【正文】 三 、證券投資的程序 第二節(jié) 證券投資風(fēng)險(xiǎn)與投資組合理論 一、 證券投資風(fēng)險(xiǎn) 投資多樣化可以降低證券投資風(fēng)險(xiǎn)，減少的是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng) 險(xiǎn)不能通過投資多樣化來消除。 正態(tài)分布表示個(gè)別項(xiàng)目報(bào)酬率和期望報(bào)酬率在數(shù)軸上呈“鐘”形分布。 優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)單易行 、反映盈利水平 缺點(diǎn)：使用利潤(rùn)計(jì)算、沒有考慮時(shí)間價(jià)值、判斷標(biāo)準(zhǔn)不易確定 靜態(tài)投資回收 靜態(tài)投資回收期小于基準(zhǔn)回收期，優(yōu)點(diǎn)： 簡(jiǎn)便易行 缺點(diǎn)： 沒有考慮財(cái)富中英合作《財(cái)務(wù) 管理》 講義 2020 修改版 14 期 每年現(xiàn)金凈流入額 原始投資額靜態(tài)投資回收期 ? 設(shè) m為收回原始投資額的前一年 回收期 =m＋ (截止第 m年末的尚未回收額 /第 m+1年的現(xiàn)金凈流量 ) 方案可行。所得稅率 30%。 3. 年金 年金就是每隔一段時(shí)間就發(fā)生的一系列等額收付款項(xiàng)，間隔期可以是年、季度、月等等 年金分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金四種。 教材 P71表 216 二、 趨勢(shì)分析法 又稱時(shí)間序列分析，對(duì)企業(yè)連續(xù)幾 年財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化進(jìn)行比較分析，了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變化趨勢(shì)，對(duì)其未來發(fā)展作出預(yù)測(cè)。應(yīng)收 賬款 平均 余額 應(yīng) 收 賬款 周轉(zhuǎn) 期 (天數(shù) )=365(360)247。 預(yù)計(jì)生產(chǎn) 量 =預(yù)計(jì) 銷售量 +預(yù)計(jì) 期末 庫(kù)存 預(yù)計(jì) 期初 庫(kù) 存 預(yù)計(jì)材料 采購(gòu)數(shù)量 =生產(chǎn) 需 用量 +預(yù)計(jì) 期末 材料庫(kù) 存量 預(yù)計(jì) 期初 材料庫(kù) 存量 本期采購(gòu)材料現(xiàn)金支出 =本期采購(gòu)金額 本期采 購(gòu)金額在本期付現(xiàn)比例 +∑前期采購(gòu)金額 前期采購(gòu)金額在本期付現(xiàn)比例 直接人工預(yù)算不需另外預(yù)計(jì)現(xiàn)金支出，可以直接參加現(xiàn)金預(yù)算的匯總。 (四 )營(yíng)運(yùn)資金管理 內(nèi)容： 確定營(yíng)運(yùn)資金的持有政策、籌集政策及管理策略。 上市公司 對(duì) 注冊(cè)資金 有嚴(yán)格限制， 非上市公司 對(duì)注冊(cè)資金要求低 。 “ 各章習(xí)題 ” 部分 由 歷年試題按章編 排 ，“選擇題 ” 和“文字 內(nèi)容較少 的 非選擇 題 ” 在 “ 各章習(xí)題 ” 部分直接給出原題 ，“ 文字條件較多 的 非選擇 題”在 “ 大題匯總 ”部分 中完整列出 ，請(qǐng)按提示說明查找相關(guān)試題。 第二節(jié) 公司企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和目標(biāo) 一、公司的 組織結(jié)構(gòu) ：最高的權(quán)力機(jī)構(gòu) 。 (一 )基本目標(biāo) 與企業(yè)的總目標(biāo)保持一致 (企業(yè)價(jià)值 最大化 )。 固定銷售與管理費(fèi)用、變動(dòng)銷售與管理費(fèi)用 。 應(yīng)付 賬款 周轉(zhuǎn) 率 四 、償債能力比率 =流動(dòng)資產(chǎn)247。 第五節(jié) 預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的 Z指標(biāo)與 阿爾特曼公式 一、 Z指標(biāo)模型 Z=C0+C1 (稅前利潤(rùn) /流動(dòng)負(fù)債 )+C2 (流動(dòng)資產(chǎn) /總負(fù)債 )+C3 (流動(dòng)負(fù)債 /總資產(chǎn) )+C4 (速動(dòng)資產(chǎn) /每月現(xiàn)金營(yíng)業(yè)費(fèi)用 ) Z 指標(biāo)為負(fù)，意味著企業(yè)面臨較高的陷入危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。