【正文】 ........................................................................................46VIIIAppendix 4 Annual Comprehensive Scoring Function Formulas from Different Financial Perspective .........................................................................................................................47Appendix 5 Annual Comprehensive Scoring Statistics Table of Sample Companies not Involved in Mamp。本論文分析了金融危機(jī)前后我國(guó)上市公司并購(gòu)的績(jī)效變化情況，1喬治譬如，Geoffrey Meeks(1977) 研究了 19641972 年間英國(guó) 233 起并購(gòu)交易事件，研究結(jié)果表明在并購(gòu)后并購(gòu)方的盈利能力顯著下降，績(jī)效下滑。 [15]李志剛等人（2022）年對(duì)于 2022 年發(fā)生在我國(guó)滬深市場(chǎng)上的 81 件并購(gòu)事件進(jìn)行上市公司并購(gòu)績(jī)效實(shí)證分析4研究，從公司的盈利能力等財(cái)務(wù)視角選取了 10 項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果認(rèn)為并購(gòu)方公司績(jī)效受并購(gòu)影響改善不顯著，甚至較并購(gòu)之前惡化了。海內(nèi)外學(xué)者對(duì)于公司績(jī)效研究也取得了豐碩成果，從單純考察公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量等盈利能力方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)，過(guò)渡到連同凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等運(yùn)營(yíng)管理能力方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)一并考察，對(duì)于績(jī)效尤其是財(cái)務(wù)績(jī)效的分析越來(lái)越趨于全面化。第三部分：績(jī)效實(shí)證分析模型的建立和研究設(shè)計(jì)。不僅有盈利能力和運(yùn)營(yíng)管理能力方面的指標(biāo)分析，也有負(fù)債能力和公司成長(zhǎng)發(fā)展能力方面的指標(biāo)分析。橫向并購(gòu)也稱水平兼并，是指具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品的同行業(yè)之間的并購(gòu)，是企業(yè)并購(gòu)行為中較為常見(jiàn)的方式。當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流量較為充裕時(shí)，管理者出于提升自身對(duì)公司價(jià)值和影響力的考慮，會(huì)主動(dòng)積極的尋求并購(gòu)對(duì)象，促使并購(gòu)實(shí)踐的發(fā)生，為了凸顯個(gè)人在公司中的權(quán)威，管理者可能會(huì)忽略股東等群體的利益，而將公司的資金拿出來(lái)進(jìn)行并購(gòu)交易，這種自利動(dòng)機(jī)可能是并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。 [28]當(dāng)然，企業(yè)并購(gòu)還有別的分類方式，譬如：按并購(gòu)是否利用被并購(gòu)企業(yè)自身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金可分為杠桿式收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)；按照并購(gòu)行為表現(xiàn)的方式分為直接并購(gòu)和間接并購(gòu)；按照并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)；按照并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同分為戰(zhàn)略性并購(gòu)和財(cái)務(wù)性并購(gòu)；按照涉及的公司是否上市分為上市公司并購(gòu)和非上市公司并購(gòu)；按照企業(yè)性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)并購(gòu)和民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)；按照并購(gòu)活動(dòng)的范圍分為國(guó)內(nèi)并購(gòu)和跨國(guó)并購(gòu)；按照三大產(chǎn)業(yè)的不同分為工業(yè)型企業(yè)并購(gòu)、農(nóng)業(yè)型企業(yè)并購(gòu)和服務(wù)型企業(yè)并購(gòu)；按照企業(yè)的科技含量不同分為科技型企業(yè)并購(gòu)和非科技型企業(yè)并購(gòu)等等。我們可以看出，對(duì)于并購(gòu)或者說(shuō)成是購(gòu)并這一概念，不同的學(xué)者對(duì)它有不同的理解，尚未形成非常嚴(yán)格的的定義。（2）在績(jī)效的研究方法上，視角獨(dú)特。績(jī)效下滑原因分析和對(duì)策財(cái)務(wù)指標(biāo)體系和研究樣本的選擇、績(jī)效模型構(gòu)建公司并購(gòu)績(jī)效的理論國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)梳理和問(wèn)題的提出1．研究架構(gòu)：選題背景，研究意義，研究思路，研究?jī)?nèi)容，研究工具，研究創(chuàng)新點(diǎn)與不足2．并購(gòu)相關(guān)概念、理論以及并購(gòu)績(jī)效文獻(xiàn)述評(píng)公司績(jī)效實(shí)證分析圖11 研究思路圖Figure 11 Research structure1．3．2內(nèi)容安排第一部分：導(dǎo)論。 [23]吳豪，莊新田（2022）通過(guò)對(duì) 2022 年我國(guó)滬深上市的 517 起并購(gòu)事件進(jìn)行研究，選取了每股收益等 13 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，按照資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等角度進(jìn)行歸類，結(jié)果發(fā)渤 海 大 學(xué) 碩 士 學(xué) 位 論 文5現(xiàn)并購(gòu)方公司的績(jī)效表現(xiàn)不同，股權(quán)轉(zhuǎn)讓型公司和資產(chǎn)置換型公司的并購(gòu)績(jī)效要好于其他類型的績(jī)效。