【正文】 其經(jīng)濟(jì)含義是在項(xiàng)目壽命期內(nèi)項(xiàng)目?jī)?nèi)部未收回投資每年的凈收益率。 五、項(xiàng)目不確定性分析 ? 主要的不確定性分析方法 –盈虧平衡分析 確定盈利與虧損的臨界點(diǎn) –敏感性分析 分析不確定因素可能導(dǎo)致的后果 –概率分析 對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)作直觀的定量判斷 項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)類別 ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指隨機(jī)發(fā)生的意外事件有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)； ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指與一般經(jīng)營(yíng)條件和管理狀況有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)； ? 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)指與項(xiàng)目清償能力有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)； ? 外部風(fēng)險(xiǎn)指與獲取外部資金的能力有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 。 凈經(jīng)營(yíng) 收入 162662元 償債 能力比 247。 PB3 ?7＝ ?A3 ∩ ?B1 ； P7＝ PA3 0 1 2 3 4 5 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NCF5 F1 F2 F3 F4 ? ? ? ????? ????? tjttjtjt NCFiFiNCFF0*1 * 11非常規(guī)項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的檢驗(yàn) ? 檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)： 在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，項(xiàng)目?jī)?nèi)部始終存在未收回的投資。 若 NCFt 和 n 已定，則 ? ?0 , , inNCFfNPV t＝? ?0 ifNPV ＝NPV 0 i 典型的 NPV函數(shù)曲線 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定 ? 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的概念 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計(jì)算中反映資金時(shí)間價(jià)值的基準(zhǔn)參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報(bào)率，稱為最低要求收益率。 ? 遞延資產(chǎn)指不能全部計(jì)入當(dāng)期損益，需要分期攤銷計(jì)入成本的各項(xiàng)費(fèi)用。問(wèn)卷設(shè)計(jì)要盡量避免偏差 。 ? 戰(zhàn)術(shù)層次的投資決策 – 戰(zhàn)術(shù)指低層次的專門(mén)方案 。 – 因果分析法：回歸分析法 、 相關(guān)分析法等 。 常用資金等值計(jì)算公式 ? 現(xiàn)值與將來(lái)值之間的換算 其中 i 是反映資金時(shí)間價(jià)值的參數(shù)，稱為“ 折現(xiàn)率 ”。 ? 計(jì)算 IRR的理論公式 : ? 判斷準(zhǔn)則： 項(xiàng)目可接受； 項(xiàng)目不可接受。 風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn) 權(quán)益 /債務(wù) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 外部風(fēng)險(xiǎn) 常見(jiàn)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素 ? 信用風(fēng)險(xiǎn) – 項(xiàng)目參與方的信用及能力 ? 建設(shè)和開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn) – 自然資源和人力資源 – 項(xiàng)目生產(chǎn)能力和效率 – 投資成本 – 竣工延期 – 不可抗力 ? 市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) – 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) – 市場(chǎng)準(zhǔn)入 – 市場(chǎng)變化 – 技術(shù)變化 – 經(jīng)營(yíng)決策失誤 ? 金融風(fēng)險(xiǎn) – 匯率、利率變動(dòng) – 通貨膨脹 – 貿(mào)易保護(hù) ? 政治風(fēng)險(xiǎn) – 體制變化 – 政策變化 – 法律法規(guī)變化 ? 法律風(fēng)險(xiǎn) – 有關(guān)法律法規(guī)不完善 – 對(duì)有關(guān)法律法規(guī)不熟悉 – 法律糾紛及爭(zhēng)議難以解決 ? 