【正文】 微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)不能解決的難題：市場失靈1. 壟斷2. 信息不對稱3. 產(chǎn)權(quán)不清晰4. 交易費(fèi)用過高宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)不能解決的難題：1. 貨幣發(fā)行過多導(dǎo)致通脹2. 征服的短視與經(jīng)濟(jì)增長最優(yōu)路徑的差別3. 社會保障制度的低效率4. 長短期經(jīng)濟(jì)增長的權(quán)衡第十四部分一．簡單判斷頭寸的模型低低低高高低高高內(nèi)部的應(yīng)對能力（多頭））外部的不確定性（空頭）1．A區(qū)域：通常情況下，不應(yīng)考慮期權(quán)的定價(jià)方式，現(xiàn)金流的折現(xiàn)也許更為適用。M定理負(fù)債邊（2） 確定條件下資產(chǎn)定價(jià)原理：現(xiàn)金流的折現(xiàn)第八部分一． 確定條件下的價(jià)值管理概念：1. 現(xiàn)金為王： 因特爾芯片工廠，有三個(gè)工藝環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)的現(xiàn)金成本分別為$1,$2,$3,每一環(huán)節(jié)的成品率分別為97%，98%，99%。： （1）確定條件下的定價(jià)：債券；期貨 （2）不確定條件下的定價(jià)：期權(quán)；股票：資金時(shí)間價(jià)值的數(shù)值反映 基準(zhǔn)利率：國債（bond）；活期存款※利率的重要性：（1）金融市場的參照系（2）貨幣政策的信號（3）反映資金的緊缺狀況 利率市場化的前提條件（利率期限結(jié)構(gòu)形成的條件）：發(fā)達(dá)的國債市場（零息債券） 決定利率的因素：（1） 期限（2） 記賬單位（3） 系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)（4） 社會平均生存率（5） IRPP:國際利率平價(jià)第四部分確定條件下的資產(chǎn)定價(jià)原理: 核心：現(xiàn)金流折現(xiàn)擴(kuò)展思想：M$M定理（公司金融的“圣經(jīng)”理論）※M$M定理：項(xiàng)目價(jià)值決定了項(xiàng)目的市場定價(jià)，與項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)無關(guān)。三者關(guān)系：金融市場吸收信息，對未來不確定性進(jìn)行判斷，并將這判斷表達(dá)為企業(yè)能力的定價(jià)。不合理的價(jià)格關(guān)系的三種表現(xiàn)形式：（1） 同種金融工具在不同市場存在價(jià)格差異（eg:倒買倒賣）。對股票的定價(jià)是最難的。M定理看國有股減持（4）從Mamp。投資者希望構(gòu)建一個(gè)投資組合，使一年后的收益至少和同期的無風(fēng)險(xiǎn)國債相當(dāng)構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)組合（對沖風(fēng)險(xiǎn)）兩種構(gòu)建方式：第一種：100$買入1股股票，同時(shí)賣出1份買方期權(quán)，允許其他人在一年以后，如果股價(jià)漲到110$，仍然以90$從他手中買入股票可能性分析：Prob1:1年以后股價(jià)漲到110$/股購買的現(xiàn)貨1股股票：110$賣出的賣方期權(quán)虧損了20$第十一部分一． 期權(quán)：克服不確定性的權(quán)利因?yàn)椋喝魏蔚臋?quán)利都可以看成是買方期權(quán)和賣方期權(quán)的組合l 買方期權(quán)：在價(jià)格上漲時(shí)，以固定價(jià)格購入某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利l 賣方期權(quán)：在價(jià)格下跌時(shí)，以固定價(jià)格賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利l 期權(quán)的買方：控制損失（風(fēng)險(xiǎn)固定，收益無限大）l 期權(quán)的賣方：收益固定，風(fēng)險(xiǎn)無限大買方比賣方更有利，買方需向賣方進(jìn)行補(bǔ)償，即為期權(quán)的價(jià)值l 到底補(bǔ)償多少？*期權(quán)的定價(jià)1. 一階定價(jià)：最簡單的定價(jià)，只關(guān)注價(jià)格，二叉樹期權(quán)的定價(jià)模型$100/股，一年后有兩種可能：$110/股，$90/股l 無套利分析：（1） 分析的基礎(chǔ)：確定的時(shí)間價(jià)值，收益或風(fēng)險(xiǎn)鎖定（2） 構(gòu)建一個(gè)投資組合，確定一年以后其收益和無風(fēng)險(xiǎn)國債相當(dāng)l 組合一購一股當(dāng)天的股票，同時(shí)賣出一份買方期權(quán)，允許買方一年以后，如果股價(jià)漲到$110/股，仍然以$90/股買入一股股票（假設(shè)同期國債收益率為8%）投資組合的可能性：（1） 一年以后，價(jià)格跌到$90/股： 90+c(1+8%)（2） 一年以后，價(jià)格漲到$110/股： 90+c(1+8%)（3） 買國債收益： 100*(1+8%)所以，*[90+c(1+8%)]+*[90+c(1+8%)]=100*(1+8%) (c為期權(quán)價(jià)格)c=$l 組合二購一份當(dāng)天的股票，同時(shí)購買一份賣方期權(quán)，一年以后以$110/股賣出股票投資組合的可能性：（1） 一年以后，價(jià)格漲到$110/股：賣方期權(quán)無價(jià)值（2） 一年以后，價(jià)格跌到$90/股：賣方期權(quán)價(jià)值$20（3） 今天：(100+P)*(1+8%) P為賣方期權(quán)價(jià)格所以，*110+*110=(100+P)*(1+8%)P=$l $：賣出買方期權(quán)，價(jià)格上升時(shí)，以低于市價(jià)買資產(chǎn)l $：買入賣方期權(quán)，價(jià)格下跌時(shí)，以高于市價(jià)賣資產(chǎn)l 預(yù)期：認(rèn)沽權(quán)證（賣方權(quán)證）價(jià)值低于認(rèn)購權(quán)證（買方權(quán)證）二．BS公式：股價(jià)難以預(yù)測，但仍然有可追尋的足跡，現(xiàn)在的股票價(jià)格既要反映過去（完全反映以前的信息，一階距：數(shù)學(xué)期望），又要反映未來（未來的價(jià)格：不確定→風(fēng)險(xiǎn)→波動率，方差）BS公式把二階納入到了期權(quán)的定價(jià)三．期權(quán)投資的理念：1．購買期權(quán)：控制損失，收益無窮：克服石油價(jià)格不確定的廉價(jià)