【正文】 斷好轉(zhuǎn)，2010年中國經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步前行。2009年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響仍在持續(xù)，行業(yè)的產(chǎn)值繼續(xù)下滑。行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張速度放緩。但由于經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性加大，國內(nèi)產(chǎn)能集中釋放將對鋁價構(gòu)成不利影響，同時必須考慮到，各國經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出、美元走勢、以及金融性需求緩解對鋁市的沖擊，因此，基于上述分析我們認(rèn)為2010年鋁價將維持振蕩向上的走勢，但漲幅將較為有限。其中生產(chǎn)1 噸氧化鋁， 噸左右鋁土礦，也就是說，從產(chǎn)出投入比來說，電解鋁：氧化鋁：鋁土礦＝1：：。 隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，中國出口逐漸底部回升，回升的基礎(chǔ)有望進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)增長的上升勢頭和沖力已經(jīng)形成，預(yù)計2010年經(jīng)濟(jì)將延續(xù)回升的態(tài)勢。分經(jīng)濟(jì)類型看，%；%；%；%。2009年以來的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速較去年同期出現(xiàn)大幅反彈，全年基礎(chǔ)設(shè)施（扣除電力）投資41913億元，%。（5）城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長，就業(yè)形勢好于預(yù)期2009年全年城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入18858元。2010年，我國物價將在需求上升、09年貨幣供應(yīng)量高增長的滯后效應(yīng)、國際大宗商品價格上漲的輸入性因素，以及國內(nèi)資源品價格改革等因素的共同推動下重回上升軌道，預(yù)計2010年CPI走勢將呈兩頭低，中間高，上半年物價將維持持續(xù)上漲態(tài)勢，物價最高點可能在4月至8月份出現(xiàn)。綜上，出口的恢復(fù)將是一個長期過程，進(jìn)口恢復(fù)速度快于出口，貿(mào)易順差將進(jìn)一步縮小。 國際經(jīng)濟(jì)形勢歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇2009 年各國為拯救金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)聯(lián)手出臺了史無前例的金融和經(jīng)濟(jì)救援政策，隨著市場信心的恢復(fù)，百年難遇的金融危機(jī)在4 月份結(jié)束。工業(yè)產(chǎn)值的這種反彈走勢正在得到保證，因為除能源行業(yè)之外，工業(yè)產(chǎn)值的所有組成部分（中間產(chǎn)品、資本商品、耐用消費品、非耐用消費品）11 月均大幅上升。資料來源：世經(jīng)未來整理 圖15 美國制造業(yè)PMI指數(shù)（3）發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)全球鋁需求量較大的房地產(chǎn)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，下游終端消費穩(wěn)步回升，對全球鋁需求形成良好支撐。資料來源：世經(jīng)未來整理圖17 歐元區(qū)建筑業(yè)信心指數(shù)從歷史數(shù)據(jù)來看，原鋁需求和整個宏觀經(jīng)濟(jì)整體情況密切相關(guān)，由于在周期過程中庫存的調(diào)整會導(dǎo)致時間上的不匹配，鋁消費增長滯后全球GDP 增長兩年左右，但目前鋁消費的向上趨勢沒有改變；從世界范圍看，電解鋁最大的消費領(lǐng)域交通運輸業(yè)，目前也已經(jīng)處于回升態(tài)勢，世界原鋁消費目前已基本恢復(fù)到08年水平。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2008年11月國家上調(diào)鋁管鋁板帶出口退稅率應(yīng)對危機(jī)2008年11月國務(wù)院：自2009年1月1日起，在全國范圍內(nèi)實施增值稅轉(zhuǎn)型改革。4．力推節(jié)能減排亦是此次頒布《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》的主要用意所在。此外，國家鼓勵企業(yè)加大國內(nèi)短缺的有色金屬資源地質(zhì)勘探力度，增加資源儲量及礦產(chǎn)地儲備。但是，由于長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，落后產(chǎn)能退出的政策措施不夠完善，激勵和約束作用不夠強，部分地區(qū)對淘汰落后產(chǎn)能工作認(rèn)識存在偏差、責(zé)任不夠落實，當(dāng)前我國一些行業(yè)落后產(chǎn)能比重大的問題仍然比較嚴(yán)重，已經(jīng)成為提高工業(yè)整體水平、落實應(yīng)對氣候變化舉措、完成節(jié)能減排任務(wù)、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展的嚴(yán)重制約。（2）發(fā)展深加工延長產(chǎn)業(yè)鏈條，其中十種有色金屬產(chǎn)量超過100萬噸的中部地區(qū)有河南、湖南、安徽、山西四省。