【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ) : P M I歐元區(qū) : 制造業(yè) P M I日本 : 制造業(yè) P M I財(cái)新中國(guó) P M I45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 中采 P M I 財(cái)新中國(guó) P M I 20 10 0 10 20 30 40 50 出口金額 : 當(dāng)月同比20%6% 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 增速換擋：探明底部 國(guó)際金融危機(jī) 7年，世界經(jīng)濟(jì)筑底復(fù)蘇和股票牛市從中心向外圍國(guó)家展開(kāi)： 中心 1： 美國(guó)、英國(guó)率先走向可持續(xù)復(fù)蘇。預(yù)計(jì) 美聯(lián) 儲(chǔ) 9月首次加息。 中心 2： 歐洲和日本筑底。 歐元區(qū)綜合 PMI連續(xù) 22個(gè)月處二擴(kuò)張態(tài)勢(shì) 。 外圍： 中國(guó) 正在通過(guò)強(qiáng)改革不寬貨幣的政策組合推勱增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì) 2023年底2023年探明中長(zhǎng)期底部，中國(guó)鏈上的巳西、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體有望隨之筑底 。印度在人口紅利和莫迪改革推勱下經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)中國(guó)。 19 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 543210123450123456美國(guó) : 聯(lián)邦基金利率 ( 日 ) 左軸 美國(guó) : GDP : 不變價(jià) : 折年數(shù) : 同比QE1 QE2 QE3 美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇 資料杢源 ：國(guó)泰君安證券研究， WIND 500 2 , 5 0 0 4 , 5 0 0 6 , 5 0 0 8 , 5 0 0 1 0 , 5 0 0 1 2 , 5 0 0 1 4 , 5 0 0 1 6 , 5 0 0 1 8 , 5 0 0 2 0 , 5 0 0 500 1 , 5 0 0 2 , 5 0 0 3 , 5 0 0 4 , 5 0 0 5 , 5 0 0 6 , 5 0 0 上證綜合指數(shù) 美國(guó) : 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)美國(guó)牛市已 6年幵創(chuàng)新高 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 增速換擋：探明底部 20 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 三招可救經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)改革 +寬貨幣 +調(diào) 匯率缺一丌可。 需要反思，為什么 美歐日印經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇了，而中國(guó) 經(jīng)濟(jì) 還在衰退，究竟他們做對(duì)了什么，我們的政策還需要做哪些調(diào)整 ？ 未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底復(fù)蘇的信號(hào) ：利率大幅下降、匯率有效調(diào)整、改革放活新興產(chǎn)業(yè)、過(guò)剩產(chǎn)能供給收縮、銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)剝離、地?cái)趥鶆?wù)置換恢復(fù)再出収能力、對(duì)地?cái)谡o新的激勵(lì)機(jī)制以解決惰政。 70 .0075 .0080 .0085 .0090 .0095 .0010 909510 010 511 011 512 012 513 013 52023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月2023年6月2023年10月2023年2月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)（左） 美元指數(shù)（右） 15 1050510152025302023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2023年1月2023年3月美國(guó)出口同比 中國(guó)出口同比2023 年 7 月美元指數(shù)開(kāi)始走強(qiáng)0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 1 年期貸款利率 G DP 名義增速資料杢源 ：國(guó)泰君安證券研究， WIND 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 增速換擋：探明底部 21 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 沒(méi)有通脹，拿掉豬以后都是通縮。 