【正文】 ”），然后利用這家特殊目的公司通過各種方式控制境內(nèi)權(quán)益，最后以這家特殊目的公司為融資平臺發(fā)售優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)股貸款給基金進(jìn)行私募融資，乃至最終實現(xiàn)該境外特殊目的公司的海外上市。另一方面，中國政府要求對外國投資者的身份信息進(jìn)行深度披露。以資產(chǎn)收購方式設(shè)立的紅籌公司則需要對主營業(yè)務(wù)進(jìn)行分析后具體對待，如果原境內(nèi)公司已喪失核心資產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)已發(fā)生重大變更，那么原境內(nèi)公司難以滿足上市條件；如新設(shè)立的外商投資企業(yè)存續(xù)時間超過三年，亦具備上市條件，則新公司可以作為擬上市主體申報，否則需要等待經(jīng)營期限達(dá)到或超過三年；如新設(shè)立的外商投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、利潤及完整性方面不符合境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的要求，則需要再次進(jìn)行重組或調(diào)整。2. 過橋貸款盡管人民幣基金已經(jīng)日漸活躍，據(jù)統(tǒng)計市面上的私募交易仍然有六成以上是外幣（美元）跨境交易，時間跨度流程較長，從簽署交易文件到企業(yè)收到投資款，少則半年，多則一年。在國內(nèi)架構(gòu)的私募交易中，我國的有限責(zé)任公司允許設(shè)計“同股不同權(quán)”的優(yōu)先股；股份有限公司嚴(yán)格遵循“同股同權(quán)”，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。只有在企業(yè)家特別看好企業(yè)未來發(fā)展時，才能夠考慮接受。很多企業(yè)做的是境外私募，籌措出一筆不小的美元更困難。渦輪的價格一般低于公允市場價格，在公司經(jīng)營狀況較好、投資者的股權(quán)已經(jīng)大幅增值情況下，投資人以折扣價（一般高于首輪的投資價格）再行購買一部分股權(quán)，理由是公司價值增長有投資人的貢獻(xiàn)，增資應(yīng)當(dāng)有優(yōu)惠。這個權(quán)利是基金必然要求的一個東西，也是私募交易中企業(yè)家個人情感上最難接受的東西。對賭無論輸贏，投資人都有利可圖：投資人如果贏了，投資人的股權(quán)比例進(jìn)一步擴(kuò)大，有時候甚至達(dá)成控股；投資人如果輸了，說明企業(yè)達(dá)到了投資目標(biāo)，盈利良好，投資人雖然損失了點股份，但剩余股份的股權(quán)價值的增值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于損失。優(yōu)先性主要體現(xiàn)在另外兩個權(quán)利上，公司如果清算的話，基金投資的優(yōu)先股優(yōu)先受償；在股息分配上，公司分紅的話基金先分。如果基金不轉(zhuǎn)股，說明企業(yè)接受融資以后經(jīng)營得一塌糊涂，本身不是好事。大多數(shù)紅籌架構(gòu)核心是境外離岸公司，因為離岸公司股權(quán)的隱蔽性，可能需要證明最近兩年實際控制人沒有發(fā)生變更；對于那些存在信托及代持境外上市主體股權(quán)情況的紅籌公司，在證明實際控制人沒有發(fā)生變更方面可能存在較大的困難。自10號令施行以來，已經(jīng)有大量企業(yè)根據(jù)該規(guī)定完成了外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)審批手續(xù)，企業(yè)性質(zhì)從純內(nèi)資企業(yè)變更為中外合資經(jīng)營企業(yè)。當(dāng)然，在實踐中，先股改后私募亦無不可。很多企業(yè)做完一輪私募后就卡住了，主要原因是前一輪私募把價格抬得太高，企業(yè)受制于反稀釋條款不大好壓價進(jìn)行后續(xù)交易，只好僵住。企業(yè)家如果不請律師自行與私募股權(quán)投資基金商洽融資事宜，除非該企業(yè)家是投資銀行家出身，否則是對企業(yè)與全體股東的極端不負(fù)責(zé)任。在這個階段，除非企業(yè)家自己無法判斷應(yīng)當(dāng)提交什么材料，請律師幫忙判斷，否則律師僅僅只提供一般的簽約法律指導(dǎo)，不會介入材料的準(zhǔn)備。雙方如果在企業(yè)價值判斷上的差距超過一倍，交易很難談成。在中國，絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起來自于私募股權(quán)投資基金投資經(jīng)理朋友的推介以及中介機(jī)構(gòu)的推銷。此外，政府信息是私募基金獵物的一個重要來源。GP對于投資項目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報投資進(jìn)展?？傮w說來，私募股權(quán)投資基金的管理是一門高超的藝術(shù)，既要找到高速增長的項目，又要說服企業(yè)接受基金的投資，最后還要在資本市場退出股權(quán)。隨著海外基金公司越來越傾向于在國內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來源成為各路基金公司募資時爭取的對象：1. 政府引導(dǎo)基金、各類母基金（Fund of Fund，又稱基金中的基金）、社?；?、銀行保險等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類PE基金募集首選的游說對象。3. 中國市場上主流的私募股權(quán)投資玩家是哪些基金？市面上各種各樣的基金榜單很多，清科、《投資與合作》、甚至連《第一財經(jīng)周刊》都會不定期地搞一些排名。據(jù)科技部、商務(wù)部聯(lián)合進(jìn)行的“全國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資調(diào)查”，2008年我國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)達(dá)到464家，管理的資本達(dá)1455億元。 與專注于股票二級市場買賣的炒股型私募基金一樣，PE基金本質(zhì)上說也是一種理財工具，但是起始投資的門檻更高，投資的周期更長，投資回報率更為穩(wěn)健，適合于大級別資金的長期投資。原來在硅谷做風(fēng)險投資的老牌VC（如紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱鵬、德豐杰）進(jìn)入中國以后，旗下也開始募集PE基金，很多披露的投資交易交易金額都遠(yuǎn)超千萬美元。