【正文】 value so do not underestimate the securities financing for new projects，Lack of such investment will be avoided. Therefore, in this case, with more preference shares pared to firms inhouse funds, and even the risk of not too much debt than equity superior. Because of this, Myers pointed out that the capital structure for the new panies will be subject to the wishes of the financing of investmentdriven, first。近年來，我國的風(fēng)險投資事業(yè)得到了迅速發(fā)展，截至2010年，我國已有300余家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，所管理的可投資中國內(nèi)地風(fēng)險資本總額達(dá)1200多億元人民幣，可以說，國內(nèi)風(fēng)險資本市場不斷成熟完善，但同發(fā)達(dá)國家相比我國還處于初級階段，風(fēng)險投資的理論與實踐都不夠成熟，我國的風(fēng)險投資在發(fā)展過程中還存在很多問題，如：風(fēng)險投資退出機(jī)制還不完善、資金來源有限使風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)單一、法律限制等等，這些問題使我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展受到了阻礙。公司的盈利能力較強，則意味著高新技術(shù)上市公司擁有較多留存收益，有能力提供較高的內(nèi)部融資。高新技術(shù)上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間是一個動態(tài)的比例。第四章 我國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化原則及優(yōu)化對策資本是企業(yè)的血脈，是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的第一推動力和持續(xù)推動力。企業(yè)運作的過程中, 由于融資時的盲目性,投資項目決策失誤或是投資資金無法達(dá)到預(yù)期的收益率, 加之當(dāng)前貸款利率步入上升周期的大環(huán)境, 使得企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足, 使企業(yè)不得不使用過量的短期債務(wù)以解決臨時的財務(wù)困難。（1）國家經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向的偏倚。其中，盈利能力(YLNL )和流動比率（LDBL）與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，而投資額（TZE）與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，盈利能力(YLNL )、投資額（TZE）、流動比率（LDBL）、。（1）方法選擇。（6）產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力。國內(nèi)的學(xué)者陸正飛也得出了企業(yè)盈利能力與財務(wù)杠桿顯著負(fù)相關(guān)這個結(jié)論。尤其是在我國資本市場不發(fā)達(dá)的情況下，過于偏好短期負(fù)債會使高新技術(shù)上市公司面臨較大財務(wù)困境的時候，難以克服資金周轉(zhuǎn)的困難。 高新技術(shù)上市公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)也是資本結(jié)構(gòu)的一個重要的方面，它主要涉及到控制權(quán)以及由此產(chǎn)生的利益分配問題。合理的融資行為必然形成合理的融資結(jié)構(gòu)，扭曲的融資行為則必然會導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)的失衡。對于上市公司而言，留存收益的高低取決于企業(yè)的盈利能力和股利支付水平。經(jīng)過分析他們認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞公司經(jīng)營的負(fù)面信息，同時需要外部融資多支付各種成本。在考慮企業(yè)稅的情況下，MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響企業(yè)的總價值，負(fù)債經(jīng)營將為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價值。第二章，高新技術(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。本文選取高新技術(shù)上市公司為研究對象，以資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論為基礎(chǔ)，以2012年66家高新技術(shù)上市公司為樣本，對高新技術(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和問題進(jìn)行了研究，運用多元線性回歸的方法，就高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實證研究，指出目前我國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因。