[經(jīng)濟(jì)學(xué)]廈門大學(xué)金融工程課件第03章-資料下載頁
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【正文】 ity 40 ? 我們用 W*表示 T時刻到 T*時刻的遠(yuǎn)期差價。定義 W*=F*F，表示遠(yuǎn)期差價。 ? 其中， 和 分別表示 T時間到 T*時刻本幣和外幣的遠(yuǎn)期利率。我們用 W表示 t時刻到 T時刻的遠(yuǎn)期差價，我們可以得到： ]1[ ))(())((* * ?? ??????TTrrtTrr ff eSeWr? Fr?]1[ ))(( ?? ?? tTrr feSW2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 41 期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系 ? 期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系可以用基差（ Basis） 來描述 。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價格 — 期貨價格 ? 基差可能為正值也可能為負(fù)值 。 但在期貨合約到期日 ， 基差應(yīng)為零 。 這種現(xiàn)象稱為期貨價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格 。 2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 42 ? 當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風(fēng)險利率時 ， 期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格 。 現(xiàn)貨價格 期貨價格 2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 43 ? 當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無風(fēng)險利率時 ， 期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格 。 現(xiàn)貨價格 期貨價格 2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 44 ? 基差會隨著期貨價格和現(xiàn)貨價格變動幅度的差距而變化 。 當(dāng)現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長時 ， 基差也隨之增加 ，稱為基差增大 。 當(dāng)期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時 ， 稱為基差減少 。 ? 期貨價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格是由套利行為決定的。 2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 45 期貨價格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價格的關(guān)系 ? E（ ST） =Sey(Tt) ? F=Ser(Tt) ? 比較可知 ， y和 r的大小就決定了 F和 E（ ST） 孰大孰小 。 而 y值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險 。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價原理 ， 若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險為 0， 則 y=r， ；若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險大于零 ， 則 yr， ；若標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險小于零 ， 則 yr， 。 在現(xiàn)實生活中 ，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零 ， 因此在大多數(shù)情況下 ， F都小于 E（ ST） 。 2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 46 遠(yuǎn)期與期貨價格的一般結(jié)論 持有成本＝保存成本＋利息成本－標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益 ? 對于不支付紅利的股票 ， 沒有保存成本和收益 ， 所以持有成本就是利息成本 ， 股票指數(shù)的持有成本是 ， 貨幣的持有成本是 。 ? 如果我們用表示持有成本，那么在完全市場中 rq?frr?()c T tF Se ?? ()c T tf F S e ???2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 47 ? 存在交易成本的時候，假定每一筆交易的費(fèi)率為 Y，那么不存在套利機(jī)會的遠(yuǎn)期價格就不再是確定的值，而是一個區(qū)間： ? ? ? ?( ) ( )1 , 1r T t r T tS Y e S Y e????????2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 48 ? 借貸存在利差的時候 ， 如果用表示借入利率 ， 用表示借出利率 ， 對非銀行的機(jī)構(gòu)和個人 ， 一般是 。 這時遠(yuǎn)期和期貨的價格區(qū)間為： ( ) ( ),lbr T t r T tSe Se??????2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 49 存在賣空限制的時候 ， 因為賣空會給經(jīng)紀(jì)人帶來很大風(fēng)險 ， 所以幾乎所有的經(jīng)紀(jì)人都扣留賣空客戶的部分所得作為保證金 。 假設(shè)這一比例為 X， 那么均衡的遠(yuǎn)期和期貨價格區(qū)間應(yīng)該是： ) ( )1, r T t r T tX S e S e??????? （（）2021/11/10 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2021, Department of Finance, Xiamen University 50 ? 如果上述三種情況同時存在，遠(yuǎn)期和期貨價格區(qū)間應(yīng)該是： ? 完全市場可以看成是 的特殊情況。 0 , 0 , lbX Y r r r? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ?TrTr bl eYSeYSX ??? 1,11
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