【正文】 幣市場(chǎng)才能達(dá)到均衡的貨幣主義學(xué)派觀點(diǎn)。 ☉ 評(píng)價(jià) 該理論是對(duì)貨幣分析法模型假定所有市場(chǎng)都能夠瞬時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié)這一觀點(diǎn)的修正。 105 第四章 外匯與匯率制度 第六節(jié) 西方國(guó)家的匯率理論 （三） 資產(chǎn)組合平衡理論 產(chǎn)生于上世紀(jì) 70年代中期。由勃萊遜（ WBranson）、霍爾特納（ HHalttune）和梅森（ PMasson）等人提出并完善。 ☉ 核心觀點(diǎn) 綜合了傳統(tǒng)的匯率理論和貨幣主義的分析方法，把匯率水平看成是由貨幣供求和經(jīng)濟(jì)實(shí)體等因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)與資產(chǎn)評(píng)價(jià)過(guò)程所共同決定的。它認(rèn)為，國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化和各國(guó)資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國(guó)居民既可持有本國(guó)貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國(guó)的各種資產(chǎn)。一旦利率、貨幣供給量以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會(huì)失衡，進(jìn)而引起各國(guó)資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國(guó)際間的流動(dòng)。國(guó)際間的資產(chǎn)替換和資本流動(dòng)，又勢(shì)必會(huì)影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。 106 第四章 外匯與匯率制度 第六節(jié) 西方國(guó)家的匯率理論 ☉ 評(píng)價(jià) 該理論是資產(chǎn)組合選擇理論的運(yùn)用，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要的地位。該理論一方面承認(rèn)經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響，另一方面也承認(rèn)貨幣市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義；同時(shí)它提出的假定更加貼近現(xiàn)實(shí)。 但該理論也存在明顯的問(wèn)題 ： （ 1）在論述經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響時(shí)，只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用； （ 2）只考慮目前的匯率水平對(duì)金融資產(chǎn)實(shí)際收益產(chǎn)生的影響，而未考慮匯率將來(lái)的變動(dòng)對(duì)金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響； （ 3）它的實(shí)踐性較差，因?yàn)橛嘘P(guān)各國(guó)居民持有的財(cái)富數(shù)量及構(gòu)成的資料，是有限的、不易取得的。 107 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 聯(lián)系匯率制（ Currency Board，又譯作貨幣發(fā)行局制度、鈔票局、貨幣局制度、貨幣發(fā)行板、貨幣發(fā)行局機(jī)制、貨幣局安排），是一種 固定匯率制 ，即將本幣與某特定外幣的匯率 固定下來(lái)，并嚴(yán)格按照既定兌換比例，使貨幣發(fā)行量隨外匯存儲(chǔ)量聯(lián)動(dòng)的貨幣制度。如果所聯(lián)系的貨幣是 美元 ，也可稱作“美元化制度（ dollarlization）”。 108 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 貨幣局制度是一種關(guān)于 貨幣發(fā)行和兌換 的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲(chǔ)備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時(shí)可按照事先確定的匯率進(jìn)行無(wú)限制的兌換。 其主要特征包括： 1） 100％的貨幣發(fā)行保證。典型的貨幣局制度要求本幣的發(fā)行必須有 100％的外匯儲(chǔ)備或硬通貨作為發(fā)行準(zhǔn)備； 2）貨幣完全可兌換，在貨幣局制度下，不論是經(jīng)常項(xiàng)目還是資本項(xiàng)目下的交易本幣與錨貨幣的兌換完全不受限制； 3）匯率穩(wěn)定。實(shí)行貨幣局制度的貨幣當(dāng)局制訂本幣與錨貨幣的固定比率，并通過(guò)其外匯市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制以及其他一些制度安排以維持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定。 109 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 聯(lián)系匯率制的背景 ?香港歷史上曾實(shí)行了多種貨幣本位和匯率制度。 ? 1842—— 1935：銀本位制，銀元是法定貨幣； ? 1935—— 1972：英鎊匯兌本位制； ? 1972年 7月 —— 1974年 11月實(shí)行港元與美元掛鉤的固定匯率制（ 1美元兌 ）； ? 1974年 11月 —— 1983年 10月實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制； ? 1983年 10月開(kāi)始，實(shí)行聯(lián)系匯率制度至今。 110 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 聯(lián)匯制表示：香港的貨幣基礎(chǔ)以外匯儲(chǔ)備提供十足支持，而所用的固定匯率是 1美元。 