【正文】 前后臺分開 明確的報(bào)告制度：明確的報(bào)告線路、內(nèi)容、頻率 完善的業(yè)務(wù)流程：決策流程、實(shí)施流程 38 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)） ? 保值業(yè)務(wù)形成了期貨和現(xiàn)貨的對沖，不存在絕對的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但仍然面對著期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變化不同步的風(fēng)險(xiǎn)，即基差風(fēng)險(xiǎn)。 目標(biāo)法的問題：對部分業(yè)務(wù)種類的可操作性不高 。準(zhǔn)則規(guī)定抵銷結(jié)果在 80％ 125％的范圍內(nèi)。 – 收購一家煉油廠 49％股權(quán)，并買斷其全部生產(chǎn)能力 – 采取 1： 1保值和堆倉后移保值策略， 1/3在 NYMEX建倉（原油、汽油、取暖油）， 2/3在 OTC市場建倉 – 油價(jià)下跌，不斷增加的 Margin Call造成資金鏈斷裂 4 油價(jià)走勢 MG的案例－幾個(gè)思考題 ? 是保值還是投機(jī)？（到期時(shí)間的不對應(yīng)） ? 1： 1的保值量合適嗎？ ? 堆倉后移的策略正確嗎？（流動(dòng)性、市場看法、客戶選擇權(quán)）） ? 保證金足夠嗎？ ? 交易對手可靠嗎？（靶子效應(yīng)） ? 風(fēng)險(xiǎn)都預(yù)計(jì)到了嗎？（ Rollover,Funding,Credit） ? 董事會的平倉決定正確嗎？ 6 套期保值定義 ? 傳統(tǒng)的保值定義 以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為， 基本原則包括： “方向相反” “種類相同或相關(guān)” “數(shù)量相等” “月份相同或相近” “同步平倉” 7 套期保值定義 ? 會計(jì)準(zhǔn)則中的保值定義 財(cái)政部制定 《 企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第 24號 ——套期保值 》 中對套期保值的定義是：指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)。 15 套期保值流程 ? 風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 保值政策 ? 方案設(shè)計(jì) ? 實(shí)施、監(jiān)控、優(yōu)化 ? 評估與改進(jìn) 16 風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 總風(fēng)險(xiǎn)與剩余風(fēng)險(xiǎn) ? 銅冶煉企業(yè)的例子 ? 航空公司的例子 17 保值政策 ? 保值政策是企業(yè)保值工作的指導(dǎo)方針，對企業(yè)保值的目標(biāo)和原則作出規(guī)定。 ? 企業(yè)應(yīng)重視期貨業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人才的培養(yǎng)，并堅(jiān)持持續(xù)教育和培訓(xùn)，不斷鞏固和提高期貨從業(yè)人員隊(duì)伍的專業(yè)化水平。 ? 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以用買賣價(jià)差（ BidAsk Spread）來衡量 ? 通過期貨合約交割期選擇對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理 ? 保值的要求與回避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的要求有時(shí)會發(fā)生矛盾 40 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) ? 指無法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持保值頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。 結(jié)果法的問題：利潤并不等同于操作的規(guī)范性；利潤可能會掩蓋一些潛在的問題 26 內(nèi)容 ?套期保值概念 ?套期保值策略與流程 ?套期保值管理 ?套期保值風(fēng)險(xiǎn) 27 構(gòu)建組織體系，授權(quán)分離、相互制衡 ? 一般可以按照高層決策者、前臺、中臺、后臺的分工進(jìn)行保值業(yè)務(wù)的組織。 現(xiàn)金流量保值（ Cash Flow Hedge），是指對現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期。 ? 在有色金屬貿(mào)易及風(fēng)險(xiǎn)管理方面有十幾年工作經(jīng)驗(yàn)。 ? 在生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)中比較多見。 ? Coldelco的損失 – Juan Pablo Davila，聲稱他在 1993年 9月將賣出的指令當(dāng)成買入 – 當(dāng)他發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)已損失 4000萬美元 – 他試圖通過交易來挽回?fù)p失，結(jié)果損失更大 – 到他把信用額度用完，不得不報(bào)告時(shí)，損失達(dá)到 – 1994年 2月， Codelco總裁辭職，智利政府承擔(dān)損失 – Davila被判入獄 ? 尼克 ? 要有應(yīng)急資金安排。套期保值計(jì)劃中明確擬保值的現(xiàn)貨品種、計(jì)劃數(shù)量，擬選擇的期貨品種、計(jì)劃數(shù)量和交易方向。境外經(jīng)營凈投資，是指企業(yè)在境外經(jīng)營凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。套期保值策略與風(fēng)險(xiǎn)管理 自我介紹 ? 高曉宇，現(xiàn)任五礦有色金屬股份有限公司副總經(jīng)理。 ? 按保值目的分類 對沖保值（ Offset） /鎖價(jià)保值（ Price Fix） 9 保值還是投機(jī)？ ? 按照傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)保值行為存在的問題 ?企業(yè)的實(shí)際情況與理論標(biāo)準(zhǔn)間的沖突 ?合理的保值操作有可能被認(rèn)定為非保值行為 ? 廣義的保值 ?企業(yè)利用金融工具對某種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全部或部分對沖的行為 ?為企業(yè)保值提供相對寬松的環(huán)境及操作標(biāo)準(zhǔn)； 10 保值還是不保值？ ? 企業(yè)是否保值的動(dòng)機(jī) ?擁有多樣化產(chǎn)品的企業(yè)傾向不保值 ?沒有生存危機(jī)的企業(yè)傾向不保值 ?負(fù)債水平高且需要進(jìn)一步融資的企業(yè)傾向保值 ?行業(yè)習(xí)慣 ?管理者自身利益（薪酬、職位等）與可控風(fēng)險(xiǎn)直接掛鉤的企業(yè)傾向保值 ?對代理成本問題比較關(guān)注的企業(yè)傾向保值 ?管理者偏好 11 內(nèi)容 ?套期保值概念 ?套期保值策略與流程 ?套期保值管理 ?套期保值風(fēng)險(xiǎn) 12 套期保值策略－針對具體現(xiàn)貨貿(mào)易的保值 ? 對于一個(gè)從采購到銷售的完整貿(mào)易過程，保值策略可以形成多種組合： – 采購和銷售保值同時(shí)建倉，頭寸結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為跨市或者跨期 – 采購保值建倉在前，銷售保值建倉在后 – 銷售保值建倉在前，采購保值建倉在后 – 不做采購保值，只進(jìn)行銷售保值 – 不做銷售保值，只進(jìn)行采購保值 ? 具體策略組合的采用取決于采購和銷售的定價(jià)條款、市場趨勢判斷等因素 13 套期保值策略－針對企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)的保值 ? 統(tǒng)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)企業(yè)在某商品上的總體風(fēng)險(xiǎn)量，如企業(yè)一年的產(chǎn)量或者消費(fèi)量，然后按照一定的保值比例通過期貨市場進(jìn)行保值，