【正文】 該貪婪時(shí)貪婪 ,該恐懼時(shí)還恐懼。 抗通脹的的公司，第一，它是輕資產(chǎn)的，商譽(yù)很好，盈利能力很強(qiáng)；第二，它的負(fù)債很少，非常穩(wěn)健。當(dāng)時(shí)星巴克的總市值大約是 ，在邁克爾寫《下一只大牛股》時(shí)，星巴克的市值達(dá)到了 230億美元。 在市場(chǎng)下跌中發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資的良機(jī) 關(guān)注公司和內(nèi)部人士回購行為 低估導(dǎo)致回購，行業(yè)狀況、未來增長(zhǎng)潛力、公司所持有的低估資產(chǎn)、新的營(yíng)銷計(jì)劃，他們最清楚。 從中線角度而言，估值水平高低永遠(yuǎn)都是一個(gè)階段性和結(jié)構(gòu)性的概念，市場(chǎng)主要存在結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。中天城投、吉林森工、海信電器、長(zhǎng)航油運(yùn)、南京新百、廣州藥業(yè)、科達(dá)機(jī)電、北京城建、新世界、康恩貝、中化國(guó)際等 新基金青睞中小盤成長(zhǎng)股 2023年中小板很多公司募資項(xiàng)目見成效的時(shí)間，部分企業(yè)業(yè)績(jī)有望在今年得到大幅提高。穩(wěn)健和防御是目前基金的首要的投資策略，機(jī)構(gòu)投資者將繼續(xù)遵循著尋找 估值洼地 的投資思路，在價(jià)值類資產(chǎn)的選擇上，將側(cè)重于發(fā)現(xiàn)階段錯(cuò)殺的處于低估值水平的行業(yè)如工程建設(shè)、鐵路建設(shè)、機(jī)械、高速、機(jī)場(chǎng)、水務(wù)中的被市場(chǎng)低估的公司。當(dāng)前兩市股價(jià)水平無疑對(duì)大股東注入資產(chǎn)具有了較強(qiáng)的吸引力而上海產(chǎn)業(yè)大規(guī)模整合的條件已然成熟，近期導(dǎo)向成為該板塊啟動(dòng)的催化劑。隨著新醫(yī)改方案征集意見結(jié)束和國(guó)家啟動(dòng)新的醫(yī)療投資，加強(qiáng)基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)將使得醫(yī)療股受益明顯。 發(fā)達(dá)省為了保證投資的延續(xù)性，將促使企業(yè)向低能耗、低污染、高附加值的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也要依賴于差異化的稅收政策。二季度以來，由于基金的贖回壓力，很多基金重倉股跌幅巨大，食品飲料、商業(yè)零售、傳媒和醫(yī)藥等弱周期部分基金重倉股跌幅也巨大，相比較而言，由于消費(fèi)增長(zhǎng)最具確定性，我們認(rèn)為，在消費(fèi)增長(zhǎng)的宏觀背景下，零售、醫(yī)藥、飲料行業(yè)具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力。 確定增長(zhǎng) +嚴(yán)格估值 以相對(duì)理性的觀點(diǎn)看，市場(chǎng)行業(yè)的估值支撐分為兩種：一種是因?yàn)楣善眱r(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致估值具備階段性支撐力度，銀行和地產(chǎn)；另一種是因?yàn)樾袠I(yè)的景氣周期出現(xiàn)或利潤(rùn)增長(zhǎng)的高確定性和穩(wěn)定性使估值具備較強(qiáng)支撐，典型代表如化肥、醫(yī)藥、 機(jī)械 設(shè)備。星馬汽車、上海機(jī)電 12月份解禁壓力較為沉重 12月份 A股市場(chǎng)將承受 ，解禁市值高達(dá) ，這是今年僅次于 8月份解禁規(guī)模的第二大高峰。在基建投資力度加大的背景下，水泥、鋼鐵、機(jī)械等行業(yè)因直接受益，提前大幅走強(qiáng)；其它周期性行業(yè)可能出現(xiàn)一定的補(bǔ)漲情況。進(jìn)一步豐富支付工具體系，擴(kuò)大國(guó)庫直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補(bǔ)貼等政府性補(bǔ)助基金范圍，優(yōu)化出口退稅流程，繼續(xù)推動(dòng)中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)。隨著經(jīng)濟(jì)增速在明年下半年企穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期將趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇推動(dòng)市場(chǎng)展開中期反彈， 當(dāng)前市場(chǎng)仍處于政策刺激下的估值反彈期，從政策主題與反彈策略角度出發(fā)，投資者關(guān)注電力設(shè)備、建筑建材、工程機(jī)械、地產(chǎn)、醫(yī)藥、家電、紡織服裝和通訊設(shè)備等的投資機(jī)會(huì)。進(jìn)一步增加居民收入、刺激消費(fèi)可能成為下一步刺激經(jīng)濟(jì)政策方向之一。 就促進(jìn)內(nèi)需的利好政策而言，此前已有 4萬億元的大規(guī)模投資計(jì)劃，而目前又傳來可能于年底前發(fā)放 3G牌照的消息，預(yù)計(jì)達(dá)到8000億元的投資規(guī)模無疑又是以投資促內(nèi)需的較好選擇。 增持交通運(yùn)輸、新能源、醫(yī)藥和中小板高成長(zhǎng)股 從 2023年年底起，社?；鹪冢凉墒袌?chǎng)的投資策略開始趨于保守，并大幅減倉。 仍有望繼續(xù)沖高 本周匯金公司的增持消息已激活了前期表現(xiàn)沉悶的銀行板塊，其對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成正面影響。