【正文】 整。、財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性。在的財(cái)務(wù)狀況；預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。、財(cái)務(wù)分析是個(gè)過(guò)程。北京化工大學(xué)管理系 主任 北京信勤管理咨詢有限公司 執(zhí)行董事 袁 立北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案投資銀行（三） 價(jià) 值 評(píng) 估北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案目錄? 從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值? 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值? 案例案例 ——中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案財(cái)務(wù)分析概述一、什么是財(cái)務(wù)分析：定義及其解釋一、什么是財(cái)務(wù)分析：定義及其解釋財(cái)務(wù)分析的起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表。北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案案例總結(jié)：]大港油田買(mǎi)殼上市成功開(kāi)創(chuàng)了國(guó)企購(gòu)并上市公大港油田買(mǎi)殼上市成功開(kāi)創(chuàng)了國(guó)企購(gòu)并上市公司并成功入主的先例；首次實(shí)現(xiàn)了北資南進(jìn)，司并成功入主的先例；首次實(shí)現(xiàn)了北資南進(jìn)，南北資本融合；首次在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程向目標(biāo)南北資本融合；首次在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程向目標(biāo)公司注入實(shí)質(zhì)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。頻發(fā)生的原因之一。滬上五家上不能平靜。 公司還可以尋找戰(zhàn)略合作者，通過(guò)共同收購(gòu)公司股公司還可以尋找戰(zhàn)略合作者，通過(guò)共同收購(gòu)公司股票，結(jié)成戰(zhàn)略同盟，以變相達(dá)到增持的效果。 可借鑒國(guó)外的一些做法可借鑒國(guó)外的一些做法 :216。 但從其在入主兩年內(nèi)未從當(dāng)初自己舉牌愛(ài)使中但從其在入主兩年內(nèi)未從當(dāng)初自己舉牌愛(ài)使中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在公司章程或其他方面設(shè)置一總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在公司章程或其他方面設(shè)置一些反收購(gòu)條件，以保住自己辛苦得來(lái)的經(jīng)營(yíng)者些反收購(gòu)條件，以保住自己辛苦得來(lái)的經(jīng)營(yíng)者地位。216。 先是延中實(shí)業(yè)給愛(ài)使股份注先是延中實(shí)業(yè)給愛(ài)使股份注 “水水 ”、后是大港油、后是大港油田給愛(ài)使股份加田給愛(ài)使股份加 “油油 ”。之類(lèi)的反收購(gòu)措施。希望對(duì)方除考慮自身的利益外，多考慮廣大股東的權(quán)益，實(shí)行合作共同控股。要付出沉重代價(jià)的。天天科一是雙方靠各自的實(shí)力來(lái)決定誰(shuí)占主導(dǎo)地位。需具備很強(qiáng)的資金實(shí)力。息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、建設(shè)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。歲的女青年。其中：％。 延中被北大控制后，正著眼于重組整合，力爭(zhēng)自身實(shí)延中被北大控制后，正著眼于重組整合，力爭(zhēng)自身實(shí)現(xiàn)配股資格，對(duì)殼資源的需要意向不大；現(xiàn)配股資格，對(duì)殼資源的需要意向不大；216。產(chǎn)品生產(chǎn)線原料配套供應(yīng) 市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)管理經(jīng)驗(yàn)愛(ài)使大港控制大港控制北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案（ 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了潛在競(jìng)爭(zhēng)者少潛在收購(gòu)者分析：潛在收購(gòu)者分析：216。 輸入原料的價(jià)格制約了產(chǎn)輸入原料的價(jià)格制約了產(chǎn)品生產(chǎn)的成本，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的重新建立成本相當(dāng)大，幾十品生產(chǎn)的成本，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的重新建立成本相當(dāng)大，幾十年形成的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不是短時(shí)間可模仿的，年形成的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不是短時(shí)間可模仿的， 掐頭去尾掐頭去尾，中間一段在上市公司里面。? 可避開(kāi)行政干預(yù)，屬市場(chǎng)行為；? 不會(huì)對(duì)大股東形成包袱，還能使大股東在現(xiàn)金上有一定收益；? 現(xiàn)金收購(gòu)多為自身能夠控制的因素，操作較為合理、簡(jiǎn)便，實(shí)現(xiàn)時(shí)間有保障。