【正文】 權(quán)融資的資本成本較高，但是因?yàn)椴恍枰獨(dú)w還本金，同時現(xiàn)金股利也不是法定義務(wù)，所有這些融資方式的風(fēng)險較小，企業(yè)適合使用這些融資來源的資金進(jìn)行長期投資，增加自身的規(guī)模和產(chǎn)能，增強(qiáng)綜合實(shí)力。所以企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時需要綜合考慮各種籌資方式的風(fēng)險和成本，并進(jìn)行權(quán)衡考慮。（3）行業(yè)因素。行業(yè)是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素，每個行業(yè)的盈利模式不同，現(xiàn)金流狀況差異較大，同時因?yàn)樾袠I(yè)也是影響企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要因素。因此，企業(yè)依據(jù)自身的現(xiàn)金流人的時點(diǎn)以及自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，會做出不同的資本結(jié)構(gòu)決策。（4）企業(yè)生命周期。在企業(yè)生命周期的四個階段，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生對應(yīng)的變化。在企業(yè)成長期，企業(yè)的迅速擴(kuò)張需要大量的外部資金，企業(yè)會更多的依賴于銀行等金融中介，因而債務(wù)融資比率較高，隨著公司財(cái)富的不斷積累，必然用成本較低的內(nèi)部資金來替代外部資金，從而降低債務(wù)融資比率。另一方面，成熟企業(yè)一般更偏好于風(fēng)險較低的投資項(xiàng)目，這使企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險降低，使債權(quán)人的資產(chǎn)更有保障，降低了債務(wù)融資的代理成本，因而處于成熟期的企業(yè)會有較低的債務(wù)融資比率。（5）獲利能力和投資機(jī)會。企業(yè)的獲利能力是決定資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一，如果企業(yè)的收益率持續(xù)高于借款利率，那么企業(yè)將考慮選擇資本成本較低的借款融資方式，但是如果企業(yè)收益率低于借款利率，則借款將增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險。再有，企業(yè)投資機(jī)會也會影響資本結(jié)構(gòu)，如果企業(yè)長期投資機(jī)會較多，則應(yīng)與之相匹配使用長期融資方式，如果企業(yè)目前沒有長期投資，而是為了維持現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模，則可以使用短期融資，以降低資金使用成本。結(jié)合上述影響因素，企業(yè)將做出資本結(jié)構(gòu)決策。在具備多種籌資渠道可供選擇時，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策將重點(diǎn)考慮以下幾個問題：（1）資金需要量。這是資本結(jié)構(gòu)決策的第一步，企業(yè)一般按照自身的資金需求來設(shè)定需要融資的數(shù)量。資金需要量分析的主要方法是銷售百分比結(jié)合長期投資分析。具體步驟為：第一，依據(jù)未來的銷售增長狀況，確定未來的銷售收入金額；第二，根據(jù)未來銷售狀況確定發(fā)生的銷售成本和相關(guān)期間費(fèi)用，并在此基礎(chǔ)上編制預(yù)計(jì)利潤表；第三，依據(jù)未來的利潤分配政策，確定留存在企業(yè)內(nèi)部的利潤數(shù)量；第四，在前一年資產(chǎn)負(fù)債表基礎(chǔ)上，依據(jù)銷售增長數(shù)額與流動負(fù)債和流動資產(chǎn)之間的歷史比率關(guān)系，在敏感性分析的基礎(chǔ)上估計(jì)流動資產(chǎn)數(shù)額；第五，根據(jù)長期投資的結(jié)果確定需增加的長期投資資金需要量；第六，編制年度資產(chǎn)負(fù)債表，確定資產(chǎn)總額與負(fù)債和所有者權(quán)益總額之間的差異，即資金需要量。（2）資本成本。不同的融資方式具有的資本成本稱為個別資本成本。如果企業(yè)準(zhǔn)備用一種融資方式解決資金需求，則需要比較不同融資方式中個別資本成本，選擇較低的一個，如果企業(yè)準(zhǔn)備選擇幾種融資方式，則應(yīng)當(dāng)在股東價值最大化的目標(biāo)下關(guān)注綜合資本成本。（3）企業(yè)的風(fēng)險態(tài)度。在確定了資金需求量和資本成本之后，企業(yè)管理層的風(fēng)險態(tài)度將決定企業(yè)選擇何種資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債融資的資本成本低，但是對應(yīng)的風(fēng)險水平高，權(quán)益融資反之。與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一樣，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也有三種類型：第一，保守型資本結(jié)構(gòu)，在這種資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險相對較小，資本成本較高。