【正文】 19:55:0819:55:0819:551/29/2023 7:55:08 PM ? 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 2023年 1月 29日星期日 下午 7時(shí) 55分 8秒 19:55: ? 1比不了得就不比，得不到的就不要。這三種證券具有如下的預(yù)期回報(bào)率和敏感性 .這樣的預(yù)期回報(bào)率與因素敏感性是否代表一個(gè)均衡狀態(tài)？ I 預(yù)期收益率 ri % 敏感因子 bi 證券 1 15 證券 2 21 證券 3 12 iiii eFbar ??? ? 套利組合（ ， ， ） ? 買賣行為導(dǎo)致套利機(jī)會減少最終消失， 如果找不到滿足滿足預(yù)期收益率大于 0的資產(chǎn)組合，此時(shí)存在非負(fù)的常數(shù) ?0 ?1 ,使得 預(yù)期回報(bào)率和敏感性之間滿足如下線形關(guān)系 1 0 1 1r ? ? ??? 1()i f f ir r r??? ? ?1 2 31 2 3 015 21 12 0x x xx x x? ? ?? ? ? 0? ?B i?ir單因素資產(chǎn)定價(jià)線 A? AB???1()i f i fr r r??? ? ?1? 舉例：多因素套利組合 ? 假定證券的回報(bào)率可由兩個(gè)因素模型產(chǎn)生： 4種證券具有如下的預(yù)期回報(bào)率和敏感性： iiiii eFbFbar ???? 2211i bi1% bi2 證券 1 15 證券 2 21 證券 3 12 證券 4 8 ir ? 套利組合 (,) 1 2 3 41 2 3 4 3 2 02 0x x x xx x x x? ? ? ?? ? ? ?081221154321 ???? xxxx ? 通過購買證券 1和 2,同時(shí)出售證券 3和 4,使得證券 1和 2價(jià)格上漲， 3和 4價(jià)格下跌 ,推動(dòng)市場均衡。 0PJb ? 1 2 3... 00 , 1 , 2 , 3 , ...npjw w w wjk?? ? ? ? ???W1β12+ W2β22+ W 3β32+… + W NβN2=0 三、多因素的套利 ? 兩個(gè)宏觀因素的模型是這樣的 ? ri＝ E（ ri ）＋ βi1F1 ＋ βi2F2＋ ? 假設(shè)因素 F1代表對 GDP預(yù)期值的偏離，因素F2則代表末預(yù)期到的通貨膨脹率的變化，它們的預(yù)期值都等于零，因?yàn)樗鼈兇淼亩际菍︻A(yù)期值的偏離。我們應(yīng)繼續(xù)需求一個(gè)盡可能大的投資規(guī)模，直至兩個(gè)組合間的收益差消失為止。 套利定價(jià)模型 Arbitrage Pricing Theory 本章主要問題和學(xué)習(xí)重點(diǎn) ? 了解和掌握金融市場均衡的特殊機(jī)制－－無風(fēng)險(xiǎn)套利均衡機(jī)制 ? 掌握無套利均衡下的證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 ? 第一節(jié) 套利定價(jià)理論的假設(shè)和邏輯起點(diǎn) ? 第二節(jié) 套利及套利的發(fā)生 ? 第三節(jié) 套利定價(jià)理論的模型 ? 第一節(jié)套利定價(jià)理論的假設(shè)和邏輯起點(diǎn) 一、套利定價(jià)理論的假設(shè)條件分析 二、套利定價(jià)理論的邏輯起點(diǎn) 一．套利定價(jià)理論的假設(shè)條件分析 我們把套利模型的假設(shè)條件和 CAPM模型的假設(shè)條件作個(gè)比較，可以得到 APT模型和 CAPM模型共同擁有的以下假設(shè)： ? 投資者有相同的投資理念存在著大量投資者，投資者是價(jià)格的接受者，單個(gè)投資者的交易行為對證券價(jià)格不發(fā)生影響。具有相同 β值的投資組合在市場均衡時(shí)一定具有相同的期望收益，否則將存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，通過套利使二者預(yù)期收益相等。同樣 代表企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)，也是對預(yù)期值的偏離，所以預(yù)期值也為零。 即當(dāng)滿足前面三個(gè)等式的組合的預(yù)期回報(bào)率為 0,均衡達(dá)到。 。 :55:0819:55Jan2329Jan23