2023年 6月 25日，香港正式確立聯(lián)系匯率制度為香港的貨幣政策目標(biāo)。財(cái)政司司長(zhǎng)負(fù)責(zé)厘定香港的貨幣政策目標(biāo)及貨幣體制。金融管理專員負(fù)責(zé)達(dá)成貨幣政策目標(biāo)。 2023年 5月 18日，金管局宣布實(shí)施三項(xiàng)優(yōu)化聯(lián)系匯率制度運(yùn)作的措施：推出強(qiáng)方兌換保證，金管局會(huì)在 銀行買入美元；將當(dāng)時(shí)金管局在 行的弱方兌換保證移至 ，讓強(qiáng)弱雙向的兌換保證能對(duì)稱地以聯(lián)系匯率 ；在強(qiáng)方及弱方兌換保證水平所設(shè)定的范圍（兌換范圍）內(nèi)，金管局可選擇進(jìn)行符合貨幣發(fā)行局制度運(yùn)作原則的市場(chǎng)操作。 111 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 聯(lián)系匯率制的主要內(nèi)容 ?香港沒(méi)有中央銀行，港幣由匯豐、渣打和中銀三家指定的商業(yè)銀行發(fā)行。 ?根據(jù)香港法律，在聯(lián)系匯率制度下，發(fā)鈔銀行需要向香港金融管理局交付美元，換取負(fù)債證明書；將美元撥入外匯基金賬戶，用以作為發(fā)行紙幣的依據(jù)；再按照香港財(cái)政司規(guī)定的固定匯率發(fā)行等值港幣。 ?其他銀行（在香港稱作持牌銀行）以同樣的匯率向發(fā)鈔銀行存入美元，并獲得等值港幣。在回收港幣時(shí)外匯基金、發(fā)鈔銀行和持牌銀行之間也按 1： 行反方向操作。 112 第四章 外匯與匯率制度 113 第四章 外匯與匯率制度 114 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 聯(lián)系匯率制的運(yùn)作機(jī)制 ?聯(lián)系匯率與市場(chǎng)匯率、固定匯率與浮動(dòng)匯率并存，是香港聯(lián)系匯率制度最重要的機(jī)理。即存在兩個(gè)平行的外匯市場(chǎng)：外匯基金與發(fā)鈔行之間的公開(kāi)市場(chǎng)；發(fā)鈔行和其他持牌照銀行之間的同業(yè)市場(chǎng)。 ?香港聯(lián)系匯率制擁有兩個(gè)內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，一個(gè)是國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，另一個(gè)是套利機(jī)制。 ? 國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制：若香港出現(xiàn)國(guó)際收支盈余，則外匯儲(chǔ)備增加，貨幣供應(yīng)量隨之增加，從而引起物價(jià)上升、利率下降，這將導(dǎo)致貿(mào)易收支惡化、資本流出增加，最終使國(guó)際收支盈余減少直至其恢復(fù)均衡。若出現(xiàn)赤字，則反之。 ? 套利機(jī)制，當(dāng)市場(chǎng)上港幣市場(chǎng)匯率比＄ 1＝ HK＄ ，人們會(huì)賣出美元買進(jìn)港元；而當(dāng)市場(chǎng)上港幣的市場(chǎng)匯率比＄ 1＝ HK＄ ，人們會(huì)賣出港元買進(jìn)美元，這樣做都會(huì)使港元匯率恢復(fù)到＄ 1＝ HK＄ 。 115 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 聯(lián)系匯率制的利弊 ?聯(lián)系匯率的優(yōu)點(diǎn)：它減少了因投機(jī)而引起的匯率波動(dòng)，減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性，使個(gè)人、企業(yè)、政府都有穩(wěn)定的預(yù)期，從而有利于降低交易成本。 ?聯(lián)系匯率制度的弱點(diǎn)： ? ，香港貨幣當(dāng)局貨幣政策獨(dú)立性喪失。 ? ，不利于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。 ? ，匯率杠桿功能放棄，而均衡的國(guó)際收支卻是維系聯(lián)系匯率制必不可少的條件。 ? 。 116 第四章 外匯與匯率制度 香港的聯(lián)系匯率制 思考題 ? 1． 香港聯(lián)匯制下，外匯市場(chǎng)上的港幣兌美元匯率是固定匯率還是浮動(dòng)匯率？ ? 2． 判斷正誤并說(shuō)明原因：“港幣利率由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定”。 ? 3． 要保證聯(lián)系匯率制度順利實(shí)施，必須具備哪些前提條件？ 提示：可以考慮美元儲(chǔ)備規(guī)模、市場(chǎng)主體信心、金管局貨幣政策自主權(quán)等方面 ? 4． 請(qǐng)了解 1997年亞洲金融危機(jī)期間對(duì)香港聯(lián)系匯率制的沖擊情況。試分析香港的外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間存在怎樣的聯(lián)動(dòng)機(jī)制？危機(jī)中國(guó)際炒家是如何利用這一聯(lián)動(dòng)機(jī)制實(shí)施攻擊的？香港政府最終如何渡過(guò)難關(guān)？ ? 5． 請(qǐng)比較香港聯(lián)系匯率制與貨幣委員會(huì)制（或稱貨幣局制，比如新加坡、阿根廷等國(guó)）有什么異同？在你看來(lái)，聯(lián)系匯率制的主要缺陷是什么？ ? 6． 有人認(rèn)為聯(lián)系匯率制度可以有效平抑國(guó)內(nèi)通貨膨脹，提高貨幣當(dāng)局的權(quán)威性，因而可以在發(fā)展中國(guó)家范圍內(nèi)廣泛提倡。你認(rèn)為中國(guó)大陸能否采用聯(lián)系匯率制？為什么？ ? 。（短期、中期和長(zhǎng)期） 117 第四章 外匯與匯率制度 有一筆 5年的 5000萬(wàn)美元銀團(tuán)貸款，于 2023年 3月20日簽訂貸款協(xié)議，確定承擔(dān)期為半年 (到 2023年9月 20日止 )；并規(guī)定從簽訂貸款協(xié)議日 1個(gè)月后(即 2023年 4月 20日起 )開(kāi)始支付承擔(dān)費(fèi)，承擔(dān)費(fèi)率為 %。