【正文】 , （百萬） 未來 增長價值 32, （百萬） 市場增加 值 42, (百萬） 資本 30, （百萬） 永續(xù)增長 ?年 EVA增長率須達到 % ? EVA翻一倍 非永續(xù)增長 假設(shè)同比增長十年，之后保持恒定 則 在十年內(nèi)的 EVA增長率須達到 % 保持資本成本率不變，且資本總額不變 44 未來增長價值代表 EVA增長預期 市場價值 當前 營運價值 未來 增長價值 預期 EVA增長 ? 未來增長價值代表超出當前營運價值的部分 (資金 + EVA/c*). ? 未來增長價值的存在提醒管理者，股東及投資者希望看到的 EVA提高 . ? EVA的增加還能推動 MVA增長 . 而投資者財富也會隨之增加。即經(jīng)濟利潤，是在減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值 EVA = 稅后凈營業(yè)利潤 資本成本 損益表 收入 – 成本 – EVA調(diào)整 – 所得稅 = NOPAT（ 稅后凈營業(yè)利潤） 資產(chǎn)負債表 調(diào)整后資本 WACC (加權(quán)平均資本成本率 ) = 資本成本 EVA = (資本回報率 資本成本率 ) x 資本 = EVA率 X 資本 182。這些差異主要是來自于對 NOPAT的收支調(diào)整項帶來的稅收影響。 每期所支付的租金總額 折舊部分 178?！?jīng)濟增加值 EVA是減除資本成本后的經(jīng)營利潤 EVA的起源：剩余收入和經(jīng)濟利潤 EVA關(guān)注和測算資本占用成本，是衡量公司價值創(chuàng)造的最完善和全面的指標 經(jīng)濟增加值的計算基礎(chǔ)是資產(chǎn)負債表和損益表 EVA消除了會計制度中的某些缺陷 5 EVA174。 折舊 = 經(jīng)營租賃資產(chǎn)的每期折舊額 = 每期支付的租金 – 利息 經(jīng)營租賃調(diào)整圖示 37 會計處理 Year 2 Revenues 150 Operating Expenses 110 Operating Lease Rental 10 EBIT 30 Taxes 40% 12 Net Ine 18 Year 1 Year 2 Current Assets 150 175 Current Liabilities 75 80 Net Current Assets 75 95 Fixed Assets 100 100 Net Assets 175 195 EVA處理 Year 2 Revenues 150 Operating Expenses 110 Operating Lease Rental 10 EBIT 30 Int. on Operating Lease Rental (5) Adjusted EBIT 35 Cash Taxes 40% 14 NOPAT 21 Year 1 Year 2 Current Assets 150 175 Current Liabilities 75 80 Net Working Capital 75 95 Fixed Assets 100 100 PV of Operating Leases 50 50 Capital 225 245 經(jīng)營租賃處理方式對比 Capital charge(10%) Capital charge from lease 5 5 38 其它調(diào)整：商譽 商譽被認為是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計入費用 損益表調(diào)整 凈利潤 25,500 + 商譽攤銷 3,000 = NOPAT 28,500 資產(chǎn)負債表調(diào)整 未調(diào)整的資本 155,000 + 累計攤銷的商譽 9,000 = 調(diào)整后的資本總額 164,000 39 內(nèi)容 1. EVA基礎(chǔ) ? EVA是什么 ? 資本成本計算 ? 會計調(diào)整 2. EVA、 MVA和公司價值 3. EVA與價值管理 4. EVA和 4M管理體系 5. EVA分析方法 6. EVA驅(qū)動杠桿 7. 利用 EVA進行經(jīng)營決策的評估 8. 問題和討論 40 市值 “ 現(xiàn)金產(chǎn)出” 投資 “ 現(xiàn)金投入” 財富創(chuàng)造 我們能得到比投入更多的產(chǎn)出嗎？ 如何衡量財富創(chuàng)造？不是增長率，也不是企業(yè)規(guī)模，而是市場增加值。D 費用化 R amp。 預期回報 無風險利率 市場風險 市場風險溢價 企業(yè) Beta值 債務(wù)成本 =貸款利率 ?（ 1稅率） 股權(quán)成本 = 無風險利率 + 杠桿 Beta ? 市場風險溢價 19