【正文】 者，沒(méi)有哪一個(gè)交易者能對(duì)利率施加舉足輕重的影響。 a b c 投資大項(xiàng)目 投資小項(xiàng)目 不投資 今年的消費(fèi) 明年的消費(fèi) 2. 公司投資決策 到目前為止，我們的討論是從個(gè)人的角度來(lái)進(jìn)行的。一年內(nèi)計(jì)算復(fù)利的次數(shù)以 m表示。其現(xiàn)值： A— 第一期末收支額； i— 利率； g— 每期增長(zhǎng)率； n—— 期限 iAiiiAPnnn?????????????)1(1)1(???????????????????niggiAP1111（六）永續(xù)增長(zhǎng)年金 增長(zhǎng)年金如果沒(méi)有期限，永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，就是永續(xù)增長(zhǎng)年金。 ??? ?????????133221)1(. . . . . . .)1()1(1 t tstsss iDiDiDiDP(一 ) 不同股利模式股票的估價(jià) (股利恒定 ) 即 :D1=D2=D3=…… =D 則 : P=D/is (股利以 g比例逐期增長(zhǎng) ) 此時(shí) ,股利為一永續(xù)增長(zhǎng)年金，其現(xiàn)值為： D1— 未來(lái)第一年股利； g=留存收益率 權(quán)益回報(bào)率（ ROE） 例：某股票目前每股股利為 2元，預(yù)計(jì)每年將以5%的比率持續(xù)增長(zhǎng)，若折現(xiàn)率為 12%，則該股票的價(jià)值為： P=D1/(isg)=D0(1+g)/(isg) =2(1+5%)/(12%5%)=30元 giDigDigDiDPssss ???? ??? ???? 1321211 ...)1()1()1()1(1 （前期快速增長(zhǎng)，以后勻速增長(zhǎng)） 此時(shí)，前期是增長(zhǎng)年金，后期是永續(xù)增長(zhǎng)年金。雖然增長(zhǎng)機(jī)會(huì)可能暫時(shí)被高估而市盈率較高，但終究會(huì)因增長(zhǎng)前景的破滅，市盈率會(huì)降下來(lái)。 三、加權(quán)平均資本成本 式中： K0—— 加權(quán)平均資本成本； Kj—— 第種個(gè)別資本成本； Wj —— 第種資本占全部資本比重，可按市場(chǎng)價(jià)值或帳面價(jià)值計(jì)。見(jiàn)下圖： 股票的價(jià)值就是各年股利的現(xiàn)值： ④ 每股股利① 40% 4 ... ③ 新增投資累計(jì) 6 6+ 6++ … ② 新增投資① 40% 6 … ① 每股盈余 10+③ 20% 10 10+ 10+ … 0 1 2 3 1 0 04...4...0 1 7 432232?????????????P可見(jiàn)，結(jié)果一樣。例如，某人以 1100元購(gòu)買了一張面值 1000元，期限 10年，票面利率9%，每年末付息的債券，則其到期收益率由下式求得為 R=%。 ),/()1(1)1( niAPAiiiAPnn???????????(二 )預(yù)付年金 預(yù)付年金也叫先付年金，是發(fā)生在每期期初的年金。 在時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，應(yīng)采用復(fù)利的計(jì)算方式。 再考慮多個(gè)投資項(xiàng)目的選擇問(wèn)題。 通過(guò)借貸不同數(shù)額，此人能夠?qū)崿F(xiàn)圖中線段 AB上的任何一點(diǎn)。 借入：用明年的消費(fèi)換取今年的消費(fèi)。 可見(jiàn)，投資后可用于今年的消費(fèi)和明年的消費(fèi)都增加了，所以進(jìn)行投資有利可圖。 NPV法則是股東授權(quán)管理者進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。 三、年金的終值和現(xiàn)值 年金（ annuity)是指在一段時(shí)期內(nèi)每期等額的現(xiàn)金收入或支出。 證券估價(jià)的一般公式如下： Ct— 第 t期現(xiàn)金流（利息、本金、股息等）； i— 折現(xiàn)率； n— 期限（可為無(wú)窮大 ） nniCiCiCiCP)1(. . . . . .)1()1()1( 33221?????????一、債券估價(jià) 債券的要素 1. 面值； 2. 到期時(shí)間； 3. 票面利率 。 于是： N P V G OiEPSPs?? 1giN P VN P V G Os ?? 1giN P ViEPSPss ??? 11例：某公司預(yù)計(jì)第一年底每股盈利 (EPS1)為 10元 ,公司股利政策是保持股利支付率 40%