【正文】 公債調(diào)換一般。投資者雖然用較高的價格購買面額較低的公債，但由于可以得到較一般投資項目更多的利息收入，則本金上的損失可以由利息的額外收入得到補償。 溢價發(fā)行是指公債發(fā)行價格高于公債票面價值，而償還本金時卻只需按票面價值支付，即發(fā)行公債得到的收入要高于將來還本的數(shù)額。 在這種情況下 ， 只有折價發(fā)行以彌補投資者所造成的損失 ， 否則公債就難以發(fā)行 。 折價發(fā)行是指公債發(fā)行價格低于公債票面價值 ， 而償還本金時卻要與票面價值相等 ， 即發(fā)行公債得到的收入要少于將來還本的數(shù)額 。 平價發(fā)行的前提條件是公債利率與市場發(fā)行利率相等 。 119 (1)平價發(fā)行。 118 公債發(fā)行價格 ? 公債發(fā)行價格是指政府在公債發(fā)行時所定的價格。 ? 采用交付發(fā)行法如果不影響債權(quán)人的當前消費水平，又會給其帶來一定的利息收人，則是可行的；但若違背債權(quán)人意愿，影響債權(quán)人資金的使用，則會導(dǎo)致債權(quán)人的不滿和反抗，對國家產(chǎn)生不利影響。 ? 交付發(fā)行法是指在對債權(quán)人支付欠款或支付某些經(jīng)費時，不付給現(xiàn)金，而是以公債來支付。因而許多國家一般不采用這種方式發(fā)行公債。銷售發(fā)行法具有較大的靈活性，政府可以根據(jù)財政上的需要，隨時到證券市場上推銷公債而獲得所需資金，并且可比前兩種事先發(fā)行的公債少付部分利息的優(yōu)點。 ? 銷售發(fā)行法又稱出賣法，是指政府委托經(jīng)紀人在證券市場上代為銷售公債。一些國家為避免這一弊病的出現(xiàn)，一般規(guī)定中央銀行不得承購公債。 ? 如果不能把全部承銷的公債轉(zhuǎn)售出去，其余額部分由金融機構(gòu)自行承擔。 115 (2)間接發(fā)行法。 ? 非競爭投標 ? 在非競爭投標下，政府規(guī)定公債的價格和利率，由投資者決定購買的數(shù)量，政府按照認購者的認購時間順序，確定各個投資者的認購數(shù)額，直至完成預(yù)定發(fā)行額為止。 ? 采用直接發(fā)行法發(fā)行公債多采用招標投標方式進行。 113 公債發(fā)行方法 ? 國債發(fā)行方式多種多樣，各有特色，大體上可以歸納為四種 ? 見教材 P5051 ? (1)直接發(fā)行法。政府在推銷國債時，首先面臨的一個重要問題便是國債發(fā)行的一些基本條件，如債券的票面額、發(fā)行價格、利息率等的規(guī)定。 ? 例如，我國曾經(jīng)發(fā)行的保值貼補國債 112 （二）國債的發(fā)行 ? 國債的發(fā)行條件 ? 國債的發(fā)行規(guī)模一旦確定，那么不管其種類如何，都必須經(jīng)歷一個推銷的過程。 ? 浮動利率公債 是指利率事先不確定，隨著市場利率和物價水平的變動而變動的公債。 ? 不上市公債 是指公債債權(quán)人不能在證券市場上自由買賣和自由轉(zhuǎn)讓，只能持有到期由政府償還的公債。所以，總的來講， 中長期債券的發(fā)行對經(jīng)濟的影響一般是緊縮性的，或者說是中性的。因為中長期國債的購買者都不是創(chuàng)造貨幣的機構(gòu)，所以也就減少了貨幣供給量增加的可能性，不會造成銀行信用的擴大。與國庫券的發(fā)行不同的是，中長期債券的發(fā)行不是用于彌補預(yù)算年度內(nèi)各級借間財政收入的淡旺差額，而實實在在是為了彌補整個預(yù)算年度內(nèi)的財政赤字。 109 （ 2）中期國債和長期國債 ? 中期國債和長期國債它們的期限一般為一年至十年及十年以上。是 政府用于調(diào)節(jié)季節(jié)性資金余缺的重要手段 。但出售時按票面金額打一定折扣發(fā)行（折扣率按當時的市場利率靈活確定），到期按票面金額十足還本，等于預(yù)扣利息。 ? 