【正文】 模。但是，只要市場上的部分投資者出現(xiàn)對西班牙、意大利債務(wù)可持續(xù)性的懷疑，就會推高其國債的信用違約交換價差（ CDS spread）和國債利率，而利率一旦明顯上升，這些國家利息支出占 GDP的比重就會大幅度上升，從而增加其財政困難和違約的風險。 ?因此，綜合看，在 新一輪刺激政策空間有限 ，美國可能陷入更為緩慢的溫和“二次探底”，即幅度較淺、跨度較長的低速增長。 = ： 1 要獲得同樣的效果需要付出 6倍的努力！ + 房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)收入占地方政府收入的 50% + 70%，當前形勢下地方政府財政不足更加突出 地方政府財政總收入 房地產(chǎn)相關(guān)收入 （ 5070%） 房地產(chǎn)相關(guān)稅收 （ 2040%） 土地出讓金收入 （ 2040%） 其他收入 如果：房地產(chǎn)不景氣造成經(jīng)濟增長放緩，政府收入降幅將擴大 地方政府的債務(wù)規(guī)?？赡鼙裙俜綌?shù)據(jù)更大 ？ + 中小企業(yè)倒閉潮？經(jīng)營環(huán)境惡化，成本攀升和 + 信貸收緊已導(dǎo)致局部地區(qū)中小企業(yè)停產(chǎn)及破產(chǎn) 444648505254565860 匯豐 PMI指數(shù) 中國制造業(yè) PMI 匯豐 PMI指數(shù)調(diào)查對象主要是中小企業(yè)，中國制造業(yè) PMI調(diào)查對象主要是大中企業(yè)， 50為 PMI的榮枯分水嶺 中小企業(yè)面臨的壓力比大中企業(yè)更為嚴峻 經(jīng)濟擴張 經(jīng)濟萎縮 貸款緊，民間融資利率極高 生產(chǎn)成本居高不下 轉(zhuǎn)型困難資金沒有出路 溫州中小企業(yè)促進會會長周德文表示：當前溫州 3個月到 1年 期的借款月息普遍達到 3%~5% CPI、 PPI長期居高不下，原材料、人工和融資成本不斷攀升 企業(yè)轉(zhuǎn)型短期難以實現(xiàn)，壟斷部門民企難以進入，資金無處 可投 中小企業(yè)困局 + 民間借貸危機？信貸收緊 /民間借貸泛濫，資金 + 鏈斷裂將引發(fā)巨大的金融和嚴重的社會問題 穩(wěn)健貨幣政策 信貸收緊 貸款難 民間利率提升 全民放貸 企業(yè) 資金壓力緩解 資金仍然短缺 群眾 有利可圖 經(jīng)營良好 經(jīng)營不好 借新還舊 償還貸款 惡性循環(huán) 加強監(jiān)管 據(jù)悉民間借貸年利率已高達 160%，中小企業(yè)借貸有如飲鴆止渴 此前頒布的限貸和限購政策對市場的影響效力持續(xù)，但鑒于目前房價尚未真正松動，限貸和限購政策也丌會放松。 + 至于未來的走向，真正的問題在于美國 2023年以來債務(wù)急劇增加的原因既有支出的增加，也有財政收入的下降，這主要是因為增長放緩導(dǎo)致的個人和企業(yè)稅收下降。 ? 兩國政策的力度不一樣。一旦希臘等南歐國家出現(xiàn)債務(wù)重組，這將導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行的潛在損失賬面兌現(xiàn)，可能再度引發(fā)銀行間流動性危機和信貸緊縮，從而對歐元區(qū)金融穩(wěn)定產(chǎn)生嚴重的負面沖擊。而債務(wù)危機的加劇和資本市場的動蕩都將對消費者和投資者信心產(chǎn)生打擊，進一步拉低企業(yè)投資和居民消費活動，從而拉開全球經(jīng)濟“二次探底”的序幕，區(qū)別僅在于“探底”的形態(tài)。雖然近期，主要投資結(jié)構(gòu)將 2023年和 2023年中國的 GDP增長預(yù)測下調(diào)了 ，稍稍悲觀的預(yù)測估計中國 GDP增長會從 2023年的 9%減速到 2023年的 8%左右。 + 上一輪大規(guī)模的刺激政策雖然在短期內(nèi)快速推高了經(jīng)濟增長速度，但也導(dǎo)致了通脹、資產(chǎn)泡沫、融資平臺不良資產(chǎn)等許多中長期問題。更重要的是樓價跌得慢。去年中國的股市表現(xiàn)全球最差或近于包尾。從觀察上看，這關(guān)系是對的，尤其是貨幣的借貸膨脹對經(jīng)濟的影響不是局部而是全部，樓價的泡沫出現(xiàn)只是首當其沖的悲劇。中國放寬銀根的市場反應(yīng)大約遲六個月，有了通脹預(yù)期調(diào)?；仡^需要一年時間，比西方的快一點，這是二十多年前弗里德曼和我研討后得到的共識。只要中國實體經(jīng)濟（也包括金融）不出現(xiàn)大問題，房價本身不是問題。 房地產(chǎn)觀點 個人觀點 7：保障性住房，福兮禍所依 案例借鑒：美國次貸：對信用不好，沒有收入證明，甚至不具備償還能力的借款人也給予的購房貸款。 + 案例借鑒：股市理論下跌背馳。 調(diào)校的困難又是利益團體的阻力：退休的反對通脹，工會對工資不讓步，政府員工對工資不讓步，「環(huán)?！狗ɡ膊蛔尣?。本地的樓價與工資皆高，促使日資到外地下注或設(shè)廠。