4．查閱相關(guān)雜志、期刊等資料。課題研究的主要內(nèi)容：許多學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了深入研究，形成了一系列關(guān)于企業(yè)融資的理論，本文以其中的資本結(jié)構(gòu)理論為理論基石并結(jié)合高新技術(shù)上市公司的特殊性進(jìn)行研究，分析高新技術(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并提出優(yōu)化對策。10合計100意見及建議：評閱人簽名： 年 月簽字時間要在指導(dǎo)教師評語的簽字時間之后，答辯委員會的簽字時間之前。在西方發(fā)達(dá)國家，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究由來已久。由此可見，無論是哪一種解釋，資本結(jié)構(gòu)討論的都是權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系。（4）融資優(yōu)序理論。 高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的總體分析企業(yè)的融資渠道，資金需求者的融資方式有很多種類。表22 高新技術(shù)上市公司內(nèi)源融資與外源融資結(jié)構(gòu)（%）年份內(nèi)源融資比例外源融資比例2012　股權(quán)融資比例債權(quán)融資比例　　數(shù)據(jù)來源：從滬深兩市的證券交易所企業(yè)年報采集并計算根據(jù)西方優(yōu)序融資理論：企業(yè)在進(jìn)行融資時，首選是內(nèi)源融資，債務(wù)融資其次，最后才選擇股權(quán)融資。本文采用長期負(fù)債占全部資產(chǎn)的比重和長期負(fù)債占全部負(fù)債的比重來反映企業(yè)的債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，通過對66個樣本進(jìn)行計算，得出了高新技術(shù)上市公司內(nèi)部債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的平均值，如表24。事實上，長期以來，很多上市公司并不注意對上市公司進(jìn)行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目收益低下，甚至部分資金閑置。而盡管國內(nèi)學(xué)者的研究所采用的方法不同，但得到的結(jié)論大致相同：上市公司資本結(jié)構(gòu)與其公司規(guī)模正相關(guān)；公司的規(guī)模越大，說明公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍也會越廣，業(yè)務(wù)的廣泛性可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險，從而降低公司破產(chǎn)的可能性，破產(chǎn)成本也就降低了；反之，公司的規(guī)模越小，公司破產(chǎn)的可能性越大，破產(chǎn)成本也就越高。（5）資產(chǎn)擔(dān)保價值。本文假設(shè)：高新技術(shù)上市公司的流動比率與負(fù)債比例負(fù)相關(guān)。表32 研究變量的描述性統(tǒng)計　Observations MinimumMaximum MeanStd. Dev.ZCFZL66GSGM 66YLNL 66SDL 660ZCDBJZ66TZE66CSNBZYNL66LTGBZ 6601LDBL66ZYYWSRZZL 66 數(shù)據(jù)來源：從表32可以看出:第一，從資本結(jié)構(gòu)來看，就資產(chǎn)負(fù)債率大小的一般理論而言，該值偏低；第二，從公司規(guī)模上看，大約在20左右，這與非高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)相比有一定差距；第三，從盈利能力看，由此可見，與非高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)相比，高新技術(shù)上市公司盈利能力較強，這符合其高收益的企業(yè)特性；第四，從控制權(quán)來看，由此看來股權(quán)流動性較好，從而有利于社會資源的合理配置和資產(chǎn)的有效增值；第五，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，；第六，從風(fēng)險看，由于數(shù)據(jù)的缺乏，因而分析結(jié)果并沒有顯示出高新技術(shù)上市公司高風(fēng)險的特性；最后，從產(chǎn)生內(nèi)部資源能力來看，這可能與其經(jīng)常預(yù)期能遇到更好的投資項目有關(guān)。這與我國公司治理結(jié)構(gòu)的不完善不無關(guān)系，我國對經(jīng)理人還沒有形成完善的監(jiān)督以及激勵機(jī)制，這可能使我國引入負(fù)債緩解代理成本的效果并不理想。（3）經(jīng)營的現(xiàn)金流量不足。隨著金融監(jiān)管變得越來越嚴(yán)格，各家商業(yè)銀行都會努力控制貸款風(fēng)險，趨利避害的意識導(dǎo)致大多數(shù)商業(yè)銀行都避免發(fā)放風(fēng)險較大的長期貸款。