【導讀】在市場經(jīng)濟的條件下，經(jīng)濟活動中存在。無論是政府、企業(yè)還是個人，也都需要。對市場商品供求及其價格走勢進行預測，為了進行商品交換，在人類社會發(fā)展進。場缺乏相應的轉移價格風險的機制。式把商品和貨幣的交換推向未來的某一個時期，所以稱為遠期現(xiàn)貨交易?？盥男泻霞s的義務。在一定程度上排除了現(xiàn)貨交易所具有的。偶然性和不確定性?，F(xiàn)貨遠期合約交易還比較適宜于大宗商。尋找成交對象不容易。預先固定價格的方式也相應地降低了價。較為規(guī)范化的期貨交易的產(chǎn)生于1848年美國芝。交易的參與者主要是生產(chǎn)者、經(jīng)銷商和加工商，為了進一步規(guī)范交易，芝加哥交易所于1865年。同年，芝加哥交易所又開始實行保證金制度，貨總交易量中的比重已達到90%以上。受期貨交易所的監(jiān)督。期貨交易合約進行實物交割的月份作出規(guī)定，

　　

【正文】 差值是把 T時刻現(xiàn)金流出的差值 FK折現(xiàn)到 t時刻。為： (F— K)er(Tt)。 ? 因此交割價格為 F的遠期合約多頭的價值低于其它條件相同但交割價格為 K的遠期合約多頭的價值，差值為 (F— K)er(Tt) 。 ? 交割價格為 F的合約價值定義為零。于是交割價格為 K的合約價值就為 (F— K)er(Tt) 。 六、股票指數(shù)期貨 ? (一 )股票指數(shù)期貨 ? 股票指數(shù) (stock index)反映了一個假想的股票組合的價值變化。每種股票在組合中的權重等于組合投資中該股票的比例。 ? 通常定義一個很小的時間段里股票指數(shù)價值的上升百分比等于同一時間段內(nèi)組成該組合的所有股票總價值的上升百分比。 ? 現(xiàn)金紅利的外理：股票指數(shù)通常不因派發(fā)現(xiàn)金紅利而調(diào)整 。即，大多數(shù)的指數(shù)在計算其百分比變化時，不考慮股票組合收到的任何現(xiàn)金紅利。 ? 股票價格與股票指數(shù) ? 如果假想組合中的股票保持不變，則組合中個股的權重就不會保持不變。 ? 如果組合中某一股票的價格比其它股票上漲快得多，該股票的權重就會自動地增大。 ? 如果設定組合中股票的權重為常數(shù)，則該假象的組合每天都將發(fā)生變化。 如果組合中某股票的價格上漲比別的股票更快，該股票的持有量就應減少以維持這個權重。 ? 幾種重要指數(shù)期貨的標的資產(chǎn)： ? （ 1） Samp。P500(標準普爾 500)指數(shù)是一個包括 500種股票的組合： 400種工業(yè)股、40種公用事業(yè)股、 20種交通事業(yè)股和 40種金融機構股。 ? 在任一時間股票的權重為該股票的總市值 (股價 流通的股票數(shù) )。 ? 該指數(shù)占紐約股票交易所 NYSE全部上市公司股票總市值的 80％。 ? Samp。PMidCap400(標準普爾 MidCap400)指數(shù)類似于 Samp。P500指數(shù)，但它是基于 400種股票的組合，所占的總市值要低一些。 ? 在芝加哥商品交易所 CME交易的該指數(shù)期貨合約價格為指數(shù)乘以 500。 ? 即： 合約價格 =指數(shù) 500 ? 最小變動價位 =，即 25美元（ 500） ? 同時交易四個到期月的合約（ 12） ? 最后交易日為合約到期月第 3個星期五之前的星期四 ? 報價表：參見 52頁 ? （ 2） 日經(jīng) 225股票平均指數(shù) (Nikkei 225 Stock Average)是一個在東京股票交易所 TSE交易的225家最大股票的組合。 權重為股票的價格。 ? 在芝加哥商品交易所 CME交易的該指數(shù)期貨 合約價格為指數(shù)乘以 5。 ? （ 3） CAC— 40指數(shù)是基于法國股票市值最大40家公司的組合。 ? （ 4） FTSEl00指數(shù)是基于在倫敦股票交易所LSE上市的 100家主要英國公司的組合。 ? （ 5） 所有普通股股價指數(shù) (All Ordinaries Share Price lndex)是一個反映澳大利亞股票組合價值的指數(shù)。 ? (6)在美國有時可以作為其它衍生證券標的變量的其它股票指數(shù) : ? 紐約股票交易所 NYSE綜合指數(shù)(posite index) 是一個在紐約股票交易所上市的所有股票組成的組合，權重為股票市場價值。 ? 主要市場指數(shù) MMI(Major Market lndex)是在紐約股票交易所上市的 20個藍籌股的組合，按價格加權。 MMI指數(shù)與廣泛引用的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) (Dow Jones lndustrial Average)非常密切相關。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)包含的股票數(shù)目較少。 ? (7) GSCI指數(shù)期貨合約，標的資產(chǎn)是Goldman Sach商品指數(shù) (Goldman Sach Commodity lndex)。這不是一個股票指數(shù)。 ? 它是一個范圍廣泛的商品價格指數(shù)。