【正文】 01:30:2023:30:2023:303/23/2023 1:30:20 AM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 01:30:2023:30:2023:30Thursday, March 23, 2023 1乍見翻疑夢(mèng)，相悲各問年。上世紀(jì) 90年代后期，全球汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為汽車公司戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的可行方法。 ? 所以評(píng)估公司價(jià)值，首先 須對(duì)最底層的比率進(jìn)行估計(jì) 。 估測(cè)公司自由現(xiàn)金流 公司自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表 序號(hào) 預(yù)測(cè)年份 1 2 3 4 5 ① 主營業(yè)務(wù)收入 ② 毛利潤 ③ 營業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用 ④ 主營業(yè)務(wù)利潤（④ =② ③ ） ⑤ 所得稅 ⑥ 稅后凈經(jīng)營利潤 ⑦ 營運(yùn)資本變化額 ⑧ 資本性支出 本期折舊 ⑨ 自由現(xiàn)金流 2）貼現(xiàn)率的估算 ? 在確定自由現(xiàn)金流量之后，還必須合理確定貼現(xiàn)率，即對(duì)應(yīng)的資本成本（ WACC），才能估值。 5. 期權(quán)法 （二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇 ?總的來說，企業(yè)未來收益的折現(xiàn)是收益法的理論基礎(chǔ)。 式中： V為企業(yè)（或資產(chǎn)）的價(jià)值； n為資產(chǎn)的壽命（或企業(yè)的持續(xù)期）； r為折現(xiàn)率； CFt為資產(chǎn)（或企業(yè)）在 t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 （ 2）市場(chǎng)法的運(yùn)用前提假設(shè)之二是： 目標(biāo)公司與該行業(yè)中其他公司要具有可比性。 這種 以可比企業(yè)價(jià)值為基準(zhǔn)而評(píng)估出來的，只是一種相對(duì)價(jià)值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。 兩者關(guān)系的表達(dá)式如下： ??企 業(yè) 實(shí) 體 價(jià) 值 股 權(quán) 價(jià) 值 凈 金 融 負(fù) 債 的 公 允 價(jià) 值二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的對(duì)比與選擇 常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法根據(jù)評(píng)估視角和思想不同，分別有 成本法、市場(chǎng)法、收益法以及期權(quán)法。 ? 思考：一個(gè)企業(yè)的核心價(jià)值構(gòu)成有哪些？還有哪些企業(yè)價(jià)值以外的因素？ 估價(jià)的難題 背景分析主要是兩方面的內(nèi)容： ?一是介紹評(píng)估主體對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的動(dòng)機(jī)。 ?非經(jīng)營性資產(chǎn)是可單獨(dú)出售的，且并不影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。 3. 業(yè)務(wù)分析 CPA教材： ?背景分析 —— ? （ PEST分析）； ? ； ? ； ? ； ? ； ? 。 成本法的適用范圍： 可主要用于評(píng)估以有形資產(chǎn)為主的企業(yè)、非營利性組織和處于虧損邊緣的企業(yè)（清算價(jià)值）；不適用于評(píng)估高科技公司和服務(wù)性公司。 （ 1）市場(chǎng)法的應(yīng)用前提之一是： 假設(shè)市場(chǎng)是有效的 。 t=發(fā)生現(xiàn)金流的期間 股利貼現(xiàn)模型有如下幾種分類：零增長模型、固定增長模型、兩階段增長模型、三階段增長模型和多元增長模型。 ? 期權(quán)法主要適用于評(píng)估陷入困境的公司、自然資源公司、擁有產(chǎn)品專利的公司；高新技術(shù)企業(yè)的公司價(jià)值。 公司自由現(xiàn)金流 是公司所有權(quán)利要求者（包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人）的現(xiàn)金流量總和。 ? 公司的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流可以拆分成若干關(guān)鍵的變量，包括主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本或毛利潤、營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、所得稅、營運(yùn)資本變化額、資本性支出、當(dāng)期折舊。 ? 在對(duì)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)參考的同時(shí)，參考前面章節(jié)所進(jìn)行的業(yè)務(wù)分析。 , March 23, 2023 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 2023年 3月 23日星期四 1時(shí) 30分 20秒 01:30:2023 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來秋。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 3月 上午 1時(shí) 30分 :30March 23, 2023 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。