美國最好的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月，每年都有數(shù)只基金的年回報達(dá)到10倍以上。基金管理人首先要具備獨到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光，如果管理人沒有過硬的過往投資業(yè)績，很難取得投資人的信任。有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人，但是基金投資人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無望時，基金的任何試圖退出的努力勢必會干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營。根據(jù)我們的經(jīng)驗，服務(wù)型企業(yè)在成長到100人左右規(guī)模，1000萬以上年收入，微利或者接近打平的狀態(tài)，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過500萬元以后，比較合適安排首輪股權(quán)融資。第三， 律師有時還是融資企業(yè)的法律顧問，往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營特點與法律風(fēng)險。第四， 企業(yè)拿了錢以后要進(jìn)入一個新行業(yè)或者新領(lǐng)域。? 好的財務(wù)顧問判斷標(biāo)準(zhǔn)：其經(jīng)手項目最終上市沒有。③ 法律盡職調(diào)查：? 基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問卷清單，要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可、治理結(jié)構(gòu)、勞動員工、對外投資、風(fēng)險內(nèi)控、知識產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)、財務(wù)納稅、業(yè)務(wù)合同、擔(dān)保、保險、環(huán)境保護(hù)、涉訴情況等各方面提供原始文件。以純內(nèi)資方式私募融資的最終目標(biāo)是在境內(nèi)A股主板、中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市。有說法說是搜狐最先使用了該方法，也有說法說是新浪最先使用了該方法，故有前述兩種別稱。除非有行業(yè)限制，否則跨境私募交易都應(yīng)當(dāng)使用合資架構(gòu)。如果投了6個月以后企業(yè)經(jīng)營確實不錯，貸款馬上轉(zhuǎn)成股權(quán)，如果企業(yè)經(jīng)營一般甚至遠(yuǎn)遜于預(yù)期，那么不轉(zhuǎn)股，這部分貸款到期后是要歸還投資人的。3. 優(yōu)先股優(yōu)先股是英美法系國家發(fā)明的概念，無論上市與非上市公司都可以發(fā)行優(yōu)先股。公司標(biāo)準(zhǔn)的治理結(jié)構(gòu)是這樣安排的，股東會上，股東按照所代表股權(quán)或者股份的表決權(quán)進(jìn)行投票；董事會上按董事席位一人一票。反稀釋的基本方法是“全棘輪”與“加權(quán)棘輪”。9. 共同出售權(quán)共同出售權(quán)是一旦有出售機(jī)會時，基于各方目前的持股比例來劃分可出售股權(quán)的比例。單向共同出售權(quán)指的是當(dāng)企業(yè)家有機(jī)會出售自己股權(quán)時，即使基金不買的話，企業(yè)家也要單方面給私募基金共同出售股權(quán)的機(jī)會；但是，基金如果有機(jī)會退出的話不會反過來給企業(yè)家共同出售的機(jī)會。7. 強(qiáng)制隨售權(quán)強(qiáng)制隨售權(quán)（Drag Along Right，有翻譯作強(qiáng)賣權(quán)、拖帶權(quán)、拉動權(quán)或者帶領(lǐng)權(quán)），是基金為了主導(dǎo)后續(xù)交易，需要有強(qiáng)制企業(yè)家接受基金后續(xù)交易安排的權(quán)利，保證小股東說話也算數(shù)。因此，基金往往要求創(chuàng)立某些可以由他們派駐董事可以在董事會上一票否決的“保留事項”，這是對私募基金最重要的保護(hù)。巴菲特特別喜歡投資優(yōu)先股。貸款期一般是12年。不論中外方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不論外方是原有股東還是新進(jìn)投資者。10號令出臺后，由于增加了海外上市的行政審批環(huán)節(jié)，海外紅籌架構(gòu)上市對于廣大中小民企不再具有太大的吸引力。而相比于私募交易的合資架構(gòu)與紅籌架構(gòu)來說，純內(nèi)資架構(gòu)無論在政府審批上，還是在交易便捷上都具備無可比擬的優(yōu)勢。9. 企業(yè)估值的依據(jù)何在？企業(yè)的估值是私募交易的核心，企業(yè)的估值定下來以后，融資額與投資者的占股比例可以根據(jù)估值進(jìn)行推算。6. 如何安全無爭議地支付傭金？企業(yè)在私募成功在望時，經(jīng)常會被暗示要支付給這個項目上出過力的人傭金，企業(yè)多數(shù)感到困惑。這種玩法不容易成功，基金希望企業(yè)家專注，心思太活的企業(yè)家基金比較害怕。3. 什么原因會導(dǎo)致私募股權(quán)融資談判破裂？在中國，私募交易談判的成功率并不高。當(dāng)然，不是所有企業(yè)做到這個階段都愿意私募，但是私募的好處是顯而易見的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度很慢，而對于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來說，由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)，從獲得銀行的貸款非常不易。9. 私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)？根據(jù)我們的觀察，國內(nèi)民營企業(yè)家對私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會主動出擊，而是坐等基金上門考察。在一個典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：l LP承諾提供基金98％的投資金額，它同時能夠有一個最低收益的保障（即最低資本預(yù)期收益率，一般是6%），超過這一收益率以后的基金回報，LP有權(quán)獲得其中的80％。2004年起，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來的回報同樣驚