（1）認(rèn)為并購(gòu)方績(jī)效下滑的學(xué)者及主要研究結(jié)論如下萬(wàn)潮領(lǐng)等(2022)選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，總利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 4 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，考察了 1997 一 1999 年間不同類型并購(gòu)樣本公司業(yè)績(jī)的變化情況，研究發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)當(dāng)年和次年并購(gòu)公司的業(yè)績(jī)?yōu)檎?，其后逐漸下滑。 [2]Parrino and Harris (1999 )考察了 19821987 年間發(fā)生的 197 起并購(gòu)事件，并購(gòu)后并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量較并購(gòu)前有 %的提高；并指出，若并購(gòu)雙方在行業(yè)領(lǐng)域上具有相關(guān)性或者說(shuō)是存在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的地方，那么并購(gòu)后的績(jī)效可能會(huì)更出色。（1）理論意義。A Should be one of Longterm Strategic Targets of Firms...................365．2．3 Learn Lessons, and Improve the Ability of Integrating...............................365．2．4 Government Should Support and Guide......................................................375．2．5 Strengthen Construction Force of Mamp。A sample Companies......................................173．3．2 Analysis of of Mamp。A and panies performance, the paper adds 57 firms that did not participate in the merger and acquisition practice in 2022 as the control group, and all the panies not involved in merger almost have some similar feature such as the same period, the same industry, the same scale and so on, with sample panies which took part in Mamp。本論文選取2022年金融危機(jī)背景下，我國(guó)滬深上市公司發(fā)生的并購(gòu)事件作為研究樣本，考慮到實(shí)證的針對(duì)性和可操作性，研究對(duì)象為2022年參與并購(gòu)的57家并購(gòu)方公司，研究角度主要為上市公司20222022年的財(cái)務(wù)績(jī)效。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。第二，財(cái)務(wù)指標(biāo)選取的多少對(duì)于績(jī)效結(jié)論的影響不顯著。A has a positive meaning to panies financial performance, but there are still some panies performance that has been falling after the merger. So, the article analyzes the cause of declining, and then put forward some suggestions. KEY WORDS：the Listed Companies。A .....314. 4. 3 Contrast Matching Inspection of Mamp。A...............................................................................................................48渤 海 大 學(xué) 碩 士 學(xué) 位 論 文11導(dǎo) 論1．1選題背景和研究意義1．1．1選題的背景企業(yè)發(fā)展模式可以大體歸結(jié)為內(nèi)部成長(zhǎng)與外部并購(gòu)兩種，兼并收購(gòu)是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中尋求外生跨越式發(fā)展的一種重要形式。J [5]Kumar（1985）在[D] ．電子科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2022(6) ．2趙延霞，孟俊婷．上市公司并購(gòu)績(jī)效文獻(xiàn)研究綜述[J]．中國(guó)證券期貨，2022(12):4546．渤 海 大 學(xué) 碩 士 學(xué) 位 論 文31984 年采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì) 19671970 年期間發(fā)生的 241 起并購(gòu)事件研究后發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)方公司的盈利能力在并購(gòu)后出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象。 [16]趙息和周軍（2022）篩選 20222022 年我國(guó)電力行業(yè)的 56 家上市公司進(jìn)行研究，選取了凈資產(chǎn)收益率等 7 項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，考察了這些并購(gòu)方公司在并購(gòu)前后長(zhǎng)達(dá)五年的績(jī)效變化情況，結(jié)果顯示電力行業(yè)的上市公司的績(jī)效最終是下滑的。在研究方法上，不少學(xué)者都采用了對(duì)比研究法，通過(guò)設(shè)置非并購(gòu)類樣本公司為對(duì)照組，以盡量排除非并購(gòu)因素在考察并購(gòu)實(shí)踐時(shí)對(duì)于公司財(cái)務(wù)績(jī)效變化所產(chǎn)生的影響，這也是一種進(jìn)步。