調(diào)整戰(zhàn)略后的效果：調(diào)整戰(zhàn)略后的效果：?1998年凈資產(chǎn)收益率年凈資產(chǎn)收益率 ( 加權(quán)平均加權(quán)平均 )實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn) %；；?1999年凈資產(chǎn)收益率實(shí)現(xiàn)年凈資產(chǎn)收益率實(shí)現(xiàn) 13%；保證公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。第三個(gè)方向是高科技信息產(chǎn)業(yè)第三個(gè)方向是高科技信息產(chǎn)業(yè) ——天津信息港。216。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)板塊不少，足以保證愛(ài)使股份的業(yè)績(jī)。沒(méi)有明確的總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)。使股份發(fā)展戰(zhàn)略之一。資產(chǎn)重組的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)文化整合風(fēng)險(xiǎn)管理效益下降風(fēng)險(xiǎn)政策、法律風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)殼上市后，為防止再被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案對(duì)殼公司原有資產(chǎn)的清理，化解不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)愛(ài)使現(xiàn)狀考查對(duì)愛(ài)使現(xiàn)狀考查 ：：v 過(guò)去盲目投資的后果就是所擁有的資產(chǎn)與企業(yè)的主要發(fā)過(guò)去盲目投資的后果就是所擁有的資產(chǎn)與企業(yè)的主要發(fā)展方向完全不相匹配，毫無(wú)特色，資產(chǎn)數(shù)量多，但質(zhì)量展方向完全不相匹配，毫無(wú)特色，資產(chǎn)數(shù)量多，但質(zhì)量參差不齊，規(guī)模和等級(jí)都不具備優(yōu)勢(shì)；參差不齊，規(guī)模和等級(jí)都不具備優(yōu)勢(shì)； v “主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù) ”為機(jī)電設(shè)備、五金交電等產(chǎn)品實(shí)際上不能給為機(jī)電設(shè)備、五金交電等產(chǎn)品實(shí)際上不能給股東帶來(lái)財(cái)富的增加。? 六月初到 7月 1日舉牌僅用一 個(gè)月的時(shí)間持股 5%，成本低；? 7月 3日即又增持 2%；? 7月 16日持股已達(dá) %；? 后來(lái)半個(gè)月至7月 30日增持至%；較快很快較慢收購(gòu)進(jìn)程 速度 速度分析北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案(三 )買(mǎi)殼上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)? 成功的買(mǎi)殼上市不僅在于收購(gòu)入主殼公司，更在于成功成功的買(mǎi)殼上市不僅在于收購(gòu)入主殼公司，更在于成功的企業(yè)重組。v 大港拒絕：大港拒絕： 要愛(ài)使公司收購(gòu)延中實(shí)業(yè)在外交橋的閑置地產(chǎn)要愛(ài)使公司收購(gòu)延中實(shí)業(yè)在外交橋的閑置地產(chǎn)和附屬物（要價(jià)和附屬物（要價(jià) 4400萬(wàn)元）萬(wàn)元） ,并由大港油田進(jìn)行擔(dān)保的要求并由大港油田進(jìn)行擔(dān)保的要求。大港油田對(duì)愛(ài)使的助權(quán)聯(lián)盟和高級(jí)管理人員內(nèi)部進(jìn)行了、大港油田對(duì)愛(ài)使的助權(quán)聯(lián)盟和高級(jí)管理人員內(nèi)部進(jìn)行了分化瓦解工作。對(duì)大港今后影響會(huì)很大。 在進(jìn)行反收購(gòu)時(shí)，一再聲稱(chēng)要看在進(jìn)行反收購(gòu)時(shí)，一再聲稱(chēng)要看 “北大的態(tài)度北大的態(tài)度 ”；；216。同時(shí)加快召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)的進(jìn)程，加快制定同時(shí)加快召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)的進(jìn)程，加快制定資產(chǎn)剝離重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方案；資產(chǎn)剝離重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)方案；216。元，其資產(chǎn)歸屬在報(bào)表中竟未予披露。 又以又以 800萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了延中屬下的上海新延中企業(yè)發(fā)展有限萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了延中屬下的上海新延中企業(yè)發(fā)展有限公司公司 80%的股權(quán)，把即被淘汰且前景堪憂的飲用水生產(chǎn)作的股權(quán)，把即被淘汰且前景堪憂的飲用水生產(chǎn)作為公司發(fā)展的主業(yè)，直接造成愛(ài)使公司為公司發(fā)展的主業(yè)，直接造成愛(ài)使公司 800萬(wàn)元的資產(chǎn)外萬(wàn)元的資產(chǎn)外流，此項(xiàng)收購(gòu)，是私下交易后簽的協(xié)議；流，此項(xiàng)收購(gòu)，是私下交易后簽的協(xié)議；216。? 分析分析 98年中期報(bào)告年中期報(bào)告 ,問(wèn)題很多問(wèn)題很多 ,愛(ài)使公司上半年每股收愛(ài)使公司上半年每股收益僅為益僅為 ,凈資產(chǎn)收益率為凈資產(chǎn)收益率為 %， 分別比分別比 97年同期下降了年同期下降了 10倍。