短期國債一般稱為國庫券，是政府短期國債的最主要形式，期限有 3個月、 6個月、 9個月，最長不超過一年。 106 （一）國債的分類（見教材 P4849） ? 國債可以從不同的角度進行分類 ? 按照發(fā)行區(qū)域的不同 ? 可分為國內(nèi)的國債和國外的國債，簡稱“內(nèi)債”和“外債” ? 如我國于 1998年發(fā)行“內(nèi)債” ，發(fā)行外債 80億元，那么發(fā)行的國債總額即為 億元。 105 五、國債的管理 ? 公債管理是指對公債運行過程的管理，包括對公債的發(fā)行、調(diào)換、整理、流通、償還等各個環(huán)節(jié)的管理。對于本金的支付，國際上通行的做法是發(fā)新債還舊債，按照這種方法來償還國債，則可能有一筆債務(wù)是終生不用償還的，這會影響政府的債信。 ? 如果將利息與本金合并計算，那么由于每一筆債券都要支付利息，所需要發(fā)行的債券會越滾越大。因為經(jīng)常項目的資金來源主要是稅收，國債的增加，最終是納稅人負擔的。 ? [資料 ]我國居民人民幣儲蓄存款已經(jīng)超過 7萬億。 ? 認購者的負擔能力 ? 政府在推銷國債時，首先面臨的一個重要問題便是國債發(fā)行的一些基本條件，如債券的票面額、發(fā)行價格、利息率等的規(guī)定。同時 ,要繼續(xù)調(diào)整國債政策 ,規(guī)范國債市場 ,優(yōu)化國債結(jié)構(gòu) ,使國民經(jīng)濟應(yīng)債能力得到較好的釋放?？紤]到國債總量政策的慣性作用 ,未來幾年要壓縮國債發(fā)行規(guī)模是不現(xiàn)實的 ,也不符合當前繼續(xù)實施積極財政政策的要求 ,但是國債發(fā)行規(guī)模要連續(xù)保持這幾年的增長勢頭也是難以為繼的。 102 ? ４ .從動態(tài)趨勢看 ,中國國債發(fā)行規(guī)模自１９９４年以來每年以３０ %多的速度急劇擴張 ,正面臨著巨大的壓力及與日俱增的風險。問題的關(guān)鍵是如何解決這一矛盾。中國國債規(guī)模處于國民經(jīng)濟應(yīng)債能力寬松而財政債務(wù)重負的矛盾之中。 ? 而且 ,我國居民大量儲蓄存款在很大程度上帶有替代社會保障功能 ,所以 ,僅依據(jù)我國的國債負擔率遠低于發(fā)達國家水平及居民儲蓄率較高這些指標來判斷我國國債規(guī)模的走勢是不全面的。 100 ２ .不能簡單照搬發(fā)達國家的經(jīng)驗。 若按現(xiàn)行匯率計算 ,相當于我國財政收入的２２倍 。 ? 這有兩方面原因 :一是西方發(fā)達國家年度國債規(guī)模發(fā)行絕對量較大 ,但與其年度巨額財政收入相比 ,相對量顯得較小 。 ? [參考文獻：中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊 2020年第１０期 ● 財金經(jīng)緯 國債規(guī)模國際比較 中國社會科學院財貿(mào)所課題組的執(zhí)筆 :夏杰長趙志耘 。中國在１９９４年前 ,由于國債發(fā)行規(guī)模不大 ,國家財政收入用于債務(wù)支出不多 ,償債率較低 ,如１９９０年不過是６ .５ %。 ? 關(guān)于這一指標 ,國際上公認的安全線是 ８～１０%。顯然 ,我國以滿足 “ 社會公共需要 ” 為主體格局的中央財政支出 ,其資金來源２ /３要依賴發(fā)行國債來支撐 ,不僅與政府本身的性質(zhì)不符 ,而且孕育著潛在的風險。 ? 我國的債務(wù)依存度是非常之高的 ,１９９８年中央財政債務(wù)依存度高達７１ .１２ %,幾乎高出日本、美國和英國的３～１０倍。在我國目前的具體環(huán)境中 ,國債依存度這一經(jīng)濟指標對中央財政才是有意義的。就法律或制度的意義看 ,至今為止我國國債發(fā)行只限于中央政府 ,地方政府是不能打赤字也無權(quán)發(fā)行地方公債的。