【導(dǎo)讀】本試題卷計(jì)算分析題第1小題可以選用中文或英文解答。如使用中文解答，該小。本試題卷最高得分為105分。本科目合格分?jǐn)?shù)線為60分。1．請?jiān)诖痤}卷和答題卡指定位置正確填涂（寫）姓名、準(zhǔn)考證號和身份證件號。2．請將答題卷第1頁上的第5號條形碼取下，粘貼在答題卡的指定位置內(nèi)。3．單項(xiàng)選擇題、多項(xiàng)選擇題的答題結(jié)果用2B鉛筆填涂在答題卡的指定位置內(nèi)，用鋼筆、圓珠筆填涂無效。6．試題卷、答題卷、答題卡、草稿紙?jiān)诳荚嚱Y(jié)束后一律不得帶出考場。用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進(jìn)行修正。其中，關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率。行價格為8元，到期時間為三個月，期權(quán)價格為元。下列關(guān)于該看跌期權(quán)的。入看跌期權(quán)的最大凈收入為8元，選項(xiàng)D的說法不正確。當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策。該知識點(diǎn)在財(cái)考網(wǎng)

　　

【正文】 7 年，項(xiàng)目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計(jì)為 1200 萬元。 BJ 注射液目前的年銷售量為 400 萬支，銷售價格為每支 10 元，單位變動成本為每支 6 元，每年的固定付現(xiàn)成本為 100 萬元。擴(kuò)建完成后，第 1 年的銷量預(yù)計(jì)為700 萬支，第 2 年的銷量預(yù)計(jì)為 1000 萬支，第 3 年的銷量預(yù)計(jì)為 1200 萬支，以后每年穩(wěn)定在 1200 萬支。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大，擴(kuò)產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價格、單位變動成本產(chǎn)生 影響。擴(kuò)產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220 萬元。 項(xiàng)目擴(kuò)建需用半年時間，停產(chǎn)期間預(yù)計(jì)減少 200 萬支 BJ 注射液的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生。 生產(chǎn) BJ 注射液需要的營運(yùn)資本隨銷售額的變化而變化，預(yù)計(jì)為銷售額的 10%。 擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)能在 2021 年年末完成并投入使用。為簡化計(jì)算，假設(shè)擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在 2021 年年末（零時點(diǎn)），營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末，墊支的營運(yùn)資本在各年年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時全部收回。 E 公司目前的資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債 /權(quán)益）為 1/1，稅前債務(wù)成本為 9%，β權(quán)益為 ，當(dāng)前市場的無風(fēng)險報酬率為 %，權(quán)益市場的平均風(fēng)險溢價為 6%。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴(kuò)建項(xiàng)目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持 9%不變。 E 公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%。 要求： （ 1）計(jì)算公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率？請說明原因。 （ 2）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量（零時點(diǎn)的增量現(xiàn)金凈流量）、第 1 年至第 7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（計(jì)算過程和結(jié)果填入答題卷中給定的表格中），判斷擴(kuò)建項(xiàng)目是否可行并說明原因。 （ 3）計(jì)算擴(kuò)建項(xiàng)目的 靜態(tài)回收期。如果類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為 3 年， E公司是否應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目？請說明原因。 參考答案： （ 1）權(quán)益資本成本＝ ％＋ 6％＝ ％ 加權(quán)平均資本成本＝ 9％（ 1－ 25％） 1/2＋ ％ 1/2＝ 11％ 由于項(xiàng)目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資，所以，可以使用當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為擴(kuò)建項(xiàng)目的折現(xiàn)率。 （ 2）舊生產(chǎn)線的年折舊額＝ 1800（ 1－ 5％） /10＝ 171（萬元） 目前舊生產(chǎn)線的折余價值＝ 1800－ 171 ＝ （萬元） 目前變現(xiàn)凈損失抵稅＝（ － 1127） 25％＝ （萬元） 舊生產(chǎn)線變現(xiàn)凈流量＝ 1127＋ ＝ （萬元） 擴(kuò)建期間減少的稅后收入＝ 200 10（ 1－ 25％）＝ 1500（萬元） 減少的稅后變動成本＝ 200 6（ 1－ 25％）＝ 900（萬元） 減少的折舊抵稅＝ 171 25％＝ （萬元） 第 1 年初增加的營運(yùn)資本投資＝（ 700－ 400） 10 10％＝ 300（萬元） 擴(kuò)建項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量＝－ 5000＋ － 1500＋ 900－ － 300＝－4733（萬元） 新生產(chǎn)線的年折舊額＝ 5000（ 1－ 5％） /10＝ 475（萬元） 每年增加的折舊抵稅＝（ 475－ 171） 25％＝ 76（萬元） 第 2 年初的營運(yùn)資本投資＝（ 1000－ 700） 10 10％＝ 300（萬元） 第 3 年初的營運(yùn)資本投資＝（ 1200－ 1000） 10 10％＝ 200（萬元） 第 7 年末收回的營運(yùn)資本投資＝ 300＋ 300＋ 200＝ 800（萬元） 每年增加的固定付現(xiàn)成本＝ 220－ 100＝ 120（萬元） 繼續(xù)使用舊生產(chǎn)線第 7 年末的 變現(xiàn)凈流量＝ 115－（ 115－ 1800 5％） 25％＝（萬元） 新生產(chǎn)線第 7 年末的折余價值＝ 5000－ 475 7＝ 1675（萬元） 新生產(chǎn)線第 7 年末的變現(xiàn)凈損失抵稅＝（ 1675－ 1200） 25％＝ （萬元） 新生產(chǎn)線第 7 年末的變現(xiàn)凈流量＝ 1200＋ ＝ （萬元） 第 7 年末的增量變現(xiàn)凈流量＝ － ＝ 1210（萬元） 第 1 年末的增量現(xiàn)金流量 ＝（ 700－ 400）（ 10－ 6）（ 1－ 25％）－ 120（ 1－ 25％）＋ 76－ 300 ＝ 586（萬元） 第 2 年末的增量現(xiàn)金流量 ＝（ 1000－ 400）（ 10－ 6）（ 1－ 25％）－ 120（ 1－ 25％）＋ 76－ 200 ＝ 1586（萬元） 第 3－ 6 年末的增量現(xiàn)金流量 ＝（ 1200－ 400）（ 10－ 6）（ 1－ 25％）－ 120（ 1－ 25％）＋ 76 ＝ 2386（萬元） 第 7 年末的增量現(xiàn)金流量 ＝ 2386＋ 800＋ 1210 ＝ 4396（萬元） 擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 ＝ 586（ P/F， 11％， 1）＋ 1586（ P/F， 11％， 2）＋ 2386（ P/A， 11％， 4）（ P/F， 11％， 2）＋ 4396（ P/F， 11％， 7）－ 4733 ＝ 586 ＋ 1586 ＋ 2386 ＋ 4396 － 4733 ＝ （萬元） 由于擴(kuò)建項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于 0，因此，擴(kuò)建項(xiàng)目可行。 （ 3）擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期＝ 3＋（ 4733－ 586－ 1586－ 2386） /2386＝ （年） 由于類似項(xiàng)目的靜態(tài)回收期通常為 3 年小于擴(kuò)建項(xiàng)目的靜態(tài)回收期 年，所以，僅從靜態(tài)回收期看， E 公司不應(yīng)當(dāng)采納該擴(kuò)建項(xiàng)目。 【試題點(diǎn)評】本題考核“凈現(xiàn)金流量 、凈現(xiàn)值的計(jì)算”的知識點(diǎn)。該知識點(diǎn)與財(cái)考網(wǎng)（ ） 2021 年《注會財(cái)管》課程沖刺試題（二）計(jì)算題第 2 題，模擬試題（二）計(jì)算題第 1 題類似，另外在同步練習(xí)第 8 章中有所涉及。 公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為 10 000萬股，每股價格為 10 元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金 16 000 萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下四個備選籌資方案： 方案一：以目前股本 10 000 萬股為基數(shù)，每 10 股配 2 股，配股價格為 8 元 /股。 方案二：按照目前市場公開增發(fā)股票 1 600 萬股。 方案三：發(fā)行 10 年期的公司債券，債券面值為每份 1 000 元，票面利率為 9%，每年年末付息一次，到期還本，發(fā)行價格擬定為 950 元 /份。目前等風(fēng)險普通債券的市場利率為 10%。 方案四：按面值發(fā)行 10 年期的附認(rèn)股權(quán)證債券，債券面值為每份 1 000 元，票面利率為 9%，每年年末付息一次，到期還本。每份債券附送 20 張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證只能在第 5 年末行權(quán)，行權(quán)時每張認(rèn)股權(quán)證可按 15 元的價格購買 1 股普通股。