【正文】 銀廣夏*ST創(chuàng)智ST盛潤A*ST 威達SST 中華A錦化氯堿ST 科健*ST 九發(fā)ST 珠峰ST 香梨ST 筑信*ST 北生*ST 白貓S*ST 北亞ST 馬龍ST 春蘭*ST 中房*ST 三聯(lián)ST 寶龍*ST 瓊花*ST張銅 附錄2 2009年Z值計算表公司類型樣本X1X2X3X4X5Z2非ST公司浦發(fā)銀行中原高速浙江廣廈浙江富潤中視傳媒重慶路橋長征電氣岷江水電德賽電池長江證券國恒鐵路佛山照明科學城美達股份西藏發(fā)展康佳集團用友軟件北京城鄉(xiāng)岳陽紙業(yè)西部礦業(yè)北辰實業(yè)上海電氣中國遠洋世榮兆業(yè)威爾泰華帝股份海特高新兔寶寶傳化股份巨輪股份ST公司*ST 夏新ST 華光ST 中葡*ST 華源S*ST 黑龍ST 松江*ST 昌魚ST 中農*ST博盈ST千萬不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印。 實證結果分析從上面的分析可知， Zscore模型并不完全適用于我國上市公司，還不能直接用于對我國上市公司的財務預警。3．X3為息稅前利潤/資產總額，反映的是企業(yè)投入的全部資金的獲取報酬的能力。標準差反映總體各單位標志值的變動程度，標準差越大，表示標志變動越大；反之，標準差越小，表示變動度越小。這樣既可以保證行業(yè)內有統(tǒng)一的評價標準,又可以充分考慮不同行業(yè)的不同經營環(huán)境、不同風險程度。避免了期末大量購進資產時使X3降低，不能客觀反映一年中資產的獲利能力，衡量上市公司運用全部資產獲利的能力。第3章 實證研究 研究假設根據Zscore模型，ST公司具有較大的財務風險，；，不具有財務風險。 阿特曼Zscore模型美國學者Altman于1968年在《金融雜志》發(fā)表的一篇題為《財務比率、判別分析和公司破產預測》的文章中提出了預測企業(yè)破產的多元Z值判斷模型，這是最早的多變量型財務預警模型。 財務風險預警系統(tǒng)理論 財務風險預警系統(tǒng)的涵義財務預警就是通過對企業(yè)財務活動運行狀態(tài)進行監(jiān)控，預先告知企業(yè)即將發(fā)生的警情，并采取一定的措施，排除警情，保證企業(yè)財務活動安全運行的管理行為。財務風險的基本類型共有5種：籌資風險、投資風險、經營風險、存貨管理風險以及流動性風險。除此以外，我國學者關于Altman的Zscore模型也做了諸多實證研究。其模型表達式是：F=+++++其中：F為判別函數(shù)值X1——（期末流動資產期末流動負債）/期末總資產X2——期末留存收益/期末總資產X3——（稅后收益+折舊）/平均總資產 X4——期末股東權益的市場價值/期末總負債X5——（稅后純收益+折舊+利息）/平均總資產，比率越低，企業(yè)發(fā)生財務失敗或破產的可能性越大。他構造了兩個虛擬變量，OPNEG和INTWO，前者當企業(yè)總資產超過總負債是值為1，否則為0；后者當企業(yè)破產前兩年的凈利潤負時值為1，否則為0。 W2 表示總資本利潤率。為此，本文現(xiàn)就Zscore模型對我國上市公司的適用性做一實證分析，分析該模型對我國上市公司的應用意義。關鍵詞　Zscore模型，財務預警，適用性，實證研究；AbstractThe enterprise bankruptcy is a mon phenomenon in the market economy. In recent years, the listed panies in China got into trouble because of the financial crisis mon occurrence. In fact, the listed pany39。s financial risk occurs always having a process, and the incubation period of the outbreak will take a long time. Timely and accurately finding the listed panies’ financial risk has very important significance for all the stakeholders’ subjects. It is very necessary and important to establish the early warning system to predict enterprise financial operation. Based on the introduction of Altman’s Zscore model, this paper reviews the financial risk prewarning related theory, and randomly selects 60 only A shares from the Shanghai and Shenzhen stock markets to do the empirical research about the applicability of Zscore model: we select the relevant financial dates of 30 ST panies and 30 normal panies