北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案 “焦土戰(zhàn)術(shù) ”的反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及控制F 焦土戰(zhàn)術(shù)：焦土戰(zhàn)術(shù)： 當(dāng)目標(biāo)公司面臨被收購(gòu)?fù){時(shí)當(dāng)目標(biāo)公司面臨被收購(gòu)?fù){時(shí) ,會(huì)采用各種方會(huì)采用各種方式有意惡化公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)式有意惡化公司的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) ,如低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如低價(jià)出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) ,購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn) ,增加負(fù)債增加負(fù)債 ,使公司喪失配股資格使公司喪失配股資格 ,讓收購(gòu)公司讓收購(gòu)公司感到重金購(gòu)買(mǎi)了空殼感到重金購(gòu)買(mǎi)了空殼 ,以此降低在收購(gòu)公司眼中的價(jià)值以此降低在收購(gòu)公司眼中的價(jià)值 ,使使進(jìn)攻方卻步。F修改公司章程F焦土戰(zhàn)術(shù)F尋找白衣騎士F金色降落傘計(jì)劃北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)? 大港于大港于 7月月 1日舉牌，持股超過(guò)日舉牌，持股超過(guò) 5%，到，到 7月月 31日日，持股已達(dá)，持股已達(dá) %，為什么，為什么 7月底已達(dá)月底已達(dá) 10%，一直到一直到 9月月 1日才動(dòng)議召開(kāi)股東會(huì)呢日才動(dòng)議召開(kāi)股東會(huì)呢 ?? 這是由于驚心動(dòng)魄的章程之爭(zhēng)，愛(ài)使章程中的這是由于驚心動(dòng)魄的章程之爭(zhēng)，愛(ài)使章程中的限制性條款，使大港縱然持股達(dá)到限制性條款，使大港縱然持股達(dá)到 10%，也可，也可能只是一個(gè)毫無(wú)經(jīng)營(yíng)權(quán)的大股東。北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案中介機(jī)構(gòu)選擇失誤風(fēng)險(xiǎn)及其控制? 前期選擇了豐潤(rùn)這種中小型專(zhuān)業(yè)咨詢前期選擇了豐潤(rùn)這種中小型專(zhuān)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，然后與中信等大型數(shù)一數(shù)二的券機(jī)構(gòu)，然后與中信等大型數(shù)一數(shù)二的券商合作，有力化解了買(mǎi)殼上市過(guò)程中各商合作，有力化解了買(mǎi)殼上市過(guò)程中各種風(fēng)險(xiǎn)，使買(mǎi)殼方的工作事半功倍。法規(guī)要求 大港控制措施北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)陷井大港油田在篩選殼公司時(shí)，對(duì)愛(ài)使股份的資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)、人員負(fù)擔(dān)進(jìn)行了深入調(diào)查，對(duì) 97年度財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行了深入分析，發(fā)現(xiàn)了一些潛在問(wèn)題。前提概念，繞開(kāi)了法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。\ 《《 證券法證券法 》》 規(guī)定，上市公司規(guī)定，上市公司連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上，方具備配股資格以上，方具備配股資格。? 主要從以下幾個(gè)方面研究大港收購(gòu)愛(ài)使所遇到主要從以下幾個(gè)方面研究大港收購(gòu)愛(ài)使所遇到的風(fēng)險(xiǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策。? 管理機(jī)制靈活，決策層次管理機(jī)制靈活，決策層次少，處理公關(guān)問(wèn)題，有獨(dú)少，處理公關(guān)問(wèn)題，有獨(dú)特的技巧和靈活性。硬，名氣響，容易獲取各類(lèi)信息。到收購(gòu)后期，選擇了大券商策劃。通過(guò)調(diào)整買(mǎi)殼后的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有可能不影響主業(yè)再上市。這三家企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的任命權(quán)也在總集團(tuán)。 特意選擇了這三家集體企業(yè)，可以在集團(tuán)公司與殼公司之間特意選擇了這三家集體企業(yè)，可以在集團(tuán)公司與殼公司之間加了一道屏障，可進(jìn)可退，以繞開(kāi)法規(guī)的限制。 建有數(shù)十個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司，技術(shù)處于世界領(lǐng)先建有數(shù)十個(gè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司，技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?。216。?多種經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售收入 ?上繳利稅 ?凈利潤(rùn)在 6億元以上北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案作為收購(gòu)公司，應(yīng)有足夠大的資產(chǎn)規(guī)模? 