環(huán)境得到較快改善，則該部門該地區(qū)的相關(guān)股票價(jià)格一般看漲，反之看跌。 （二）投資的增長(zhǎng)、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和效益指標(biāo)，投資包括公共部門投資與非公共部門投資兩類。當(dāng)預(yù)測(cè)或已經(jīng)展現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度開始回升時(shí)買進(jìn)股票，開始轉(zhuǎn)緩或下降時(shí)賣出股票。 （一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度指標(biāo)。 二、指標(biāo)分析 根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律判斷股價(jià)走勢(shì)的過程中， 難點(diǎn)在于如何確認(rèn)股市行情目前處于經(jīng)濟(jì)周期的哪一個(gè)階段。 （三）在股票價(jià)格的下降期開始 時(shí)，許多股票價(jià)格將從其高峰開始下跌，投資者應(yīng)果斷地將持有股票按風(fēng)險(xiǎn)高低順序迅速出手，收回資金，轉(zhuǎn)向其它較為安全穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。 （一）在上升期，大多數(shù)股票價(jià)格開始上升，股票指數(shù)的上升幅度較大，這時(shí)可以買進(jìn)股票。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)