因此，高新技術(shù)上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的特點，設(shè)計合理的資本結(jié)構(gòu)。（4） 提高資產(chǎn)的流動性、注重提高償債能力。在外部融資方面，由于高新技術(shù)上市公司特有的高風(fēng)險使得很難獲得銀行的信貸支持，普遍面臨著信貸融資困境的現(xiàn)象，因此，這也制約了許多有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)上市公司進(jìn)一步成長。結(jié)論五：高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在“重外部融資、輕內(nèi)部融資；重股權(quán)融資、輕債權(quán)融資；重流動負(fù)債，輕長期負(fù)債”的問題。結(jié)論三：固定資產(chǎn)比例越高，資產(chǎn)擔(dān)保價值就越高，但是，固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失就越大，企業(yè)的破產(chǎn)成本因此就越大。如果能夠發(fā)揮和強化信用擔(dān)保體系的功能和作用，對解決我國高新技術(shù)上市公司的融資問題，促進(jìn)高新技術(shù)上市公司的發(fā)展必將起到積極的作用。在以高科技為先導(dǎo)的綜合國力競爭日益激烈的今天，商業(yè)銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，將知識產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保品代替?zhèn)鹘y(tǒng)的實物擔(dān)保是可以考慮的。因為不同行業(yè)的企業(yè)面臨的外部環(huán)境不同，行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)往往存在差異，因此很難從邏輯上得到放之四海而皆準(zhǔn)的固定模式。 股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡的原因因為高新技術(shù)企業(yè)是從事高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營活動的知識密集、技術(shù)密集和資金密集型企業(yè)。相比蓬勃發(fā)展的股票市場，我國債券市場的發(fā)展卻極度緩慢。而且固定資產(chǎn)比例的上升會影響公司的流動性，且固定資產(chǎn)是構(gòu)成資產(chǎn)擔(dān)保價值的重要組成部分，基于這多方面的原因，可能使資產(chǎn)擔(dān)保價值與資本結(jié)構(gòu)的正相關(guān)關(guān)系在我國不明顯。表31 變量分析定義一覽表變量類別變量定義變量代表名稱計算方法被解釋變量資本結(jié)構(gòu)總負(fù)債率總負(fù)債額/總資產(chǎn)額解釋變量公司規(guī)模總資產(chǎn)額取自然對數(shù)ln（總資產(chǎn)額）盈利能力凈資產(chǎn)收益率凈利潤/權(quán)益總額所得稅實際所得稅率本年應(yīng)交所得稅/本年利潤成長性主 營業(yè)務(wù)收入增長率（本年主營業(yè)務(wù)收入上年主營業(yè)務(wù)收入）/本年主營業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)擔(dān)保價值有形資產(chǎn)比例（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)投資額投資總資產(chǎn)比率（本年固定資產(chǎn)凈額上年固定資產(chǎn)凈額+當(dāng)年折舊額）/總資產(chǎn)產(chǎn)生內(nèi)部資源能力資產(chǎn)現(xiàn)金回收率現(xiàn)金總額/總資產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)流通股比重可流通A股/總股本資產(chǎn)流動性流動比率流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（3）模型構(gòu)造。（8）資產(chǎn)的流動性。Myers（1977）認(rèn)為：成長性越高的公司使用的債務(wù)會越少，原因是高成長性公司較低成長性公司對將來投資具有更多的選擇權(quán)。歸納起來，本文認(rèn)為，有以下九大因素影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)：（1）公司規(guī)模。這種失衡導(dǎo)致高新技術(shù)上市公司的資本使用效率不高，打擊了投資者的積極性。這種情況說明：我國高新技術(shù)上市公司財務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮得不好，在盈利水平較高的情況下，卻忽視了通過借貸資金來提高資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的財務(wù)杠桿利益。（3）剔除20102012年虛假報表被披露過的公司。（2）最近一年銷售收入在5000萬元至20 000萬元的企業(yè)，比例不低于4%。