外文翻譯--現(xiàn)金股利的市場價值-關(guān)于citizensutilities案例的反思譯文-其他專業(yè)(參考版)
2025-01-23 10:17本頁面
【正文】 除息日研究的結(jié)果可能會為尋找公司為什么分配股利 提供一些指導(dǎo)。第二類理論可以解釋為什么即使股東擁有現(xiàn)金股利的價值少于相等數(shù)量的資本收益但公司還是支付 現(xiàn)金 股利。他們用交易成本是最重要的 這一模型來評估 現(xiàn)金股利收入的價值 或者 評估那些發(fā)放 現(xiàn)金股利的公司。 如果這樣， 兩種股票價值的差異應(yīng)經(jīng)很難用信號模型來解釋了。 遺憾的是 ，大多數(shù)理論只能解釋貼現(xiàn)率和 Citizens Utilities 案例中股利政策出現(xiàn)的無法解釋的事實之間 存在著一定依賴關(guān)系。 但是 如果投資者們對 于現(xiàn)金股利和股票股利的稅后收益應(yīng)用了不同的貼現(xiàn)率，那么兩種股利 的價值差異就會始終符合同等的股票價格。 在證券市場上 一美元股票股利的價值比同等數(shù)量的現(xiàn)金股 利要高，但是兩種股票的平均價格大致反 映出同等的價值。 然而 相比于 現(xiàn)金股利股票，股票股利股 已 經(jīng)在上漲。它預(yù)測了這兩種股票的相對價格應(yīng)該隨著到期日期的臨近而在一段時間內(nèi)縮 小。如果投資者預(yù)計出 A 類股票地位的未來期限，那么價格比率 PA/PB將比 (α A/α B)k 要少。 雖 然除息日價格波動會反映 出 現(xiàn)金股利 和資本收益的現(xiàn)行的稅率，但是股票的價格會同時依據(jù)現(xiàn)在和將來的稅率來定。一個關(guān)于這個悖論爭執(zhí) 的可能性 解釋是 A類股票股利特種稅收的處理 方式 并沒有保持。 除息日研究的結(jié)果顯示出 B 類股票發(fā)放一美元現(xiàn)金股利的價值少于 A類股票發(fā)放一美元股票股利的價值。現(xiàn)金股利股票出現(xiàn)了不同的模式，在 除息日之前和之后的月份都可以賺取絕對的超額收益。筆者通過估計 CU 公司在每一個除息日之前 和之后 的 一個月期間內(nèi)相對于市場指數(shù)的每一種類型股票的超額報酬來研究這些回報差異產(chǎn)生的時序。但是在除息日期間，現(xiàn)金股票的回報略低于股票股利股票的投資回報。 說明對于沒有在這些天里出現(xiàn)異常 回報 的假說 并不能 用來駁回任何一類股票。最后， Eades,Hess 和 Kim還發(fā)現(xiàn)了“除息期間異?！?，不同于圍繞除息日的回報模式。有一個例外，就是 Citizens Utilities 的股利公告能在除息日之前公布出來 。忽 略這些觀察數(shù)據(jù)幾乎對評估除 息日股票價格波動沒有影響。首先， Black和 Scholes(1973)爭論了圍繞除息日的非交易是否可以導(dǎo)致一些虛假的超額回報。 很多以前的研究發(fā)現(xiàn)，虛假的因素可能會影響關(guān)于除息日股票價格波動的推論。有些投資者可能會疑惑關(guān)于這些股利的稅收地位。相反的， Eades,Hess 和Kim(1984)發(fā)現(xiàn)發(fā) 放股票股利的股票在除息日有顯著的超額回報。 表 1中的數(shù)據(jù)提供了關(guān)于現(xiàn)金股利股票和股票股利股票在除息日顯示出不同 行為的很明顯的證據(jù)。其結(jié)果依然 證明了股票股利股在除息日相對價值下降幅度比現(xiàn)金股利股的大。 表 1 Citizens Utilities股票在除息日的價格波動 等式 樣本期間 常數(shù) (*104) 股息收益率 RMKT RMKT(1) RCU 1a 股票 /6584 () () () — — 1b 現(xiàn)金 /6584 () () () — — 2a 股票 /6584 () () () — () 2b 現(xiàn)金 /6584 () () () — () 3a 股票 /6584 () () () — () 3b 現(xiàn)金 /6584 () () () — () 4a 股票 /7284 () () () () — 4b 現(xiàn)金 /7284 () () () () — 5a 股票 /7284 () () () () () 5b 現(xiàn)金 /7284 () () () () () 6a 股票 /7284 () () () () () 6b 現(xiàn)金 /7284 () () () () () 續(xù) 表 1 Citizens Utilities股票在除息日的價格波動 等式 樣本期間 RCU(1) RCU(2) 星期一(*104) 一月份(*104) R3 ψ 價值 1a 股票 /6584 —
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