在選擇融資方式時，會更多使用權(quán)益融資，即使在負(fù)債融資中，也以中長期債務(wù)為主；第二，適中型資本結(jié)構(gòu)，在該種資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)一般使用流動負(fù)債解決流動資金需求，使用權(quán)益資金或長期債務(wù)支持長期資金需求；第三，風(fēng)險型資本結(jié)構(gòu)，在該結(jié)構(gòu)下，權(quán)益資金較少，企業(yè)負(fù)債率比較高，同時企業(yè)還使用流動負(fù)債支持長期資金需求，這樣，企業(yè)可以承擔(dān)較少的資本成本，如果其投資收益足夠高，是可以使用這種資本結(jié)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的。第三章　利潤表解讀 第一節(jié)利潤表質(zhì)量分析利潤表質(zhì)量分析就是對利潤形成過程和利潤結(jié)果的質(zhì)量進(jìn)行分析。企業(yè)利潤的質(zhì)量可以從兩個方面進(jìn)行分析：第一，從利潤結(jié)果來看，因?yàn)闄?quán)責(zé)發(fā)生制的關(guān)系，所以企業(yè)利潤與現(xiàn)金流量并不同步，而沒有現(xiàn)金支撐的利潤質(zhì)量較差。第二，從利潤形成的過程看，企業(yè)利潤的來源有多種，包括主營業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)、投資收益、營業(yè)外收支和資產(chǎn)價值變動損益等，不同來源的利潤在未來的可持續(xù)性不同，只有企業(yè)利潤主要來自于那些未來持續(xù)性較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時，利潤的質(zhì)量才比較高。一、營業(yè)收入企業(yè)營業(yè)收入是指企業(yè)在從事銷售商品、提供勞務(wù)和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)等日常經(jīng)營過程中取得的收入，分為主營業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入。其中主營業(yè)務(wù)收入是利潤形成的主要來源。營業(yè)收入是企業(yè)創(chuàng)造利潤的核心，最具有未來的可持續(xù)性，如果企業(yè)的利潤總額絕大部分來源為營業(yè)收入，則企業(yè)的利潤質(zhì)量較高。分析營業(yè)收入時注意：（1）銷售商品收入只有同時滿足以下條件時，才能加以確認(rèn)：（2）對于企業(yè)勞務(wù)收入，應(yīng)分別不同情況進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量：第一，資產(chǎn)負(fù)債表日能夠?qū)υ擁?xiàng)交易的結(jié)果進(jìn)行可靠的估計(jì)，按完工百分比法確認(rèn)提供勞務(wù)收入。第二，在資產(chǎn)負(fù)債表日不能對交易的結(jié)果進(jìn)行可靠的估計(jì)：對于已經(jīng)發(fā)生和可能收回的金額進(jìn)行盡可能合理估計(jì)，只確認(rèn)可能發(fā)生的損失，不確認(rèn)可能發(fā)生的收益。（3）讓渡資產(chǎn)使用權(quán)收入：企業(yè)出租固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)取得的收入。企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品或服務(wù)的品種是否適合市場的需要，這對企業(yè)今后的生存和發(fā)展至關(guān)重要。分析方法一般是計(jì)算各經(jīng)營品種的收入占全部營業(yè)收入的比重，在通過比較比重的變化發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營品種結(jié)構(gòu)的變化幅度?？梢杂^察企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)是否與市場的需求一致，企業(yè)產(chǎn)品品種的變化也反映了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的變化。對收入?yún)^(qū)域構(gòu)成的分析，有助于預(yù)計(jì)企業(yè)未來期間的收入狀況。例如觀察企業(yè)主要的收入是來源于國外還是國內(nèi)，如果主要的市場在國外，那么匯率的變動在未來對收入的影響程度有多大；對于國內(nèi)銷售的部分主要集中在哪個區(qū)域，是否主要集中在企業(yè)的所在地，這種對于本地市場的占領(lǐng)是因?yàn)樽陨懋a(chǎn)品的競爭實(shí)力還是因?yàn)樾姓艛?，如果是因?yàn)樾姓艛嗨?，?yīng)當(dāng)質(zhì)疑該收入在未來的持續(xù)性和產(chǎn)品的競爭能力。對企業(yè)尚未占領(lǐng)的區(qū)域是否有相應(yīng)的推進(jìn)計(jì)劃，該計(jì)劃執(zhí)行的主要阻力在哪里。