【正文】 不要買拒絕遵照類股中領(lǐng)導(dǎo)股的股票。感激是有修養(yǎng)的人的不能不感覺到的情感，但是，一個人應(yīng)該避免被感情徹底羈絆住。 第十一章 過程與結(jié)果關(guān)心把事情做正確，而不是關(guān)心賺錢。研究報價到基本原則，研究價格起伏到基本情勢。 第五章 不失頭寸不要失去你的頭寸。價值投資的基本原則格雷厄姆最后總結(jié)了這些基本的原則，他指出，如果投資者想要獲得長期成功的機會，必須按照這些基本的商業(yè)原則運行。前面格雷厄姆已經(jīng)多次提及：當(dāng)普通股收益率超過長期國債利率2倍的時候，就已經(jīng)存在一定的安全邊際了。但實際上，成為了美國戰(zhàn)后股市歷史上最有名的大牛股。投資者必須著眼于價格水平與潛在或核心價值的相互關(guān)系，而不是市場上正在做什么，或?qū)⒁鍪裁吹淖兓?。格雷厄?957年時期的投資選擇標(biāo)準(zhǔn)他當(dāng)時的標(biāo)準(zhǔn)是：流動資本超過1000萬美元。，也是面臨第三世界國家貸款巨額損失風(fēng)波以及房地產(chǎn)泡沫風(fēng)波。但好像分析師們不僅不感到羞愧，反而獲得了一個奇怪的理由：預(yù)測錯了，就是公司業(yè)績增長超出，或者低于他們的預(yù)期，并以此調(diào)低或調(diào)高公司目標(biāo)價位。他進一步指出：普通股大比例處于廉價狀態(tài)時，其現(xiàn)行的收益或近期的前景也許都很差，但對于未來平均情況的穩(wěn)健評價卻預(yù)示著其價值遠超過現(xiàn)有價格。而過去20多年后，西格爾教授在他的著作里澄清了所謂對70年代“漂亮50”股票的認識誤區(qū)。原來我曾疑惑，為什么周圍很多投資者始終熱衷技術(shù)分析或者是逐日交易，曾經(jīng)很成功，但始終跳不出大起大落的怪圈。另外，他又指出：封閉式基金對于防御性投資者而言，比投資開放式基金更優(yōu)。對股市的未來預(yù)測，不能持有絕對的信心，要有多種準(zhǔn)備方案。這就是以前思考的一個命題：技術(shù)分析方法本身存在見光死和自我毀滅的特征。新股都跌破發(fā)行價了，老股可想而知，無論是公開增發(fā)還是定向增發(fā)，跌破發(fā)行價的比比皆是，去年以來有219家公司實施增發(fā)，跌破增發(fā)價的超過半數(shù)。市場不好，業(yè)務(wù)不精的員工就被自動淘汰，這個行業(yè)很殘酷。而就是這1000元和其他同事相比還算是不錯的，有些同事連500元都拿不到，還不夠維持正常生活，每天都在辭職與不辭職的念頭上掙扎。因為我沒有深入的閱讀原書籍中的關(guān)于這個部分的意思）。格雷厄姆以他的慘痛教訓(xùn)告知我們這一個印刻在他的腦海中讓他恐懼讓他提防，也是讓他得出這個結(jié)論，并感覺安全，以及在實際效果上也是合情合理的可靠的操作原則。這樣的增長率意味著股票價格已經(jīng)較高。那就是，種瓜不會的得到豆。格雷厄姆在開篇提到人性問題，他認為盡管時代變遷使得證券類型等出現(xiàn)巨大變化，但人性基本是相同的，有些類似于LIVERMORE所說的華爾街沒有新鮮事一樣。價值投資與所謂增長投資之間根本不存在天然的差異，兩者是密不可分的整體。對于理性投資精神態(tài)度比技巧更重要 2 投資者與投機者最實際的區(qū)別在于他們對股市運動的態(tài)度上投機者的興趣主要在參與市場波動并從中牟取利潤投資者的興趣主要在以適當(dāng)?shù)膬r格取得和持有適當(dāng)?shù)墓善豹?3 對待價格波動的正確的精神態(tài)度是所有成功的股票投資的試金石 4 對于投機者時機具有心理上的重要性因為他想在短時間內(nèi)獲取大筆利潤在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他的而等待的時間對投資者而言則無關(guān)緊要 5 價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義當(dāng)價格大幅下跌后提供給投資者買入的機會當(dāng)價格大幅上漲后提供給投資者出售的機會 6 經(jīng)驗表明在大多事例中安全依賴于收益能力如果收益能力不充分的話資產(chǎn)就會喪失大部分的名譽或賬面價值 7 在能夠信賴的那些個別預(yù)測和受大錯支配的那些個別預(yù)測之間事先做出區(qū)別是不可能的實際上這正是投資基金廣泛多樣化經(jīng)營的一個原因。