【正文】 其計算公式為： 銷售業(yè)務(wù)量變動率每股收益變動率總杠桿系數(shù)＝EP SEP SPQPQEP SEP SDT L////??????（ 3‘－ 6） （三）總杠桿系數(shù)的簡化 總杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)之間的關(guān)系 D T L ＝ DOL DFL 即總杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)之積。其計算公式為： 息稅前利潤變動率每股收益變動率財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 或 E B I TE B I TE P SE P SD F L//??? （ 3 ‘ － 3 ） 式中： D F L ――財務(wù)杠桿系數(shù) E P S ――變動前的普通股每股收益 △ E P S ――普通股每股收益變動額 財務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式 息稅前利潤－利息息稅前利潤財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 或 ：IE B I TE B I TD F L?? （ 3 ‘－ 4 ） 財務(wù)杠桿的作用 ： 1. 表明息稅前利潤的變動對普通股每股收益變動的影響程度。 ? 經(jīng)營杠桿主要反映銷售量與息稅前利潤（ EBIT）之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。 ? 財務(wù)拮據(jù)成本只會發(fā)生在有負(fù)債的企業(yè) ， 負(fù)債越多 ，固定利息越大 ， 收益下降的概率從而導(dǎo)致財務(wù)拮據(jù)及其成本發(fā)生的概率越大 ， 這樣會提高資本成本而降低企業(yè)價值 。 ③ 公司股票和債券都是在完全市場中交易 ， 沒有交易成本 ， 不受法律制約 ， 不需要繳納個人所得稅 。簡言之，資本結(jié)構(gòu)的核心問題是負(fù)債比例問題 ―― 負(fù)債融資是否必要？負(fù)債融資如何影響企業(yè)價值？企業(yè)負(fù)債多少才能實現(xiàn)企業(yè)價值最大？ 凈收益理論 該理論是建立在如下假設(shè)基礎(chǔ)之上的： （ 1） 投資者對企業(yè)的期望報酬率 Ks（ 即股東資本成本 ） 是固定不變的 。一個企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營活動中應(yīng)否對外舉債？舉債比例多大最合適？回答這些問題均涉及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 首先 ， 債務(wù)資本的增加 ， 意味著財務(wù)風(fēng)險增大 ， 作為理性人的股東會要求增加報酬率 Ks；其次 ， 由于債務(wù)增加 ， 債權(quán)人的債券保障程度下降 ， 風(fēng)險增大 ， Kd也會增加 。 MM認(rèn)為 ， 在公司所得稅的影響下 ， 負(fù)債會因為利息是可減稅支出而增加企業(yè)價值 ，對投資者意味著更多的可分配經(jīng)營收入 。 ? 權(quán)衡理論認(rèn)為 ， 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的 ， 它是邊際避稅利益等于邊際財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本時的負(fù)債比率 。但公式 （ 3 － 2 ） 更加清晰地表明了經(jīng)營杠桿系數(shù)是處于哪一銷售水平上，即在不同銷售水平上，其經(jīng)營杠桿系數(shù)各不相同。其他有關(guān)情況三家企業(yè)完全一致，見表 3 ’－ 2 中的甲企業(yè)的情況。 ? 在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大總風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險越小。 如果兩種杠桿共同起作用 ， 那么銷售量 （ 額 ）稍有變動就會使普通股每股收益產(chǎn)生更大的變動 。 財務(wù)杠桿反映息稅前利潤與普通股每股收益 （ earnings per share, EPS） 間的關(guān)系 ，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度 。 總杠桿用于評價企業(yè)總風(fēng)險的大小 。 有關(guān)學(xué)者在 MM理論基礎(chǔ)上進(jìn)行了研究 ， 并提出下列問題： 財務(wù)拮據(jù)成本 代理成本 財務(wù)拮據(jù)成本 ?財務(wù)拮據(jù)是指資金周轉(zhuǎn)困難 ， 無力償負(fù)到期債務(wù) 。 二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ―MM 理論 ? 早期資本結(jié)構(gòu)理論的差異實質(zhì)上是因為各種理論的假設(shè)不同引起的，這些假設(shè)又只是對企業(yè)所有者行為的一種推論，沒有經(jīng)過科學(xué)的推導(dǎo)和統(tǒng)計分析。 ?廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系 ， 也叫資金結(jié)構(gòu)；或資產(chǎn)負(fù)債表右邊全部項目的構(gòu)成及比例關(guān)系； ?狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系；或資產(chǎn)負(fù)債表右邊除去短期負(fù)債以外的全部項目的構(gòu)成及比例關(guān)系 。 實務(wù)中 ， 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分 。 ?該理論認(rèn)為 ， 在負(fù)債融資初期 ， 雖然股東會增加必要權(quán)益報酬率 Ks， 但這種增加并不能全部抵消使用低成本債務(wù)資本帶來的好處； ?隨著債務(wù)的增加 ， 股東承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險越來越大 ， Ks也越來越高 ， 超過某個臨界點后 ，Ks的增加將會超過債務(wù)融資帶來的好處 。 三、權(quán)衡理論 由于 MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實生活中不存在 ，百分之百的負(fù)債也不可能 。 財務(wù)杠桿用于評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小 ，財務(wù)風(fēng)險是源于資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險 。（ 單位：元） 企業(yè) 名稱 經(jīng)濟情況① 概率② 銷售量 （件）③ 單價④ 銷 售 額 ⑤＝③④ 單位變動成本⑥ 變動成 本總額 ⑦＝③⑥ 邊 際 貢 獻(xiàn) ⑧＝⑤－⑦ 固定成本⑨ 息稅前 利 潤 ⑩＝⑧－⑨ 甲 較好 中等 較差 3000 2500 2023 100 100 100 300000 250000 202300 60 60 60 180000 150000 120230 120230 100000 80000 40000 40000 40000 80000 60000 40000 乙 較好 中等 較差 3000 2500 2023 100 100 100 300000 250000 202300 40 40 40 120230 100000 80000 180000 150000 120230 90000 90000 90000 90000 60000 30000 二、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本的使用 ， 對企業(yè)所有者收益的影響 。 財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 表 3 － 5 指標(biāo)