當(dāng)時(shí)估計(jì)短期內(nèi)由于合并帶來的成本降低和收入增加會(huì)帶來 25億馬克的合并收益，而長期來看，采購優(yōu)化及研究整合將會(huì)帶來超過 50億馬克的整合收益。 ?這就需要進(jìn)行 應(yīng)用前提檢驗(yàn) ，即對(duì)目標(biāo)公司幾個(gè)會(huì)計(jì)期間（ 35年）的主要財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析，來確定是否將自由現(xiàn)金流模型作為目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估的方法。 gPDPSK s ??01其中： Ks— 股權(quán)資本成本 P0— 當(dāng)前的股票價(jià)格 DPS1— 下一年預(yù)計(jì)支付的股利 g— 股利增長率 ? ()f m fR R R R?? ? ?其中： R—投資者所要求的收益率 Rf—無風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rm—市場(chǎng)預(yù)期收益率 ?—企業(yè)（資產(chǎn)組合）對(duì)整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn) 首先，確定無風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rf： 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rf 通?？捎瞄L期（如十年）國債收益率作為替代。 ?所以 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 的方法與經(jīng)濟(jì)利潤貼現(xiàn)法更為科學(xué)、合理。 實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為 57年，如果有疑問還可以延長，但很少超過 10年。 （ 3） 參照公司的選擇 也帶有較大主觀性。莫納漢 (Jordan Monahan)發(fā)表了一篇關(guān)于雅虎公司的研究簡報(bào)。 下面是對(duì)幾種常見的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行介紹和比較。 一、估值的背景分析和目標(biāo)公司的綜合分析 （一）背景分析 綜合分析包括 A目標(biāo)公司所處外部環(huán)境、內(nèi)部環(huán)境和業(yè)務(wù)分析。 ?一個(gè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是以同樣的方法估值的，主營業(yè)務(wù)不是每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債的總和，而是這些資產(chǎn)作為一個(gè)整體所創(chuàng)造的價(jià)值。 （ 1）公司未來戰(zhàn)略展望 （ 2）市場(chǎng)營銷方面 （ 3）科研方面 （ 4）生產(chǎn)方面 （ 5）公司治理方面 同樣，通過對(duì)目標(biāo)公司內(nèi)部環(huán)境包括以上五個(gè)方面的分析可知，目標(biāo)公司內(nèi)部環(huán)境正面因素多于負(fù)面因素，其內(nèi)部環(huán)境非常有利于該公司未來盈利增長。如 組織資本 。盡管騰訊的增速比阿里巴巴稍遜一籌，但目前它依然保持著快速增長態(tài)勢(shì)。 下面分別對(duì)這三種模型的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行介紹和比較。 ?公式： EVA=息前稅后營業(yè)利潤 資本費(fèi)用 ?EVA估值模型在滿足一定假設(shè)條件時(shí)和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是等價(jià)的，雖理論界對(duì) EVA的會(huì)計(jì)調(diào)整做了有益的探討，但實(shí)際的評(píng)估運(yùn)用中 EVA估值法因其自身的局限性，適用范圍較小。 使用該模型估值需要滿足三個(gè)條件，即： 第一，確定各期的 自由現(xiàn)金流 ； 第二，確定反映預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的 貼現(xiàn)率 ； 第三，確定資產(chǎn)的 壽命期 。 ?要求：對(duì)該公司進(jìn)行估值。 ? 高速增長期 N值的變動(dòng)須選取整數(shù)，除高速增長期以外，其它需要分析的參數(shù)變動(dòng)范圍在本文中均取各上下浮動(dòng)10%，從而揭示估值結(jié)果對(duì)不同參數(shù)的敏感性狀況，即受哪個(gè)參數(shù)變化影響大。 案例研究與分析：戴姆勒 —— 奔馳與克萊斯勒合并的價(jià)值評(píng)估 ?案例分析與啟示 ? 熟悉了換股并購的操作流程 ? 因?yàn)閾Q股并購的本質(zhì)在于通過股票的交換來實(shí)現(xiàn)兼并的目的，而股票交換的基本條件就是股票價(jià)值相當(dāng)，所以換股比例就轉(zhuǎn)換為股票價(jià)值的確定。 :30:2023:30:20March 23, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 3月 上午 1時(shí) 30分 :30March 23, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 , March 23, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 案例研究與分析：戴姆勒 —— 奔馳與克萊斯勒合并的價(jià)值評(píng)估 ? 價(jià)值評(píng)估 ? 第一步 確定貼現(xiàn)收益 ? 第二步 確定貼現(xiàn)率 ? 基礎(chǔ)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) (報(bào)酬率 )和增長率扣減 (修正值 ) ? 在扣除 35％的股東所得稅后，可以計(jì)算出兩個(gè)階