上周三，央行宣布了自 9月中旬以來的第四次降息，金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各下調(diào) 108個(gè)基點(diǎn) (bp)，創(chuàng)下 11年來存貸款利率最大降幅，事實(shí)上，上周央行一舉降息 108個(gè)基點(diǎn)后，短期內(nèi)降息的空間已經(jīng)減小，畢竟四倍于通常情況的罕見降息力度的效果需要觀察，短期內(nèi)繼續(xù)出臺(tái)后續(xù)寬松政策似乎不切實(shí)際。商務(wù)部報(bào)告稱，國(guó)家還將進(jìn)一步改善對(duì)外貿(mào)易環(huán)境，將進(jìn)一步調(diào)整進(jìn)出口稅收、外匯管理等方面的政策，采取必要措施，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)和產(chǎn)品出口。明年上半年可能比今年下半年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更差。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó) GDP在保持多年的兩位數(shù)增長(zhǎng)后，去年以來連續(xù) 5個(gè)季度出現(xiàn)回落。 短期有望繼續(xù)沖高 經(jīng)過了一年的深幅調(diào)整之后， A股市場(chǎng)估值水平的快速修正已經(jīng)使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大部分得以釋放短期行情，上證指數(shù) 60天均線和 2023點(diǎn)均落入多頭掌控中，市場(chǎng)韌性已有，在這種量能下，一根 K線是不會(huì)結(jié)束戰(zhàn)斗的，有反復(fù)確認(rèn)的過程。 近年，基金向來都有年末“做市值”的表演習(xí)慣，臨近年末，機(jī)構(gòu)投資者尤其是基金面臨年度業(yè)績(jī)排名考核，其中考核的指標(biāo)不但有年度的收益水平，還有年末的基金管理市值規(guī)模等要素，隨著最終考核基準(zhǔn)日的逼近，基于排名需求將會(huì)刺激部分基金重倉股活躍。管理層推出了印花稅單邊征收、匯金增持三大行和國(guó)資計(jì)劃增持國(guó)企股三大政策。 ， 目前市場(chǎng)已處于熊市下半場(chǎng) 時(shí)間從 2023年下半年開始，宏觀經(jīng)濟(jì)的不明朗階段。有助于 A股票形成估值底部。本輪調(diào)整至國(guó)家出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃前的收盤低點(diǎn) 2023年 11月 6日的 。中央明確，十大舉措擴(kuò)大投資出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)，而且要突出重點(diǎn)。基金凈值表明華夏基金、交銀和銀華基金有加倉跡象，華夏大盤精選和華夏增長(zhǎng)加倉。 中央高層近日確定了“ 保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu) ”的九字方針，在此方針之下，增加居民收入、刺激消費(fèi)，應(yīng)是下一步“更周密措施”的重點(diǎn)之一。由內(nèi)需支持的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度也就是 %至%。據(jù)測(cè)算，連續(xù)四年在全國(guó)農(nóng)村對(duì)彩電、冰箱、洗衣機(jī)、手機(jī)四類農(nóng)民需求量大的產(chǎn)品實(shí)施 家電下鄉(xiāng) ，可實(shí)現(xiàn)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售近 ，累計(jì)可拉動(dòng)消費(fèi) 9200億元。將進(jìn)一步調(diào)整進(jìn)出口稅收、外匯管理等方面的政策，采取必要措施，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)和產(chǎn)品出口，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)中小出口企業(yè)貸款，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，增加國(guó)內(nèi)需要的產(chǎn)品進(jìn)口。盡管中國(guó)股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表作用尚存狐疑，但從 9899 年經(jīng)驗(yàn)來看： 98 年 2 季 GDP 增速 ，股指 97 年3 季度見底（ 1025）， 99 年 4 季度 GDP 增速 ，股指 99年 5 月見底（ 1048）， 中國(guó)股市也提前大約 2 季度反映宏觀經(jīng)濟(jì)增速 。兩者都是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。保險(xiǎn)資金波段操作一直領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)其他機(jī)構(gòu)資金。從基本面看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒有特別利好信息。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開前后，相關(guān)刺激政策還會(huì)不斷出臺(tái)，成品油價(jià)格和燃油稅費(fèi)改革方案、加速醫(yī)療體系改革，增加退休金開支以及為低收入家庭提供醫(yī)療和退休保險(xiǎn)計(jì)劃等。穩(wěn)定股票市場(chǎng)運(yùn)行，推動(dòng)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。