【正文】 爭迫使低效產(chǎn)能退出，行業(yè)整合是趨勢 研發(fā)方法與個股選擇 2 ：行業(yè)競爭狀況 24 海信、長虹、康佳、 TCL、廈華 三星、夏普、索尼、松下、日立 ?滲透率高，總體需求穩(wěn)定，技術(shù)驅(qū)動產(chǎn)業(yè)升級 帶動消費升級；市場受奧運(yùn)等事件驅(qū)動明顯 ?占全球供貨 CRT50%、 LCD35% ?整機(jī)組裝進(jìn)入壁壘較低，產(chǎn)能過剩、競爭激烈 ?產(chǎn)業(yè)鏈缺失瓶頸制約競爭，國內(nèi)彩電廠商進(jìn)入液晶面板、模組等上游產(chǎn)業(yè)鏈 ?專利壁壘日益嚴(yán)格，國內(nèi)企業(yè)出口受阻 電 視 國內(nèi)公司 國際對手 研發(fā)方法與個股選擇 2 ：行業(yè)競爭狀況 25 格力、美的、海爾、海信科龍、 志高、奧克斯（未上市）等 大金、松下、 三星、 LG、開利等 ?內(nèi)銷以新增需求為主，受氣溫、房地產(chǎn)等影響波動；農(nóng)村市場尚未啟動 ?產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移充分，出口競爭力強(qiáng)，占全球供貨 7080% ?節(jié)能環(huán)保推動產(chǎn)業(yè)升級，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高 ?技術(shù)進(jìn)步平穩(wěn)，國內(nèi)龍頭企業(yè)繼續(xù)發(fā)揮規(guī)模、渠道優(yōu)勢 空 調(diào) 國內(nèi)公司 國際對手 研發(fā)方法與個股選擇 2 ：行業(yè)競爭狀況 26 海爾、海信科龍、美的、美菱、新飛（未上市） 三星、 LG、伊萊克斯、惠 爾 浦 ?產(chǎn)業(yè)升級與消費升級重疊，農(nóng)村市場啟動；產(chǎn)業(yè)升級契合城鎮(zhèn)消費升級需求，龍頭企業(yè)受益；農(nóng)村市場保有量上升同時惠及小企業(yè) ?出貨占全球 40% ?受技術(shù)特點、運(yùn)輸成本等影響海外產(chǎn)業(yè)繼續(xù)轉(zhuǎn)移的空間不大 ?外資品牌主導(dǎo)技術(shù)進(jìn)步，國內(nèi)龍頭同步推動；市場格局弱平衡 冰 箱 國內(nèi)公司 國際對手 松下、三洋，三星、 LG 、 惠爾浦、西門子、伊萊克斯 研發(fā)方法與個股選擇 2 ：行業(yè)競爭狀況 27 海爾、合肥三洋、小天鵝、 美的 、榮事達(dá)等 西門子、惠而浦、松下、三星、LG、伊萊克斯 等 ?需求結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，更新需求為主 ?產(chǎn)業(yè)升級推動消費升級，滾筒等高端產(chǎn)品放量 ?出貨占全球 1/3，供應(yīng)格局穩(wěn)定 ?產(chǎn)業(yè)整合緩慢拉開 洗 衣 機(jī) 國內(nèi)公司 國際對手 研發(fā)方法與個股選擇 2 ：行業(yè)競爭狀況 28 九陽、蘇泊爾、愛仕達(dá)、 美的（未上市）等 西門子、飛利浦、 SEB、 松下等 ?低普及率帶來巨大需求空間。國際比較時暗含了不同市場估值可比 常用的相對估值方法。 空調(diào) 107 12 每戶超過 1臺 成長期 冰箱 95 37 每戶 1臺 成長期 成熟期 洗衣機(jī) 96 53 每戶 1臺 成長期 成熟期 小家電 小家電品種不超過 100種，每戶不到 10件 歐美國家品種有 200多種，每戶保有量2030件 整體處于成長期，部分產(chǎn)品處于導(dǎo)入期 ? 注：導(dǎo)入期滲透率極低，成長期滲透率快速提升，成熟期滲透率提升緩慢直至平穩(wěn)，衰退期滲透率下降。國際發(fā)達(dá)市場白電較低、小家電和消費類電子較高，這反應(yīng)行業(yè)在不同市場的周期性差異：國際同業(yè)增長率遠(yuǎn)低于國內(nèi)。整體屬于成熟期。適宜用改進(jìn)方法， PEG估值 P/E法 避免了 P/E估值的弊端，即反映企業(yè)盈利受經(jīng)濟(jì)周期波動的影響，以及企業(yè)盈利為負(fù)時 P/E方法的失效 弊端在于假設(shè)資產(chǎn)的盈利能力相同，忽略資產(chǎn)的質(zhì)量區(qū)別 相對估值方法。 ? 在國內(nèi)市場，因為保有量程度較低（尤其是農(nóng)村市場保有量很低），行業(yè)整合還未完成，跨越成長 成熟期 每百戶城市 保有量 每百戶農(nóng)村保 有量 國外保有量 生命周期 彩電 136 109 每戶超過 1臺 CRT電視衰退期，平板電視成長期。對于家電行業(yè)來說，資產(chǎn)比重較輕，資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力各不相同，品牌及渠道等無形資產(chǎn)優(yōu)勢顯得更加重要，慎用 P/B方法 P/B法 估值方法：綜合多種估值方法，相互驗證 35 ? 行業(yè)需求前景 —— 行業(yè)競爭格局 —— 行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的競爭力要素；不同行業(yè)周期階段的企業(yè)競爭力要素 ? 企業(yè)核心競爭力：消費品與制造業(yè)雙重屬性 —— 品牌、渠道、創(chuàng)新、服務(wù)、