in 2008, 2009 and 2010 three years, then calculate each index, eventually get Z value, and get the conclusion that we can’t directly used Z score model in the early warning of the listed panies in China according to the value Z. However, by paring the ST panies’ value Z with the normal’, analyzing the volatility of the value Z and the financial ratios, reducing the size of the critical point properly, we can effectively improve the accuracy.Keywords　Zscore model, Financial warning, applicability, empirical research；不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印39 / 43目錄摘要 IAbstract II第1章 緒論 1 研究目的及意義 1 國內外研究現(xiàn)狀 2 國外研究現(xiàn)狀 2 國內研究現(xiàn)狀 5第2章 財務風險預警理論 9 財務風險的相關概念 9 財務風險 9 財務危機 9 財務風險與財務危機的關系 10 財務風險預警系統(tǒng)理論 10 財務風險預警系統(tǒng)的涵義 10 財務風險預警系統(tǒng)的功能 11 阿特曼Zscore模型 11第3章 實證研究 13 研究假設 13 樣本選取與研究設計 13 樣本的選擇 13 數(shù)據來源 13 指標設定 13 數(shù)據分析 15 ST公司與非ST公司Z值比較 15 Z值波動性比較分析 16 ST公司與非ST公司Z模型各財務比率的比較分析 17 Zscore模型臨界點調整 18 實證結果分析 20 建議 20結論 22參考文獻 23附錄 25致謝 38千萬不要刪除行尾的分節(jié)符，此行不會被打印。 國內外研究現(xiàn)狀 國外研究現(xiàn)狀1．單變量財務預警模型單變量分析是最早應用于財務危機預測的模型，其主要思想是通過比較財務危機企業(yè)和非財務危機企業(yè)之間各個財務指標的顯著差異，選定某個指標作為排序變量，讓樣本數(shù)據根據該指標進行排序，然后根據最佳判定點對財務危機企業(yè)和財務健康企業(yè)進行分類的一種分析方法。 W3 表示他人資本分配率。其研究結果表明這兩個虛擬變量對模型的解釋能力甚至不低于某些常用的財務比率。但是，F(xiàn)分數(shù)模式的研究對象并不是中國的證券市場。金婷婷在《我國上市公司財務預警實證研究———基于Z score 模型的探析》一文中，以我國上市公司中的72 家企業(yè)為樣本, 采用實證分析方法, 建立基于Z score 模型的上市公司財務線性判別預警模型。 財務危機1．國外學者對財務危機的界定（1）為了使樣本企業(yè)有較明確的標識，便于區(qū)分，很多學者將財務危機企業(yè)定義為已宣告破產的企業(yè)。 根據警情界定程度的不同，可將其分為廣義和狹義的財務預警。他將若干變量擬合成一個函數(shù)方程，用z值進行判斷，從而克服了一元判定模型的缺陷。若計算結果符合以上論述，則Zscore模型適用于我國公司；若有一條不符，則不適用。X4=股東權益的市場價值總額／負債總額．測定的是財務結構，分母為流動負債和長期負債的賬面價值之和．分子以股東權益的市場價值取代了賬面價值，使分子能客觀地反映公司價值的大。根據以上思路和建議,調整后“Zscore模型”為：Z = + + + + X1=營運資金／資產總額X2=留存收益／資產總額X3=息稅前利潤／資產總額Ｘ4=經營凈現(xiàn)金流量/資產總額X5=銷售收入／資產總額 數(shù)據分析計算樣本中ST公司與非ST公司三年的Z值，具體計算結果見附錄1，附錄2和附錄3。分別計算ST公司和非ST公司Z值的標準差，計算結果如表33所示。該比例越高，說明企業(yè)的全部資金獲得的報酬越高。從上述討論可以看出，我國上市公司的Z值普遍偏低，雖然該模型對ST公司有較強的預警作用，但與此同時，非ST公司的Z值也偏低，低于臨界值的比率很大，Z計分模型在驗證我國上市公司中的ST公司時有較高的準確度，而作為預測非ST公司財務狀況模型時，可能具有很大的誤判性?！敖Y論”以前的所有正文內容都要編寫在此行之前。銀廣夏*ST創(chuàng)智ST盛潤A*ST 威達SST 中華A*ST 錦化ST 科健*ST 九發(fā)ST 珠峰ST 香梨ST 筑信*ST 北生*ST 白貓S*ST 北亞ST 馬龍ST 春蘭*ST 中房*ST 三聯(lián)ST 寶龍*ST 瓊花*ST張銅附錄3 2010年Z值計算表公司類型樣本X1X2X3X4X5Z3非ST公司浦發(fā)銀行中原高速浙江廣廈浙江富潤中視傳媒重慶路橋長征電氣岷江水電德賽電池長江證券國恒鐵路佛山照明科學城美達股份西藏發(fā)展康佳集團用友軟件北京城鄉(xiāng)岳陽紙業(yè)西部礦業(yè)北辰實業(yè)上海電氣中國遠洋世榮兆業(yè)