【正文】 藥劑生產(chǎn)等行業(yè)的技術進步及降低成本將有利于污水處理行業(yè)盈利水平的提高，而本行業(yè)的快速增長也將帶動對環(huán)保設備行業(yè)和電力行業(yè)的需求增長，進而促進其進一步發(fā)展。第五章 污水處理行業(yè)財務狀況分析第一節(jié) 年污水處理行業(yè)三費變化情況2008年污水處理行業(yè)銷售費用的增速在三費中增幅最小，%，而管理費用和財務費用則比較穩(wěn)定，二者與公司的銷售收入增速相關性較大。總體來看，銷售收入與2007年相比維持穩(wěn)定增長，管理費用增速略低于銷售收入，而財務費用增速略大于銷售收入的增速。（收集2004年到2008年資料做發(fā)展分析）表2 20042008年11月污水處理行業(yè)三費變化情況單位：千元，%年份銷售收入同比銷售費用同比管理費用同比財務費用同比2004817993212919433863544200524995384328031373314977420062595206418822737441910202007338633274629354633244896471890375796471982383452數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖3 20042008年污水處理行業(yè)三費同比增速圖總體來看，三費中財務費用的增速最高，2008年占銷售收入的比重也有所上升；而財務費用和管理費用占銷售收入的比重都有所下降，主要原因是行業(yè)銷售費用增速的大幅下降。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖4 20042008年污水處理行業(yè)三費比重變動圖第二節(jié) 2008年污水處理行業(yè)經(jīng)營效益分析一、污水處理行業(yè)效益狀況我國污水處理行業(yè)的利潤在2007年有了急劇的下滑，但在2008年行業(yè)整體扭虧為盈?？傮w來看，我國污水處理行業(yè)的利潤總額存在一定的不穩(wěn)定性。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖5 20042008年11月污水處理行業(yè)利潤我國污水處理行業(yè)起步晚，市場化程度低，存在問題突出。我國水務行業(yè)特別是污水處理行業(yè)長期采取政府壟斷經(jīng)營，行政色彩濃厚，相比其他行業(yè)起步較晚，且經(jīng)營上形成了虧損、財政補貼的惡性循環(huán)模式，使企業(yè)的商業(yè)運作與管理創(chuàng)新受到限制，行業(yè)經(jīng)營效率不高、盈利能力低微，缺乏市場活力。實際供水作為一項地域壟斷性較強的公用事業(yè)，應具有較高的利潤率，但由于我國水務行業(yè)的市場化程度不高、水價形成機制不合理等因素，造成了行業(yè)利潤率不高的局面。根據(jù)國家“十一五”建設規(guī)劃，政府將擴大污水處理費征收范圍，污水處理收費制度普及到全國所有城市和建制鎮(zhèn)。逐步提高污水處理收費標準，限期將污水處理收費標準調(diào)整到補償排水管網(wǎng)和污水處理設施運行維護成本并合理盈利的水平。凡在規(guī)定期限內(nèi)污水處理費征收標準未達到規(guī)定水平的，國家對其污水處理設施建設項目不再給予資金方面的支持；征收的污水處理費不足以補償污水處理設施運行成本的，資金缺口由地方財政負責補足。切實加強污水處理費征收，提高收繳率，特別是要提高自備水源污水處理費征收率。因此可以預計，未來隨著污水處理費征收制度的完善，行業(yè)市場化的發(fā)展、收益水平較高的非國有企業(yè)的大量進入以及企業(yè)運營機制的改善，行業(yè)的利潤水平將有所提高。二、污水處理行業(yè)盈利能力分析2008年污水處理行業(yè)的銷售毛利率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率等指標都有很大程度的提高，銷售毛利率提高了5個百分點，銷售利潤率轉(zhuǎn)負為正，%%。雖然行業(yè)2008年的盈利能力有了很大改善，但是從2004年到2007年公司的盈利能力總體來看一直呈波動變化。