如何賣出一只快速增長型股票：不像周期型股票在周期結(jié)束時市盈率會降低，增長型的公司通常市盈率會變大。這種查看包括：翻閱最新的《價值線》雜志或者公司的季度報表，看看收益情況是否如預(yù)期的那樣。如果一家公司把25%50%的商品都賣給了同一個客戶，這表明該公司正處在不穩(wěn)定狀態(tài)中。15年前，對于電纜特許經(jīng)營商來說，每一個用戶可為其帶賴200美元的資產(chǎn)增值，10年前為400 美元，5年前為1000美元，而現(xiàn)在竟高達2200美元。周期型公司是指銷售收入和利潤定期上漲或下跌的公司。整整一天的時間我都在研究股票走勢圖。第二種方法是購買所謂的“開拓網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)公司”的股票。價值投資讀書心得一、關(guān)于價值投資的書推薦關(guān)于價值投資的書：《證券分析》，《聰明的投資者》，《怎樣選擇成長股》；《巴菲特股票投資策略》，《巴菲特的護城河》，《巴菲特與索羅斯的投資習(xí)慣》；《投資者的未來》，《彼得林奇的成功投資》，《股市真規(guī)則》；《股票作手回憶錄》二、彼得林奇的成功投資 投資準(zhǔn)備如果你不能事先確定好你的投資目標(biāo)，又不能堅持自己的投資理念的話，你將會成為一個潛在的股票市場犧牲品。這是指一家有著真實營收和合理股價的非網(wǎng)絡(luò)公司正在開發(fā)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。我一直留有股票長期走勢土冊，一本在我辦公室里，一本在家里，這可以提醒我記住那些重要和讓人羞辱的事件。在增長型行業(yè)中，公司只是在不斷地擴張，而在周期型行業(yè)中公司的發(fā)展不斷地在擴張與收縮的過程中循環(huán)。 理想公司的共性理想公司的情況，共性是如下十三個特點：一，名字聽起來很傻，或者說的好聽一點，聽起來很可笑二，公司的業(yè)務(wù)屬于“乏味型”三，公司的業(yè)務(wù)屬于讓人討厭型：SafteyKleen去了所有加油站，提供一種能夠清洗沾滿油污的汽車零件的裝置，既節(jié)約了機修工的時間，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻煩。同時，因為知道供應(yīng)商害怕取消合同，所以大客戶可以在很大程度上壓低價格并迫使供應(yīng)商提供其他的優(yōu)惠，這會大大減少供應(yīng)商的利潤。這種查看還應(yīng)包括去商店里看一下公司的產(chǎn)品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不錯。另外的信號包括，最近一季商店銷售額降低3%，新的庫存水平讓人失望，有高層管理人員辭職加盟競爭對手，公司大部分前景樂觀的項目未來兩年的利潤增長率是1520%，但股票的市盈率是30。廣泛多樣化的流行本身就是“選擇性”迷信被拒絕的過程 8 任何關(guān)于一種股票比其余股票更值得購買的分析者的意見都必須從他個人的偏好和期待的局限擴展到更大的范圍。價值投資在1929年之前已經(jīng)得到很多投資者的實踐了，但在此之前，世界股市的主流還是投機，投資者甚少對公司價值和股票價格之間的聯(lián)系感興趣。格雷厄姆另外精煉的總結(jié)了三個不變的基本原則：如果投機，最終你將（可能）失去錢。種豆也不會得到瓜。（巴菲特也是在1969年開始意識到整個市場難以尋找到合理估值的股票）。更不用說諸位入行三年以上的國內(nèi)同仁們了）。（關(guān)于巴菲特的稱謂，其實巴菲特自己曾經(jīng)不止一次的表態(tài)“我不僅是一個投資家，也是一個企業(yè)家”，其是一個人，但是卻承載了不同功能內(nèi)化的精神綜合體，而很多投資者無法成為一個企業(yè)家，或者一個企業(yè)家，可能不擅長資本配置。小券商日子不好過，大公司也同樣面臨壓力?！币晃蛔C券業(yè)hr經(jīng)理告訴記者，目前招聘只選精兵強將，為的是將來大盤翻身后儲備力量。