所有的主要商品，如能源、家畜、谷物和油籽、食品和纖維制品、金屬等都包含在 GSCI之中。 ? Goldman Sach的研究表明 GSCI與Samp。P500是負相關，相關系數(shù)的范圍是 。 （二）股票指數(shù)期貨交易 ? 股票指數(shù)期貨是規(guī)避股市系統(tǒng)風險的有效辦法。 投資者可在股票指數(shù)期貨市場建立與現(xiàn)貨股票市場方向相反、金額相當?shù)念^寸以抵消現(xiàn)貨股價的變化，達到回避風險的目的。 ? 股票指數(shù)期貨合約的大部分內(nèi)容與商品期貨合約相似，它也是一種 標準化的可轉讓協(xié)議。 ? 在合約條款中統(tǒng)一規(guī)定了 每一指數(shù)點代表的價值、到期日以及交割結算方式，主要的不同之處在于交割方式。 ? 實際交收成份股股票有很大的困難，因此 采用到期日 “ 現(xiàn)金結算 ” 的方式， 亦即以 到期日的現(xiàn)貨股票指數(shù)為依據(jù)，采用日內(nèi)價格平均的方法確定 “ 現(xiàn)金結算價 ” ，對到期日閉市后的未平倉合約統(tǒng)一平倉，并調(diào)整結算盈虧。 ? 在最后一個交易日， 所有合約是盯市的并且所有頭寸必須平倉。 ? 對大多數(shù)合約而言， 在最后一個交易日的結算價格通常是當天指數(shù)的收盤指數(shù)。 ? 但 Samp。PS00期貨的結算價是次日的開盤價格所計算的指數(shù)價值。 ? 股票指數(shù)期貨交易是在 集中的市場通過公開競價 來買賣股票指數(shù)期貨合約。 ? 其交易的標的物是相應的股價指數(shù)，并以股價指數(shù)作為合約的價格尺度。 ? 人為賦予股價指數(shù)的每個點代表特定的貨幣價值，從而使指數(shù)期貨合約具有了合約金額。 ? 股價指數(shù)的上下變動可使合約總金額產(chǎn)生變動，使合約的買賣雙方得到收益或損失。 ? 歸納出股票指數(shù)交易的特點有： ? ①股票指數(shù)期貨 具有期貨和股票的雙重特性； ? ②股票指數(shù)期貨的 主要功能是防范股票市場的系統(tǒng)性風險； ? ③股票指數(shù)期貨交易實際上是把股票指數(shù)按點數(shù)換算成現(xiàn)金進行交易； ? ④股票指數(shù)期貨 到期后采用 “ 現(xiàn)金結算 ” ，而不是用股票作實物交割。 （三）、國際上主要股票指數(shù)期貨合約的規(guī)格 CME的 IOM分部的 Samp。P500指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 Samp。P500股價指數(shù) (原為500美元 Samp。P500股價 ) ? 最小變動價位： (相當于每張合約 ) ? 合約月份： 12月 ? 交易時間： 8： 30— 15： 15(芝加哥時間 ) ? 最后交易日：為合約到期月第 3個星期五之前的星期四 ? 交割方式：以最后結算價實行現(xiàn)金結算，最后結算價是根據(jù)合約到期月份第三個星期五的Samp。P指數(shù)之成份股票的開盤價格確定。 CBOT主要市場指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 250美元 主要市場指數(shù)點 ? 最小變動價位； (相當于每張合約 ) ? 合約到期月份：最初三個連續(xù)月份及緊接著的三個季末月 (即 l、 12月 ) ? 交易時間： 8:15— 15:15(芝加哥時間 ) ? 最后交易日：到期月份的第三個星期五 ? 交割方式：以最后交易日的主要市場指數(shù)的收盤價作為最后結算價實行現(xiàn)金結算 LIFFE FT— SEl00指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 25英鎊 FT— SEl00指數(shù)點 ? 最小變動價位： (相當于每張合約的 12． 5英鎊 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時間 9:05— 16:05(倫敦時間 ) ? 報價方式： FTSEl00指數(shù) 247。 10 ? 最后交易日：合約到期月份的最后營業(yè)日 ? 交割日：到期月份最后交易日之后的第一個營業(yè)日 ? 交割方式：以最后交易日的 FTSEl00指數(shù)收盤價作為最后結算價實行現(xiàn)金結算 大阪證券交易所日經(jīng) 225指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 1000日元 日經(jīng) 225指數(shù) ? 最小變動價位： 10個指數(shù)點 (相當于每張合約10000日元 ) ? 合約到期月份： 12月 ? 交易時間： 9： 00— 11： 15， 13： 00— 15：15(日本時間 )最后交易日比平時早 15分鐘收盤 ? 最后交易日：現(xiàn)金結算日之前的第三個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結算日：合約月份的第 10個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結算價格：最后交易日的日經(jīng) 225指數(shù)收盤價格 香港期貨交易所 (HKFE)恒生指數(shù)期貨合約 ? 