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 項(xiàng)目投資決策中收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 風(fēng)險(xiǎn)水平 （ 達(dá)到希望收益率的概率 ） 收益水平％ O A B C No (risk) No (risk return) Yes 投資者的無(wú)差異曲線 銷售收入及 成本與產(chǎn)量之間的關(guān)系 銷售收入 (B)、 產(chǎn)品價(jià)格 (P)與產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 總成本 (C)、 固定成本 (Cf)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 (Cv)和產(chǎn)品產(chǎn)量 (Q)之間的關(guān)系 B＝ PQ 0 Q B 0 Q C C＝ C f＋ C v Q C f C v Q 盈虧平衡分析圖 ? 銷售收入、 總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系 0 Q B＝ PQ C＝ C f＋ C v Q Q* B,C BEP 虧損 盈利 盈虧平衡分析 由 即 可導(dǎo)出： 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價(jià)格 盈虧平衡單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 CB＝ QCCPQ vf ?＝ vf CQCP ?＝*vfCPCQ?＝*QCPC fv ?＝*盈虧平衡分析示例 某項(xiàng)目生產(chǎn)能力 3萬(wàn)件 /年，產(chǎn)品售價(jià) 3000元 /件，總成本費(fèi)用 7800萬(wàn)元，其中固定成本 3000萬(wàn)元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。 年債務(wù) 支出 125125元 抵押貸款常數(shù) (K) 247。 PB2 ?6＝ ?A2 ∩ ?B3 ； P6＝ PA2 項(xiàng)目投資回收模式 上式中， NCFt 為第 t 年的凈現(xiàn)金流量，F(xiàn)t 為第 t 年項(xiàng)目?jī)?nèi)部未收回的投資。 ? ? ? ???????nttt iCOCINPV001? ? ? ?? ?? ??? ???ntnttttt iCOiCINPV0 000 11 －現(xiàn)金流入現(xiàn)值和 現(xiàn)金流出現(xiàn)值和 0?NPV ?凈現(xiàn)值計(jì)算示例 上例中 i =10% , NPV＝ 亦可列式計(jì)算： NPV＝－ 1000＋ 300（ P/A ， 10％ ， 5） ＝－ 1000＋ 300 ＝ 年份 0 1 2 3 4 5CIt300 300 300 300 300COt1000NCFt＝ CIt－ COt1000 300 300 300 300 300（ 1 ＋ i ）－ t1 NCFt（ 1 ＋ i ）－ t1000 Σ NCFt（ 1 ＋ i ）－ t1000 ? 凈現(xiàn)值函數(shù) 式中 NCFt 和 n 由市場(chǎng)因素和技術(shù)因素決定。攤銷期限不少于 10年。 ? 調(diào)查方式：書(shū)面問(wèn)卷 、 電話訪談 、 當(dāng)面訪談等 。 戰(zhàn)術(shù)決策圍繞戰(zhàn)略決策所確定的目標(biāo)提出和選擇實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的策略和方案 。 市場(chǎng)壁壘分析 ? 技術(shù)壁壘：能否獲得所需要的專門(mén)技術(shù)？ ? 規(guī)模壁壘：能否達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模？ – 投資能力 – 市場(chǎng)有效需求及可能取得的市場(chǎng)份額 ? 政策壁壘：政府對(duì)市場(chǎng)有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產(chǎn)許可 ? 能否打破既成的市場(chǎng)格局，取得一定的市場(chǎng)份額？ – 先入企業(yè)的技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì) – 先入企業(yè)的排他性聯(lián)盟 – 用戶對(duì)后進(jìn)入者的認(rèn)可 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為 ? 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類型及其特征 市場(chǎng)類型企業(yè)數(shù)目產(chǎn)品差別對(duì)價(jià)格的控制進(jìn)入和退出該行業(yè)完全競(jìng)爭(zhēng)很多 完全無(wú)差別完全不能控制非常容易完全壟斷一個(gè)沒(méi)有合適替代品的獨(dú)特產(chǎn)品可在很大程度上控制非常困難壟斷競(jìng)爭(zhēng)較多 有一定差別一定程度的控制比較容易寡頭壟斷很少有一定差別或無(wú)差別較大程度的控制比較困難壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng) ? 在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)影響價(jià)格，控制價(jià)格的能力較弱，因而會(huì)采取非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)手段 – 品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng) – 促銷活動(dòng)競(jìng)爭(zhēng) ? 壟斷競(jìng)爭(zhēng)條件造成產(chǎn)品差別和品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，有利于滿足消費(fèi)者多樣化的需要和激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。以上兩式亦可記作： 1 2 n n－ 1 0 P（ 現(xiàn)值） 1 2 n n－ 1 0 F（ 將來(lái)值） ? ?niP ?? 