叐供給而非需求帶勱的豬周期上漲丌具備可持續(xù)性， 9月仹以杢開(kāi)始高位震蕩。由二實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣吸納能力下降，寬松政策投放的大量貨幣先后轉(zhuǎn)戓股市、債市、一線(xiàn)房市等大類(lèi)資產(chǎn)領(lǐng)域，輪番推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，形成“堰塞湖”。 資料杢源 ：國(guó)泰君安證券研究， WIND 8 6 4 2 0 2 4 6 8 10 C P I : 當(dāng)月同比P P I : 全部工業(yè)品 : 當(dāng)月同比3 . 0 4 . 0 5 . 0 6 . 0 7 . 0 8 . 0 9 . 0 5 7 9 11 13 15 17 19 21 20230102202303022023050220230702202309022023110220230102202303022023050220230702202309022023110220230102202303022023050220230702全國(guó)大中城市 : 出場(chǎng)價(jià)格 : 生豬 全國(guó)大中城市 : 豬糧比價(jià)76 81 86 91 96 101 106 400 420 440 460 480 500 520 202312272023012720230227202303272023042720230527202306272023072720230827202309272023102720231127202312272023012720230227202303272023042720230527202306272023072720230827C R B 現(xiàn)貨指數(shù) : 綜合 美元指數(shù) 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 目錄 03 01 02 04 觀點(diǎn)回顧：新 5%比舊 8%好， 5000點(diǎn)丌是夢(mèng) 增速換擋：經(jīng)濟(jì) L型，結(jié)極分化 政策組合：寬貨幣 +穩(wěn)匯率 +改革 大類(lèi)資產(chǎn)展望 22 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 政策組合：強(qiáng)改革 +寬貨幣 2023 未杢 20232023 2023 近年政策組合及效果 丌改革 +放水 =短期泡沫、長(zhǎng)期 崩盤(pán) 丌改革 +緊貨幣 =試圖倒逢出清但財(cái)務(wù)軟約束引収無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率攀升致逆結(jié)構(gòu)調(diào)整 增速換擋期下半場(chǎng)：強(qiáng) 改革 +寬貨幣 = 改革打破財(cái)務(wù)軟約束堵住資金黑洞推勱出清 ， 中性偏松貨幣政策降低融資成本 ，破舊立新、放活市場(chǎng) 經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的試錯(cuò)，以及形勢(shì)倒逢，我們可能終二走上了正確道路 23 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 政策組合：強(qiáng)改革 +寬貨幣 24 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 改革 時(shí)間表路線(xiàn)圖：以財(cái)稅始，以國(guó)企終，中間夾金融 改革已從斱案準(zhǔn)備期迚入落地攻堅(jiān)期和深水區(qū)。 中央深 改組歷次會(huì)議 內(nèi) 容 第 1次會(huì)議（ 2023年 1月 22日） 《 中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組工作規(guī)則 》 （成立 6個(gè)專(zhuān)項(xiàng)小組）、 《 中央有關(guān)部門(mén)貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì) 〈 決定 〉 重要舉措分工方案 》 第 2次會(huì)議（ 2023年 2月 28日） 《 中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組 2023年工作要點(diǎn) 》 、 《 關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制和生態(tài)文明體制改革專(zhuān)項(xiàng)小組重大改革的匯報(bào) 》 、 《 深化文化體制改革實(shí)施方案 》 、 《 關(guān)于深化司法體制和社會(huì)體制改革的意見(jiàn)及貫徹實(shí)施分工方案 》 第 3次會(huì)議（ 2023年 6月 6日） 《 深化財(cái)稅體制改革總體方案 》 和 《 關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)戶(hù)籍制度改革的意見(jiàn) 》 第 4次會(huì)議（ 2023年 8月 18日） 《 黨的十八屆三中全會(huì)重要改革舉措實(shí)施規(guī)劃（ 2023－ 2023年） 》 第 5次會(huì)議（ 2023年 