交易單位： 50港元 恒生指數(shù) ? 最小變動價位： 1個指數(shù)點 (相當于每張合約 50港元 ) ? 合約到期月份：當月、下月及最近期的兩個季末月份 ? 交易時間： 9:45— 12:30， 14:30— 16:15(香港時間 ) ? 最后交易日：合約到期月份倒數(shù)第二個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結算日：最后交易日之后的第一個營業(yè)日 ? 現(xiàn)金結算價；以最后交易日每 5分鐘報出的恒生指數(shù)算出平均值，把去掉小數(shù)后的整數(shù)作為最后結算價格。 ? （四）股票指數(shù)期貨的價格 ? 股指期貨定價類型： 大部分指數(shù)可以看成支付紅利的證券。 這里的證券就是計算指數(shù)的股票組合，證券所支付的紅利就是該組合的持有人收到的紅利。 ? 定價公式： 根據(jù)合理的近似，可以認為紅利是連續(xù)支付的。 設 q為紅利收益率，由式 (3． 10)可得期貨價格 F為： ( ) ( )r q T tF S e ???? 紅利收益率 ? 實際上，計算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在變化。例如，紐約股票交易所 (NYSE)的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付紅利的。 ? q值應該代表合約有效期間的平均紅利收益率。 ? 用來估計 q的紅利應是那些除息日在期貨合約有效期之內(nèi)的股票的紅利。 ? 例 ? 考慮一個 Samp。P500指數(shù)的 3個月期期貨合約。假設用來計算指數(shù)的股票的紅利收益率為每年 3％，指數(shù)現(xiàn)值為 400，連續(xù)復利的無風險利率為每年 8％。 ? 此時， r=,S=400， T— t=，q=，則期貨價格 F為： ? F= = ? 不同時刻的期貨價格 ? S、 F、 q和 T分別定義為當前指數(shù)價格、當前期貨價格、指數(shù)收益率和指數(shù)期貨的有效期。 ? 考慮某個較早時刻 τ的指數(shù)期貨價格，定義： ? F τ:時刻 τ 的指數(shù)期貨價格 。 ? S τ:時刻 τ 的指數(shù)即期價格。 ? 如果構成指數(shù)的股票組合的超過無風險利率 r的超額收益為 x，則總收益將是 x+r。 ? 其中， q是以紅利的方式實現(xiàn)的，而 x+rq以資本利得 (capital gains)方式實現(xiàn)的。 ? 因此， ? Sτ=Se(x+rq)(τt) ? 由式（ ）得： ? F=Se(rq)(Tt) Fτ=Sτe(rq)(Tτ) ? 所以： ? Fτ=Sτe(rq)(Tτ) = Se(x+rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(Tt) =S e ( rq)(τt) ex (τt) =F ex (τt) ? 即： Fτ =F ex (τt) ? 指數(shù)期貨的增長率等于標的指數(shù)收益率減去無風險利率， 即： 期貨價格的增長率等于該指數(shù)的超額收益。 ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? FSe(rq)(Tt) ? 可以通過購買指數(shù)中的成分股票，同時賣出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有短期資金市場投資的公司來進行。 ? FSe(rq)(Tt) ? 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 指數(shù)套利操作通常由擁有指數(shù)成分股票組合養(yǎng)老基金來進行。 ? 注： 在套利時，買進或賣空現(xiàn)貨即買進或賣空相應的股票組合。 ? 對于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時是通過交易數(shù)量相對較少的有代表性的股票來進行，這些代表性的股票的變動能較準確地反映指數(shù)的變動。 ? 指數(shù)套利經(jīng)常采用程序交易 (program trading)方法來進行，即通過一個計算機系統(tǒng)來進行交易。 七、貨幣期貨 （ — ）、外匯與匯率 ? 外匯 (foreign exchange)以外幣表示的用以進行國際間結算的支付手段。 ? 這種支付手段包括以外幣表示的信用工具和有價證券，如銀行存款、商業(yè)匯票、銀行匯票、銀行支票，外國政府國庫券及其長短期債券。 ? 外匯的產(chǎn)生是商品生產(chǎn)和國際流動性資本發(fā)展的必然結果。 ? 匯率 (exchange rate):指以一國貨幣表示另一國貨幣的價格，即兩種不同貨幣的比價，表明一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比率。 ? 它是適應不同國家進行國際結算時必須進行貨幣兌換的要求而產(chǎn)生的。 ? 匯率標價方法分為兩種，即直接標價法