【正文】 售。　　我個(gè)人更中意那些靠產(chǎn)品本身就賣錢的公司。在這一點(diǎn)上，我更喜歡吉列。人們不是因?yàn)檫€有一些附送的小禮品而買Mark3。在本質(zhì)上，吉列的產(chǎn)品更強(qiáng)勢(shì)些。Berkshire擁有很多吉列的股票。當(dāng)你想到幾十億的男人臉上每天每夜長(zhǎng)出的胡子，更好的是，還有女人的兩條腿，你晚上的睡眠一定會(huì)很香甜。那才是你要的生意?！　∪绻阆氲氖窍聜€(gè)月我要用什么降價(jià)策略來(lái)壓制漢堡王（譯者注：BergerKing），如果它們和迪斯尼簽了協(xié)議，而我卻沒有。等等。我偏愛那些獨(dú)立的產(chǎn)品，不需要做降價(jià)促銷這些噱頭來(lái)讓它更有吸引力。雖然你可以用那些伎倆來(lái)做好生意，比如，麥當(dāng)勞就是一個(gè)非常優(yōu)秀的企業(yè)，但它終究不像可樂那樣，像可樂那樣的幾乎也沒有?！　∪绻阋欢ㄒ谀莻€(gè)領(lǐng)域買一家企業(yè)，就買奶酪皇后吧！我是開玩笑的，還是買麥當(dāng)勞吧。一段時(shí)間以前，Berkshire買了奶酪皇后，所以我在這兒給奶酪皇后不知羞恥地做廣告（笑）?！　栴}：你對(duì)能源基礎(chǔ)行業(yè)的公司怎么看？　　巴菲特：我考慮了很久了，因?yàn)檫@方面的投資要花很多錢的。我甚至考慮過要徹底買下一個(gè)公司。我們Omaha公司總部的一個(gè)人員通過CalEnergy（譯者注：一家位于Omaha的地?zé)崮茉垂荆┳隽艘恍┩顿Y。　　但是，對(duì)于能源行業(yè)在政府的調(diào)控下究竟會(huì)如何發(fā)展，我還不是太懂。我看到了一些因素對(duì)高成本的企業(yè)在曾經(jīng)的壟斷地域是如何的具有破壞性。我不確信哪家會(huì)因而得益，程度又是如何等等?！　‘?dāng)然，不同的能源企業(yè)的成本會(huì)有高有低。水利發(fā)電的成本是每千瓦2分錢，它們的優(yōu)勢(shì)就非同小可了。但是在它們所產(chǎn)出的電力里，它們自己能保留多少，它們又可以把多少電力發(fā)送到區(qū)外，我還沒想通。所以，對(duì)于這個(gè)行業(yè)未來(lái)十年的情況，我還看不清。（譯者注：在美國(guó)，發(fā)電公司的電力交易和定價(jià)并不完全是市場(chǎng)行為，而是有政府做管理調(diào)控的）　　但這的確是一個(gè)我一直以來(lái)不斷考量的行業(yè)。一旦我理出些頭緒，我會(huì)付諸行動(dòng)的。我曉得產(chǎn)品的吸引力，各個(gè)方面用戶需要的確定性，還有現(xiàn)在這些公司的價(jià)錢可能很便宜，等等。我只是不確定在未來(lái)的十年里，誰(shuí)會(huì)從中賺大錢，所以我還處于觀望的態(tài)度?！　栴}：為什么資本市場(chǎng)更青睞大型企業(yè)，而不是小型企業(yè)？　　巴菲特：我們不在乎企業(yè)的大小，是巨型，大型，小型，還是微型。企業(yè)的大小無(wú)所謂。真正重要的因素是，我們對(duì)企業(yè)，對(duì)生意懂多少；是否是我們看好的人在管理它們；產(chǎn)品的賣價(jià)是否具有競(jìng)爭(zhēng)力。　　從我自己管理Berkshire的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我需要將從GeneralRe帶來(lái)的750到800個(gè)億的保費(fèi)進(jìn)行投資。我只能投資5樁生意，我的投資因而就只局限于那些大公司。如果我只有10萬(wàn)塊，我是不會(huì)在乎所投資企業(yè)的大小的，只要我懂得它們的生意就行。　　在我看來(lái)，總體而言，大企業(yè)過去十年來(lái)表現(xiàn)非常杰出，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的預(yù)期。沒人能預(yù)計(jì)到美國(guó)公司的資產(chǎn)收益率能接近于20％。這主要?dú)w功于特大型公司。由于較低的利息率，和高得多的資產(chǎn)回報(bào)率，對(duì)這些公司的評(píng)估也必然會(huì)顯著的上調(diào)。