而大多數(shù)發(fā)達國家的這一指標十多年來基本上保持較穩(wěn)定的狀況 ,維持在８ %左右 ,只有日本、英國、西班牙等少數(shù)財政陷入困境和失業(yè)率較高的國家在９０年代初出現(xiàn)過較快的增長。 ? 這說明從國民經(jīng)濟全局來看 ,中國的年度國債發(fā)行規(guī)模還存在著一定空間。它反映了當年ＧＤＰ對當年國債增量的利用程度。這主要得益于美國政府債券是證券市場中流動性最好的金融商品 ,大多數(shù)證券中介機構(gòu)和美國居民都青睞政府債券 ,而不是其他金融工具。證券市場越發(fā)達 ,對國債規(guī)模的承受能力也就越大。 ? 其四 ,各個國家的政府債務(wù)規(guī)模還在很大程度上受到其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、法律制度和債務(wù)管理機制等因素制約。因此 ,總體上看 ,我國的債務(wù)承受能力要相對弱一些 ,債務(wù)負擔率不能簡單地和國外攀比。 ? 其二 ,西方發(fā)達國家的高債務(wù)是建立在雄厚的財政基礎(chǔ)上的 ,整個國家對債務(wù)的應(yīng)債能力較強。有的國家的債務(wù)規(guī)模只相當于ＧＤＰ的２２ .５ %（如１９９５年的瑞士） ,而有的國家超過了１２０ %（如意大利和比利時）?？疾靽鴤南鄬σ?guī)模最有意義也是最重要的指標就是國債負擔率。但這些因素集中在一點 ,就是國內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模。 93 （二）衡量國債適度規(guī)模的主要指標的國際比較 ? １、 國債負 債 率（ 國債負擔率） 。 ? ４、償債率＝還本付息額 /財政收入。 ? ２、借債率＝當年國債發(fā)行額 /ＧＤＰ 。 ? 正是因為包括國債公開市場操作在內(nèi)的有效的宏觀調(diào)控，近幾年我國國民經(jīng)濟進入良性發(fā)展軌道，在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時制止了通貨膨脹，商品物價指數(shù)呈零增長，成功地實行了經(jīng)濟軟著陸。主要是通過確定公債發(fā)行利率和買入賣出公債來實現(xiàn)的。 ? 特別是如果公債的購買者是銀行時，發(fā)行公債就有可能會使商業(yè)銀行通過向中央銀行貼現(xiàn)而擴大信貸規(guī)模增加貨幣供應(yīng)量，因此在經(jīng)濟蕭條時，政府應(yīng)增加銀行系統(tǒng)持有公債的份額；在繁榮時發(fā)行公債盡量面向非銀行部門，以減輕通貨膨脹的壓力。 ? 流動效應(yīng) 一般指通過改變公債的流動程度來影響整個社會的資金流動性狀況，從而對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張或抑制效應(yīng)。例如中央銀行大量購進國債，放松銀根，增加市場貨幣量，社會公眾就會認為利率會更加降低，從而進一步增加債券需求，而導(dǎo)致信用擴張。中央銀行通過大量買入某期國債，使這期國債價格上漲，到期收益率就會降低；反之，賣出這期國債，導(dǎo)致其收益率上升。例如，中央銀行買入 10億元長期國債，賣出 10億元短期國債，雖然社會基礎(chǔ)貨幣量不變，但會造成市場上長期利率下降，短期利率上升。中央銀行在公開市場上買進國債，社會基礎(chǔ)貨幣量增加，供應(yīng)量增加，市場利率隨之下降；相反，中央銀行售出國債，社會基礎(chǔ)貨幣量減少，供應(yīng)量減少，市場利率隨之上升。 ? 當中央銀行執(zhí)行銀根 緊縮政策 時，向市場出售國債， 從商業(yè)銀行回收貨幣 ，減收商業(yè)銀行的超額準備金，抑制社會需求，減少投資； ? 當中央銀行執(zhí)行 寬松的貨幣政策 時，從市場上買入國債，即向商業(yè)銀行投放了貨幣，增加了商業(yè)銀行的超額準備金，從而刺激了社會需求。 ? 