不同區(qū)域消費(fèi)者的消費(fèi)偏好不同，企業(yè)產(chǎn)品的配置是否適應(yīng)了消費(fèi)者的偏好差異。關(guān)聯(lián)方交易的交易價格很可能是非公允的，是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)所在集團(tuán)的整體利益。因此這種收入并不一定真實(shí)，分析人員應(yīng)當(dāng)考慮將其單列，或者對其按照公允價值進(jìn)行調(diào)整，如果難以調(diào)整的，可以直接從企業(yè)收入中剔除出去。很多地方政府利用手中的行政權(quán)力干涉企業(yè)經(jīng)營，最為明顯的手段就是歧視外地企業(yè)，限制外地產(chǎn)品流入本地，從而為本地企業(yè)減少競爭和增加收益，這種手段增加的收入與企業(yè)自身的競爭力無關(guān)，質(zhì)量不高，應(yīng)當(dāng)在財(cái)務(wù)分析中予以剔除。二、營業(yè)成本對營業(yè)成本的解讀有助于觀察企業(yè)成本控制能力和成本的變動趨勢，并且與營業(yè)收入進(jìn)行配比后可得出企業(yè)利潤的情況。對營業(yè)成本進(jìn)行分析時注意：關(guān)注企業(yè)存貨發(fā)出的方法及其變動。應(yīng)檢查企業(yè)營業(yè)收入與營業(yè)成本之間的匹配關(guān)系，企業(yè)是否存在操縱營業(yè)成本的行為。三、營業(yè)稅費(fèi)是指企業(yè)的營業(yè)稅金及附加，及由營業(yè)收入補(bǔ)償?shù)母鞣N稅金及附加費(fèi)，包括營業(yè)稅、消費(fèi)稅、資源稅、城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加等。一般企業(yè)的營業(yè)稅費(fèi)金額與營業(yè)收入應(yīng)相配比，同時因?yàn)榻痤~較小，所以不是分析重點(diǎn)。四、銷售費(fèi)用是指企業(yè)在銷售過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用以及專設(shè)銷售機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)費(fèi)用，包括應(yīng)由企業(yè)負(fù)擔(dān)的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，包括應(yīng)由企業(yè)負(fù)擔(dān)的運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)、包裝費(fèi)、保險費(fèi)、廣告費(fèi)、展覽費(fèi)和售后服務(wù)費(fèi)以及銷售部門人員薪酬、差旅費(fèi)、辦公費(fèi)、折舊費(fèi)、修理費(fèi)和其他經(jīng)費(fèi)等。銷售費(fèi)用作為一種期間費(fèi)用，與本期營業(yè)收入有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，產(chǎn)生的影響也僅止于本期，所以從本期收入中全額扣除。對于銷售費(fèi)用的質(zhì)量分析，應(yīng)當(dāng)注意其支出數(shù)額與本期收入之間是否匹配，如果不匹配，應(yīng)當(dāng)關(guān)注相關(guān)原因。從銷售費(fèi)用的作用上看，一味地降低企業(yè)銷售費(fèi)用，減少相關(guān)開支，所以在銷售費(fèi)用分析，不應(yīng)簡單看其數(shù)額的增減。第一，如果銷售費(fèi)用有較大的增長，應(yīng)觀察增長的內(nèi)容是什么。第二，企業(yè)如果在新地域或新產(chǎn)品上投入較多的銷售費(fèi)用，這些支出不一定在本期就能增加收入，分析人員對此應(yīng)慎重分析，以判定其對今后期間收入增加的效應(yīng)。五、管理費(fèi)用管理費(fèi)用是指企業(yè)行政管理部門為組織和管理經(jīng)營活動而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。管理費(fèi)用支出水平與企業(yè)規(guī)模相關(guān)，對管理費(fèi)用有效的控制可以體現(xiàn)企業(yè)管理效率的提高，但有些項(xiàng)目的控制或減少對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展是不利的，如企業(yè)研發(fā)費(fèi)、職工教育費(fèi)等。管理費(fèi)用與企業(yè)收入在一定范圍和期間內(nèi)沒有很強(qiáng)的相關(guān)性，因此一方面分析不能僅僅依據(jù)營業(yè)收入的一定比率來判定管理費(fèi)用支出效率；另一方面也說明企業(yè)提高管理效率的最優(yōu)途徑就是增加收入，使得一定數(shù)額管理費(fèi)用支持更大的營業(yè)規(guī)模。再有，如果財(cái)務(wù)分析人員能夠獲得企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)預(yù)算，通過與預(yù)算數(shù)的對比，可以更容易的得到企業(yè)管理費(fèi)用的質(zhì)量狀況。