財務(wù)工程講義(doc27)-財務(wù)綜合(參考版)
2024-08-22 12:33本頁面
【正文】 ...，該銀行通過在美國借入美元來為他提供貸款籌措資金（記入負債）。這就意味著將兩種國庫券按某種比例加權(quán)組合，使得組合后的久期精確地等于負債久期值。若貼現(xiàn)率為 10%，修正后的久期為： 久期修正值的計算 時期 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的現(xiàn)值 權(quán)重 乘積 1 100 2 100 3 100 ? ? ? ? ? . . . . . 15 100 總數(shù) D※ = 修正久期值 = (1+10%/1)= 基金如何把出售保險單所得的 美元進行投資、每年至少獲得 10%的收益，以保證在未來每一時點投資的資產(chǎn)價值至少和負債的價值相等？ 22 假設(shè)基金由兩種可投資的金融工具： 30 年期的長期國庫券，年利率為 12%，按面值出售； D1= 6 個月的短期國庫券，年利率為 8%，按面值出售。它是收到支付報酬時間的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是單個現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以總現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，用 W(t)表示。 3. Measuring Risk: Advanced Topics 1) Measuring Exposure to Price Risk 2) Managing Risk 例：火災(zāi)保險 討論：為什么保險可作為一種風險管理的方法？ 提示：從投保企業(yè)看保險 從保險公司看保險 是否所有風險都可投保？ PFR = IFE/? N 其中： PFR: per firm risk IFE: individual firm’s exposure N: 被保的同類企業(yè)的數(shù)量 20 ii. Asset/Liability Management — guaranteed investment contracts GIC 保證付給其所有者即保單持有人一項固定的未來收入現(xiàn)金流，從而形成養(yǎng)老基金的負債；出售保險單的所得由基金投資于金融資產(chǎn)以獲取收益。借款來自經(jīng)紀人，須付年息 10%。 2． Measuring Risk 風險的度量 Risk is ANY variation in an oute 1)Financial Engineering and Risk 課堂案例分析討論 6：用確定性來代替風險 或替換與己不利的風險，而將對己有利的風險留下 有一家美國， 3 個月后將面臨支付一筆德國馬克。對于以上 16 兩種形式的儲蓄，稅法規(guī)定，普通儲蓄賬戶用稅后收益儲蓄，儲蓄終了時不再納稅；而對于 IRA 則延遲納稅，即儲蓄時不納稅，最終取錢才納稅。如果投資者只有 5000 美元可用于投資，那么更為明智的選擇是去購買無風險的政府債券還是投資于冒風險的鉆井業(yè)務(wù)呢？ 10 16 14 2) Profit versus Rates 繼續(xù)前面討論 4： a. 利潤與收益率的區(qū)別？ b. 在衡量風險時哪個更好？ c. 使用收益率是應(yīng)注意的問題： * 以年度為基礎(chǔ)； * 用百分比表示的收益率就是一年的持有期報酬率（ HPYholding period yield） * 有效持有期報酬率 (the effective holding period yield) )( )()1( tW tWtWH P Ye ??? 其中相對收益率為)( )1()( tWtWtR ?? * 考慮連續(xù)復(fù)利持有期限報酬率 HPYc d. 考慮收益率與 IRR的關(guān)系： 3) Rates of Return— Before and After Taxes 例 1：有兩種債券均以面值銷售，一種是公司債券，息票率 15 為 12%，另一種是市政債券，息票率為 %，為討論方面，假設(shè)兩種債券有相同的到期日和同樣的信用等級， 討論 ： a. 如果不考慮稅收，應(yīng)投資于哪種債券？ b. 如 果考慮稅收，稅收對兩個不同的投資者持有這兩種債券的收益如何影響？ 假設(shè)：第一位投資者處于 30%的邊際稅收等級 第二位投資者處于 10%的邊際稅收等級 稅前收益 稅后收益 投資者 1 投資者 2 （ T=30%） (T=10%) 公司債券 % % % 市政債券 % % % 課堂討論 5： 你有何建議？ 某人支付單一稅率，其稅率為 25%，他面臨每年將其毛利中的 2020美元投資于收益率為 8%的普通儲蓄賬戶，或投資于收益率同樣為 8%的個人退休金賬戶 (Individual Retirement Accounts? IRA)，在 IRA賬戶的存款在個人把錢提出來之前是延遲納稅的。如果鉆井成功，投資者在年末將有 7500 美元；如果失敗，投資者可變現(xiàn)現(xiàn)有物品，彌補得到 2500 美元。因此，購買 5000 美元國債、持有一年的投資者，一年后的結(jié)果是5250 美元，利潤是 250美元。討論： A公司這樣做是否可行？ (3) 假如 B 享受政府給予的稅收優(yōu)惠，稅率為 12%，討論： 12 i） A公司會以 10%的利率向 B 公司借錢，并且購買 B 公司股利為 8%的優(yōu)先股嗎？ ii) 此例怎樣體現(xiàn)風險的？ ii. Technological Advances iii. Regulatory Change and Increased Competition b. Intrafirm Factors 流動性的需要、風險的厭惡程度、代理成本、熟悉定 量化技術(shù)和管理能力、以及會計方面的好處。 1967 年，在美國芝加哥大學(xué)舉行的一次證券價格討論會上，哈里．羅伯茲（ Harry Roberts）首先提出了證券市場弱式效率、半強式效率與強式效率的區(qū)分方法，并得到了一致的認同 。Osborne）在對股票價格數(shù)據(jù)進行模擬時，發(fā)現(xiàn)了股票價格服從的是對數(shù)正態(tài)分布，糾正了大家關(guān)于股票價格服從正態(tài)分布的認識 1。巴歇爾提出了股票 價格可能遵從隨機游動的假定 1938 年，馬卡雷提出久期和免疫 1944 年，紐曼和摩根斯頓提出期望效用理論來描述投資者的風險偏好，為馬科維茨的證券組合理論奠定了基礎(chǔ) 1958 年，莫迪利亞尼和米勒共同創(chuàng)建了關(guān)于公司資本成本的雙 M 定理，告訴了大家在一個完全的市場中融資方式是與公司價
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