如果把美國(guó)公司假想成收益率20％的債券，比起收益率13％的債券自然是好得多。這是近些年來(lái)確實(shí)發(fā)生的情況，是否會(huì)一直如此，那是另外一個(gè)問題。我個(gè)人對(duì)此表示懷疑。　　除了我所管理資金多少的因素，我不會(huì)在乎企業(yè)的大小。See’sCandy在我們買它時(shí)，還只是一個(gè)年收入二千五百萬(wàn)的生意。如果我們現(xiàn)在還能找到一個(gè)類似的，即使按照我們公司現(xiàn)在的運(yùn)作規(guī)模，我也樂于買下它。（我認(rèn)為）是那些令人確信的因素才真正重要?！　栴}：在過去的五年里，不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的主流都是私有的。你對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的證券化有何高見？　　巴菲特：巨大的不動(dòng)產(chǎn)業(yè)債務(wù)的證券化的確是近來(lái)資本市場(chǎng)里的一個(gè)疑難癥結(jié)。以房屋貸款為基礎(chǔ)的證券了無(wú)生氣。我指的是商業(yè)房貸，而不是居民房貸。我想你的問題是關(guān)于資產(chǎn)（證券化）方面的?！　碛泄臼且环N很不好的擁有資產(chǎn)的方式。如果你把公司收入稅攤派給個(gè)人，因而個(gè)人就可以只交納一種稅。如果是常規(guī)的公司形式，人們被迫兩次繳稅（譯者注：一次公司，一次個(gè)人）。在不動(dòng)產(chǎn)業(yè)，你不需要那樣做的，（真那樣的話）回報(bào)上會(huì)因繳稅而受很大的影響?！　EIT（譯者注：專門投資不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的共同基金，公司稅率很低，但主要盈利都要派發(fā)給股東),巧妙避開了法律的規(guī)定，因而人們不需要兩次繳納。但是它們的管理費(fèi)用也很高。如果你進(jìn)入不動(dòng)產(chǎn)業(yè)，舉例講你如果買最簡(jiǎn)單的REIT，每年有8％的收益，除去1％％的費(fèi)用后，所得也不是那么有吸引力了。對(duì)只有千把塊錢或5千塊錢的投資，可能還可以。但是如果是百萬(wàn)級(jí)的投資，直接去買不動(dòng)產(chǎn)可能更劃算些，這樣你能避免在中間人上可觀的開銷。　　在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，我們鮮有令人激動(dòng)的發(fā)現(xiàn)?？吹揭恍┨卮笮偷牡禺a(chǎn)公司，有些人可能會(huì)有些迷惑，我在這里試著不冒犯在座的各位，這里舉一個(gè)例子，得克薩斯太平洋土地基金，這個(gè)有著百年歷史的公司，在得克薩斯州有著幾百萬(wàn)公頃的土地，每年賣掉1％的土地，并以那為基準(zhǔn)，得出一個(gè)比市場(chǎng)行情高得多的估價(jià)。我認(rèn)為，如果你是土地的擁有者，那樣的估價(jià)是毫無(wú)道理的。你不可能交易50％，甚至是20％的土地，這比流動(dòng)性很差的股票還要差得多?！　∥艺J(rèn)為對(duì)許多不動(dòng)產(chǎn)公司的估價(jià)都是愚蠢的，都是那些不曾擁有土地的人或是想賣出大量土地套現(xiàn)的人的伎倆?！　EIT基金今年的市場(chǎng)表現(xiàn)很不好，這個(gè)你們可能都知道。不難想象它們將會(huì)變成沒人要的一類，同你的不動(dòng)產(chǎn)賣價(jià)相比，它們會(huì)以很大的折扣賤賣。事情會(huì)變得很有趣。因?yàn)榻酉聛?lái)的問題是REIT基金的管理層是否會(huì)同你斗爭(zhēng)到底，因?yàn)椋ㄙu出不動(dòng)產(chǎn)的過程中）他們不得不放棄管理物業(yè)的收入。他們的實(shí)際利益同股東的正好相反。我總是在想，REIT基金一直在鼓吹他們優(yōu)秀的不動(dòng)產(chǎn)和廉價(jià)的股票，而管理層卻在市場(chǎng)上賣股票，比如他們說28塊錢的股票很便宜了，他們卻在28元以下賣股票，這顯然是自相矛盾的?！　〉牵覀冞€是在關(guān)注著這一塊。我們懂得這個(gè)行業(yè)，在不同的時(shí)段，我們會(huì)考慮進(jìn)行一些特大筆的交易。