首先，介紹了論文的研究方法、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取和財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的建立情況；其次，闡述了績(jī)效分析模型的建立過(guò)程，介紹了因子分析法和績(jī)效模型建立的理論基礎(chǔ)。1．4．2研究中可能存在的不足（1）對(duì)于非并購(gòu)類樣本公司的篩選，并未能做到與并購(gòu)類樣本公司在規(guī)模、行業(yè)等方面完全保持一致；此外，非并購(gòu)類樣本公司在研究的跨度期間內(nèi)是否通過(guò)非并購(gòu)方式，如新建投資等途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，這樣的因素也會(huì)對(duì)非并購(gòu)類樣本公司財(cái)務(wù)績(jī)效的變化產(chǎn)生影響，從而，設(shè)置非并購(gòu)類公司作為對(duì)照組進(jìn)行研究仍然有缺陷?？v向并購(gòu)也稱垂直兼并，是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)中緊密相關(guān)的企業(yè)之間或企業(yè)與客戶之間的合并行為，即一個(gè)企業(yè)與其生產(chǎn)相關(guān)的上游原料供應(yīng)商和下游的營(yíng)銷渠道之間的并購(gòu)，以形成生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)上的縱向一體化。 [30]渤 海 大 學(xué) 碩 士 學(xué) 位 論 文11（2）效率理論20 世紀(jì) 80 年代初期，Jensen and Ruback(1983)等一批學(xué)者提出，提高公司效率即績(jī)效，是推動(dòng)公司并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑?。但換股并購(gòu)容易稀釋每股收益，導(dǎo)致股權(quán)分散。 1干春暉指出：收購(gòu)和兼并的含義相近，是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下A企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)對(duì)B企業(yè)的控制權(quán)而發(fā)生的交易活動(dòng)，這種交易側(cè)重于實(shí)現(xiàn)對(duì)對(duì)方的控制。研究樣本均來(lái)自于2022年，研究基數(shù)的一致有利于提高績(jī)效分析的信度和效度。研究思路圖如下圖 11所示。 [22]夏新平、鄒朝輝、潘紅波(2022)按照公司并購(gòu)動(dòng)因的不同將并購(gòu)分為基于協(xié)同動(dòng)機(jī)和基于代理動(dòng)機(jī)的并購(gòu)，主要考察了并購(gòu)方的績(jī)效變化狀況，他們的研究結(jié)論認(rèn)為，基于協(xié)同動(dòng)機(jī)的并購(gòu)方的績(jī)效比基于代理動(dòng)機(jī)的并購(gòu)方的績(jī)效要好。研究的結(jié)論也有所不同，有認(rèn)同并購(gòu)對(duì)于并購(gòu)方公司績(jī)效改善起到了積極作用的，當(dāng)然也有持反對(duì)態(tài)度的。 1Healy、Palepu and Ruback(1992)考察了 19791984 年間美國(guó) 50 起較大的并購(gòu)事件，以其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量作為指標(biāo)，與行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平做比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)方公司在并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)能力改善明顯，這一點(diǎn)可以從他們的研究中發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較并購(gòu)前獲得顯著提高得出，他們認(rèn)為并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量也有部分增加。1．1．2研究意義近年來(lái)，公司并購(gòu)問(wèn)題是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)領(lǐng)域，采用實(shí)證分析再現(xiàn)并購(gòu)的結(jié)果即績(jī)效，對(duì)于指導(dǎo)并購(gòu)實(shí)踐活動(dòng)具有重要的意義。A, Reducing the risk and cost .365．2．2 Mamp。A .................................................................123 Research Methods, Performance Evaluation Model and Research Design ...................133．1 Study Methods ..........................................................................................................133．1．1 Study Methods .............................................................................................133．1．2 The Construction of Financial Indexes System ...........................................133．2 Procedure of Performance Evaluation Model Constructing .....................................153．3 Study Design .............................................................................................................173．3．1 Source and Selection of Mamp。A in 2022, study angle mainly from financial performance since 2022 to 2022. The paper extracts principal ponents from selecting 17 financial indexes by using factor an