樓價一般急跌三分之一會出現(xiàn)硬著陸，機會不是沒有，但我認為北京會懂得及時松手。 中國的政策應(yīng)對 貨幣政策應(yīng)防超調(diào) 經(jīng)濟大家對經(jīng)濟問題分析 Part 3 我明白北京的朋友為什么要打壓樓市。當然因為東部經(jīng)濟比重大，總體增速有所回落應(yīng)當是大趨勢； + 第三，與 2023年底相比，當前房地產(chǎn)市場即使在嚴峻的緊縮政策調(diào)控下，依然保持了較為強勁的市場表現(xiàn)，這既是保障房建設(shè)的對沖力量所致，也有市場運行的慣性，這就為當前的經(jīng)濟緊縮政策贏得了回旋余地，因為 2023年底房地產(chǎn)市場的各項指標短期內(nèi)迅速惡化，相應(yīng)帶動投資等相關(guān)數(shù)據(jù)顯著惡化，與外部需求回落等疊加，對經(jīng)濟增長帶來了明顯的沖擊。相比之下，今天各國政府和央行在財政與貨幣政策方面的騰挪空間不僅已經(jīng)很小，而且還要持續(xù)消化前期刺激政策帶來的不良后果，因此不太可能再次用政策刺激來拯救經(jīng)濟，而只能等待經(jīng)濟的自我修復(fù)或者新的需求增長點的出現(xiàn)。如果這些國家脫離了歐元區(qū)，由于它們本幣的貶值將會嚴重抑制德國的出口，使得德國經(jīng)濟受到?jīng)_擊。由于歐元區(qū)的創(chuàng)立的基礎(chǔ)是沒有財政聯(lián)盟的貨幣聯(lián)盟，所以任何一個歐元區(qū)國家出現(xiàn)財政危機時，由于得不到確定性的中央財政支持和中央銀行（ ECB）對財政債務(wù)的貨幣化，都可能造成對財政可持續(xù)性、歐元和歐洲銀行體系的沖擊。 + 從長期來看，美國經(jīng)濟仍然存在活力，與日本“失去的十年”時有較大差異。 后市預(yù)判 中國宏觀金融政策走向 （來源巴曙松講義） Part 2 + 當前的美國主權(quán)債務(wù)危機則可以說是風險性的危機，以美債降級為標志，然而美債評級下調(diào)本身并不意味著美國無力償還債務(wù)，同時債務(wù) /GDP 也并非衡量債務(wù)負擔的唯一指標，實事上，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、內(nèi)外債結(jié)構(gòu)占比、債務(wù)發(fā)行的幣種結(jié)構(gòu)也同等重要。 + 與次貸危機時期相比，當前美國的金融機構(gòu)和企業(yè)等持有的流動性較為充足，相比之下，次貸危機是典型的恐慌性危機，以雷曼兄弟的倒閉為標志，全球金融市場對于次貸危機可能導(dǎo)致的損失充滿了恐慌情緒，從具體的去杠桿化進程看，調(diào)整也十分短促而劇烈。 ? 美國實體經(jīng)濟的活力強于日本，主要體現(xiàn)在銀企關(guān)系的差異上。從這個意義上將，歐元區(qū)的表現(xiàn)取決于最基本面最差的經(jīng)濟體，即“短板”效應(yīng)。 ? 總體上，美歐等發(fā)達國家的政策在今天已經(jīng)喪失了進一步刺激經(jīng)濟的工具和能力，因此其經(jīng)濟復(fù)蘇只能寄希望于本國經(jīng)濟中私營部門的逐步康復(fù)或者海外市場（新興市場經(jīng)濟體）出現(xiàn)新的需求增長點。從這個意義上講， 此次經(jīng)濟復(fù)蘇勢必更加微弱和漫長，呈現(xiàn)一個力度趨弱、跨時趨長的溫和的、尋找增長中樞的階段。 + 悲觀情形下，如果歐美經(jīng)濟確實再度陷入衰退（二次探底），中國經(jīng)濟受到較大沖擊，下滑到 7%以下，應(yīng)該采用一定的政策手段來穩(wěn)定經(jīng)濟。說他們恐怕泡沫是過于抽象的說法。 ? 市價指導(dǎo)資源的有效使用，不可能錯的原則：人民的收入增加，他們的積蓄要放進一些倉庫去，作為財富累積。這資金的需要促使八十年代初期起日本銀行的借貸急速膨脹，到一九八六年那里的銀行紛紛出事。 （ ）泡沫的闡釋：評中國的樓市與北京的對策 ? 上海等熱門城市跟著的發(fā)展，是 八年間樓價上升了約六倍！會帶來泡沫嗎？很難說 。 + 價值投資、趨勢投資 日線 2023年 2023年 周線 2023年 2023年 金融政策觀點 國際 ： ?西方發(fā)達國家現(xiàn)階段普遍采取寬松貨幣政策，且考慮經(jīng)濟二次探底、經(jīng)濟回暖不穩(wěn)定等因素，寬松政策可能長期存在； ?日本國債幅度高，（長期低利率，大地震后重建需要更多的資金）貨幣超量發(fā)行情況同樣嚴重，貨幣貶值長期化； ?主流貨幣貶值帶來的輸入性通脹非國內(nèi)緊縮可以避免，緊縮帶來的人民幣升值更會影響出口行業(yè)；更隨世界主流主動貶值概率大（金融危機階段中國匯率掛鉤美元），繼續(xù)偏緊的金融政策難度大，放寬概率偏大； 國內(nèi) 目前的金融政策已明顯偏緊（溫州小企業(yè)破產(chǎn)、企業(yè)主逃跑、民間借貸利率升至 100%以上等），為保證國內(nèi)企業(yè)良好經(jīng)營環(huán)境，金融寬松概率加大； 題外話：目前銀行上調(diào)利率有點乘火打劫意思；同樣說明銀根偏緊至極