中國企業(yè)海外融資策略匯集473-wenkub.com
2025-06-25 23:49 本頁面
【正文】 一些上市公司被迫消減增發(fā)規(guī)模，甚至放棄增發(fā)。這也是股票市場化機制的重要體現(xiàn)。財務顧問需要象撰寫投資價值分析報告那樣給出股權融資方案專業(yè)分析報告，給出股權再融資的充足理由。這在一定程度上限制了上市公司配股融資行為。 上市公司過度股權融資比較普遍。因此，流通股股東的配股行為可能是由于配股價較低（僅為配股前股價的65%），在放棄配股和參加配股的資本損失率“兩害取其輕”的被動自我保護行為。而最終配售結果，募集法人股東只認配了670,210股，%，而保留認股權的490,310股由承銷團包銷；向社會公眾股股東配售39,265,886股。（計算過程見附錄八）附錄九為配股期間新黃浦股價波動與上證指數(shù)波動的比較圖，由圖可見，配股期間新黃浦的股價跌幅明顯高于市場總體水平。七、 股票市場對配股的反應1）新黃浦置業(yè)配股過程中的股價市場表現(xiàn) 表3 新黃浦置業(yè)2001年配股決議及實施過程中主要信息發(fā)布日市場股價反應日期公告事項股價日漲幅2001/8/26股東大會通過配股決議，并向股東發(fā)出購買意向征詢函%（8月26日非交易日，漲跌幅為27日數(shù)據）2001/9/21公布配股說明書%2001/9/27股東大會通過配股方案%2001/10/8配股除權%2001/10/19配股繳款截止日%2001/11/6配股獲準上市流通%從8月26日公告到10月8日除權，%，總市值（含國有股及法人股）。這樣，上市公司收回投入資本，甚至通過不公平的價格獲得溢價收益，而投資損失轉移至大股東。很明顯，新黃浦在生物、電子網絡等高科技領域的投資實際上并沒有給公司增值，基本上失敗?？梢?，這次配股融資成本相當高昂。%，達到配股資格要求。五． 配股融資成本按照再融資資格規(guī)定，配股融資的前提條件之一是分配現(xiàn)金紅利。附錄七為在經營不利的環(huán)境下通過債務融資支持平江小區(qū)三期工程和集成電路產業(yè)基地項目的現(xiàn)金流預測。另外。隨著宏觀經濟基本面的改觀,將有較大升值潛力,易于獲得抵押貸款。綜上所析，2000年末和2001年中期40家上市公司的平均現(xiàn)金比率都低于新黃浦，如果將過去一年內發(fā)生股權融資，導致有大量現(xiàn)金流入，使得短期持有過量現(xiàn)金的公司剔除在樣本之外，則房地產上市公司平均現(xiàn)金比率在10%左右，遠低于新黃浦置業(yè)股份有限公司的現(xiàn)金比率，約為其數(shù)值的2/3。由于缺乏公司經營的詳盡數(shù)據，我們很難估算公司的實際現(xiàn)金需求，因此，在這里采用橫向比較法，將公司的現(xiàn)金比率與同期其他上市房地產公司進行比較，以分析是否持有了過量現(xiàn)金。2002年，設應收項目/總收入為歷史高值55%，應付項目/總收入為歷史低值75%，則，應收項目增加額為9900萬，應付項目增加3400萬。2． 主營業(yè)利潤：設由于動遷收入在總收入中所占比例下降，租金收入所占比例上升，則主營業(yè)利潤率降低到25%左右（%）。（二）情景分析—悲觀市況下的凈現(xiàn)金流預測由于房地產行業(yè)的經營業(yè)績不穩(wěn)定，因此，為了能夠充分說明公司內部自由現(xiàn)金流的充足性，我們將調整上述現(xiàn)金流預測的一些假設條件，使其反映經營環(huán)境不利環(huán)境下公司的內部自由現(xiàn)金流。17．購建長期資產支出：公司長期資產支出數(shù)額較小，2001年上半年為56萬，2002002兩年購建長期資產支出分別為113萬。觀察公司歷年財務報表，其年末應收項目占年度總銷售收入的2555%，中位數(shù)為40%。13．