總公司：總資產(chǎn) 120多億，負(fù)債 40億，凈資產(chǎn)規(guī)模為 79億元? 各分公司資產(chǎn)狀況表，如下：北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案買(mǎi)殼方具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。極大地縮短達(dá)到相對(duì)控股實(shí)現(xiàn)借殼上市的進(jìn)程。2 收購(gòu)優(yōu)勢(shì)這種方式受地區(qū)、行業(yè)限制少，政府干預(yù)程度小，上市進(jìn)程相對(duì)容易控制，時(shí)間估計(jì)在 3至 4個(gè)月。且要說(shuō)服政府部門(mén)無(wú)償劃撥股權(quán)難度比直接申請(qǐng)額度上市的難度還大 。北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案買(mǎi)空殼 買(mǎi)半實(shí)殼 買(mǎi)實(shí)殼 通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)無(wú)償劃撥借殼上市1 定義及范圍? 通過(guò)上級(jí)行政主管部門(mén)按國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償劃撥的形式取得目標(biāo)公司的控股權(quán)。? 退一步說(shuō)，此類(lèi)公司的資產(chǎn)狀況較好，買(mǎi)殼方如不想要，出售變現(xiàn)容易，決策風(fēng)險(xiǎn)較小。? 半實(shí)殼公司主業(yè)與買(mǎi)殼方的主業(yè)可能不相關(guān)，如經(jīng)營(yíng)仍無(wú)大的改善，買(mǎi)殼方會(huì)背上債務(wù)及人員包袱。２面臨的問(wèn)題：空殼公司原有資產(chǎn)已無(wú)價(jià)值，原控股方應(yīng)承擔(dān)原有不良資產(chǎn)和債務(wù)的剝離及人員安置工作，買(mǎi)殼方付出的代價(jià)是：補(bǔ)償對(duì)方脫殼成本。? 原控股方在脫殼過(guò)程中，需買(mǎi)殼方協(xié)助，會(huì)增加買(mǎi)殼方的成本。?原 13名董事予以保留。權(quán)利。解除其職務(wù)。大港油田在全國(guó)陸上、大港油田在全國(guó)陸上 21個(gè)油氣田中列第個(gè)油氣田中列第 3位，位，在全國(guó)最大的在全國(guó)最大的 500家工業(yè)企業(yè)中列第家工業(yè)企業(yè)中列第 59位。高），然后通過(guò)發(fā)行垃圾債券籌資償還。M財(cái)務(wù)規(guī)劃（三年投資經(jīng)營(yíng)計(jì)劃）? 收購(gòu)所需資金投入的事前綜合評(píng)估? 收購(gòu)價(jià)格? 運(yùn)營(yíng)投入資金? 未來(lái)現(xiàn)金流量第 26 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案? 公司 Aamp。M成功的關(guān)鍵? 有一種戰(zhàn)略目的? 懂得該業(yè)務(wù)? 徹底地調(diào)查研究? 進(jìn)行現(xiàn)實(shí)主義的設(shè)想? 不要付高價(jià)? 不要借太多? 謹(jǐn)慎而迅速地改組? 各方面人才的有效組合? 成功的經(jīng)營(yíng)管理第 4 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案? 公司的總體戰(zhàn)略? 選擇投資方向的意圖? 投資多少? 權(quán)益多大? 投資的報(bào)酬率? 投資回收期? MBO? 其它第 5 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案? 目標(biāo)公司選擇? 與目標(biāo)公司首腦的初步協(xié)商? 目標(biāo)公司動(dòng)機(jī)分析? 目標(biāo)公司 Aamp。北京化工大學(xué)管理系 主任 北京信勤管理咨詢有限公司 執(zhí)行董事 袁 立北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案——公司兼并、重組與控制公司兼并、重組與控制投 資 銀 行北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案? 學(xué)時(shí)：學(xué)時(shí)： 36? 學(xué)分：學(xué)分： 2? 授課：授課： 9次次? 考試形式：閉卷考試形式：閉卷? 參考書(shū)：參考書(shū)： 《《 兼并、重組與公司控制兼并、重組與公司控制 》》 經(jīng)濟(jì)科學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社出版社 （美）（美） JM的可能性? 目標(biāo)公司 Aamp。M財(cái)務(wù)規(guī)劃（三年投資經(jīng)營(yíng)計(jì)劃）（續(xù)）? 融資策略與資本結(jié)構(gòu)? 股東權(quán)益? 長(zhǎng)期負(fù)債? 短期負(fù)債? 資金來(lái)源與成本測(cè)算? 負(fù)債成本 ? 平均資金成本? 邊際資金成本? LOB策略第 27 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案? 企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃（一年）? 分階段資金調(diào)度計(jì)劃（六個(gè)月）? 企業(yè)重整的規(guī)劃? 開(kāi)辦費(fèi)的預(yù)算規(guī)劃? 員工招聘? 員工培訓(xùn)規(guī)劃? 企業(yè)封閉管理?xiàng)l件的完善? 生產(chǎn)工藝流程的調(diào)整第 28 頁(yè)北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2022級(jí)教案? 企業(yè)成立? 工商注冊(cè)完成 ? 銀行開(kāi)戶? 第一次董事會(huì)? 資產(chǎn)移交工作? 固定資產(chǎn)? 技術(shù)檔案? 原輔材料