如果有長(zhǎng)期資金管理公司的事件在不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域里發(fā)生了，我們會(huì)敞開胸懷的。問題是其他許多人也會(huì)紛至沓來(lái)的，所以出現(xiàn)讓我們興奮的價(jià)格的可能性并不大。　　問題：據(jù)我的理解，在你的理論里，熊市對(duì)抄底買家是很有利的。你是如何預(yù)計(jì)，在一個(gè)走下坡路的市場(chǎng)里，你的長(zhǎng)期性盈利狀況呢？　　巴菲特：對(duì)于大市的走勢(shì)，我一無(wú)所知。雖然我的偏好無(wú)足輕重，但是我希望它向下調(diào)整。市場(chǎng)對(duì)我的感情是無(wú)暇顧及的（笑）。這是在你學(xué)習(xí)股票時(shí)，首要了解的一點(diǎn)?！　∪绻阗I了100股通用汽車之后，對(duì)通用一下子充滿了感情。當(dāng)它降價(jià)時(shí)，你變得暴躁，怨天尤人；當(dāng)它攀升時(shí)，你沾沾自喜，自以為聰明，對(duì)通用也是喜愛有加。你變得如此情緒化。但是，股票卻不曉得誰(shuí)買了它。股票只是一個(gè)物質(zhì)存在而已，它并不在乎誰(shuí)擁有了它，又花了多少錢，等等。我對(duì)市場(chǎng)的感情是不會(huì)有一絲回報(bào)的。我們這里靠的是一個(gè)異常冰冷的肩膀（笑）?！　∥磥?lái)10年里，在座的每個(gè)人可能都是股票的凈買家，而不是凈賣家，所以每人都應(yīng)該盼著更低的股價(jià)。未來(lái)10年里，你們肯定是漢堡包的大吃家，所以你盼著更便宜的漢堡包，除非你是養(yǎng)?！皩I(yè)戶”。如果你現(xiàn)在還不擁有可口可樂的股票，你又希望買一些，你一定盼著可樂的股價(jià)走低。你盼著超市在周末大甩賣，而不是漲價(jià)。　　紐約證交所就如同公司的超市。你知道自己要買股票，那么你盼著什么好事呢，你恨不得股價(jià)都跳水，越深越好，這樣你就可以揀到些便宜貨了。20年以后，30年以后，當(dāng)你退休開始要支取養(yǎng)命錢了，或者你的后代支取你的養(yǎng)命錢時(shí)（笑），你也許會(huì)希望股價(jià)能高點(diǎn)。在格拉姆的“智慧的投資者”一書中的第8章，描述了對(duì)待股票市場(chǎng)上下波動(dòng)的態(tài)度，以及第20章中講到了安全邊際效應(yīng)的問題，我認(rèn)為是所有描寫投資的著述中最好的兩篇。因?yàn)楫?dāng)我在19歲讀到第8章時(shí)，我恍然大悟。我領(lǐng)悟到了上面涉及的心得?？瓷先ニ鼈冿@而易見，但我從前沒有體會(huì)過。如果不是那文章里的解釋，恐怕過了100年，我還在盼著股價(jià)節(jié)節(jié)高呢。　　我們希望股票降價(jià)，但是我并不曉得股票市場(chǎng)會(huì)有如何的走勢(shì)?？峙挛矣肋h(yuǎn)也不會(huì)。我甚至想都不去想這些事情。當(dāng)股市真的走低時(shí)，我會(huì)很用心的研究我要買些什么，因?yàn)槲蚁嘈诺侥菚r(shí)我可以更高效地使用手上的資金?！　∵@時(shí)主持人插嘴過來(lái)，說下面的問題將是最后一個(gè)問題了。巴菲特馬上笑著說，好，你就幫我選那個(gè)最后的幸運(yùn)兒吧。你也可以選自己。（笑）　　最后一個(gè)問題：如果你有幸再重新活一次的話，你會(huì)去做些什么，讓你的生活更快樂？　　巴菲特：這聽上去有點(diǎn)讓人反胃。我也許會(huì)從活到120歲的那群人的基因池中做個(gè)選擇吧（笑）?！　∥艺J(rèn)為我自己是罕見的幸運(yùn)。讓我在這里花上一到二分鐘講個(gè)例子，也許值得我們好好想想。讓我們做這樣一個(gè)假設(shè)，在你出生的24小時(shí)以前，一個(gè)先知來(lái)到你的身邊。他說，“小家伙，你看上去很不錯(cuò)，我這里有個(gè)難題，我要設(shè)計(jì)一個(gè)你將要生活的世界。如果是我設(shè)計(jì)的話，太難了，不如你自己來(lái)設(shè)計(jì)吧。所以，在24小時(shí)以內(nèi)，你要設(shè)計(jì)出所有那些社交規(guī)范，經(jīng)濟(jì)規(guī)范，還有管理規(guī)范等等。