【正文】 。國(guó)庫(kù)券是政府短期國(guó)債的最主要形式，期限有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月，最長(zhǎng)不超過一年。因?yàn)橹虚L(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買者都不是創(chuàng)造貨幣的機(jī)構(gòu)，所以也就減少了貨幣供給量增加的可能性，不會(huì)造成銀行信用的擴(kuò)大。這種推銷方式的特點(diǎn)是按預(yù)先確定的發(fā)行條件出售國(guó)債，認(rèn)購(gòu)期限較短；發(fā)行條件固定；發(fā)行機(jī)構(gòu)不限。國(guó)債的推銷時(shí)間但是承購(gòu)包銷是一種以市場(chǎng)化為基礎(chǔ)的發(fā)行方式，在利率沒有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以前，承購(gòu)包銷對(duì)于價(jià)格的談判只是一種形式，因而不是真正意義上的承購(gòu)包銷。這是世界各國(guó)國(guó)債市場(chǎng)總的發(fā)展趨向。在國(guó)債市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個(gè)人持有國(guó)債的比例較低。國(guó)債的認(rèn)購(gòu)主體國(guó)債認(rèn)購(gòu)主體的不同，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響有著很大的區(qū)別。一般不會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何擴(kuò)張或緊縮性影響。如銀行系統(tǒng)購(gòu)買國(guó)債將給經(jīng)濟(jì)帶來擴(kuò)張性影響，非銀行系統(tǒng)購(gòu)買國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響則是“中性”的。選擇哪一種償還方式對(duì)政府靈活調(diào)節(jié)債務(wù)負(fù)擔(dān)的分布、對(duì)經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展都有著重要的意義。雖然從國(guó)債負(fù)擔(dān)率這項(xiàng)指標(biāo)來看并不算高，但是考慮到我國(guó)恢復(fù)發(fā)債的時(shí)間補(bǔ)償，財(cái)政收入占GDP的比重較低，以及近幾年來國(guó)債余額的增長(zhǎng)率大大高于GDP的增長(zhǎng)率這一事實(shí)，從中長(zhǎng)期來看，我們必須執(zhí)行適度從緊的財(cái)政政策，適當(dāng)控制國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)速度。一個(gè)具有較高安全性和流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，不僅便于確定新發(fā)國(guó)債的發(fā)行條件，而且能為其他籌資人發(fā)行債券建立成本標(biāo)準(zhǔn)。具體而言：第一，國(guó)債管理工作應(yīng)真正體現(xiàn)出政策管理的視野和高度，沿著配合和服務(wù)與政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的軌道前行，而不能“越軌”。1998年8月18日，國(guó)務(wù)院面向四大銀行發(fā)行的2700億元特別國(guó)債以及9月4日增發(fā)的1000億元國(guó)債，就是政府利用銀行的擴(kuò)張效應(yīng)啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇。因此，應(yīng)該把一切有可能在國(guó)債上投資的個(gè)人、單位、團(tuán)體等都力求納入國(guó)債的發(fā)行范圍。公眾在所有的國(guó)家都是政府債券的最主要承購(gòu)者。但是以上的幾個(gè)規(guī)范性特征也說明，盡管世界各國(guó)的情況有很大不同，但是對(duì)政府債券的發(fā)行方式與條件的認(rèn)識(shí)也有許多共同之處?？梢?，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期限的選擇和需求，是期限設(shè)計(jì)必須考慮的一個(gè)重要問題。高效，是指盡可能縮短國(guó)債發(fā)行的時(shí)間；低成本，是指要比行政方式發(fā)行的成本低。我國(guó)目前采用的是不定期模式，但是為了保證國(guó)債的順利推銷，也為了能夠與各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，我們應(yīng)該考慮將三種時(shí)間模式同時(shí)并用。這種發(fā)行的推銷機(jī)構(gòu)只限于財(cái)政部門，認(rèn)購(gòu)者只限于有組織的集體投資者，發(fā)行條件通過談判來決定。政府在推銷國(guó)債時(shí)，首先面臨的一個(gè)重要問題便是國(guó)債發(fā)行的一些基本條件，如債券的票面額、發(fā)行價(jià)格、利息率等的規(guī)定。2．中、長(zhǎng)期債券?？赊D(zhuǎn)讓債券是指能夠在金融市場(chǎng)上自由買賣的國(guó)債，是各國(guó)政府國(guó)債的主要形式。第四，要千方百計(jì)壓縮支出。所以當(dāng)務(wù)之急是降低偏高的債務(wù)依存度，從宏觀上做出統(tǒng)籌安排，把握好國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。然而，在人們的納稅一時(shí)尚未提高、稅收懲罰力度沒有到位、依法治稅的社會(huì)環(huán)境尚未確立的情況下，各種偷漏稅的行為處處滋生、蔓延，致使該征的稅不能全部征上來，國(guó)家稅收大量流失。%的國(guó)家財(cái)政的債務(wù)依存度還沒有高到無法承受的地步的話，%的中央財(cái)政債務(wù)依存度則無論從哪方面講都大大超出了國(guó)際公認(rèn)的安全線（1520%）。1993全國(guó)財(cái)政支出這一數(shù)字，同美國(guó)的69%(1994)以及其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家的同一指標(biāo)相比，似乎并不大。由于一年期以內(nèi)（不含一年期）的短期國(guó)債需要在當(dāng)年償還，而不計(jì)入當(dāng)年發(fā)行規(guī)模，因此，實(shí)際發(fā)行額還不止這個(gè)數(shù)。19911993一、我國(guó)國(guó)債規(guī)模的實(shí)證分析 　　我國(guó)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債到1996年底，到1996年底，國(guó)債余額達(dá)3803億元?！　