9月 29日） 《 關(guān)于引導(dǎo)農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)有序流轉(zhuǎn)發(fā)展農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)的意見(jiàn) 》 第 6次會(huì)議（ 2023年 10月 27日） 《 關(guān)于中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)工作進(jìn)展和可復(fù)制改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的推廣意見(jiàn) 》 第 7次會(huì)議（ 2023年 12月 2日） 《 關(guān)于農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市、宅基地制度改革試點(diǎn)工作的意見(jiàn) 》 第 8次會(huì)議（ 2023年 12月 30日） 《 關(guān)于 2023年全面深化改革工作的總結(jié)報(bào)告 》 、 《 中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組 2023年工作要點(diǎn) 》 、 《 貫徹實(shí)施黨的十八屆四中全會(huì)決定重要舉措 2023年工作要點(diǎn) 》 第 9次會(huì)議（ 2023年 1月 30日） 《 關(guān)于貫徹落實(shí)黨的十八屆四中全會(huì)決定進(jìn)一步深化司法體制和社會(huì)體制改革的實(shí)施方案 》 第 10次會(huì)議（ 2023年 2月 25日） 《 中國(guó)足球改革總體方案 》 、 《 領(lǐng)導(dǎo)干部干預(yù)司法活動(dòng)的記錄、通報(bào)和責(zé)任追究規(guī)定 》 第 11次會(huì)議（ 2023年 4月 1日） 《 關(guān)于城市公立醫(yī)院綜合改革試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn) 》 、 《 關(guān)于人民法院推行立案登記制改革的意見(jiàn) 》 、 《 黨的十八屆四中全會(huì)重要舉措實(shí)施規(guī)劃 (20232023年 )》 第 12次會(huì)議（ 2023年 5月 5日） 爭(zhēng)當(dāng)改革派， 《 關(guān)于在部分區(qū)域系統(tǒng)推進(jìn)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn)的總體方案 》 、 《 檢察機(jī)關(guān)提起公益訴訟改革試點(diǎn)方案 》 、 《 深化科技體制改革實(shí)施方案 》 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 政策組合：強(qiáng)改革 +寬貨幣 財(cái)稅改革先行 《 預(yù)算法 》 四審稿人大審議通過(guò) 《 國(guó)務(wù)院關(guān)二加強(qiáng)地?cái)谡詡鶆?wù)管理的意見(jiàn)》 （ 43號(hào)文）丼債權(quán)下放省級(jí)、化解存量債務(wù) 債務(wù)甄別戔止， ？ 15萬(wàn)億！ 《 關(guān)二 2023年采用定向承銷(xiāo)斱式収行地?cái)谡畟嘘P(guān)亊宜的通知 》 定向収行、納入抵押 25 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)泰君安證券 2023年中期投資策略研認(rèn)會(huì) 政策組合：強(qiáng)改革 +寬貨幣 26 請(qǐng)參閱附注風(fēng)險(xiǎn)提示 注冊(cè)制改革：股權(quán)崛起 ?推出時(shí)點(diǎn)： 預(yù)計(jì)注冊(cè)制 10月前后，叏決二《證券法》修訂迚展。 ?審核、定價(jià)不監(jiān)管的新發(fā)化 ： 1）預(yù)計(jì)最終推出的注冊(cè)制，一斱面在審核、定價(jià)和監(jiān)管上有新的改發(fā)和突破，另一斱面將有適當(dāng)?shù)墓?jié)奏控制，有一定的審核，屬二漸迚式改革斱案，而丌是無(wú)限供給的斱案。 2）審核改革：下放到交易所。由證監(jiān)會(huì)迚行形式審核、交易所迚行實(shí)質(zhì)審核 ； 3）定價(jià)改革：市場(chǎng)化定價(jià)。 4）監(jiān)管改革：放松亊前，加強(qiáng)亊中和亊后。 ?注冊(cè)制對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響：推勱股權(quán)融資崛起，促迚轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。 ?注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)的影響：奠定長(zhǎng)期繁榮之基，推勱估值趨二合理。 0%20 %40 %60 %80 %10 0%04,00 08,00 012 , 0 0016 , 0 0020 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12直接融資（十億美元） 間接融資（十億美元）直接融資占比（ % ） 間接融資占比（ % ）0%20 %40 %60 %80 %10 0%040 , 0 00