你會(huì)生活在那樣一個(gè)世界里，你的孩子們會(huì)生活在那樣一個(gè)世界里，孩子們的孩子們會(huì)生活在那樣一個(gè)世界里。”你問先知，“是由我來(lái)設(shè)計(jì)一切嗎”？先知回答說是。你反問，“那這里肯定有什么陷阱”。先知說，“是的，是有一個(gè)陷阱。你不知道自己是黑是白，是富是窮，是男是女，體弱多病還是身體強(qiáng)健，聰明還是愚笨。你能做的就是從裝著65億球的大籃子里選一個(gè)代表你的小球”。　　我管這游戲叫子宮里的彩票。這也許是決定你命運(yùn)的事件，因?yàn)檫@將決定你出生在美國(guó)還是阿富汗，有著130的IQ還是70，總之這將決定太多太多的東西。如何設(shè)計(jì)這個(gè)你即將降生到的世界呢？　　我認(rèn)為這是一個(gè)思考社會(huì)問題的好方法。當(dāng)你對(duì)即將得到的那個(gè)球毫不知情時(shí)，你會(huì)把系統(tǒng)設(shè)計(jì)得能夠提供大量的物品和服務(wù)，你會(huì)希望人們心態(tài)平衡，生活富足，同時(shí)系統(tǒng)能源源不絕地產(chǎn)出（物品和服務(wù)），這樣你的子子孫孫能活得更好。而且對(duì)那些不幸選錯(cuò)了球，沒有接對(duì)線路的人們，這個(gè)系統(tǒng)也不會(huì)虧待他們?！　≡谶@個(gè)系統(tǒng)里，我絕對(duì)是接對(duì)了路，找到了自己的位置。我降生后，人們讓我來(lái)分配資金。這活本身也并不出彩。假設(shè)我們都被仍在了一個(gè)荒島上，誰(shuí)都走不出來(lái)，那么在那個(gè)島上，最有價(jià)值的人一定是稻谷收獲最多的人。如果我說，我能分配資金，估計(jì)不會(huì)招什么人待敬?！　∥沂窃诤线m的時(shí)間來(lái)到了合適的地方。蓋茨說如果我出生在幾百萬(wàn)年前，權(quán)當(dāng)了那些野獸的魚肉耳。我跑不快，又不會(huì)爬樹，我什么事也干不了。他說，出生在當(dāng)代是你的幸運(yùn)。我確實(shí)是幸運(yùn)的?！　r(shí)不時(shí)地，你可以自問一下，這里有個(gè)裝著65億小球的籃子，世界上的每個(gè)人都在這里；有人隨機(jī)取出另外100個(gè)小球來(lái)，你可以再選一個(gè)球，但是你必須把你現(xiàn)有的球放回去，你會(huì)放回去嗎？100個(gè)取出的小球里，大約5個(gè)是美國(guó)人吧，95個(gè)不是。如果你想留在這個(gè)國(guó)家，你能選的就只有5個(gè)球。一半是男生，一半是女生，一半是高智商，一半是低智商。你愿意把你現(xiàn)在的小球放回去嗎？　　你們中的大多數(shù)不會(huì)為了那一百個(gè)球而把你自己的球放回去。所以，你們是世界上最幸運(yùn)的1％，至少現(xiàn)在是這樣。這正是我的感受。一路走來(lái)，我是如此幸運(yùn)。在我出生的時(shí)候，出生在美國(guó)的比率只有50比1。我幸運(yùn)有好的父母，在很多事情上我都得到幸運(yùn)女神的眷顧。幸運(yùn)地出生在一個(gè)對(duì)我報(bào)酬如此豐厚的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，對(duì)那些和我一樣是好公民的人們，那些領(lǐng)著童子軍的人們，周日教書的人們，養(yǎng)育幸福的家庭。它們可能在報(bào)酬上未必如我，但也并不需要像我一樣呀?！　∥艺娴姆浅Ｐ疫\(yùn)，所以，我盼著我還能繼續(xù)幸運(yùn)下去。如果我幸運(yùn)的話，那個(gè)小球游戲給我?guī)?lái)的只有珍惜，做一些我一生都喜歡做的事情，并和那些我欣賞的人交朋友。我只同那些我欣賞的人做生意。如果同一個(gè)令我反胃的人合作能讓我賺一個(gè)億，那么我寧愿不做。這就如同為了金錢而結(jié)成的婚姻一般，無(wú)論在何種條件下，都很荒唐，更何況我已經(jīng)富有了。我是不會(huì)為了金錢而成婚的。　　所以，（如果我有機(jī)會(huì)重新來(lái)過的話）我可能還會(huì)去做我做過的每一件事情，當(dāng)然，購(gòu)買USAir除外。謝謝！