【正文】 但是，機(jī)構(gòu)投資者并不能保證其穩(wěn)賺不賠，機(jī)構(gòu)投資者也要在激烈的市場競爭中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。 2022年末全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國的 A股市場出現(xiàn)了較大的跌幅，為了穩(wěn)定證券市場，政府加快了證券投資基金的審批速度。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者市場份額 70年代為 30％，90年代初已發(fā)展到 70％，機(jī)構(gòu)投資者已成為證券市場的主要力量。其中最典型的機(jī)構(gòu)投資者是專門從事有價(jià)證券投資的共同基金。見圖。因此，冒風(fēng)險(xiǎn)可能賺大錢，而不冒風(fēng)險(xiǎn)肯定不能賺大錢。 ? 第三表現(xiàn)是對證券市場投資者實(shí)際處理混亂的解釋。無論是內(nèi)線人還是市場普通投資者都無法獲得超額利潤。這就是說，只有發(fā)行公司內(nèi)線人可以利用非公開信息獲得證券交易的超額利潤。 Fama（ 1970）以市場投資者可以獲得的內(nèi)部信息和公開信息在證券價(jià)格中的反映程度為基礎(chǔ)，論述了三種不同程度的市場效率類型。 C組合與 D組合的風(fēng)險(xiǎn)處于同一水平， 但 C組合具有明顯的收益率優(yōu)勢： 11% 套利定價(jià)理論（ APT） ? 如果投資者所新建立的 D組合為 1000元的投資額，可以減持 D組合的證券（賣出）；并將所獲 1000元資金用于增持 C組合的證券（買入），從而獲得套利交易的收益。見圖所示： AR?A?%10?BR ?B?%14?CR ?C?B A APT R 14% 12% 10% 0 ?C A、 B、 C投資組合關(guān)系圖 A組合與 B組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益相配合，因此，其市場價(jià)格將會處于均衡合理狀態(tài)；而 C組合的收益高于其風(fēng)險(xiǎn)收益，出現(xiàn)了 C組合的市場價(jià)格被低估了的套利機(jī)會。因此，證券市場的價(jià)格機(jī)制是由套利機(jī)會和套利者的套利行為所決定的。與以上三個因素相配合的 β系數(shù)分別為： ； ； 。 套利定價(jià)理論（ APT） ? 1） APT模型 ? 套利定價(jià)理論是美國學(xué)者斯蒂芬 見圖。 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 一般認(rèn)為， β值小于１的證券，叫防守性的證券； β值大于１的證券，叫進(jìn)攻型的證券。 ? 協(xié)方差的表達(dá)式為： )( jiijij ???? ? 投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分類衡量 3）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 證券投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但無法分散證券市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。公式如下： ijjninjiiniiP WWW ??? ? ??? ????1 12122各種證券方差的加權(quán)平均數(shù) 各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù) 如果是二項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 2,121222221212 2 ???? WWWWp ??? 2個方差 2個協(xié)方差 4個項(xiàng)目 如果是三項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 3,2323,1312,1212323222221212 222 ??????? WWWWWWWWWp ?????? 3個方差 6個協(xié)方差 9個 項(xiàng)目 如果將投資組合擴(kuò)大為 n項(xiàng)，投資組合總體期望收益率 的方差則由 n個方差和 n(n1)個協(xié)方差組成，共計(jì) 項(xiàng)目。 ? （ 2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于證券市場的原因?qū)λ凶C券投資活動都帶來的利益不確定性。它們都是用來表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。如果把某一事件所有可能的結(jié)果都揭示出來，并對每一結(jié)果給予一定的概率，就構(gòu)成了概率分布。 ? 在不考慮通貨膨脹情況下，投資者的任何一項(xiàng)投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：一部分是貨幣的時間價(jià)值，即無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。由此可見，投資風(fēng)險(xiǎn)具有以下特點(diǎn)： 投資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) ? 1）兩面性 ? 2）客觀性 ? 3）時間性 ? 4）相對性 ? 5）匹配性 投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量 ? 1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義 ? 如果將確定性的貨幣投資收益理解為無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬，投資者一旦涉足風(fēng)險(xiǎn)投資，就應(yīng)當(dāng)有可能獲得冒一定風(fēng)險(xiǎn)的額外報(bào)酬。而經(jīng)濟(jì)學(xué)家則將投資風(fēng)險(xiǎn)理解為投資收益的波動性。 ? 【 例 2— 14】 某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付款額如表 2— 2所示。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時投資為 500 000元。 見圖： “ 假設(shè)計(jì)算 ” 方式示意圖 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 實(shí)際計(jì)算過程如下： )5%,10,/(1 0 0 0 0)10%,10,/(1 0 0 0 0 APAPP AAA ????)]5%,10,/()10%,10,/[(1 0 0 0 0 APAP ???=10000 （ — ） =23 538（元） 等額系列收付的貨幣時間價(jià)值衡量 4） 永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期等額收付的特種年金，亦可視為普通年金的特殊形式。 遞延年金示意圖 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 圖清晰地顯示 ， 遞延年金在終值計(jì)算上沒有特殊性 ， 可以按照普通年金計(jì)算終值 。A ＝ { [FA/ A， 8%， 7] － 1} 100 000 ＝ (－１ ) 100 000 ＝ 100 000 = 792 280 (元 ) 等額系列收付的貨幣時間價(jià)值衡量 2）預(yù)付年金 （ 2）預(yù)付年金現(xiàn)值 預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： PA＝ A 預(yù)付年金終值 、 現(xiàn)值可以分別通過普通年金終值 、現(xiàn)值的計(jì)算過程調(diào)整得出 。 A = )/( niAPPAA， = PA 普通年金現(xiàn)值計(jì)算原理圖 0 1 2 3 100 100 100 100 100 100 PA： 100 根據(jù)圖的計(jì)算原理 ， 可以找出簡便的算法： PA ＝ A [ ] 1)1( ?? nii= FA ＝ 10 000 ＝ 125 779元 或： FA ＝ A 等額系列收付的貨幣時間價(jià)值衡量 1）普通年金 （ 1）普通年金終值 普通年金終值是指一定時期內(nèi) ， 連續(xù)的每期期末等額收 (或付 )款項(xiàng)的復(fù)利終值之和 。 ni ?? )1( 一次性收付的貨幣時間價(jià)值衡量 ? 【 例 2— 3】 銀行年利率為 8%，某人想在 3年后得到 100 000元，問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ ? 計(jì)算過程為： ? P ＝ F (P/F , i ,n) ? ＝ 100 000 (P/F , 8% ,3) ? ＝ 100 000 ? ＝ 79 380 ( 元 ) 一次性收付的貨幣時間價(jià)值衡量 一次性收付款項(xiàng)時間價(jià)值曲線的連續(xù)性 的指數(shù)函數(shù)曲線 ni)1( ?(0,1) n n 等額系列收付的貨幣時間價(jià)值衡量 電腦租金 養(yǎng)老金 債券利息 優(yōu)先股息 固定壓歲錢 增長的壓歲錢 等額系列收付的貨幣時間價(jià)值衡量 年金分為普通年金 、 預(yù)付年金 、 遞延年金和永續(xù)年金等幾種形式 ， 每期發(fā)生的等額款項(xiàng)通常用 A表示 。也就是說，復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。即在貨幣時間價(jià)值率為 10%的情況下，現(xiàn)在的１元和５年后的１ .6105元在經(jīng)濟(jì)上是等效的，根據(jù)這個系數(shù)可以把現(xiàn)值換算成終值。