∫陨衔覀儗?duì)國(guó)債應(yīng)充當(dāng)?shù)慕巧髁艘?guī)范性的分析。就如一個(gè)人可以有多種創(chuàng)收的方式，一個(gè)國(guó)家也有著不同的收入渠道，但收入的最終用途與這些收入形式之間并沒有任何直接的聯(lián)系。一個(gè)經(jīng)濟(jì)人在自身收入足以滿足支出的情況下，是不會(huì)去借債維生的（當(dāng)然，用貸款來投資除外，因?yàn)檎话悴淮嬖谶@種行為）。但是現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活并非如某個(gè)公式一樣簡(jiǎn)單明了，各種影響經(jīng)濟(jì)的因素往往錯(cuò)綜復(fù)雜并且交互發(fā)生作用，所以對(duì)于國(guó)債性質(zhì)的分析也就不能只停留在規(guī)范的理論分析中。年度人民幣國(guó)債發(fā)行額增長(zhǎng)率相當(dāng)高，從1981年的40多億元增加到1996年的近2000億元進(jìn)入90年代以來，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模幾乎呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于同期財(cái)政收入年均增長(zhǎng)速度和GDP的年增長(zhǎng)速度。但是我們同時(shí)還應(yīng)該看到，近幾年來，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行額每年都在以30%左右的速度遞增（1991995和1996年的遞增率分別為：%、%、%），而且我國(guó)的舉債歷史并不長(zhǎng)，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家其國(guó)債累積規(guī)模之所以如此龐大，是經(jīng)過了幾百年的時(shí)間積累下來的。中央本級(jí)財(cái)政支出以滿足社會(huì)公共需要為主要目標(biāo)的中央財(cái)政支出，其資金來源的一半以上要依賴于發(fā)行國(guó)債，這不僅與政府活動(dòng)本身的性質(zhì)不符，而且照此發(fā)展下去，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。1994年稅制改革后，這種矛盾雖然有所緩解，但仍然存在著許多問題。導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行的根本原因是財(cái)政赤字，出現(xiàn)赤字的原因一方面固然是由于非債務(wù)財(cái)政收入的不足，另一方面也可能是因?yàn)樨?cái)政支出過大。它按照還本期限的長(zhǎng)短又可分為國(guó)庫(kù)券、中期債券、長(zhǎng)期債券和預(yù)付稅款券，其中每一種債券在期限、面額、付息方式、推銷方法、承購(gòu)對(duì)象、發(fā)行目的、經(jīng)濟(jì)影響等方面，都有著不同的特點(diǎn)，因而往往被各國(guó)同時(shí)加以采用。中長(zhǎng)期債券的特點(diǎn)是期限長(zhǎng)，一般要注明利率，本息要分別計(jì)算。債券票面額的大小，應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)債的發(fā)行對(duì)象、人民生活水平、日常的交易習(xí)慣及國(guó)債的發(fā)行數(shù)額加以確定。它適用于某些特殊類型的政府債券的推銷。二、國(guó)債發(fā)行方式的改革由于種種原因，我國(guó)國(guó)債發(fā)行量在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍將保持逐年增加的趨勢(shì)，為了保證逐年增加的國(guó)債發(fā)行量能夠低成本、高效率地發(fā)行出去，就必須對(duì)國(guó)債的發(fā)行方式進(jìn)行深入的改革，引入世界各國(guó)普遍采用的市場(chǎng)發(fā)行方式。政府作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)部門（或者說是公共部門），主要是為各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體提供宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，進(jìn)行總量調(diào)控。為此，我債的期限設(shè)計(jì)必須審時(shí)度勢(shì)，根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及市場(chǎng)需求的變化，適時(shí)調(diào)整期限結(jié)構(gòu)，使之既能滿足發(fā)行者資金使用期限的要求，又能適應(yīng)市場(chǎng)的需求。而且各國(guó)政府債券的發(fā)行市場(chǎng)有很多共同的規(guī)律。而公眾認(rèn)購(gòu)公債基本是出于投資或儲(chǔ)蓄的目的。國(guó)債的償還在發(fā)行期舉借的國(guó)債，到期便要進(jìn)行還本付息。同時(shí)，它還有利于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理，便于中央銀行利用國(guó)債市場(chǎng)開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。1994年以來，我國(guó)國(guó)債規(guī)模增長(zhǎng)很快，%左右，%。還本的方法有分期逐步償還法、抽簽輪次償還法、到期一次償還法、市場(chǎng)購(gòu)銷償還法以及以新替舊償還法。如前所述，國(guó)債應(yīng)債來源不同，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響有著很大的差別。因此，公眾認(rèn)購(gòu)國(guó)債的經(jīng)濟(jì)影響一般是“中性”的，即對(duì)社會(huì)總需求既不會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張性政府機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)國(guó)債政府機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)國(guó)債實(shí)際上僅是政府部門內(nèi)部的資金轉(zhuǎn)移，或說是政府各部門銀行存款賬戶之間的資金余缺調(diào)劑，也就是說“是從政府的一個(gè)口袋轉(zhuǎn)入另一個(gè)口袋”。2．優(yōu)化國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。因此，國(guó)債發(fā)行作為政府的一種經(jīng)濟(jì)行為勢(shì)必要追求高效率