【正文】 在國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，中央銀行是否可向在本國(guó)開展業(yè)務(wù)的外國(guó)銀行提供緊急流動(dòng)性支持，而這些外國(guó)銀行也會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響。他還指出，管理層時(shí)刻意識(shí)到一旦銀行倒閉，他們將會(huì)失去工作，股東將失去資本，因此道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大減少。但古德弗蘭德和拉克爾（Lacker，1999）認(rèn)為，這種信貸行為必須是帕累托改進(jìn)，中央銀行不能強(qiáng)迫其它銀行提供信貸。那些認(rèn)為自己規(guī)模很大或很重要的銀行也相信在其發(fā)生流動(dòng)性不足或出現(xiàn)其他問題時(shí)，最終貸款人肯定會(huì)提供資金援助，由此他們便放松風(fēng)險(xiǎn)約束和危機(jī)管理，從事高風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)。保度認(rèn)為，現(xiàn)貸最終貸款人救助銀行危機(jī)的趨勢(shì)是，無(wú)論危機(jī)銀行是否資不抵債，最終貸款人都要提供無(wú)限的援助。實(shí)際上，為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，財(cái)政部門通常比中央銀行有更大的積極性。此時(shí)，最終貸款人沒有時(shí)間去評(píng)價(jià)陷入危機(jī)的銀行的資產(chǎn)狀況，也難以準(zhǔn)確判斷它們的償付能力。保度（Bordo）也認(rèn)為履行最終貸款人的機(jī)構(gòu)并非一定是中央銀行，其他公共的機(jī)構(gòu)在一定條件下也可以承擔(dān)這一角色，如美國(guó)的貨幣監(jiān)理署、加拿大的財(cái)政部和外匯管理局等都成功的執(zhí)行過最終貸款人的職能，對(duì)出現(xiàn)危機(jī)的銀行進(jìn)行援助。塞爾金（Selgin，1989）是自由競(jìng)爭(zhēng)銀行業(yè)的支持者，以他為代表的一些人認(rèn)為當(dāng)自由銀行業(yè)內(nèi)在穩(wěn)定時(shí)，除去一切對(duì)銀行業(yè)的法律限制將排除對(duì)最終貸款人的需要。最終貸款人的責(zé)任在于防止恐慌大范圍的蔓延，而不是去拯救那些破產(chǎn)的銀行。第二，巴杰特提倡最終貸款人以懲罰性利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。在任何情況下，最終貸款人都不應(yīng)該維護(hù)無(wú)清償力的銀行，即使是那些被認(rèn)為太大而不能倒閉的銀行。Greatof 【關(guān)鍵詞】最終貸款人；道德風(fēng)險(xiǎn)；建設(shè)性模糊在現(xiàn)代銀行制度下，當(dāng)同業(yè)救助等方式不足以向商業(yè)銀行提供防范流動(dòng)性沖擊的保障時(shí)，為防止單個(gè)銀行的流動(dòng)性危機(jī)向系統(tǒng)性銀行危機(jī)甚至整個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，作為最終貸款人的中央銀行將向其提供流動(dòng)性支持和救助。 一、最終貸款人理論的基本觀點(diǎn) 1797年，巴林（Baring）爵士在他的著作Observationand公眾把值得懷疑的銀行負(fù)債轉(zhuǎn)成現(xiàn)金時(shí)，銀行便開始尋求增加其高能貨幣的儲(chǔ)備。巴杰特提出，當(dāng)英格蘭銀行作為最終貸款人干預(yù)并拯救整個(gè)貨幣體系時(shí)，它應(yīng)遵守四個(gè)基本原則：以懲罰性利率提供貸款，使商業(yè)銀行不能將其作為當(dāng)前的貸款操作。漢弗萊（Humphrey，1975）總結(jié)了巴杰特的思想及現(xiàn)代人對(duì)他的看法，把以巴杰特為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)最終貸款人的建議歸納為以下幾方面。1986）概括和發(fā)展了巴杰特的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，在巴杰特提出的四個(gè)基本原則基礎(chǔ)上總結(jié)了五個(gè)觀點(diǎn)。歷史已經(jīng)表明，最后貸款人制度的存在，可以為單個(gè)銀行提供流動(dòng)性，保證支付，防止由于公眾信心喪失引發(fā)的集體非理性擠兌，從而避免金融恐慌，維護(hù)了公眾的利益。他指出無(wú)流動(dòng)性但有清償力的銀行會(huì)由于同業(yè)市場(chǎng)效率低下、不能從其它銀行借得款項(xiàng)而發(fā)展為無(wú)清償力的銀行。當(dāng)美國(guó)某個(gè)銀行（尤其是大銀行）將要倒閉時(shí)，會(huì)引起人們對(duì)整個(gè)金融體系的信任危機(jī)。由于真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和總體經(jīng)濟(jì)防止了恐慌引起的對(duì)貨幣存量的沖擊，最終貸款人就不必害怕個(gè)別經(jīng)營(yíng)不善的銀行發(fā)生倒閉。米倫用貝努里分布作了一個(gè)簡(jiǎn)單檢驗(yàn)，結(jié)果表明，在99%的資信水平上，1914～。因此，考夫曼(1991)，諾切特和泰勒（Rochet amp。然而，在現(xiàn)代金融環(huán)境下，征收懲罰性高利率等于向市場(chǎng)提供了一個(gè)促使資金加速抽逃的信號(hào)，因此更加劇銀行的危機(jī)。