【正文】 2023年 以后年度 公司現(xiàn)金流量的計算 未來公司現(xiàn)金流預(yù)測圖 1 4 2 2公司現(xiàn)金流(億元)金額金額 2023年 2023年 2023年 2023年 2023年 以后年度4．折現(xiàn)率的選擇 ? 4． l． 1 無風(fēng)險報酬率的確定 ? 基準(zhǔn)日 5年期銀行整存整取存款利率為％， 2023年 9月 7日發(fā)行上市 03 國債第 8期，債券期限為 10年，即 2023年 9月17日到期，年利率為 ％。 ? 因此從上述比較中亦可看出本次評估中對單個產(chǎn)品進(jìn)行分別預(yù)測匯總后的收入與成本配比后，毛利率略高于行業(yè)平均水平，該差異與 ABC鋼鐵在行業(yè)中處于中等偏上的行業(yè)地位是相吻合的。 ? 5． 2 評估結(jié)論的確定 ? 根據(jù)公式： ? 企業(yè)股權(quán)價值 = 公司現(xiàn)金流現(xiàn)值十非經(jīng)營性資產(chǎn)價值－基準(zhǔn)日負(fù)息債務(wù)價值 ? 同時，未參與收益預(yù)測的非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值為 1600 000 000元，于是有： ? 股權(quán)價值 = 7 116 308 000 ＋ l 600 000 000－ 2 700 000 000 ? ＝ 6 016 308 000（元） ? 所以對 ABC公司企業(yè)價值的評估結(jié)果為 6 016 308 000元。 ? 其他業(yè)務(wù)利潤及營業(yè)外收支的預(yù)測 ? 企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤核算的內(nèi)容主要為材料銷售業(yè)務(wù)、營業(yè)外收支核算的內(nèi)容主要為資產(chǎn)清理損益?，F(xiàn)產(chǎn)量和增產(chǎn)潛力都不足，缺口較大。 ABC鋼鐵重軌所占比重下降了 分點。 ? 供給情況： ? 當(dāng)前重軌雖已在數(shù)量上能夠滿足市場需要，但在品種和質(zhì)量上與國際高質(zhì)量鋼軌相比，在許多指標(biāo)上還有一定差距，不僅不能適應(yīng)我國鐵路運輸進(jìn)一步發(fā)展需要，而且在國際上參與競爭的能力還比較弱。十大鋼中銷售利潤率最高的為寶鋼 ％和武鋼 ％。 國際貨幣基金組織上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)字，認(rèn)為 2023年世界經(jīng)濟(jì)增長速度將升至 ％。 ? 收益期限的確定： ? 本次預(yù)測期選擇為 2023—2023年以及企業(yè)按永續(xù)持續(xù)經(jīng)營 ? 主要是基于以下幾點考慮： ? A. 該公司的主體（各主要二級子公司及生產(chǎn)廠）在組建該公司時資產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營并未有較大調(diào)整，基本上沒進(jìn)行資產(chǎn)的剝離和業(yè)務(wù)重組。使用成本法難以對其價值進(jìn)行有效地判斷，在價值評估實踐中往往會形成對資產(chǎn)的少評、漏評弊端，導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。 ? Ri = 息稅前利潤（ 1－稅率）＋折舊費用＋攤銷費用及其他不需付現(xiàn)成本－資本性支出－營運資本變動 ? 折現(xiàn)率的選?。? ? 采用國際上通常使用 WACC模型進(jìn)行計算加權(quán)平均的資本成本作為折現(xiàn)率。 ? 3．企業(yè)收益的預(yù)測 ? 基本步驟： ? 第一步，通過（ 1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析（ 2）行業(yè)和市場分析（ 3）產(chǎn)品分析以及企業(yè)自身競爭力的優(yōu)劣勢分析，確定企業(yè)產(chǎn)品銷量和價格的變化趨勢，確定銷售收入變化趨勢。 ? 鋼鐵行業(yè)趨勢： ? 鋼鐵處于產(chǎn)業(yè)鏈的核心地位，對帶動整個工業(yè)增長具有重要意義，有很強(qiáng)的拉動效應(yīng)，鋼材需求量也處在一個上升時期。經(jīng)過 30多年的建設(shè)和發(fā)展，已形成年產(chǎn)鐵 525萬噸、鋼 530萬噸、鋼材 423萬噸、釩鐵 7 200噸、鈦精礦 20萬噸、鈦白粉 1萬噸的綜合生產(chǎn)能力。 