同時，要大力發(fā)展銅鉛鋅冶煉短流程工藝、煙氣脫硫、高性能專用銅鋁材生產(chǎn)工藝、噸鋁直流電耗低于12500千瓦時的電解鋁關(guān)鍵工藝、低品位和難選冶礦產(chǎn)高效利用、尾礦和赤泥綜合利用、再生金屬保持性能等技術(shù)。《方案》要求，逐步淘汰160kA及以下鋁電解槽，限期淘汰年產(chǎn)5萬噸以下鉛鋅冶煉廠、年產(chǎn)1萬噸以下金屬鎂等“小有色”企業(yè)。但中部地區(qū)許多資源優(yōu)勢尚未變成經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，需要不斷優(yōu)化升級高技術(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)，并延長產(chǎn)業(yè)鏈條。各地區(qū)、各部門要切實把淘汰落后產(chǎn)能作為全面貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀，應(yīng)對國際金融危機(jī)影響，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的一項重要任務(wù)，進(jìn)一步增強責(zé)任感和緊迫感，充分調(diào)動一切積極因素，抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)，突破重點難點，加快淘汰落后產(chǎn)能，大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級。同時加快建設(shè)覆蓋全社會的有色金屬再生利用體系，支持具備條件的地區(qū)建設(shè)有色金屬回收交易市場、拆解市場?！队猩饘佼a(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》2009年5月，政府全文發(fā)布了《有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，《規(guī)劃》提出，未來三年，有色金屬產(chǎn)業(yè)將堅持控制總量與優(yōu)化布局相結(jié)合，堅持企業(yè)重組與體制創(chuàng)新相結(jié)合，支持企業(yè)“走出去”。應(yīng)對危機(jī)、結(jié)構(gòu)調(diào)整2009年10月由工信部牽頭制訂的《20092015年再生有色金屬利用專項規(guī)劃》征求意見稿已經(jīng)完成。中國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國和消費國，2008年全球原鋁消費量約3826萬噸，其中中國消費量約1500萬噸，%。從12 月年同比轉(zhuǎn)正來看，美國建筑許可的企穩(wěn)回升態(tài)勢十分明顯。行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人仍對各項支持計劃逐漸結(jié)束之后的國內(nèi)狀況感到擔(dān)憂。展望2010 年，擠掉泡沫的歐美日等最終消費國將溫和復(fù)蘇，亞洲制造業(yè)國將隨著歐美日需求回暖而強勁增長，今年強勁復(fù)蘇的資源大國們明年后勁有限。資料來源：人民銀行圖10 2007年以來我國月度貨幣供應(yīng)量增速縱觀2009年貨幣供應(yīng)量來看，總體來說是在寬松貨幣政策主導(dǎo)下，貨幣供應(yīng)較為寬松，寬松的貨幣供應(yīng)有力的支持著經(jīng)濟(jì)的強勢反彈，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸好轉(zhuǎn)。（7）外貿(mào)環(huán)境短期難現(xiàn)好轉(zhuǎn)2009年，我國共實現(xiàn)進(jìn)出口總額22073億美元，%。在城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入中，%，%，%，%。%，%，衛(wèi)生、%。分行業(yè)看，39個大類行業(yè)全部實現(xiàn)同比增長。世界銀行調(diào)升全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，%%。從世界范圍來看，在金屬中，鋁的產(chǎn)量和用量僅次于鋼鐵，具有導(dǎo)電性、可塑性、耐腐蝕性、輕便性等特性，是機(jī)電、電力、航空、航天、汽車制造、包裝、建筑、交通運輸、日用百貨、房地產(chǎn)等行業(yè)的重要原材料，在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著十分重要的角色。2009年鋁行業(yè)風(fēng)險因素分析表行業(yè)評價指標(biāo)鋁行業(yè)現(xiàn)狀評分權(quán)重供需狀況需求環(huán)境好轉(zhuǎn)，但伴隨著產(chǎn)能啟動和庫存的壓力30%國家政策支持程度振興規(guī)劃、關(guān)稅調(diào)整、國家收儲等都表明國家在政策上支持鋁行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展25%產(chǎn)品替代可能性較小10%行業(yè)壁壘較高10%與經(jīng)濟(jì)周期同步性行業(yè)隨著外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)略有回暖15%供應(yīng)商議價能力較高10%綜合得分注：—九、行業(yè)整體信貸建議綜觀后市，2010年全球經(jīng)濟(jì)前景將更趨明朗，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇強勁，汽車產(chǎn)銷量快速增長，實體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶動原鋁需求的大幅增加。