這一狀況今后有望改變，因為政府表示支持污水處理廠獲取一定的利潤，并且正在推進污水處理費征收機制的完善。表3 20042008年11月污水處理行業(yè)盈利能力指標2007200620052004銷售毛利率(%)銷售利潤率(%)資產(chǎn)報酬率(%)三、污水處理行業(yè)營運能力分析2008年我國污水處理行業(yè)應收帳款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與2007年相比差別不大，總體來看行業(yè)資產(chǎn)運營能力尚處于較低水平。由于污水處理行業(yè)投資規(guī)模巨大，而且投資回收期較長，所以污水處理行業(yè)整體的資本周轉(zhuǎn)率較低，這也說明污水處理行業(yè)資本利用率不高。2006年應收帳款周轉(zhuǎn)率和流動資本周轉(zhuǎn)率有所提高，但2007年開始應收賬款周轉(zhuǎn)率又有所下降，2008年與2007年相比差別不大。污水處理行業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，基本在1%以下，但總體來說仍保持平穩(wěn)。表4 20042008年11月污水處理行業(yè)營運能力指標2007200620052004應收帳款周轉(zhuǎn)率（次）產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率（次）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來整理四、污水處理行業(yè)償債能力分析從償債能力看，隨著污水處理行業(yè)市場的開放，民營資本和海外資本的進入，污水處理行業(yè)的負債率大大降低，%%水平，行業(yè)運行的財務風險降低，償債能力增強。但污水處理行業(yè)的虧損面較大，%，這說明我國污水處理行業(yè)的發(fā)展模式或運行機制有待改善。預計隨著未來行業(yè)利潤率的上升，虧損面將有所下降。2008年污水處理行業(yè)利息保障倍數(shù)較2007年有了顯著提高，償債能力有了較大改善?？傮w來看，行業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)對負債具備較好的保障。表5 20042008年11月污水處理行業(yè)償債能力指標2007200620052004負債率（%）虧損面（%）利息保障倍數(shù)（倍）數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來整理五、污水處理行業(yè)發(fā)展能力分析2008年污水處理行業(yè)應收帳款增長率和資產(chǎn)增長率增速都有所放緩，銷售收入增長率保持穩(wěn)定，利潤總額增長率增長率有了很大幅度的提高?？傮w來說，我國污水處理行業(yè)處于成長期，隨著相關制度的完善以及市場化程度的提高，行業(yè)的銷售收入和利潤總額仍有很大的增長空間。表6 20042008年11月污水處理行業(yè)發(fā)展能力指標2007200620052004應收帳款增長率（％）利潤總額增長率（％）資產(chǎn)增長率（％）銷售收入增長率（％）數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來整理第三節(jié) 污水處理行業(yè)投融資情況分析一、污水處理行業(yè)投資規(guī)模我國污水處理投資在2007年有了較大幅度增長，%，主要是由于各地方政府為了實現(xiàn)“十一五”規(guī)劃而對污水處理廠的集中建設。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖6 20032007年污水處理投資情況根據(jù)國家“十一五”規(guī)劃，“十一五”期間全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃投資3320億。其中，“十五”結(jié)轉(zhuǎn)續(xù)建城鎮(zhèn)污水處理廠建設投資150億元；城鎮(zhèn)污水處理廠升級改造投資120億元；新增污水處理廠投資540億元；完善已建和在建污水處理廠配套管網(wǎng)、新建污水處理能力配套管網(wǎng)建設投資2085億元；污泥處理處置設施投資323億元；污水再生利用設施投資102億元。