【正文】 策的濫用（如擴張的貨幣政策會對固定匯率制構(gòu)成威脅）。 這一爭論本身沿著兩個方向發(fā)展：一個方向是研究什么條件下固定（浮動）匯率制度更合理 ——最適度貨幣區(qū)理論；一個方向是研究什么樣的匯率制度可以較好地結(jié)合固定匯率和浮動匯率制度的優(yōu)點 ——產(chǎn)生了諸如爬行釘住、匯率目標(biāo)區(qū)等新的匯率制度設(shè)計?！昂ε赂印敝高@樣一種現(xiàn)象：一些歸類為實行彈性匯率制的國家，卻將其匯率維持在對某一貨幣 (通常為美元 )的一個狹小幅度內(nèi)，這反映了這些國家對大規(guī)模的匯率波動存在一種長期的害怕。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 四、匯率選擇理論的新發(fā)展 （四）退出戰(zhàn)略 (exit strategy) 關(guān)于“退出戰(zhàn)略”的研究，首先要考察的是退出的動機。這些國家又被稱為“第八條款國”。近幾十年來，世界黃金儲備一直維持在 10億盎司左右，黃金價格波動卻很大。 SDRs沒有內(nèi)在價值，其認為賦予的價值最初以黃金表示，后來以一籃子貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)：美元45％、歐元 29％、日元 15％、英鎊 11％。 經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時期（ 1994－ 1996） 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 經(jīng)常賬戶下有條件自由兌換時期（ 1994－1996） ，外匯體制改革： 匯率并軌，取消人民幣官方匯率，人民幣匯率由銀行間外匯市場的供求決定； 實行結(jié)匯制，取消外匯留成； 實行售匯制，境內(nèi)企事業(yè)、機關(guān)和社會團體在經(jīng)常項目下的對外支付，可持有效憑證購匯。信號效應(yīng)的實現(xiàn)要求市場參與者遵循理性預(yù)期；最為重要的是，政府必須建立起言行一致或具有政策一致性的聲譽，從而使政府發(fā)出的信號具有可信性。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 四、匯率選擇理論的新發(fā)展 （四）退出戰(zhàn)略 (exit strategy) 據(jù) Klein和 Marion(1994)的研究，除了非洲一些法郎區(qū)的國家，大部分國家釘住某一貨幣的時間都很短。于是整個金融體系變得十分脆弱。這稱為不對稱效應(yīng)或棘輪效應(yīng)。并且，浮動匯率制下一國可以將外國通貨膨脹隔絕在外，獨立制定本國經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的政策。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 單一性 以本國產(chǎn)品價格國際競爭力下降為例（ PeP*）， 浮動匯率制的支持者認為：在浮動匯率制下，只需聽任匯率 e調(diào)整，調(diào)整的時間快、成本低；而在固定匯率制下，必需通過貨幣供應(yīng)量的變化調(diào)整本國價格體系，牽涉到許多變量，尤其是價格調(diào)整存在粘性時，浮動匯率的優(yōu)勢更為明顯。并進而區(qū)分財政政策和貨幣政策的不同效果，提出以貨幣政策實現(xiàn)外部均衡目標(biāo)、以財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)的指派方案。2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第八章 開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟政策 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第一節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的政策目標(biāo)、工具和調(diào)控原理 一、開放經(jīng)濟條件下內(nèi)外均衡的一致與沖突 二、米德沖突 1951年英國經(jīng)濟學(xué)家米德提出。 貨幣政策對國際收支的影響是確定的，而財政政策對國際收支的影響有兩方面：收入和利率效應(yīng)，假如凈結(jié)果是負相關(guān)的： 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第一節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的政策目標(biāo)、工具和調(diào)控原理 五、蒙代爾的政策分派原理 貨幣政策 財政政策 O 擴張 緊縮 EB IB E 擴張 通脹逆差 失業(yè)順差 失業(yè)逆差 通脹順差 A 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第一節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的政策目標(biāo)、工具和調(diào)控原理 五、蒙代爾的政策分派原理 ？考慮財政政策對國際收支影響的凈結(jié)果是正的情況 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第二節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的財政、貨幣政策 —— 蒙代爾－弗萊明模型 蒙代爾－弗萊明模型是開放經(jīng)濟下進行宏觀分析的工作母機。