【正文】 NPV approach uses all the cash flows of the project ? 3. Arbitrary standard for payback period ? 回收期的長短選擇，無法有確定的標(biāo)準 ? NPV approach， it can go to the capital market to get the discount rate. ?回收期方法的優(yōu)點 ? 適用于大型企業(yè)在作小的投資決策時； ? 簡便易懂 ? 小企業(yè)、非上市公司，沒有現(xiàn)金進行投資，有好的投資機會 ?貼現(xiàn)回收期 : 利用貼現(xiàn)了的現(xiàn)金流量計算的回收期。公司金融研究（ 4） 第七部分 ?對公司債券和股票的價值評估 ?一、公司債券的價值評估 ?（一）純貼現(xiàn)債券（ pure discount bond) ? 期間無現(xiàn)金息票支付，到期支付本金面值。 ?貼現(xiàn)回收期方法（ discounted payback period ) ?是回收期方法和 NPV方法的折衷 ?仍然存在回收期方法的種種問題 二、平均會計回報率法（ average accounting return， AAR） ?利用會計報表的賬面數(shù)據(jù)來計算收益率。 ?當(dāng)貼現(xiàn)率處于以上兩者間時，對 CF2 的影響比對 CF1的影響更大 , 因此 NPV 0。 時間問題（ timing problem) ?資金回收快的項目可以在早期進行再投資。 ? 可以準確預(yù)測現(xiàn)金流的項目，可以采用 NPV法。 NPV year 0 1 2 3 0% 10% 15% IRR A 10000 10000 1000 1000 2023 669 109 % B 10000 1000 1000 12023 4000 751 484 互斥項目 k NPV % B A k : 選擇 B k : 選擇 A 4000 2023 ? 解決辦法： ? （ 1）比較兩個項目的 NPV； 選擇 NPV值大的項目 ? （ 2） 計算增量項目（ incremental)的 NPV， 是否 0。 多個 IRR的邏輯分析 正常項目 成本 (負 CF) 發(fā)生后是一系列正現(xiàn)金流量的產(chǎn)生。 ? AAR方法作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的補充，因為會計資料容易獲取。 preferred stock ?二、債券的概念 ?（一）息票利率和市場利率的關(guān)系，決定了債券價格與債券面值的關(guān)系。 ? NPVGO即使為負值，股息也可以繼續(xù)增長 ?例子： ? 用 NPVGO模型來理解零股息企業(yè)的股票價格決定 ?例子： McDonald’s (六 )股息增長模型與增長機會模型 ?書中例子 （ 七）市盈率定價模型（乘數(shù)定價）（ priceearnings ratios, multiples) ? ?問題：市盈率取決于哪些因素？ ? 企業(yè)有沒有增長機會； ? 企業(yè)的風(fēng)險大小 EPSNPV GOr1EPSP?? ? 企業(yè)對會計準則的選擇 Inventory(FIFO or LIFO)。 ?此時 IRR方法失靈。 ? （ 3） 計算增量項目的 IRR， 并和市場折現(xiàn)率相比較。 ?（ 2） PI越高 , 項目越好。（構(gòu)造成一個投資項目） ? 現(xiàn)實中，互斥項目既有規(guī)模問題，也有時間問題，所以 IRR方法不能直接采用。 各 年份現(xiàn)金流入 (+) 或 流出 () 0 1 2 3 4 5 N NN + + + + + N + + + + NN + + + N +