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資，項(xiàng)目投資后公司總 價值年增長率預(yù)計(jì)為 12%。目前等風(fēng)險普通債券的市場利率為 10%。 假設(shè)上述各方案的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)。 要求： （ 1）如果要使方案一可行，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配水平和擬配售股份數(shù)量方面滿足什么條件？假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股，計(jì)算配股除權(quán)價格及每份配股權(quán)價值。 （ 2）如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在凈資歷產(chǎn)收益率方面滿足什么條件？應(yīng)遵循的公開增發(fā)新股的定價原則是什么？ （ 3）如果要使方案三可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)、累計(jì)債券余額和利息支付能力方面滿足什么條件？計(jì)算每份債券價值，判斷擬定 的債券發(fā)行價格是否合理并說明原因。 （ 4）根據(jù)方案四，計(jì)算每張認(rèn)股權(quán)證價值、第 5 年末行權(quán)前股價；假設(shè)認(rèn)股權(quán)證持有人均在第 5 年末行權(quán)，計(jì)算第 5 年末行權(quán)后的股價、該附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本，判斷方案四是否可行并說明原因。 參考答案： （ 1） F 公司需要滿足： ：最近 3 個年度連續(xù)盈利。 ： 最近 3 年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近 3 年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。 ：擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%。 配股除權(quán)價格＝（ 10000 10＋ 8 10000 ） /（ 10000＋ 10000 ）＝ （元 /股） 每份配股權(quán)價值＝（ － 8） /5＝ （元） （ 2）在凈資產(chǎn)收益率方面， F 公司需要符合最近 3 個會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%。公開增發(fā)新股的發(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前 20個交易日公司股票均價或前 1 個交易日的均價。 （ 3） F 公司需要滿足： ：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 3000 萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 6000 萬元； ：累計(jì)債券 余額不超過公司凈資產(chǎn)的 40%； ：最近 3 年平均可分配利潤足以支付公司債券 1 年的利息。 債券價值＝ 1000 9%（ P/A， 10%， 10）＋ 1000（ P/F， 10%， 10）＝ 90 ＋ 1000 ＝ （元） 擬定發(fā)行價格高于每份債券價值，投資人投資該債券獲得的報酬率小于等風(fēng)險普通債券利率，因此擬定發(fā)行價格不合理。 （ 4）每張認(rèn)股權(quán)證價值＝（ 1000－ ） /20＝ （元） 第 5 年末行權(quán)前數(shù)據(jù)： 公司總價值＝（ 10000 10＋ 16000）（ F/P， 12%， 5）＝ （萬元） 每張債券價值＝ 1000 9%（ P/A， 10%， 5）＋ 1000（ P/F， 10%， 5）＝ （元） 債務(wù)總價值＝ 16＝ （萬元） 權(quán)益價值＝ － ＝ （萬元） 股價＝ ＝ （元 /股） 第 5 年末行權(quán)后數(shù)據(jù)： 公司總價值＝ ＋ 16 20 15＝ （萬元） 權(quán)益價值＝ － ＝ （萬元） 股價＝ （ 10000＋ 20 16）＝ （元 /股） 1000＝ 1000 9%（ P/A， i， 10）＋ 1000（ P/F， i， 10）＋ 20（ － 15）（ P/F， i， 5） 當(dāng) i＝ 10% 1000 9%（ P/A， 10%， 10）＋ 1000（ P/F， 10%， 10）＋ （ P/F， 10%，5）＝ 當(dāng) i＝ 9% 1000 9%（ P/A， 9%， 10）＋ 1000（ P/F， 9%， 10）＋ （ P/F， 9%， 5） ＝ 1000＋ ＝ 稅前資本成本＝ 9%＋（ － 1000） /（ － ） 1%＝ % 由于附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本 %小于等風(fēng)險普通債券的市場利率10%，因此方案四不可行。 【試題點(diǎn)評】本題考核“普通股和長期債務(wù)籌資”的知識點(diǎn)。該知識點(diǎn)與財(cái)考網(wǎng)（ ） 2021 年《注會財(cái)管》沖刺試題（一）計(jì)算題第 1 題，第 6 題，沖刺試題（二）計(jì)算題第 5 題類似。另外在同步練習(xí)第 12 章中有所涉及。