1? nFP ??? 1? ?F/P,i,nPF ? ? ?P/F,i,nFP ?常用資金等值計(jì)算公式 ? 等額年值與將來(lái)值之間的換算 其中 A 是從第 1 年末至第 n 年末的等額現(xiàn)金流序列，稱為“ 等額年值 ”。 ? ? ? ? ???? ?????? iIRRiCOCInttt 01 0若0iIRR ? 0iIRR ?計(jì)算 IRR的試算內(nèi)插法 NPV1 NPV2 NPV 0 i i2 i1 IRR i2－ i1 IRR－ i1 NPV1 NPV1＋ | NPV2| ? ?122111 iiNPVNPVNPViIRR ???＝? ? 211121NPVNPVNPViiiIRR??? ＝IRR計(jì)算公式： 內(nèi)部收益率計(jì)算示例 年 份 0 1 2 3 4 5凈現(xiàn)金流量 － 1 00 20 30 20 40 40? ? ? ? %105011 ???? ???tttNCFiNPV ? ? ? ? %155022 ????? ???tttNCFiNPV ? ? %%10%%10 ??????IRR項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率的唯一性問(wèn)題討論 由計(jì)算內(nèi)部收益率的理論公式 令 可得 從數(shù)學(xué)形式看，計(jì)算內(nèi)部收益率的理論方程應(yīng)有 n 個(gè)解。 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本 盈虧平衡產(chǎn)量 盈虧平衡價(jià)格 盈虧平衡單位 產(chǎn)品變動(dòng)成本 件元 / 16003 30007800 ???vC 件 214 0016003000103000 4* ????Q件元＋ / 2600103 1030001600 44* ????P件元 / 2023103 1030003000 44* ?????vC經(jīng)營(yíng)杠桿 設(shè)項(xiàng)目固定成本占總成本的比例為 S，則 固定成本 銷售利潤(rùn) 當(dāng)銷售量變化時(shí)， S越大，利潤(rùn)變化率越大。 稅前權(quán)益 報(bào)酬現(xiàn)金流 37537元 權(quán)益投資 目標(biāo)收益率 12％ + 抵押 貸款額 1251250元 最高權(quán)益投資額 312808元 ＝ 最高可支付價(jià)格 (項(xiàng)目?jī)r(jià)值 ) 1564058元 參數(shù)調(diào)整后的初步財(cái)務(wù)分析 單位面積 年租金水平600元 /m2 可出租面積 640 m2 最高毛收入 384000元 空房損失和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用占毛收入的比例 += 最高毛收入 384000元 空房損失和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 192023元 － 凈經(jīng)營(yíng) 收入 192023元 年債務(wù) 支出 153600元 － 247。 PB1 ?5＝ ?A2 ∩ ?B2 ； P5＝ PA2 – 對(duì)非常規(guī)項(xiàng)目，須根據(jù) IRR的經(jīng)濟(jì)含義對(duì)計(jì)算出的 IRR進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定是否能用 IRR評(píng)價(jià)該項(xiàng)目。 ? 資金來(lái)源與資金結(jié)構(gòu) – 自有資金與借入資金 – 國(guó)內(nèi)資金與國(guó)外資金 – 資金結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 資金平衡 不產(chǎn)生資金缺口的條件是各年的累計(jì)盈余資金額必須大于或等于零 附表 11 資產(chǎn)負(fù)債表 單位 ： 萬(wàn)元年 份 1 2 3 4 5 6 7資產(chǎn) 1300 3608 流動(dòng)資產(chǎn) 應(yīng)收賬款 存 貨 周轉(zhuǎn)現(xiàn)金 累計(jì)盈余資金 在建工程 1300 固定資產(chǎn)凈值 3092 無(wú)形及遞延資產(chǎn)凈值 516 負(fù)債及投資人權(quán)益合計(jì) 1300 3608 長(zhǎng)期借款余額 1680 1480 1110 740 370 流動(dòng)負(fù)債總額 應(yīng)付賬款 流動(dòng)資金借款余額 120 120 120 120 120 投資人權(quán)益 1300 1928 資本金 1312 1927 2023 2023 2023 2023 2023 累計(jì)盈余公積金 累計(jì)未分配利潤(rùn) 0 0 0 0清償能力分析指標(biāo) ? 借款償還期（按盡早歸還的原則計(jì)算出的還清項(xiàng)目長(zhǎng)期借款所需要的時(shí)間） ? 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額 /資產(chǎn)總額 ? 流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)總額 /流動(dòng)負(fù)債總額 ? 速動(dòng)比率＝速動(dòng)資產(chǎn)總額 /流動(dòng)負(fù)債總額 附表 1 2 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表 （全部投資） 單位 : 萬(wàn)元年 份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10現(xiàn)金流入 0 0 1574 2734 2734 2734 2734 2734 2734 產(chǎn)品銷售收入 1574 2734 2734 2734 2734 2734 2734 2734固定資產(chǎn)余值回收 流動(dòng)資金回收 現(xiàn)金流出 1300 建設(shè)投資 1300 2228流動(dòng)資金 經(jīng)營(yíng)成本