六、財(cái)務(wù)費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資金過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用的發(fā)生主要與以下幾個業(yè)務(wù)內(nèi)容相關(guān)：第一，企業(yè)借款融資相關(guān)。第二，與企業(yè)購銷業(yè)務(wù)中的現(xiàn)金折扣相關(guān)。第三，與企業(yè)外幣業(yè)務(wù)匯兌損益相關(guān)。對財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)行質(zhì)量分析應(yīng)當(dāng)細(xì)分內(nèi)部結(jié)構(gòu)，觀察企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的主要來源。首先應(yīng)將財(cái)務(wù)費(fèi)用分析與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的分析相結(jié)合，觀察財(cái)務(wù)費(fèi)用的變動是源于企業(yè)短期借款還是長期借款，同時對于借款費(fèi)用中應(yīng)予以資本化的部分是否已經(jīng)資本化，或者借款費(fèi)用中應(yīng)當(dāng)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的是否企業(yè)對其進(jìn)行了資本化。其次，關(guān)注企業(yè)應(yīng)當(dāng)取得的購貨現(xiàn)金折扣是否已經(jīng)取得，若是存在大量沒有取得的現(xiàn)金折扣，應(yīng)懷疑企業(yè)現(xiàn)金流是否緊張。再有，如果企業(yè)存在外幣業(yè)務(wù)，應(yīng)關(guān)注匯率對企業(yè)業(yè)務(wù)的影響，觀察企業(yè)對外幣資產(chǎn)和債務(wù)的管理能力。七、資產(chǎn)減值損失企業(yè)對于絕大部分資產(chǎn)都應(yīng)計(jì)提資產(chǎn)減值損失，這體現(xiàn)的是謹(jǐn)慎性原則。依據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)發(fā)生計(jì)提的減值準(zhǔn)備在計(jì)提后不能轉(zhuǎn)回。分析人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注每項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，是否存在企業(yè)計(jì)提不足或過度計(jì)提的狀況，并且與歷史資產(chǎn)減值狀況對比，觀察減值準(zhǔn)備的異常變化，是否企業(yè)應(yīng)用資產(chǎn)減值來調(diào)節(jié)利潤。八、公允價值變動凈損益分析時，關(guān)鍵是注意企業(yè)獲取的相關(guān)資產(chǎn)的公允價值是否合理，是否將不適合使用公允價值計(jì)量的資產(chǎn)或負(fù)債劃分為此類，企業(yè)在出售相關(guān)資產(chǎn)或償付相關(guān)負(fù)債后，前期發(fā)生的公允價值變動損益是否計(jì)入了投資收益。九、投資凈收益企業(yè)對外投資一般基于兩個目的：一是利用企業(yè)自身閑置的資金取得暫時性收益。二是出于自身戰(zhàn)略發(fā)展的要求，希望投資控制一些有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的資源。分析人員應(yīng)確定企業(yè)投資的目的。投資收益不屬于企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入，除了主要投資公司外，企業(yè)不應(yīng)動用正常生產(chǎn)經(jīng)營的資金進(jìn)行投資。另外企業(yè)投資收益不具有可持續(xù)性，即使當(dāng)期企業(yè)獲得了金額較大的投資收益，也不能對其評價過高。十、營業(yè)外收支一般情況下營業(yè)外收支金額較小，對企業(yè)利潤的影響較弱，如果某個期間企業(yè)的相關(guān)金額較大，分析人員應(yīng)關(guān)注發(fā)生的原因。其次鑒于該項(xiàng)目內(nèi)容在未來沒有可持續(xù)性，所以在分析利潤狀況時應(yīng)當(dāng)從利潤總額中將營業(yè)外收支項(xiàng)目剔除。十一、所得稅企業(yè)當(dāng)期所得稅費(fèi)用包括：一個是當(dāng)期應(yīng)繳納的部分，即按稅法計(jì)算的應(yīng)交所得稅。另一部分是當(dāng)期發(fā)生但是在以后期間繳納的部分，即遞延所得稅。財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的遞延所得稅資產(chǎn)、遞延所得稅負(fù)債和應(yīng)交稅費(fèi)項(xiàng)目來分析項(xiàng)目的質(zhì)量。應(yīng)關(guān)注：（1）企業(yè)對于資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)稅基礎(chǔ)確定是否公允。