權(quán)衡理論形成于20世紀(jì)70年代中期，它認(rèn)為：企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債的避稅效應(yīng)和因陷入財務(wù)虧空概率上升而導(dǎo)致的各種成本之間權(quán)衡的結(jié)果，由此得到公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最優(yōu)點即邊際稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機(jī)成本之處。資本結(jié)構(gòu)又稱為財務(wù)杠桿，因人們對“資本”的理解不同而出現(xiàn)了廣義和狹義之分。 debt structure 天津工業(yè)大學(xué)2013屆本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）目 錄第一章 引論 1 1 1 1 2第二章 我國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 4 高新技術(shù)企業(yè)界定及主要特征 4 高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)總體分析 4 6 高新技術(shù)上市公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)分析 6 7第三章 我國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素及失衡原因分析 9 資本結(jié)構(gòu)影響因素的一般分析 9 我國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因 13第四章 我國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化原則及優(yōu)化對策 15 15 15結(jié) 論 18參考文獻(xiàn) 19附 錄 20謝 辭 25第一章 引 論在以高科技為先導(dǎo)的綜合國力競爭日益激烈的今天，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對一國經(jīng)濟(jì)具有至關(guān)重要的意義。10外文應(yīng)用能正確引用外文文獻(xiàn)，翻譯準(zhǔn)確，文字流暢。任務(wù)與進(jìn)度要求 各系自行進(jìn)行畢業(yè)設(shè)計（論文）動員；，做好選題準(zhǔn)備；— 畢業(yè)實習(xí)；與指導(dǎo)教師協(xié)商確定論文題目； 實習(xí)完畢，準(zhǔn)時返校；向指導(dǎo)教師提交開題報告； 各系組織開題答辯； 二次開題答辯； 撰寫畢業(yè)論文； 定稿。10課題調(diào)研、文獻(xiàn)檢索能獨立查閱文獻(xiàn)以及從事其他形式的調(diào)研，能較好地理解課題任務(wù)并提出實施方案；有分析整理各類信息，從中獲取新知識的能力。 listed Corporation。第四章，高新技術(shù)上市公司的優(yōu)化原則及優(yōu)化對策。MM模型在主張負(fù)債率越高其價值越大時，忽略了隨著企業(yè)債務(wù)的增多，企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)以及財務(wù)虧空的可能性在增大(可能最終導(dǎo)致破產(chǎn))，這必然使企業(yè)承擔(dān)了額外的成本，使其市場價值下降，這就使企業(yè)的負(fù)債額越大，企業(yè)的價值越大成為一個不符現(xiàn)實的理論推理，在這一情況下就產(chǎn)生了權(quán)衡理論。人員構(gòu)成具有大學(xué)專科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占職工總數(shù)的10%以上。其中Xn表示n家高新技術(shù)上市公司在2012年的融資總額。因此，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營狀況比較好時，經(jīng)營利潤率大于負(fù)債利息率，企業(yè)應(yīng)該適度的多借入資金，就可以提高權(quán)益資本收益，這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的正效應(yīng)；當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)營蕭條期，經(jīng)營利潤率小于負(fù)債利息率時，企業(yè)容易產(chǎn)生虧損而受到侵蝕，這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的負(fù)效應(yīng)；當(dāng)經(jīng)營利潤率等于負(fù)債利息率時，表面上沒有什么危害，但借入的資金無增值，因此如果企業(yè)不盡快扭轉(zhuǎn)這種局面，財務(wù)杠桿也會產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。表25 高新技術(shù)上市公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)（%）年份未流通股比例流通股比例第一大股東持股比例前十大股東持股比例國有股比例第一大股東絕對控股比例201219．0780．9329．8180．44數(shù)據(jù)來源：由巨潮資訊網(wǎng)年報數(shù)據(jù)計算得出從表25可以看出：首先我國高新技術(shù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中流通股比例比較高，%，由此看來股權(quán)流動性較好，從而有利于社會資源的合理配置和資產(chǎn)的有效增值；其次，%，%，這與高新技術(shù)公司受風(fēng)險投資的偏