我國改革開放以來，多年的實踐證明，發(fā)行國債，對于支持改革開放的順利進行，支持國家重點建設(shè)和各項事業(yè)的發(fā)展，確保國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定，健康發(fā)展，具有重要意義。 ? 它為增強國民經(jīng)濟宏觀調(diào)控能力等方面發(fā)揮了積極作用，國債的作用由單純滿足政府籌集資金的需求，拓展為政府進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段。 ? （ 3）發(fā)行國債 ? 用發(fā)行國債的方式彌補財政赤字，這有利于緩解財政困難，保障國家重點經(jīng)濟建設(shè)則起到難以取代的作用。并有可能造成政治上的動蕩。當國家發(fā)生財政赤字的時候， 彌補財政赤字的方法，大體有三種：增加稅收、增發(fā)貨幣和發(fā)行國債。 84 國債是緩解財政困難的重要手段。在我國市場經(jīng)濟體制還沒有完全建立、市場機制發(fā)育很不成熟的情況下，政府財政支出還承擔著進行經(jīng)濟建設(shè)的任務(wù)。 進入90年代以來，國債的發(fā)行規(guī)模幾乎呈幾何級數(shù)增長，遠高于同期財政收入年均增長速度和 GDP的年增長速度。 1995年發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴大，突破了 1500億元， 1996年更是達到了 億元，又比上年增長了近 30%。應(yīng)該說，這一時期的國債總量問題并不突出。 ? 第二階段是 19911993年，從 1991年期發(fā)行規(guī)模第一次躍上了 200億元的臺階，年均發(fā)行額大體在 億元左右。另外值得注意的是， 我國國債規(guī)模的變化還呈現(xiàn)明顯的階段性、階梯式上升的特征。 79 ? 我國從 1981年恢復(fù)發(fā)行國債到 1996年底，累積發(fā)行國債近 ，到 1996年底，國債余額達 3803億元。 ? 實際上，我國的改革就是以國債的連年增發(fā)為支撐的。 78 1978年經(jīng)濟體制改革至今 ? 我國的國債規(guī)模卻是逐年銳增， 尤其是近幾年來，其增長態(tài)勢令人望而生畏。 77 19591978年 ? 我國度過了二十年既無內(nèi)債又無外債的國債空白時期，但并不是真正意義上的無債，而是以種種暗債的形式存在。由此可以得出 國債的基本功能就是彌補財政赤字。 所以從根本上說， 國債只是赤字的伴生物。 ? 有償性 是任何債務(wù)本身都具有的一大特征，借債就必須償還。 75 ? 自愿性 是建立在群眾自愿承受的基礎(chǔ)上的。” 73 凱恩斯主義和后凱恩斯主義的國債理論 （見教材 P45）的歸納： ? (1)以公債支持赤字財政的實行可以直接或間接地擴大社會需求，繁榮經(jīng)濟和充分就業(yè)； ? (2)公債作為政府調(diào)節(jié)、干預(yù)、穩(wěn)定經(jīng)濟的重要杠桿，其作用不僅可以吸收通貨膨脹時的剩余購買力，增加經(jīng)濟衰退時期的需求，穩(wěn)定經(jīng)濟，還可以通過公債利率的恰當確定，引導(dǎo)社會資源的合理配置； ? (3)公債發(fā)行是用以發(fā)展生產(chǎn)、擴大就業(yè)，因而具有生產(chǎn)性，可以促使物質(zhì)財富的增加，政府發(fā)行的巨額公債，不但不是政府的債務(wù)，而應(yīng)視為國家的資產(chǎn)； ? (4)公債的還本利息不僅不會增加下一代的負擔，反而會通過促使更大數(shù)量資本形成和消費增加，為下一代增加可繼承的財富。 這種公債實際上代表著一種負數(shù)的負擔。” 72 薩繆爾森的公債理論 ? （見教材 P45） ? “像生命一樣，公債的增長過程是沒有止境的。因此，我們應(yīng)當使我們的事業(yè)去促成國民收入的經(jīng)常增長。 ? “如果我們