(P/ F,i,m) 方法 2： P=A 對(duì)投資項(xiàng)目的敏感性分析要確定：這些因素 變動(dòng)時(shí) 會(huì)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力產(chǎn)生什么樣的影響。 (二 )多期資金限額 注意某時(shí)點(diǎn)可用資金不僅與資金限額有關(guān)，還與已有項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入有關(guān)。 三、 方差、標(biāo)準(zhǔn)差 (一 )期望值 的方差 (σ2 ) 收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。 AB兩只股 票不同比例投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差 如下： 中英合作《財(cái)務(wù) 管理》 講義 2020 修改版 20 組合 對(duì) A的投資比例 對(duì) B的投資比例 組合的期望收益率 組合的標(biāo)準(zhǔn)差 1 1 0 % % 2 % % 3 % % 4 % % 5 % % 6 0 1 % % 分析 (1)揭示了分散化效應(yīng) (2)表達(dá)了最小方差組 合 (3)表達(dá)了投資的有效集合 (二 )相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 最小方差組合 期望報(bào)酬率 % 6 16 18 14 12 10 12 10 20 14 16 18 標(biāo)準(zhǔn)差 % 全部投資于 A 全部投資于 B 5 4 3 2 1 非有效組合 有效邊界 中英合作《財(cái)務(wù) 管理》 講義 2020 修改版 21 分析：證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。 ?????????????mii rRmV ar RmRCO V ??? )( ),(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平 貢獻(xiàn)個(gè)別資產(chǎn)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 二、資產(chǎn)組合的β系數(shù) ??? ni iiP W1 ?? 期望報(bào)酬率 % 16 18 14 12 10 12 10 20 14 16 18 標(biāo)準(zhǔn)差 % 資本市場(chǎng)線 包含無風(fēng)險(xiǎn)投 資的有效邊界 切點(diǎn)組合 A B C D E M F G 中英合作《財(cái)務(wù) 管理》 講義 2020 修改版 23 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 K=Krf＋β (Km－ Krf) K是 個(gè)別資產(chǎn) 的期望收益 Km是市場(chǎng)的期望收益率 Krf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率 (Km－ Krf)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 【例題】 投資者 甲進(jìn)行投資組合， 購(gòu)買 A、 B、 C三種股票的比例為 1:3:6，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn) 利率為 5%，證券市場(chǎng)組合平均收益率為 15%， A、 B、 C三 種股票的 β 系數(shù)分別為 。 銀行透支作為流動(dòng)負(fù)債處理，并且要隨時(shí)按銀行要求償還 。 ??? ni iiwkWACC 1 權(quán)數(shù)：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 主要因素： 個(gè)別資本成本、資本結(jié)構(gòu) 中英合作《財(cái)務(wù) 管理》 講義 2020 修改版 32 詳細(xì)因素： 利率水平、稅 收政策、資本結(jié)構(gòu)政策、利潤(rùn)分配政策、投資政策 (1)企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 (2)各種個(gè)別資本成本穩(wěn)定 (3)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有投資風(fēng)險(xiǎn)相近 (WACC法 )計(jì)算資本成本的對(duì)比 資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要用于計(jì)算權(quán)益資本成本 ，比較恰當(dāng)?shù)奶幚砹孙L(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)問題 。 