【正文】 礎(chǔ)。 明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 由于不同投資者間投資數(shù)額不同 ， 從而享有的權(quán)益也不相同 ， 因此 ， 企業(yè)在吸收投資時必須明確各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 。 普通股票的缺點 （ 1） 普通股票籌資雖無財務(wù)風險 ， 但也享受不到財務(wù)杠桿帶來的利益 ， 不能像負債那樣以加速的形式提高現(xiàn)有權(quán)益資金盈利率 。 這時 ， 公司可視情況適度通過發(fā)行股票 (或其它證券 )籌資 。因此，從維護合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時不應(yīng)發(fā)行股票而應(yīng)向銀行借款或發(fā)行債券。 （ 2） 由公司自己確定發(fā)行價 ， 然后由投資者按公司確定的發(fā)行價訂購股票 。 總之 ， 如在依靠負債籌資會過多增大企業(yè)風險 ， 而又不愿發(fā)行普通股票削弱企業(yè)的控制權(quán)和喪失風險收益的情況下 ， 最佳的籌資方案就只能是發(fā)行優(yōu)先股票籌資 。 （ 4）不必向社會公開企業(yè)經(jīng)營狀況。 但發(fā)行擔保債券的不受此限 。 （ 2） 可能使企業(yè)總資金成本增大 由于企業(yè)財務(wù)風險和破產(chǎn)風險因其債務(wù)的增加而上升 ， 這些風險的上升又導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)成本 、 權(quán)益資金成本上升 ，因此 ， 增大了企業(yè)總資金成本 。 項目改造完成后 ， 公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際 80年代的先進水平 。 公司的銷售副總理李立認為：治理整頓不會影響該公司的銷售量。 但他不同意鄭教授后面的建議 ， 他認為 ， 在目前條件下向銀行籌措 1億元技術(shù)改造貸款幾乎不可能；另外 ， 通貨膨脹在近一年內(nèi)不會消除 ， 要想消除通貨膨脹 ， 利息率有所下降 ， 至少需要兩年時間 。 如果發(fā)行債券 ， 因要定期付息還本 ， 投資者的風險較小 ， 估計以 12%的利息率便可順利發(fā)行債券 。 為此 ， 總經(jīng)理趙廣文于 1988年 2月 10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉 、 財務(wù)副總經(jīng)理王超 、 銷售副總經(jīng)理李立 ]某信托投資公司金融專家周明 、 某研究中心經(jīng)濟學吳教授 、 某大學財務(wù)學者鄭教授組成的專家研討會 ， 討論該公司籌資問題 。 （ 3） 不會稀釋股東權(quán)益 用債券籌資 ， 不會稀釋企業(yè)每股收益和股東控制權(quán) ， 即公司所有者不會損失其對公司的控制權(quán) 。 在我國現(xiàn)階段 ， 企業(yè)發(fā)行債券 ， 應(yīng)按國家有關(guān)規(guī)定 ， 向中國人民銀行申請 ， 經(jīng)批準后才可發(fā)行 。 違約懲罰條款 幾乎所有的借款協(xié)議都有違約懲罰條款，該類條款詳細規(guī)定了借款人違反上述各類契約條款時，將受到何種懲罰。 二是要注意企業(yè)現(xiàn)行的財務(wù)風險 ， 在控制企業(yè)財務(wù)風險的前提條件下追求普通股股東收益的最大化 。 與向社會發(fā)行股票不同 ， 增股時發(fā)行價 (或認購價 )的高低無關(guān)緊要 。 因此 ， 什么時候發(fā)行股票 ， 什么時候不發(fā)行股票 ， 要根據(jù)資本結(jié)構(gòu)情況確定 。 總之 ， 普通股票籌資量的確定 ， 要放在其他各類資金來源之后來考慮 ， 并充分注意其發(fā)行時間和方式對其發(fā)行價格的影響 ， 只有這樣才能充分利用普通股票籌資的優(yōu)點 ， 回避其缺點 ，使股東權(quán)益最大化的目標得以實現(xiàn) 。 這是因為： ① 普通股票的預(yù)期收益比優(yōu)先股和債券高 。 