科里根（Corrigan，1990）首次提出的“建設(shè)性模糊”是指最終貸款人在事先故意模糊履行其職責(zé)的可能性，即最終貸款人向其他銀行表明，當(dāng)銀行出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，最終貸款人不一定提供資金支持。第二，援助范圍增加使最終貸款人面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。 moral risk。但是，沒有監(jiān)管職能的中央銀行能否有效履行最終貸款人是值得懷疑的。如果最終貸款人對(duì)所有的存款性金融機(jī)構(gòu)都在事先承諾履行最終貸款人的責(zé)任，那就會(huì)使金融機(jī)構(gòu)放松對(duì)其信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制，甚至可能引發(fā)銀行為起死回生而進(jìn)行的逆市場(chǎng)操作。從根本上說，最終貸款人機(jī)制中的道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于金融機(jī)構(gòu)和存款人一致認(rèn)為發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的成本低，即最終貸款人會(huì)承擔(dān)損失，所以防范道德風(fēng)險(xiǎn)問題就必須設(shè)計(jì)相關(guān)成本分擔(dān)機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)的約束力。 （一）道德風(fēng)險(xiǎn)問題。聯(lián)邦儲(chǔ)備體系的建立為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了最終貸款人，改變了利率和貸款的季節(jié)性周期，銀行恐慌的頻率大大下降。索洛和古德哈特沒有意識(shí)到最終貸款人可以通過公開市場(chǎng)操作而不是貼現(xiàn)窗口貸款來完成其職能。 索洛（Solow，1982）認(rèn)為無(wú)論銀行是否到了無(wú)法償債的境地，當(dāng)出現(xiàn)銀行危機(jī)時(shí)，最終貸款人都應(yīng)進(jìn)行援助。貨幣政策向市場(chǎng)提供資金和最終貸款人向市場(chǎng)提供資金都是通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行的，古德弗蘭德和金（1988）認(rèn)為這兩種方式?jīng)]有區(qū)別，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)來說，最終貸款人的資金投放與旨在調(diào)整利率的貨幣政策資金投放相同。當(dāng)給定不可兌換的紙幣本位時(shí)，就只能是中央銀行或最終貸款人能提供外在貨幣。King，1988）認(rèn)為如果最終貸款人通過公開市場(chǎng)操作而不是貼現(xiàn)窗口貸款來提供流動(dòng)性，那么他提出的合格要求、懲罰利率以及實(shí)際上所有確保把援助送達(dá)可信的借款人的措施都是不必要的。 （三）古典理論的發(fā)展。巴杰特在書中指出，中央銀行必須具備一個(gè)規(guī)模合適、可供隨時(shí)動(dòng)用的儲(chǔ)備，以便在銀行恐慌時(shí)支持危機(jī)銀行。他認(rèn)為最終貸款人的主要作用就是防止銀行恐慌引起貨幣收縮，而這種貨幣收縮會(huì)帶來壓抑經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。the當(dāng)一些商業(yè)銀行有清償能力但暫時(shí)流動(dòng)性不足時(shí)，中央銀行可以通過貼現(xiàn)窗口或公開市場(chǎng)購(gòu)買兩種方式向這些銀行發(fā)放緊急貸款，條件是他們有良好的抵押品并繳納懲罰性利率。面對(duì)風(fēng)云莫測(cè)的金融市場(chǎng)，最終貸款人如何有效的防范、化解金融風(fēng)險(xiǎn)和減少金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)今各國(guó)面臨的重要課題之一。之后，桑頓（Thornton，1802）和巴杰特（Bagehot，1873）系統(tǒng)的論述了中央銀行作為最后貸款人角色的理論，他們用一套制止銀行恐慌和危機(jī)的規(guī)則來闡明該思想。他指出，在遇到銀行恐慌時(shí)，英格蘭銀行應(yīng)該扮演最終貸款人的角色，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，提供現(xiàn)金。為避免這種道德風(fēng)險(xiǎn)問題，最終貸款人應(yīng)該讓經(jīng)營(yíng)不善的銀行倒閉，其責(zé)任只是努力遏制這種倒閉的蔓延。此外，懲罰性利率還可以避免其他沒有出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的銀行也申請(qǐng)?jiān)?，而占用最終貸款人的儲(chǔ)備。中央銀行應(yīng)該嚴(yán)格依照價(jià)格因素，而不是使用非價(jià)格機(jī)制限制最終貸款人的救援貸款。塞爾金指出，兩個(gè)最重要的限制是美國(guó)銀行法對(duì)跨州設(shè)立銀行的限制和對(duì)商業(yè)銀行體系發(fā)行自由貨幣的限制。古德弗蘭德和金（Goodfriend當(dāng)一家銀行向最終貸款人尋求流動(dòng)性支持時(shí)，最終貸款人很難有時(shí)間準(zhǔn)確判斷這家銀行是否有清償力。古德哈特進(jìn)一步指出，如果最終貸款人讓處于困境中的銀行破產(chǎn)，將會(huì)失去極有價(jià)值的、難以替換的銀行——客戶關(guān)系，而保持這些關(guān)系的社會(huì)利益超過破產(chǎn)的成本。 （六）有關(guān)最終貸款人理論的實(shí)證檢驗(yàn)。20世紀(jì)90年代國(guó)際金