該借款人實(shí)際支用貸款情況如下： 3月28日支用了 1 000萬(wàn)美元； 4月 5日支用了 2 500萬(wàn)美元； 5月 6日支用了 700萬(wàn)美元； 8月 17日支用了600萬(wàn)美元，到 9月 20日仍有 200萬(wàn)美元未動(dòng)用，自動(dòng)注銷，試計(jì)算該借款人應(yīng)支付承擔(dān)費(fèi)是多少 ?(計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù) ) 118 第四章 外匯與匯率制度 (1)從 4月 20日至 5月 6 日共 17天，未動(dòng)用貸款余額 1 500萬(wàn)美元 (5000萬(wàn)美元 － 1 000萬(wàn)美元－ 2 500萬(wàn)美元 )，應(yīng)支付承擔(dān)費(fèi)為： 1500 % 17／ 360=2125 (2)從 5月 6日至 8月 17日共 103天，未動(dòng)用貸款余額為300萬(wàn)美元 (5 000萬(wàn)美元－ 1 000萬(wàn)美元－ 2 500萬(wàn)美元－ 700萬(wàn)美元應(yīng)支付承擔(dān)費(fèi)為： (3)共支付承擔(dān)費(fèi)為： 2125+6 =8 119 第四章 外匯與匯率制度 靜夜四無(wú)鄰，荒居舊業(yè)貧。 , April 1, 2023 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 20:23:2120:23:2120:234/1/2023 8:23:21 PM 1以我獨(dú)沈久，愧君相見(jiàn)頻。 :23:2120:23Apr231Apr23 1故人江海別，幾度隔山川。 20:23:2120:23:2120:23Saturday, April 1, 2023 1乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)，相悲各問(wèn)年。 :23:2120:23:21April 1, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 2023年 4月 1日星期六 下午 8時(shí) 23分 21秒 20:23: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 。 2023年 4月 下午 8時(shí) 23分 :23April 1, 2023 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 2023年 4月 1日星期六 8時(shí) 23分 21秒 20:23:211 April 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 下午 8時(shí) 23分 21秒 下午 8時(shí) 23分 20:23: 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 , April 1, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒(méi)有。 20:23:2120:23:2120:234/1/2023 8:23:21 PM 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 :23:2120:23Apr231Apr23 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無(wú)限完美。 20:23:2120:23:2120:23Saturday, April 1, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 :23:2120:23:21April 1, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 4月 1日星期六 下午 8時(shí) 23分 21秒 20:23: 1楚塞三湘接，荊門九派通。 。 2023年 4月 下午 8時(shí) 23分 :23April 1, 2023 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 2023年 4月 1日星期六 8時(shí) 23分 21秒 20:23:211 April 2023 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 下午 8時(shí) 23分 21秒 下午 8時(shí) 23分 20:23: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 , April 1, 2023 閱讀一切好書如同和過(guò)去最杰出的人談話。 20:23:2120:23:2120:234/1/2023 8:23:21 PM 1越是沒(méi)有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :23:2120:23Apr231Apr23 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 20:23:2120:23:2120:23Saturday, April 1, 2023 1知人者智，自知者明。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :23:2120:23:21April 1, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 4月 1日星期六 下午 8時(shí) 23分 21秒 20:23: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。 2023年 4月 下午 8時(shí) 23分 :23April 1, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 2023年 4月 1日星期六 8時(shí) 23分 21秒 20:23:211 April 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 下午 8時(shí) 23分 21秒 下午 8時(shí) 23分 20:23: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. 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