一、 MM股利定理 的 含義 MM 股利定理認(rèn)為： 一個(gè)公司股票的價(jià)值不受該股票所產(chǎn)生的預(yù)期股利模式的影響， 股利 政策與公司價(jià)值無關(guān)，股利 支付不會(huì)引起股東財(cái)富的變化 ，不存在最優(yōu)的股利政策 。 缺點(diǎn)：股利數(shù)額經(jīng)常變化，傳遞不穩(wěn)定的信息。 二、股利的發(fā)放 股利分配方案由董事會(huì)宣布，經(jīng)股東 大會(huì)通過后實(shí)施。 二、 營(yíng)運(yùn)資金籌措 營(yíng)運(yùn)資金分為兩部分：固定部分和變動(dòng)部分 ，固定部分為 營(yíng)運(yùn)資金最小需求量。 付 賬款 周轉(zhuǎn)期 應(yīng)付 賬款 周轉(zhuǎn)期始 于賒購(gòu)材料，到支付賒購(gòu)材料貨款為止。 區(qū)別： 發(fā)放股票股利，有一部分留存收益變?yōu)楣杀?， 股東權(quán)益 各項(xiàng)目之間的比例 發(fā)生改變 ；股票分割沒有改變 股東權(quán)益 中 各個(gè) 項(xiàng)目的金額。 優(yōu)點(diǎn)：給市場(chǎng)與股東一個(gè)穩(wěn)定的信息、吸引那些希望公司帶來穩(wěn)定股利收入的股東。 中英合作《財(cái)務(wù) 管理》 講義 2020 修改版 33 (三 )假設(shè) (完善的資本市場(chǎng) ) ，只是資本結(jié)構(gòu)不同 五 、 MM觀點(diǎn)與傳統(tǒng)觀點(diǎn)的區(qū)別 MM 觀點(diǎn)認(rèn)為，負(fù)債增加后資本市場(chǎng)預(yù)期 報(bào)酬率上升幅度與債務(wù)資本的大小成比例；傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，債務(wù)資本比例較低時(shí) ，債務(wù)的增加不會(huì)引起市場(chǎng)預(yù)期報(bào)酬率的增加，只有債務(wù)比例達(dá)到一定程度時(shí)才會(huì)發(fā)生。則該筆借款的成本為 : %%)11(100 %)251(%5100 ??? ????K )1( )1( fP TIK ??? I為利息，用債券面值乘以債券票面利率得到； P為債券發(fā)行價(jià)格 或現(xiàn)行市價(jià) 。 4. 中期貸款缺點(diǎn) 條件苛刻、有還款付息壓力、風(fēng)險(xiǎn)較高。 如果借入資金風(fēng)險(xiǎn)投資比率將大于 1；如果貸出資金風(fēng)險(xiǎn)投資比率將小于 1。 解決辦法：外匯遠(yuǎn)期、期貨交易 三、政治風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)是指投資者必然要承擔(dān)的東道國(guó)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、政局不穩(wěn)、對(duì)項(xiàng)目利潤(rùn)的稅收突然正佳等方面的風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 一、概率 概率是指某個(gè)事件發(fā)生的可能性。 三、非折現(xiàn)評(píng)價(jià)方法 指標(biāo) 計(jì)算公式 評(píng)價(jià) 標(biāo)準(zhǔn) 優(yōu)缺點(diǎn) 會(huì)計(jì)收益率 %100?? 原始投資額年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率 會(huì)計(jì)收益率高于必要收益率，方案可行。每年收入 30000元，付現(xiàn)成本 5000元。 (P/F,i,n) 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù) 。 能消除不同公司之間的規(guī)模差異，可以與行業(yè)平均水平、企業(yè)歷史水平、企業(yè)期望水平對(duì)比。 2 賬款 周轉(zhuǎn) 比率 應(yīng)收 賬款 周轉(zhuǎn) 率 (次數(shù) )=賒銷收入 總額 247。 本期銷售商品現(xiàn)金收入 =本期銷售收入 本期收入在本期收現(xiàn)比例 +∑前期銷售收入 前期收入在本期收現(xiàn)比例 生產(chǎn)預(yù)算是直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費(fèi)用預(yù)算編制的基礎(chǔ)。 目標(biāo)：提高利潤(rùn)、合理分配利潤(rùn)。 (四 )上市公司與非上市公司的區(qū)別 上市公司通過公開發(fā)行股票籌集，非上市公司不公開發(fā)行。 “ 試題答案 ” 部分 為 按年編排， 其中 部分文字題的答案比較抽象，大家盡量將教材、大綱、答案相關(guān)文字內(nèi)容結(jié)合起來進(jìn)行理解和記憶 。 ： 公司 決策 與管理機(jī)構(gòu)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé) 。 (二 )具體目標(biāo) 控制風(fēng)險(xiǎn)，提高 報(bào)酬率。 現(xiàn)金多余或不足 =期初現(xiàn)金余額 +本期現(xiàn)金收入合計(jì) 本期現(xiàn)金支出合計(jì) 對(duì)比 “現(xiàn)金多余或不足”與“期末需保持最低現(xiàn)金余額”，決定是否需要借款或還款。流動(dòng)負(fù)債 (酸性測(cè)試比率 )=速動(dòng)資產(chǎn)247。 Z 越高，企業(yè)的生存能力越強(qiáng)； Z 越低，企業(yè)具有的潛在財(cái)務(wù)危機(jī)可能性越大。(P/A,i,m+n) A 二、敏感性分析的使用與評(píng)價(jià) 敏感性分析的使用 敏感性分析可以作為一個(gè)臨界點(diǎn)分析，對(duì)每一個(gè)影響因素都計(jì)算出臨界點(diǎn)和安全邊際。 三、風(fēng)險(xiǎn)投資決策 (一 )期望值決 策法 (二 )風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整法 (肯定當(dāng)量法 ) (三 )決策樹法中英合作《財(cái)務(wù) 管理》 講義 2020 修改版 16 第五章 投資 分析 中的風(fēng)險(xiǎn)問題 本章歷史考點(diǎn) 如何應(yīng)對(duì)預(yù)算中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素 風(fēng)險(xiǎn)、 不確定性 的含義 和區(qū)別 期望值的含義、計(jì)算、作用 收益 正態(tài)分布 的 形狀 方差、標(biāo)準(zhǔn)差的含義、計(jì)算、作用 標(biāo)準(zhǔn)差的 應(yīng)用 注意問題 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義 、區(qū)別 投資多樣化的含義 本章內(nèi)容 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性 知道 未來結(jié)果 ，且結(jié)果 唯一 。 甲 資產(chǎn)的 期望 收益率 的方差 =(10%15%)2 +(14%15%)2 +(20%15%)2 = 乙 資產(chǎn)的 期望 收益率 的方差 =(9%15%)2 +(15%15%)2 +(19%15%)2 = (二 )期望值 的標(biāo)準(zhǔn)差 (σ ) 標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越弱。 要求： (1)采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算 A股票的必要收益率。 (五 )短期籌資 的 優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快、成本比較低、具有良好靈活性 。 傳統(tǒng)的方法 可以用于不同的籌資項(xiàng)目， 以各種項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ) 來 計(jì)算資本成本 ，很少考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 。 二、 MM股利理論的假設(shè) MM股利理論建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上，而這些假設(shè)不一定完全成立。 (四 )正常股利加額外股利政策 每年除按固定數(shù)額發(fā)放正常股利之外，還會(huì)在盈利較好的年度發(fā)放額外的股利。 股利宣告日 是 宣布股利分配方案 的日期 。 流動(dòng)資產(chǎn) 臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期性 流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期性流動(dòng)負(fù)債 臨時(shí)性 資產(chǎn)用短期 性 資金來籌集， 長(zhǎng)期 性 資產(chǎn)用長(zhǎng)期 性 資金籌集 。 存貨周轉(zhuǎn)期始于賒購(gòu)材料，到企業(yè)銷售確認(rèn)為止。 、股票分割的聯(lián)系和區(qū)別 相同點(diǎn)： 都會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量、降低每股價(jià)值、股票價(jià)格下降。 特點(diǎn)：每年股利數(shù)額不定 (二 )穩(wěn)定股利政策 每年發(fā)放的現(xiàn)金股利額保持穩(wěn)定或穩(wěn)中有升。 (二 )原理 債