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 單一性 以本國產(chǎn)品價格國際競爭力下降為例（ PeP*）， 固定匯率制的支持者認為：在很多情況下，對本國價格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過匯率變動調(diào)整是不合理的。因為如果 PPP成立（ P＝eP*），匯率不變時， P*上升必然帶來 P上升，一國無法控制本國的通貨膨脹。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （三）對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響 對國際間政策協(xié)調(diào)的影響 一般認為，在浮動匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國將國內(nèi)經(jīng)濟目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動而推行競爭性貶值這一以鄰為壑的政策，會造成國際經(jīng)濟秩序的混亂。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 四、匯率選擇理論的新發(fā)展 （一）原罪論（ doctrine of the original sin） 這一理論揭示了，為何與發(fā)達國家相比，發(fā)展中國家較易發(fā)生金融危機。從 1957年到 1990年，在拉美和加勒比國家的 87項釘住事例中，釘住的平均時間只有 10個月。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 六、貨幣自由兌換 （一）貨幣自由兌換的基本概念 指在外匯市場上，能自由地用本國貨幣購買（兌換）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣，即國際收支賬戶中所記錄的各種國際間交易行為產(chǎn)生的本幣與外幣間的兌換需求都可以在外匯市場上不受限制地得到滿足。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 經(jīng)常賬戶下完全自由兌換時期（ 1996年 12月－今） 1996年 11月 27日，中國人民銀行行長戴相龍正式致函 IMF，宣布從 12月 1日起接受 IMF協(xié)定第八條的全部義務(wù)。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第五節(jié) 國際儲備政策 一、國際儲備的構(gòu)成 國際儲備和國際清償力的區(qū)別？ 二、國際儲備管理 （一）儲備需求的數(shù)量管理 最早對此問題研究的是特里芬，提出儲備的合理數(shù)量約為該國進口總額的 20％－ 50％，外匯管制國家的儲備可少一點。 （一）貨幣性黃金 指一國貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 （一）貨幣自由兌換的基本概念 經(jīng)常賬戶下的自由兌換 資本與金融賬戶下的自由兌換 IMF章程第八條規(guī)定，凡是實現(xiàn)了經(jīng)常賬戶下的貨幣自由兌換的國家，該國貨幣就是可自由兌換貨幣。因此，從釘住的固定匯率制中退出，實際是相當(dāng)頻繁的事件。 （二）害怕浮動論 (fear of floating) 由 Calvo和 Reinhart(2021)提出。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 就本質(zhì)來說，兩種匯率制度的比較實際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實現(xiàn)中，對“可信性”（ credibility）與“靈活性”（ flexibility）的權(quán)衡，這兩者常常是不可兼得的。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （二）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策紀律性 浮動匯率制的擁護者指出，浮動匯率可以防止貨幣當(dāng)局對匯率政策的濫用（如故意高估或低估）。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第四節(jié) 開放經(jīng)濟下的匯率政策 二、固定匯率制與浮動匯率制的比較 （一）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率比較 自發(fā)性 浮動匯率制的支持者認為：在浮動匯率制下，只要一國國際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會自動貶值或升值，從而對國際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；而在固定匯率制下，國際收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策組合來加以解決，這一過程中存在的時滯等問題使其效率較低。 2021/11/10 宏觀經(jīng)濟 第二節(jié) 開放經(jīng)濟條件下的財政、貨幣政策 —— 蒙代爾－弗萊明模型 一、 IS－ LM－ BP模型的建立 ?商品市場均衡 ——IS曲線：斜率為負，政府支出增加及匯率貶值都會使其右移； ?貨幣市場均衡 ——LM曲線：斜率為正，貨幣供應(yīng)量增加，曲線右移； ?外匯市場均衡 ——均衡條件為： BP＝ CA＋ KA＝ X（ e）－ M（ Y）＋ KA（ i