資料來源：國家統(tǒng)計局20052009年11月我國鋁冶煉行業(yè)規(guī)模變化情況四、供需增速雙雙回落2009年，鋁冶煉行業(yè)的產(chǎn)值出現(xiàn)了近年來的首次負(fù)增長，%。近年來鋁冶煉行業(yè)產(chǎn)值占GDP比重情況200420052006200720082009 鋁冶煉行業(yè)產(chǎn)值 GDP鋁冶煉產(chǎn)值占當(dāng)期GDP比重資料來源：國家統(tǒng)計局 20072009年的行業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)均進(jìn)行了年率化處理但是，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響相對是短暫的。自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，受國外需求疲軟的拖累，出口大幅下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，增速大幅減緩，結(jié)束了長達(dá)數(shù)年的雙位數(shù)增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，、其中4月份是歷史最高值，進(jìn)口量明顯減少。相反，由于鋁行業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，中小型企業(yè)，尤其是擁有缺乏特點的中小型企業(yè)，抵抗市場風(fēng)險的能力弱，在市場風(fēng)險多時，就會成為市場淘汰的對象。2009年，危機(jī)的影響仍在持續(xù)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境雖有復(fù)蘇、鋁價雖有所回暖，但需求和價格景氣度仍處于歷史低位，從而使得行業(yè)在整體經(jīng)濟(jì)中所占比重進(jìn)一步下降，與2004年持平。自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，受國外需求疲軟的拖累，出口大幅下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，增速大幅減緩，結(jié)束了長達(dá)數(shù)年的雙位數(shù)增長態(tài)勢。資料來源：國家統(tǒng)計局圖3 2006年以來我國工業(yè)企業(yè)增加值增速情況2009年111月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤25891億元，%。從這一點上來看，2010年政府投資增長盡管仍將持續(xù)高增長。全年城鎮(zhèn)就業(yè)人員比上年凈增910萬人。從未來趨勢看，2010年的進(jìn)出口形勢會比2009年更加改善，預(yù)計貿(mào)易順差會較2009年有所增加。信貸方面，2009年12月末，%，；人民幣新增貸款3798億元，%，09年4季度累計新增信貸資金9276億元，%。說到底，這次金融危機(jī)的平息靠的是全球央行注入前所未有的流動性，如果未來回收不及時，會引發(fā)更大的泡沫，使得世界經(jīng)濟(jì)重回70 年代反復(fù)滯脹的局面。12 月美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM ）制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)從11 ，創(chuàng)下3 年多來的最高水平。建筑許可的大幅攀升說明房地產(chǎn)建筑商此前的觀望情緒正逐步散去，也說明其信心在逐步恢復(fù)。截至12月底，滬鋁從2008年12月底的11000元漲至16500元一線，LME期鋁從2008 年12月底的1535美元漲至2242美元，漲幅均在50%左右。《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》2007年11月13日，國家發(fā)改委正式對外公布《鋁行業(yè)準(zhǔn)入條件》，以此剎車鋁行業(yè)盲目投資，同時力推節(jié)能減排。《規(guī)劃》提出，2009年力爭使行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)正常水平，淘汰落后銅冶煉產(chǎn)能30萬噸、鉛冶煉產(chǎn)能60萬噸、鋅冶煉產(chǎn)能40萬噸。金融機(jī)構(gòu)在向鋁行業(yè)提供信貸服務(wù)時，應(yīng)深入理解振興規(guī)劃，抓住“淘汰落后產(chǎn)能”、“技術(shù)改造”、以及“兼并重組”這三個熱點，并圍繞這幾點開展信貸業(yè)務(wù)，可以最大化的規(guī)避政策風(fēng)險。（1）優(yōu)化升級提高資源控制力中部地區(qū)是我國重要的有色金屬礦業(yè)、冶煉、加工基地。雖然我國鎢儲量和產(chǎn)量均占全球第一，但我國硬質(zhì)合金技術(shù)發(fā)展以跟蹤模仿和引進(jìn)為主，沒有將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。另外，在技術(shù)進(jìn)步上要加快步伐。冶煉是有色金屬工業(yè)生產(chǎn)耗能的重要環(huán)節(jié)，其中又以鋁冶煉的能耗為最大。同時，要提高資源控制力，提高產(chǎn)業(yè)集中度。因此，國家一直對調(diào)整結(jié)構(gòu)、推進(jìn)淘汰落后給予積極的財政和政策支持。按期完成淘汰反射爐及鼓風(fēng)爐煉銅產(chǎn)能、燒結(jié)鍋煉鉛產(chǎn)能、落后鋅冶煉產(chǎn)能和落后小預(yù)焙槽電解鋁產(chǎn)能。利用國內(nèi)鋁土礦資源的氧化鋁項目起步規(guī)模必須是年生產(chǎn)能力在八十萬噸及以上。 