目前“破發(fā)”現(xiàn)象雖然還沒有達到2005年底部的嚴(yán)重狀況，但情況已經(jīng)有點相似。如何把握牛市和熊市？格雷厄姆認為，歷史數(shù)據(jù)表明，不同時期股市的表現(xiàn)是不同的，在1946年以前，美國股指波動明顯更大，但1946年以后，熊市最底部往往比上一輪牛市最高位置更高很多倍。通貨膨脹和牛市成因格雷厄姆強調(diào)，并不是通貨膨脹本身使它成為股市強有力的影響因素，而是受其影響的投資者的心理傾向使其成為牛市發(fā)生的內(nèi)在因素。原因很簡單：封閉式基金的折價具有價格上的優(yōu)勢。但現(xiàn)在我覺得股市投資應(yīng)該容納下不同風(fēng)格的投資者，假設(shè)如果沒有技術(shù)分析人士或者逐日交易者，那股市必然失去有效的流動性，這對價值投資者，也許也并不是一件好事。他統(tǒng)計如果投資者在70年代漂亮50股票價格最高時買入，大多數(shù)持有到90年代末期，仍然可以取得超越標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的業(yè)績。因此，有勇氣的明智的人，在蕭條的市場下，不僅用經(jīng)驗來證明自己，而且采用合理的價值分析方法，辨別真?zhèn)巍＿@可能是證券分析從業(yè)這一行，最大的諷刺。彼得林奇買入的克萊斯勒汽車公司，也是面臨石油危機后的破產(chǎn)風(fēng)波。價格是每股凈流動資產(chǎn)的2/3。這就是他后來所說的名言：股票短期是投票計，長期則是稱重機。公司分紅問題格雷厄姆認為，公司如果是處于高速發(fā)展時期，保留一定的盈余用于擴張發(fā)展的做法是沒有質(zhì)疑的。這里面一個是市盈率足夠低，一個是利率的高低。第一、知道你在做什么，知道你的商業(yè)。一只股票動作不對，就不要碰?？磳α耸袌鰠s輸給了時間。怎樣出手股票——賣燕麥引導(dǎo)市場出賣玉米以利于買回。虧損如果伴隨著對往事的怨忿心情，會讓人不舒服。我并沒有尋找跌勢，我只是在尋找警訊。交易者必須時時刻刻保持信息靈通，對于所有的市場和情勢發(fā)展，必須采取純粹的專業(yè)態(tài)度。道德上的義務(wù)，代價常常都是極為高昂，而且沒有法令說明這種義務(wù)的止境在哪里。害怕虧損變成更大的虧損，希望利潤變成更大的利潤。 第八章 分析原則在多頭市場看多，在空頭市場看空。報價紙帶落后大盤，震蕩幅度空前劇烈。但在實際操作中，巴菲特似乎傾向于40%50%以上的折讓。超出部分一部分將以紅利形式返還投資者，另一部分則是企業(yè)資產(chǎn)未來增值帶來的好處。盡管格雷厄姆非常痛心公司管理層和股東對公司經(jīng)營下滑的無動于衷，并主張投資者如果有可能，應(yīng)參與公司經(jīng)營管理。格雷厄姆進而推導(dǎo)出他的核心投資觀念：當(dāng)人們對市場變動較少注意時，卻往往獲得利潤，這與人們一般的常識是相反的。前面這三次，市盈率水平接近過6倍。巴菲特買入的很多企業(yè)，都是當(dāng)時暫時面臨巨大爭議的公司，例如宣布更換產(chǎn)品口味的可口可樂，陷入存貨門事件的美國運通、陷入債券丑聞的所羅門公司、以及因為計算賠率重大失誤的蓋克保險公司、還有面臨房地產(chǎn)抵押貸款巨額虧損的富國銀行、還包括03年中石油的國企治理風(fēng)波等。實際上，大多數(shù)分析師精確到小數(shù)的預(yù)測數(shù)據(jù)，準(zhǔn)確性之差，可能統(tǒng)計下來會讓他們臉紅。格雷厄姆指出，尋找廉價證券，對于普通股而言，只有兩個途徑可以分析，一個是分析公司可辨認的資產(chǎn)價值與市場價格比較，一個是通過評估該公司未來可能產(chǎn)生的收益和資產(chǎn)增值。這一點看，格雷厄姆在60年代后已經(jīng)轉(zhuǎn)變了很多觀念了，而且越來越傾向于他的學(xué)生巴菲特的一些思路。，也提出過：投資者應(yīng)寬容的看待不同類型的投資方式。封閉式基金投資問題格雷厄姆認為封閉式基金和開放式基金長期來看，整體成績與道瓊斯工業(yè)平均值數(shù)或者標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)結(jié)果相當(dāng)，也就是說投資基金長期來看幾乎等同于投資指數(shù)。