加回固定資產折舊：2001年上半年固定資產折舊為437萬，預計全年為873萬，2002年維持這一數(shù)額不變。11．凈利潤：。至于投資收益，除99年有一個較大的進項（1900萬）外，其他各年的數(shù)額均在正負1000萬以內，2001年公司清理了一些虧損的投資項目，保守估計2002002年投資收益為零。5． 財務費用：從1999年開始公司的財務費用穩(wěn)中略有上升，1999年3900萬，2000年4300萬，2001年中期2360萬，預計2001年全年財務費用為4720萬，如果公司的舉債數(shù)額不進行大的變動，預計2002年這一數(shù)額將維持不變。3． 營業(yè)費用、管理費用（不含存貨跌價準備）：營業(yè)費用和管理費用的比率均取過去三年年報和2001年中報比率的平均值。4）商業(yè)收入預測：商業(yè)收入波動性也較大，所占比重較小。2001年上半年已實現(xiàn)高科技收入371萬，保守估計全年實現(xiàn)500萬，2002年高科技收入為零。除1999年轉讓生元基因開發(fā)有限公司專利權獲得2500萬元銷售收入外，其他各年銷售收入均以百萬計。此外，公司為了盤活存量資產，將部分閑置房產轉售為租，這雖然延長了資金的回收期，但卻為公司提供了一個相對穩(wěn)定的現(xiàn)金收益流，租金收益無論是絕對值還是相對比重都呈上升趨勢。但2001年公司已將其擁有的156，銷售款項的50%將在2001年底支付，余下50%將在2002年付清。為此，我們將把公司房地產收入進一步細化為動遷收入、售房收入和租金收入三部分，分別對這三部分收入進行分析。我們將分別對這四部分收入進行預測，加總求得年度總收入。表1 2001年配股說明書披露的擬投資項目2001年資金投入2002年資金投入總計平江小區(qū)三期工程16,2,19,上海集成電路設計產業(yè)化基地4,2007,80012,000控股上海海鴻通訊公司防雷擊半導體放電管項目4,5,250控股上海博佳電子公司芯片研發(fā)2754,2754,550總計21,19,41,由上表可見，配股資金投入集中在2001和2002年。公司主營業(yè)為房地產經營，包括商品房租售、市政動遷工程、物業(yè)管理、房產咨詢等。但如何評判是否過度股權融資？目前的再融資監(jiān)管政策能否有效限制上市公司過度股權融資？本文以新黃浦置業(yè)2001年配股融資為例，依據公開信息，分析該公司是否過度股權融資。負債率低于25%、貨幣資金多的上市公司往往被認為未充分利用財務杠桿，申請配股或增發(fā)容易被視為過度股權融資。[關鍵詞] 配股 過度融資 企業(yè)價值Key words：Right Issue Excessive Equity Financing Capital Allocation Firm Value過度股權融資、資本配置績效與企業(yè)價值——新黃浦置業(yè)案例分析杜麗虹 朱武祥 清華大學經濟管理學院金融系Excessive Equity Financing, the Performance of Capital Allocation and Firm Value－the Case of New HuangPu Co., Ltd.lihong Du Wuxiang ZhuSchool of Economics and Management, Tsinghua University一．問題提出股票市場資源配置有效性的重要體現(xiàn)在于上市公司按照企業(yè)價值最大化原則選擇融資方式，以及是否將募集資金分配于有資本增值能力的投資機會。監(jiān)管機構陸續(xù)制定了上市公司再融資監(jiān)管政策予以限制。本文分析了新黃浦置業(yè)近年來的投資行為、2001年配股及其股票市場反應。眾所周知，國內上市公司存在過度股權融
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