金字塔型結(jié)構(gòu)與公司治理—以xx電器集團(tuán)為例-資料下載頁(yè)
2025-06-20 12:24本頁(yè)面
【正文】 ）；（2）現(xiàn)代實(shí)業(yè)成立于1995年8月，；2003年度凈利潤(rùn)為151萬(wàn)元。現(xiàn)代實(shí)業(yè)2003年12月31日凈資產(chǎn)為2372萬(wàn)元，法定代表人及實(shí)際控制人為何劍鋒。不明原因的，現(xiàn)代實(shí)業(yè)的凈資產(chǎn)從2003年底的2372萬(wàn)元在4個(gè)月內(nèi)激增到了4889萬(wàn)元（圖4）。這樣就將家族名下企業(yè)的資產(chǎn)溢價(jià)出售給上市公司，以實(shí)現(xiàn)上市公司公眾利益向個(gè)人利益的轉(zhuǎn)移。家族名下產(chǎn)業(yè)向上市公司甩包袱：金科電器。XX電器與盈峰集團(tuán)共同出資設(shè)立中山風(fēng)扇公司（籌），其中XX電器出資6500萬(wàn)元，持股65%；盈峰集團(tuán)出資3500萬(wàn)元，持股35%。在等中山風(fēng)扇公司（籌）設(shè)立后，向金科電器收購(gòu)其主要機(jī)器設(shè)備資產(chǎn)XX電器購(gòu)進(jìn)微利且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大的風(fēng)扇廠金科公司是何享健之子何劍峰名下企業(yè)，也是XX風(fēng)扇最大的OEM合作廠。這樣一來(lái)，先通過(guò)XX電器賺取利潤(rùn)，之后其股權(quán)再高溢價(jià)賣(mài)給XX電器，大大維護(hù)了家族自身利益的同時(shí)犧牲了廣大股東的利益。五、結(jié)論金字塔所有制結(jié)構(gòu)理論 （Daniel Wolfenzon，1999)認(rèn)為，企業(yè)家對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇是通過(guò)已經(jīng)控制的確定的公司（A公司）來(lái)控制一個(gè)新公司（B公司），從而獲得最大收益。在金字塔結(jié)構(gòu)中，企業(yè)家通過(guò)所有制關(guān)系的控制鏈來(lái)獲得控制許多企業(yè)。選擇金字塔結(jié)構(gòu)的原因是，在足夠高的轉(zhuǎn)移水平下，公司的價(jià)值是會(huì)變?yōu)樨?fù)的。在這種情況下，企業(yè)家分配價(jià)值要比獨(dú)自收入好。因此，當(dāng)轉(zhuǎn)移水平高時(shí)，最理想的選擇是金字塔結(jié)構(gòu)。那就是說(shuō)，企業(yè)家利用金字塔結(jié)構(gòu)將負(fù)的價(jià)值分配給A公司的股東。通過(guò)轉(zhuǎn)移資金，企業(yè)家獲得了收益的大部分，這樣留給A公司的股東的資金要比他們最初投資時(shí)要少了。換句話說(shuō)，就是剝削了他們。這種資本運(yùn)作策略的目標(biāo)不是所持股企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值增值，而是以上市公司控制權(quán)為中介，實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的價(jià)值攫取。通過(guò)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，我們已經(jīng)很清楚，構(gòu)建金字塔型的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于頂端的最終控制人來(lái)說(shuō)自然是有利的，那么對(duì)于被不斷攫取的底層的上市公司來(lái)說(shuō)，情況又會(huì)如何呢？觀察以下三張公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的走勢(shì)圖，我們不難看出XX電器在關(guān)聯(lián)交易盛行的2000年到2003年的四年間，能夠反映公司價(jià)值的三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率、每股凈收益和托賓Q值均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并且在2003年末，幾乎都達(dá)到了谷底（ROE：%，EPS：，托賓Q：）。這明顯說(shuō)明，XX電器在遭受其最終控制人——何氏家族種種盤(pán)剝，即“隧道效應(yīng)”過(guò)后企業(yè)的價(jià)值逐年下降。由“粵XX”的例子，我們不得不深刻反思當(dāng)今上市公司的現(xiàn)狀。在國(guó)有股“股權(quán)分置”方興未艾之際，民營(yíng)上市公司又是大股東通過(guò)金字塔型的股權(quán)結(jié)構(gòu)掠奪上市公司財(cái)富，頻頻侵害中小股東利益。喪失了最基本的投資信心之后，廣大中小投資者紛紛離股市而去。今年五月，滬市大盤(pán)更是瀕臨跌破1000點(diǎn)大關(guān)的窘境，成千上萬(wàn)億資金從股市蒸發(fā)。若再不認(rèn)清諸如金字塔型控股的真相，不采取有力的監(jiān)管措施，中國(guó)股市就很難再看到未來(lái)。 資料來(lái)源：通過(guò)金融街網(wǎng)站個(gè)股信息整理計(jì)算獲得資料來(lái)源： 資料來(lái)源：通過(guò)金融街網(wǎng)站個(gè)股信息整理計(jì)算獲得附：托賓Q值=（公司的市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債）/公司的總資產(chǎn)18 / 18
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