其中污水處理廠的投資計劃如下表所示：表7 “十一五”污水處理廠投資計劃單位：億元工程內(nèi)容分期規(guī)模投資備注污水處理廠建設“十五”結(jié)轉(zhuǎn)續(xù)建3703萬立方米/日150升級改造2000萬立方米/日120“十一五”新開工5800萬立方米/日540“十一五”建成1500萬立方米/日小結(jié)810數(shù)據(jù)來源：相關部委、世經(jīng)未來整理二、污水處理行業(yè)投資結(jié)構數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖7 2007年污水處理行業(yè)投資來源情況2007年的污水處理行業(yè)的投資資金來源中，企業(yè)自籌占了95%的比例，其中很多投資都運用了BOT、TOT等模式。BOT、TOT模式對于我國污水處理行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)形成了較深的影響。污水處理行業(yè)作為涉及到公共利益的行業(yè)，國家正努力促進其市場化，從而減輕政府負擔并提高污水處理廠的效率。因此在可以預期的未來，在充分發(fā)揮市場配置資源的前提下，政府會努力創(chuàng)造條件，完善相關政策措施，從而積極吸引和鼓勵社會資本投資污水處理廠建設。第六章 污水處理行業(yè)主要風險一、競爭風險我國污水處理行業(yè)處于發(fā)展階段，面臨的直接問題就是資金問題，同時體制、技術工藝、管理經(jīng)驗等都還沒有發(fā)展到較高水平。大部分的污水處理企業(yè)還是地方政府扶持，在地區(qū)范圍內(nèi)的運營。全國范圍內(nèi)主營業(yè)務為污水處理的企業(yè)規(guī)模有限，且數(shù)量不足，在管理經(jīng)驗和資本運營等方面也都經(jīng)驗不足。二、資產(chǎn)收購風險資產(chǎn)收購中的風險主要表現(xiàn)在：（1）原采用技術上的缺陷或落后以及原有設備可能存在潛在缺陷所帶來營運效率、成本控制及安全運行問題。（2）資產(chǎn)收購過程復雜，檢驗繁瑣，責任義務不清造成雙方矛盾。（3）資產(chǎn)存在潛在或有責任。分析：（1）轉(zhuǎn)讓方已在資產(chǎn)收購前對現(xiàn)有資產(chǎn)狀況進行調(diào)查和整體性能測試，并在協(xié)議中明確：采用“現(xiàn)狀資產(chǎn)移交”方式進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，對于資產(chǎn)的隱蔽性缺陷，在三個月過渡期限內(nèi)仍應由資產(chǎn)出讓方負責。（2）政府明確轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的產(chǎn)權明確且沒有被抵押或含任何或有責任。（3）土地采用直接無償劃撥提供方式。 三、合同履約風險我國污水處理行業(yè)市場化經(jīng)營的主要方式是特許經(jīng)營，在特許經(jīng)營下，政府通過合同協(xié)議或其他方式明確政府與獲得特許權的企業(yè)之間的權利和義務。盡管合同詳細規(guī)定了特許經(jīng)營內(nèi)容、區(qū)域、范圍及有效期限、產(chǎn)品和服務標準、價格和收費的確定方法、標準等，但由于特許經(jīng)營期限一般都比較長，合同無法涵蓋特許經(jīng)營期間可能發(fā)生種種情況，不可能明確規(guī)定未來所有狀態(tài)下雙方的責任與權利。同時，市場競爭不充分，政府在特許經(jīng)營中還缺乏豐富的經(jīng)驗，操作程序不規(guī)范，合同談判過程和內(nèi)容都比較粗略，導致合同在未來履行過程中的不確定性較大存在，發(fā)生契約糾紛的可能性和重新談判的事后成本容易導致信用違約風險。四、PPP、BOT運營模式的風險以PPP模式投資我國城市污水處理廠是一個穩(wěn)健的投資方式；但是在運作過程中，從建造、運營直至移交整個過程中仍然存在著一系列的風險。這些風險涉及3大類：技術因素、財政因素以及政策因素。