市場(chǎng)在實(shí)質(zhì)性政策利好 (4萬億、將息 108個(gè)基點(diǎn) )，具吸引力的苛刻估值（ 13倍到 15倍市盈率），政策利好和市場(chǎng)估值形成共振。五是加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。 2023年，機(jī)構(gòu)在通貨膨脹和緊縮引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂的態(tài)勢(shì)下必將考慮大類資產(chǎn)的重新配置，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨著高位回落同時(shí)伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，目前困擾機(jī)構(gòu)投資者的心理因素仍然是 CPI/PPI走勢(shì)、上市公司利潤(rùn)增速在成本侵蝕下的滑落程度，上市公司盈利模式面臨轉(zhuǎn)型。 穩(wěn)健和防御是目前基金的首要的投資策略，機(jī)構(gòu)在價(jià)值類資產(chǎn)的選擇上，將側(cè)重于發(fā)現(xiàn)錯(cuò)殺的處于低估值水平的行業(yè)如銀行、工程建設(shè)、高速、機(jī)場(chǎng)、水務(wù)板塊低估的公司。 機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)藥板塊和農(nóng)業(yè)板塊長(zhǎng)線看好。 西藏天路、重慶路橋，操作上注意節(jié)奏把握，避免過分激進(jìn)。資產(chǎn)注入帶來的超高預(yù)期，將在今后的企業(yè)盈利中得到驗(yàn)證。我國(guó)水資源定價(jià)一直處于較低水平，許多城市已經(jīng)確定征收和上調(diào)水處理費(fèi)的方案，這就使得未來水價(jià)具備較強(qiáng)的漲價(jià)預(yù)期。 林奇曾經(jīng)說過，一定要關(guān)注公司高管的二級(jí)市場(chǎng)行為，這是選擇股票的一條最佳的捷徑。 2023年攻守業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)股票仍然會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。 不失時(shí)機(jī)買入物超所值的打折股票。 從有影響的壞消息中獲得收益 選擇性反向投資策略 .具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司有足夠的能量將公司從壞消息困境中脫離出來 . 在市場(chǎng)下跌過度而導(dǎo)致許多公司的股票被過度低估時(shí)，是應(yīng)用安全邊際原則進(jìn)行投資的大好時(shí)機(jī)。 巴菲特把差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)稱為 經(jīng)濟(jì)特許權(quán) 尋找持續(xù)（核心）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該具有 價(jià)值性、關(guān)鍵性、獨(dú)特性、稀缺性和難以模仿 的特征 。 巴菲特投資的大部分企業(yè) 具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán) 特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是巴菲特投資理論的核心，特別對(duì)于普通投資者，持有具成長(zhǎng)性的特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)股票是持續(xù)穩(wěn)定獲得高額收益的最佳途徑。價(jià)值型投資者退出游戲時(shí) ,則預(yù)示者泡沫的來臨 . 美林的查爾斯 克拉夫在 1999年 . 泡沫破滅后價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)型公司可能永遠(yuǎn)都會(huì)不到牛市時(shí)的股價(jià)最高峰 . 趙丹陽在 2023年年初清盤 即便是對(duì)于最好的。也投資美國(guó)市值最大的聯(lián)合保健集團(tuán)。 尋找長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)有 更多的市場(chǎng)份額、更低的生長(zhǎng)成本和更高的銷售價(jià)格 。 1973年聯(lián)合出版公司和1990年富國(guó)銀行。目前銀行板塊整體估值已回落至偏低區(qū)間，已經(jīng)和美國(guó)銀行股接軌，部分銀行股甚至和 H股相比已經(jīng)出現(xiàn)折價(jià)，銀行板塊內(nèi)個(gè)股均超跌較為嚴(yán)重，投資價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。二是未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)、募集資金項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)的個(gè)股怡亞通、諾普信、升達(dá)林業(yè)、獨(dú)一味。在海外市場(chǎng)上，大股東增持股權(quán)，往往都是穩(wěn)定公司股價(jià)、增強(qiáng)股東信心的舉動(dòng)。 水務(wù)板塊 具有提價(jià)預(yù)期的防御行業(yè) 水務(wù)板塊具備典型的防御和收費(fèi)口特征的朝陽行業(yè)，在宏觀緊縮的態(tài)勢(shì)下增長(zhǎng)的預(yù)期較確定。 從央企整合和股改承諾兩個(gè)方面尋找投資機(jī)會(huì)。 兩條線索把握內(nèi)需拉動(dòng) 兩條線索把握內(nèi)需拉動(dòng)，高速公路、廉租房、鐵路、公路建設(shè)，這些項(xiàng)目使用最多的仍然是鋼鐵、水泥等基礎(chǔ)性原料，因此一條線索是水泥、工程機(jī)械和工程建設(shè)等行業(yè)將受惠。 