政策環(huán)境分析 政策匯總近年來，我國鋁行業(yè)發(fā)展迅猛，產(chǎn)品產(chǎn)量、質(zhì)量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都有很大程度的提高和完善；但同時行業(yè)發(fā)展的過程中也存在著一些較為嚴(yán)重的問題，如：資源浪費、能耗高、污染嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等；2008年行業(yè)的發(fā)展又受金融危機(jī)影響而遭遇了重創(chuàng)。意大利12 月的建筑業(yè)信心指數(shù)大幅下降，從11 月的23 下降至30 . 1 。制造業(yè)指數(shù)（趨于上行）和服務(wù)業(yè)指數(shù)（趨于下行）的相反走勢也許表明，在歐元區(qū)當(dāng)前的生產(chǎn)周期中出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。至此，%，為1946年以來的最大降幅。眾多產(chǎn)業(yè)振興計劃的出臺實施，將給大量受到金融危機(jī)波及的產(chǎn)業(yè)帶來新的發(fā)展動力政策的基本穩(wěn)定，國際環(huán)境的回暖，產(chǎn)業(yè)振興計劃的實施，這些都將給在金融危機(jī)中受到廣泛波及的中國企業(yè)，特別是外貿(mào)企業(yè)、危機(jī)產(chǎn)業(yè)帶來新的生機(jī)。但是，在短期內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)難以回到危機(jī)前的增長水平。全年原材料、燃料、%；%。作為長期依賴出口貿(mào)易的中國經(jīng)濟(jì)，內(nèi)需的穩(wěn)定快速增長對經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的調(diào)整能起到一定的積極促進(jìn)作用。涉及民生領(lǐng)域的投資大幅增長。通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險開始顯現(xiàn)，產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)峻，同時，貨幣、財政政策調(diào)整、退出可能性增大，這也是2010年經(jīng)濟(jì)增長面臨的主要風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)先行指數(shù)已經(jīng)回到歷史平均水平之上，而一致指數(shù)和滯后指數(shù)也已逐步回升。在數(shù)據(jù)方面，鑒于國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計規(guī)則，我們將主要利用鋁冶煉行業(yè)（代碼：3316）的數(shù)據(jù)進(jìn)行行業(yè)規(guī)模和財務(wù)方面的分析，作為補充，我們也會對常用有色金屬壓延加工行業(yè)（代碼：3351）的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以求在一定程度上反映出鋁壓延加工行業(yè)的運行狀況。20052009年鋁冶煉行業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)對比分析2009年11月2008年11月2007年11月2006年2005年盈利能力銷售毛利率（％） 銷售利潤率（％） 資產(chǎn)報酬率（％） 償債能力負(fù)債率（％） 產(chǎn)權(quán)比率（%） 利息保障倍數(shù)（倍） 發(fā)展能力應(yīng)收帳款增長率（％） 利潤總額增長率（％） 資產(chǎn)增長率（％） 銷售收入增長率（％） 營運能力應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次） 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率（次） 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 資料來源：國家統(tǒng)計局八、行業(yè)目前機(jī)遇與風(fēng)險并存2009年，國內(nèi)外鋁市在高庫存，實際消費能力相對疲弱等不利的基本面下，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、市場信心逐漸穩(wěn)定、流動性大幅增加等多項利多題材的影響，依然保持振蕩前行。全球鋁需求量較大的房地產(chǎn)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，下游終端消費穩(wěn)步回升，對全球鋁需求形成良好支撐。本報告中將側(cè)重分析鋁冶煉及鋁的壓延加工行業(yè)，同時也會向上延伸，簡要分析鋁礦采選業(yè)，以展現(xiàn)鋁行業(yè)的發(fā)展全貌。（2）全球PMI指數(shù)持續(xù)回升。資料來源：世經(jīng)未來整理2009年長江現(xiàn)貨鋁價格走勢資料來源：LME2008年以來LME三個月期鋁價格走勢七、行業(yè)財務(wù)狀況仍不樂觀2009年，鋁冶煉行業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境依舊不容樂觀，產(chǎn)品價格雖有所回升，但下游需求依舊疲軟，供給仍然過剩，給行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營帶來了巨大壓力，這些都在行業(yè)的財務(wù)狀況變化上有所體現(xiàn)。鋁壓延加工：指對鋁及鋁合金的壓延加工生產(chǎn)活動。還包括常用有色金屬壓延加工（代碼：3351）中的鋁壓延加工（國統(tǒng)局并未進(jìn)行更細(xì)的定義，無代碼）。資料來源：國家統(tǒng)計局圖2 2009年我國三種產(chǎn)業(yè)增速情況縱觀2009年中