ABC鋼鐵將建立起復(fù)吹轉(zhuǎn)爐一鋼水真空處理一連鑄一軌梁軋機(jī)高精度軋制一鋼軌全長余熱淬火的現(xiàn)代化鋼軌生產(chǎn)線。秦沈線的建設(shè)就從法國購買了 8 000噸高速軌，對 ABC鋼鐵等國內(nèi)重軌生產(chǎn)企業(yè)造成了一定威脅。 ? 區(qū)位劣勢： ? 該公司地處西南，大宗長途貨運主要靠鐵路，但目前只有一條成昆鐵路貫穿其中，鐵路運力緊張，向外運輸?shù)某杀据^高，因此造成了 ABC公司的普通型材的銷售半徑主要局限于西南地區(qū)。投資者一般會選擇安全且回報較好項目進(jìn)行投資，考慮本次估值企業(yè)是假設(shè)為繼續(xù)經(jīng)營，因此取 Rf = %。考慮企業(yè)的期間費用及投資收益后的凈利潤率略低于鋼鐵行業(yè)上市公司的近十年的平均水平，符合 ABC鋼的實際情況。 ? 根據(jù)企業(yè)基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表，有： ? E＝ 9 825 064 700元 ? D＝ 2 699 695 000元 ? 于是根據(jù)公式有： ? r＝ Ke ［ E/（ E＋ D）＋ Kd [ D/（ E ＋ D） ] ? ＝ 6％ ％＋ ％ ％ ? ＝ 8％ 5 結(jié)論及檢驗 ? 5． 1 公司現(xiàn)金流現(xiàn)值的計算 ? 根據(jù)前述各部分預(yù)測的企業(yè)公司現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率計算，得出公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值為 7 116 308 000元人民幣。 ? 本次評估預(yù)測中，對于能持續(xù)經(jīng)營的控股長期投資單位進(jìn)行了未來的經(jīng)營年份的預(yù)測，以企業(yè)對各單位的持股比例乘以被投資單位預(yù)測各年的凈利潤得出企業(yè)對各單位的投資收益。 ABC公司所在地區(qū)雖有較多的煤資源，但需求增加更快，外銷量也較多。1995年 ABC鋼鐵、鞍鋼、包鋼、武鋼，占全部重軌產(chǎn)量的比重依次為 40％、 ％、 ％和 ％， 2023年四家企業(yè)占國內(nèi)產(chǎn)量的比重分別為 ％、 ％、％和 ％。特別是高速、重載鐵路的建設(shè)和發(fā)展，這就對重軌斷面、鋼種、鋼的純凈度、外觀平直度以及鋼軌表面質(zhì)量、尺寸精度，提出了更加嚴(yán)格的要求。 2 0 0 2 年傳統(tǒng)十大鋼資產(chǎn)、收入及職工比較表02004006008001000120014001600寶鋼 鞍鋼 本鋼 武鋼 首鋼 ABC鋼 太鋼 包鋼 馬鋼 唐鋼圖 1 4 8資產(chǎn)規(guī)模( 億元)銷售收入( 億元)職工人數(shù)( 千人)? 2023年 ABC鋼鐵（集團(tuán)）實現(xiàn)利潤 ，列十大鋼的第 7位，前三位的寶鋼、武鋼和鞍鋼分別為 、 ； ? ABC鋼鐵的噸鋼利潤為 108 /噸，列第 6位，比十大鋼的平均水平 /噸低 /噸，低于平均水平 ％，噸鋼利潤最高的兩家企業(yè)分別是寶鋼 /噸、武鋼 /噸； ? 2023年 ABC鋼鐵銷售利潤率為 ％，列第 6位，比十大鋼平均水平 ％低 。 2023年世界經(jīng)濟(jì)的具體預(yù)測如下：亞洲經(jīng)濟(jì)將在競爭中領(lǐng)先，拉美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將站穩(wěn)腳跟，而歐元區(qū)略有增長。 ? 按上述方法計算的其他未參與收益預(yù)測的資產(chǎn)項目的價值為 1600 000 000元。 ? 2．案例的初步分析 ? 2． 1 評估方法的確定 ? 基于以下考慮，評估人員決定用收益法對該公司的整體價值進(jìn)行評估： ? （ 1）企業(yè)擁有較多的無形資產(chǎn)和良好的聲譽。即： ? R = Ke [E/（ E＋ D） ]＋ Kd [（ E＋ D） ? 式中： ? E——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后的凈資產(chǎn)價值； ? D——企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計后銀行貸款（長、短期及一年內(nèi)到期的長期貸款）； ? Ke——股權(quán)資本成本。 ? 第二步，通過對企業(yè)各項成本、費用指標(biāo)的分析，確定企業(yè)成本和費用的變化趨勢。 我國近年 GDP增長率 %、鋼鐵工