【正文】 難的可能性增大時，人們就會減少對耐用消費(fèi)品的支出，反之，則增加對耐用消費(fèi)品的支出。 在工業(yè)化國家，債務(wù)支付通常通過合同與名義項目相聯(lián)系。 當(dāng)擴(kuò)張性的貨幣政策使得貨幣供給量增加，使得普通股的價格上升，金融資產(chǎn)的市場價值上升時，消費(fèi)者的畢生財富也增加，進(jìn)而消費(fèi)增加。 圖 4表明總支出的增加推動了總需求的增加，總需求曲線從 AD0向右移動到 AD1。 一、凱恩斯學(xué)派的 利率渠道 傳導(dǎo)機(jī)制理論 ? 第三，凱恩斯提出的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論只強(qiáng)調(diào)了貨幣和利率等金融變量的變動對實際經(jīng)濟(jì)活動的影響，而沒有考慮實際經(jīng)濟(jì)活動的變化也會對貨幣和利率產(chǎn)生相應(yīng)的反作用。 ? 從企業(yè)來看，相當(dāng)一部分企業(yè)已經(jīng)能夠適應(yīng)市場環(huán)境，以利潤最大化為最終目標(biāo)，在競爭中不斷發(fā)展壯大。 貨幣學(xué)派主義注意到了其它的相對資產(chǎn)價格和實際財富的傳遞渠道。銀行信貸對那些不能在金融市場上融資的中小企業(yè)的重要性格外突出。 當(dāng)股票價格上升時，金融資產(chǎn)的價值也會上升，人們對發(fā)生財務(wù)困難的可能性的估計會降低，會愿意增加對耐用消費(fèi)品的支出。 這種機(jī)制可概括如下： M↑→ i↓→ 現(xiàn)金流 ↑→ 逆向選擇和道德風(fēng)險 ↓→ 貸款 ↑→ I↑→ Y↑ （ 4）非預(yù)期價格水平渠道 第三種資產(chǎn)負(fù)債表渠道是通過貨幣政策對一般價格水平的影響而發(fā)揮作用。消費(fèi)取決于消費(fèi)者畢生的財富，其重要組成部分是金融資產(chǎn)，而股票又往往是金融資產(chǎn)的主要組成部分。 在這種貨幣需求理論的基礎(chǔ)上，貨幣主義提出了他們的貨幣政策傳遞機(jī)制如下所示： M E Y “ 黑箱理論” M E Y ？ 圖 3表明貨幣供應(yīng)的增加，使得在每一價格水平上，實際貨幣余額上升，從而總支出水平從 AE0上升到 AE1，總產(chǎn)出也從 Y0上升到 Y1。 ? 第二，從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制來看，貨幣政策的作用是間接的，它必須經(jīng)過兩個中間環(huán)節(jié)，即 M i和i I， 這兩個中間環(huán)節(jié)的任一個出現(xiàn)問題，都會導(dǎo)致貨幣政策無效。然而，國有大、中型企業(yè)引發(fā)的一系列問題延緩了金融體制改革的進(jìn)程。此外，債券價格、股票價格和外匯價格（匯率）也是貨幣政策的傳遞渠道。 在緊縮性貨幣政策下，銀行可能并不提高利率，而是采取對某些企業(yè)實行限額貸款的方式解決資金緊張的問題。這樣，流動性效應(yīng)的傳遞機(jī)制可以表述為： ? M↑→Ps↑→ 金融資產(chǎn)價值 ↑→ 財務(wù)困難的可能性 ↓→ 耐用消費(fèi)品支出 ↑→Y↑ 第四節(jié) 中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 一、 中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)展簡述 改革開放前三十年 （ 1948－ 1978） 改革開放后二十年 （ 1979－ 1997） 間接調(diào)控時期 （ 1998－） 傳導(dǎo) 過程 政 策 工 具