【正文】 ? 產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，海外 OEM拓展是關(guān)鍵。 ? 長(zhǎng)安鈴木穩(wěn)定增長(zhǎng)。 14月重卡行業(yè)銷量增長(zhǎng) %，中國(guó)重汽（含集團(tuán)）增長(zhǎng) %。 目前 /年的產(chǎn)能已無(wú)法滿足需求。加之利潤(rùn)率較高的全順占比提高，預(yù)計(jì) 06年毛利率將從上年的 22%上升至 25%。 ? 長(zhǎng)安汽車和一汽夏利將得益于小排量轎車的旺銷。 ? 受規(guī)模限制，國(guó)外大客企業(yè)底盤成本遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，平均約 18萬(wàn)美元 /輛。 汽車行業(yè)景氣度回升 汽車月度銷量（輛） 02022004000006000008000001月 3月 5月 7月 9月 1 1 月2022 2022 2022 2022 轎車月度銷量（輛） 01000002022003000004000001月 3月 5月 7月 9月 11月2022 2022 2022 2022 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) ? 06年一季度，汽車行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng) 34%，同步于銷量增長(zhǎng)。景氣回升 估值偏低 汽車行業(yè) 2022年中期投資策略 招商證券研究發(fā)展中心 林鐘斌 二零零六年六月 ? 乘用車市場(chǎng)回暖帶動(dòng)汽車行業(yè)銷量大幅增長(zhǎng)。 ? 一季度，毛利率從去年同期的 %上升至 %，加上 05年基數(shù)較小，行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 83%。宇通客車底盤成本約 12萬(wàn)人民幣 /輛。 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) 關(guān)注市場(chǎng)份額和毛利率將提升的轎車公司 2022年我國(guó)轎車廠家市場(chǎng)份額 2022年我國(guó)轎車廠家市場(chǎng)份額 長(zhǎng)安汽車、一汽夏利下屬的長(zhǎng)安福特和一汽豐田隨著新 產(chǎn)品集中投放，市場(chǎng)份額將迅速擴(kuò)大。 江鈴汽車（強(qiáng)烈推薦 A) 福特的全面支持提升競(jìng)爭(zhēng)能力 ? 產(chǎn)品更新?lián)Q代銜接良好。公司計(jì)劃投資 3億多元擴(kuò)張產(chǎn)能至 3萬(wàn)輛，新產(chǎn)能將于07年下半年釋放。 中國(guó)重汽（推薦 A) ? 關(guān)注出口。 預(yù)計(jì) 06年銷量 12－ 13萬(wàn)輛，增長(zhǎng) 34％左右。 公司將于近年分別投資 6億元和 7億元在廣州和海南建汽車玻璃和優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線。 預(yù)計(jì) 06年汽車級(jí)浮法玻璃產(chǎn)量近 30萬(wàn)噸，自配率從 05年的 20%提高到 50%，可降低成本約 1億元。預(yù)計(jì) 06年長(zhǎng)安之星銷售 28萬(wàn)輛，增長(zhǎng) 21％，凈利潤(rùn)約 5000萬(wàn)元－ 1億元。至少 2年內(nèi)，中國(guó)重汽大噸位的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)不可動(dòng)搖，市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。 ? 產(chǎn)能擴(kuò)張迫在眉睫。 基于鋼鐵價(jià)格下降導(dǎo)致零部件采購(gòu)成本的下降、產(chǎn)品的優(yōu)化設(shè)計(jì)和全順模具費(fèi)用攤銷完畢等三個(gè)因素， 06年產(chǎn)品成本有望下降 5%左右。后者份額提升是大勢(shì)所趨。 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) 我國(guó)商用車成本優(yōu)勢(shì)明顯 宇通客車成本結(jié)構(gòu)和原材料結(jié)構(gòu) 人工成本%水、電等%固定資產(chǎn)折舊%原材料%其它%車身50%發(fā)動(dòng)機(jī)15%變速箱3%車橋9%懸掛6%空調(diào)系統(tǒng)8%其它9%? 以大客企業(yè)為例，宇通客車人工成本占總成本 4%左右 (約1萬(wàn)元 /輛 )，發(fā)達(dá)國(guó)家占 13%左右 (約 17萬(wàn)元 /輛 )。 ? 轎車為拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的主要力量， 14月份轎車銷售120萬(wàn)輛，占行業(yè)銷量的一半，同比增長(zhǎng) 61%。產(chǎn)品降價(jià)幅度縮窄，加之鋼鐵均價(jià)下降，毛利率逐漸上升，行業(yè)利潤(rùn)在 05年一季度達(dá)到最低谷后逐漸回升，近期有加速上升跡象。 汽車行業(yè)利潤(rùn)水平抬升 我國(guó)汽車行業(yè)月度銷售收入（億元） 我國(guó)汽車行業(yè)月度利潤(rùn)總額（億元） 050010001500Dec01 Mar02 Jun02 Sep02 Dec02 Mar03 Jun03 Sep03 Dec03 Mar04 Jun04 Sep04 Dec04 Mar05 Jun05 Sep05 Dec05 Mar06020406080100120Dec01 Apr02 Aug02 Dec02 Apr03 Aug03 Dec03 Apr04 Aug04 Dec04 Apr05 Aug05 Dec05數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) ? 利潤(rùn)率（利潤(rùn)總額 /銷售收入）在 04年底、 05年初達(dá)到最低的 %后逐漸上升至目前的 5%左右。 ? 我國(guó)大型客車性價(jià)比顯著優(yōu)于發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品 ,在第三世界國(guó)家市場(chǎng)需求潛力巨大。 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)內(nèi)轎車企業(yè)利潤(rùn)率已接近國(guó)際水平 2022年我國(guó)轎車企業(yè)息稅前利潤(rùn)率 2022年國(guó)外轎車企業(yè) 息稅前利潤(rùn)率 %%%%%%%%%廣州本田上海通用平均北京現(xiàn)代長(zhǎng)安福特上海大眾奇瑞汽車一汽豐田長(zhǎng)安鈴木? 經(jīng)過(guò) 0 05年的價(jià)格大戰(zhàn)，我國(guó)轎車企業(yè)平均息稅前利潤(rùn)率從 04年的 15%下跌至 05年的 %