根據(jù)國內(nèi)外在建、運行的PPP、BOT投資案例分析，在這3類風險因素中通常技術因素是最容易克服的，而財政上的風險盡管比較難以把握，但依然是可以掌握的；最不可琢磨的就是政策因素，政策上是否持續(xù)、穩(wěn)定，是決定PPP、BOT模式投資項目能否雙贏的關鍵。根據(jù)PPP、BOT模式的運作規(guī)則，其各個運作階段都存在著這3大類的風險，并且這些風險是相互影響的。（一）項目建設期間項目建設期間，項目的風險主要來自于一些諸如：處理工藝和方案選擇、技術路線選擇、系統(tǒng)優(yōu)化、項目前期管理、征地、施工及施工管理、工程質(zhì)量控制等工程行為，這些風險從本質(zhì)上都是屬于技術方面的，當然部分也涉及到政府部門的合作，根據(jù)中國政府的承諾，征地將以行政劃撥的方式提供，而工藝和管理等方面的問題應該完全可以在項目公司范圍內(nèi)得到很好的解決。（二）項目運營期間在污水處理廠運營期間，項目公司可能遇到的風險是多方面的，其風險的控制跟最終涉及到財政上的風險是否可以規(guī)避。項目公司在以下幾個方面遇到一定的風險：。倘若實際規(guī)模小于設計規(guī)模，盡管在特許權協(xié)議中有著最低回報的承諾，但是必然導致項目的投資回收期可能延長，甚至虧損，我國很多城市的城市污水處理設施存在盲目求大的問題，因此進行PPP、BOT項目投資時一定要進行很充分的調(diào)查。，從而使投資回收產(chǎn)生困難。對于這個風險，由于我國正在逐步進行市政收費的改革之初，通過各個方面的情況綜合分析，污水處理收費的標準更大的可能是逐步增加，由于這個因素，即使各種運行成本因素發(fā)生價格上的變化，如電力成本、人員工資福利等上升的風險也完全可以規(guī)避，而且隨著管理水平的逐步提高，將盡量減少實際運行成本，增加項目公司的回報，但是，由于我國污水收費機制尚不完善，給污水處理的PPP、BOT模式帶來很大的障礙。，導致污水廠運營期間處理效果達不到規(guī)定標準，這對于項目公司顯然是致命的。因此在設計階段一定要確保工藝的合理可靠，而且運營期間，一定要嚴格科學的管理，確保處理效果等達到預期目標，克服運行中對環(huán)境和社會效益的不良影響。，經(jīng)濟及自然不可抗拒諸方面的重大變化所帶來的對項目執(zhí)行的影響，對于自然不可抗拒的風險可以由保險公司來承擔,至于政策經(jīng)濟的風險，根據(jù)國外此類項目的經(jīng)驗教訓，這決定了許多PPP、BOT項目失敗的命運，如東南亞地區(qū)金融風暴以及政權更迭等影響。但是，對于我國，這正是PPP、BOT投資方式得以正逐步推廣的重要優(yōu)勢，盡管我國處于政策經(jīng)濟變革之中，但我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，政策也十分穩(wěn)健，這一點國際上各大權威預測機構的預測給了我們很大的信心。（三）移交過程國內(nèi)PPP、BOT項目還沒有進入移交過程的案例，但是移交過程中存在的風險，顯然應該是前兩個階段的綜合反應，這并不是導致投資回報和工程成敗等的關鍵時期，但這對雙方的合作關系和日后同類項目的發(fā)展也有著一定的影響。第七章 發(fā)展機會我國的污水處理行業(yè)市場集中度并不高，國內(nèi)水污染治理行業(yè)的大部分企業(yè)規(guī)模偏小，技能術力量薄弱，競爭力不強。隨著未來市場化的推進以及區(qū)域性的退化，污水處理企業(yè)的競爭將更加激烈，行業(yè)將會出現(xiàn)一批領導性企業(yè)，這些企業(yè)在規(guī)模、運營管理能力、資本運作能力、市場開拓能力、技術應用與開發(fā)能力和風險控制能力等方面具有突出的競爭優(yōu)勢，市場集中度也會因此提高。一、國家倡導水務一體化和企業(yè)集中化供排水一體化的水務集團公司將自來水公司與城市排水包括污水處理設施在內(nèi)的運營單位合并，成立新的水務集團公司。城市只將污水處理廠的運營管理并入自來水公司，而排水管網(wǎng)設施的維護管理仍然由原來的排水管理單位負責。這樣的體制有很多弊端，而水務一體化成為了大勢所趨，能夠帶來諸多好處，一是有利于資源的合理和有效配置及節(jié)約用水；二是適應給排水一體化管理的需要；三是以供水帶動污水處理的發(fā)展。二、融資能力強、有政府背景的企業(yè)