這提醒自己，對任何企業(yè)的分析都存在片面和主觀性，不能將所有希望都寄托在某個企業(yè)身上。格認為，推廣到技術(shù)分析方法，只要是普及推廣的，都會失去相應(yīng)的效應(yīng)。其中，上周上市的大洋電機第一天還勉強有7%的新股收益。“在市場好的時候，人人都有錢賺。這家營業(yè)部的員工小夏告訴記者，股市持續(xù)低迷、人氣不足直接影響到了員工們的收入，上個月他領(lǐng)到了將近1000元獎金，而在去年，每月過萬的獎金是很普遍的事情。這也是我的臆測。凡事都要留有余地。他認為1941年1964年美國股市長期復(fù)合收益率在15%以上的情況，是不可持續(xù)的，如果真的這樣，那所有人都能通過股市獲利。在這里，其實很簡單，但是又很有意思。無形的悟道比有形的念經(jīng)更值得鼓勵）?？泼鳚h姆認為價值投資是一種思維方式，其特征是習(xí)慣性的將股票價格與背后公司業(yè)務(wù)的價值聯(lián)系起來。 摘要 1 如果總是做顯而易見或大家都在做的事你就賺不到錢。另外的一些信號包括：公司在接下來的12個月中兩個關(guān)鍵的合約期滿，產(chǎn)品最終需求下降，海外競爭激烈。第十二章每隔幾個月就應(yīng)該重新查看一下公司的經(jīng)營狀況。企業(yè)家和風(fēng)險資本家都在徹夜不眠地盤算著如何才能盡早進入這些行業(yè)。但是該公司的資產(chǎn)價值（表現(xiàn)為電纜用戶的數(shù)量）卻遠遠彌補了這些負面的影響?？焖僭鲩L型公司沒有必要非得屬于快速增長型行業(yè)，要找的是那種資產(chǎn)負債表良好又有巨額利潤的公司。”（個人投資者就不會存在這樣的問題）第六章對病人來說特效藥就是可以藥到病除的藥，而對投資者來說的特效藥則是病人要不斷服用才能讓病情穩(wěn)定的藥。依據(jù)該理論，你現(xiàn)在可以投資這種非網(wǎng)絡(luò)公司：它們從網(wǎng)絡(luò)擁塞中間接受收益（包裹郵遞業(yè)就是一個明顯的例證）；你還可以向生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)交換機和相關(guān)設(shè)備的制造行業(yè)進行投資。難怪人們在房地產(chǎn)市場上賺錢而在股票市場上賠錢。第三種方法是購買“附帶收益”公司的股票。共同基金公司出現(xiàn)了歷史上從未有過的繁榮。汽車和航空公司、輪胎公司、鋼鐵公司以及化學(xué)公司都是周期型公司。公司的員工還定期到各加油站清理裝置中的油泥和油污，還把油泥帶回精煉廠進行回收。第十章人們可能會關(guān)心日本人在做什么、韓國人在做什么，但是最終決定股票漲跌情況的還是收益。有沒有出現(xiàn)新的機會？特別對于那些快速增長型的公司而言，你必須問自己公司保持收益一直增加的因素是什么。何時賣出轉(zhuǎn)型困境型股票；拋出的最好時機是轉(zhuǎn)型結(jié)束后，困難已經(jīng)解決并且每個人都知道了這一點。如果所有的投資者都同意一種特別的股票比其余的股票更好那么這種股票會迅速提價到這樣一種程度以抵消掉它先前的利益 9 股票市場上的絕大多數(shù)理論收益并不是那些處于連續(xù)繁榮的公司所創(chuàng)造的而是那些經(jīng)歷大起大落的公司創(chuàng)造的是通過在股票低價時買進、高價時賣出創(chuàng)造出來的 10 股市行為必然是一個令人困惑的行為否則稍懂一點知識的人就能獲利。價值投資真正的確立就是格雷厄姆主要著作：《聰明的投資者》和《證券分析》（順便哀悼一下證券分析中文版序言作者王益同志）。當(dāng)大多數(shù)人（包括專家）悲觀時，買；而當(dāng)他們相當(dāng)樂觀時，賣。種瓜只能得到瓜。格雷厄姆認為，通貨膨脹在1941年1964年之間導(dǎo)致美元實際購買力下降了2/3水平?！×硗?，他進一步擴展了自己的范疇：投資者可以適當(dāng)參與那些前景較好的公司（也意味著價格更高），這應(yīng)該是在1934年的《證券分析》基礎(chǔ)上的理念延伸，在以前的格雷厄姆，是不可想象的。柳傳志目前的內(nèi)涵可能類似巴菲特這兩種區(qū)域自由游蕩的綜合體?！白C券員工就是股市農(nóng)民，靠天吃飯。＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