比如 ， 尋找一個實力強大的大公司作為投資合作伙伴 ， 其對企業(yè)未來的發(fā)展肯定會有幫助 。 期限風險 證券到期日的長短與市場利率變化的可能性成正比 ， 到期日越長 ， 市場利率變化的可能性就越大 ， 反之則越小 ， 這就產(chǎn)生了利率變動風險 。這種收益多以利息率來表示。 但這種交易存在著兩方面的不足： 第一 ， 債權(quán)人難以因臨時需要而收回貨幣使用權(quán)； 第二 ， 貨幣供給者和貨幣需求者是脫節(jié)的 ， 使金融資產(chǎn)交易費用增加 。 一般意義上的資金市場是指狹義的資金市場 。在信用活動中，借出財物的一方是債權(quán)人；借人財物的人是債務(wù)人。 幣值變動對實際收益率的影響 (1)實際收益率 實際收益率是指在不考慮幣值變化率和其他風險因素時的純利率，從理論上講，它是資金需要量和資金供應(yīng)量在供需平衡時的均衡點利率，該利率是每個人確定最優(yōu)投資量的折現(xiàn)率。 確定籌集資本金總量的策略 企業(yè)資本金籌集規(guī)模應(yīng)與生產(chǎn)經(jīng)營相適應(yīng) ， 而吸收直接投資在大多數(shù)情況下能直接形成生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn) ， 因此 ， 企業(yè)在創(chuàng)建時必須注意其資本金籌集規(guī)模與投資規(guī)模的關(guān)系 ， 要求從總量上協(xié)調(diào)兩者關(guān)系 ， 以避免因吸收直接投資規(guī)模過大而造成資產(chǎn)閑置 ， 或因規(guī)模不足而影響資產(chǎn)經(jīng)營效益 。 三 、 普通股票籌資策略 （ 一 ） 普通股票的特征 普通股票代表對公司剩余資產(chǎn)的所有權(quán) ， 普通股股東共同擁有公司 ， 承擔同公司所有權(quán)相聯(lián)系的最終風險 ， 但他們的責任只限于自己的投資額 。 反之則不可取 。 公司對資金的需求增加 。股市漲幅越大，股票發(fā)行價就可確定得越高。 雖然優(yōu)先股票規(guī)定有固定股利 ， 但實際上 ， 公司對這種股利的支付卻帶有隨意性 ， 并非必須支付不可 。 第三部分 長期負債籌資策略 一 、 長期借款籌資策略 長期借款是指從銀行或其他金融機構(gòu)和企業(yè)借人的，償債期在一年以上的借款，它是企業(yè)長期負債的主要來源之一。因此，在長期借款籌資前，必須對借款所能產(chǎn)生的收益進行準確預(yù)測。 抵押債券 抵押債券是以公司某些資產(chǎn)的留置權(quán)作為擔保的債券 。 （ 4） 市場利率變動對債券發(fā)行和收回所產(chǎn)生的影響 。 ? 財務(wù)副總經(jīng)理王超提出了不同意見，他說： ? 目前公司全部資金總額為 10億元，其中自有資金為 4億元，借人資金為6億元，自有資金比率為 40%，負債比率為 60%。 財務(wù)副總經(jīng)理王超補充說： ? 該公司屬于股份制試點企業(yè) ， 執(zhí)行特殊政策 ， 所得稅稅率為 35%， 稅后資金利潤率為 15%， 準備上馬的這項技術(shù)改造項目 ， 由于采用了先進設(shè)備 ， 投產(chǎn)后預(yù)計稅后資金利潤率將達到 18%左右 。 來自某大學的財務(wù)學者鄭教授聽了大家的發(fā)言后指出：以 %的股息率發(fā)行優(yōu)先股不可行 。如果再利用債券籌集 1億元資金，負債比率將達到64%，顯然負債比率過高，財務(wù)風險太大。 三 、 長期負債籌資策略綜述 （ 一 ） 控制財務(wù)風險的長期負債籌資策略 控制財務(wù)風險的長期負債籌資策略 ， 主要在公司資產(chǎn)收益率不高和財務(wù)風險已經(jīng)很大時使用 。 如果發(fā)行公司破產(chǎn) ， 抵押品可以拍賣 ， 以滿足債券持有者的債權(quán)要求 。企業(yè)應(yīng)盡可能在準確預(yù)測接受借款后的收益和成本的基礎(chǔ)上決定長期借款的數(shù)量、期限、償債方式、合同條款等等，以爭取最大的利益。該計劃通常都是由借貸雙方協(xié)商確定的，它是長期借款合同中最重要的內(nèi)容。 公司不支付優(yōu)先股股利 ， 并不是就必然意味公司不