（2）如果存在非同一條件下的企業(yè)合并，遞延所得稅應(yīng)調(diào)整商譽(yù)；對于可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動導(dǎo)致的遞延所得稅應(yīng)計(jì)入所有者權(quán)益，對于這兩項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債賬面價值與計(jì)稅基礎(chǔ)導(dǎo)致的遞延所得稅不能計(jì)入所得稅。（3）企業(yè)確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)是否以未來期間可能取得的用來抵扣可抵扣暫時性差異的應(yīng)納稅所得額為限，超出部分因在后期不能轉(zhuǎn)回，所以在本期不能確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)。十二、每股收益每股收益通常被用來反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營成果，衡量普通股獲利水平及投資風(fēng)險，是投資者、債權(quán)人等信息使用者據(jù)以評價企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)成長潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。每股收益包括基本每股收益和稀釋每股收益。基本每股收益只考慮當(dāng)期實(shí)際發(fā)行在外的普通股股份。稀釋每股收益是假設(shè)企業(yè)所有發(fā)行在外的稀釋性普通股（如可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證）均已轉(zhuǎn)換為普通股，從而分別調(diào)整歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤以及發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)計(jì)算而得的每股收益。每股收益是投資者分析企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，但是財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)當(dāng)注意每股收益計(jì)算的局限性，對于本期內(nèi)發(fā)生送股和配股的公司，每股收益與前期相比可能有較大的下降，但并不說明企業(yè)盈利能力下降；另外，不同行業(yè)的企業(yè)每股收益有一定差異，因此每股收益比較分析應(yīng)盡量在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行。第二節(jié)利潤表趨勢分析一、比較利潤表比較利潤表分析是將連續(xù)若干期間的利潤表數(shù)額或內(nèi)部結(jié)構(gòu)比率進(jìn)行列示，用以考察企業(yè)經(jīng)營成果的變化趨勢。分析者通過觀察和比較相同項(xiàng)目增減變動的金額和幅度，把握企業(yè)收入、費(fèi)用等會計(jì)項(xiàng)目的變動趨勢。二、定比趨勢分析通過定比趨勢分析了解企業(yè)連續(xù)期間的經(jīng)營成果，同時可以觀察企業(yè)收入、費(fèi)用指標(biāo)在一定時間內(nèi)的變動趨勢、變動方向和變動速度。具體方法是選擇分析期第一期為基期，將該期所有指標(biāo)設(shè)定為一個指數(shù)，此后每期都與基期的指標(biāo)相比，得出相對于基期的指數(shù)，從而判斷變動趨勢和變動速度。具體見教材88頁A公司定比利潤表。將2002年設(shè)定為基期，該年度所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均為100。2003年主營業(yè)務(wù)收入與2002年的比=1 413 247。1 258 100＝其他比值以此類推分析：（1）企業(yè)利潤總額及凈利潤除2004年外均在增長，而且增長速度逐漸加快，2004年企業(yè)營狀況處于低谷。（2）企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤的增長幅度除2004年外在逐年上升，主要原因是主營業(yè)務(wù)收入除2004年外逐年上升，但要注意各年的期間費(fèi)用也隨之上升，而且管理費(fèi)用的增長幅度大于營業(yè)收入的增長幅度，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)在日后注意對期間費(fèi)用的控制。（3）企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用05年和06年上升幅度很大，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表看出財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加與企業(yè)借款融資無關(guān)，可能是和匯率的變動相關(guān)，需要進(jìn)一步分析。在進(jìn)行利潤表趨勢分析時，應(yīng)注意：第一，如果可以取得詳細(xì)的資料，應(yīng)進(jìn)一步分析企業(yè)營業(yè)收入變化的原因，是因?yàn)楫a(chǎn)品銷售價格的變動，還是銷售數(shù)量的變化，進(jìn)而可以依據(jù)企業(yè)所占有的市場份額來分析企業(yè)未來競爭力發(fā)展?fàn)顩r。第二，注意企業(yè)