國(guó)家對(duì)醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、電信、節(jié)能環(huán)保等投資將逐步展開 2023國(guó)家將對(duì)醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、電信、節(jié)能環(huán)保等投資將逐步展開。 澄星股份、水井坊、康美藥業(yè)、烽火通信、時(shí)代新材、天藥股份、順鑫農(nóng)業(yè)、興化股份、青島軟控、西飛國(guó)際、安信信托、國(guó)陽新能、潞安環(huán)能。這輪反彈之后市場(chǎng)的進(jìn)一步分化就會(huì)出來，有些個(gè)股將會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)，而這樣的個(gè)股必然是可以抵抗經(jīng)濟(jì)危機(jī)，同時(shí)企業(yè)能夠保持穩(wěn)定贏利的公司，在 醫(yī)藥，新能源，農(nóng)業(yè)、中小板、水務(wù)、節(jié)能中 存在這樣的企業(yè)較多，合理控制倉位，把握節(jié)奏。三是加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，把握下跌所帶來的投資機(jī)會(huì)。鼓勵(lì)地方政府通過資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對(duì)信用擔(dān)保公司的支持；設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)，提高對(duì)中小企業(yè)貸款比重；對(duì)符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)免征營(yíng)業(yè)稅；建立農(nóng)村信貸擔(dān)保機(jī)制，擴(kuò)大農(nóng)村有效擔(dān)保物范圍，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔(dān)保的信貸產(chǎn)品；積極擴(kuò)大住房、汽車和農(nóng)村消費(fèi)信貸市場(chǎng)。尤其是在目前“內(nèi)憂外患”諸多不確定因素的困擾下，上市公司的年報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚媾R嚴(yán)峻的考驗(yàn)。我們認(rèn)為，擴(kuò)張性政策有可能使貨幣供應(yīng)量 M2和先行指標(biāo) M1結(jié)束下滑趨勢(shì)，為股市資金供應(yīng)提供外部保障。保監(jiān)會(huì)上周披露的最新數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)資金投資數(shù)量在 9月新增 ，僅低于今年 1月新增的 資，這表明保險(xiǎn)資金在 9月采取了非常積極的投資態(tài)勢(shì)。充分表明管理層將加大機(jī)構(gòu)投資者的力量來穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和救市的舉措之一。宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑勢(shì)頭明顯減緩、作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市提前反映未來經(jīng)濟(jì)可能見底。此外，發(fā)展中國(guó)家以及新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)也開始放慢，對(duì)新興市場(chǎng)出口保持快速增長(zhǎng)的難度增加。至于降低低收人人群及家庭的稅負(fù)，相信亦在考慮中。如此看來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保八”的目標(biāo)已十分明確?！? 真正的阻力應(yīng)該是區(qū)間，大約在 2055——2300之間 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是否有更多措施出臺(tái)？ 一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，會(huì)議將為2023年的經(jīng)濟(jì)工作最終定調(diào)。 從以往的年底收官之戰(zhàn)來看，基金重倉股尤其是單家基金公司的重倉股，往往在年底最后幾個(gè)交易日會(huì)有不俗的拉升，畢竟，從做市值的角度看，拉抬自己的重倉股也算是好鋼用在刀刃上了。 10多年來貨幣政策首次轉(zhuǎn)為“適度寬松” 11月 5日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確 ,要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的鼓勵(lì)，并確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn) 經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)的 10項(xiàng)措施 ,包括加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等。政策總是對(duì)的研究都是滯后的，聽黨的話，終會(huì)帶來良好的回報(bào) 貨幣政策、內(nèi)需拉動(dòng)和市場(chǎng)估值形成共振 從作為熊市估值重要安全邊際的市凈率水平來看。年末行情如何演繹，實(shí)力機(jī)構(gòu)的重倉股票又將如何表演？收官之戰(zhàn)會(huì)否開演？ A股的政策和估值低點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn) 從市