【正文】 其中，最重要的信息披露是“收購(gòu)公告書”。10 、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)制度。股東訴訟制度。并購(gòu)重組行為屬公司重大事項(xiàng)，一般需要經(jīng)由股東會(huì)審議和投票決定?？刂乒蓶|濫用控制權(quán)，是中小股東利益受到侵害的重要原因。異議股權(quán)收購(gòu)制度是指：當(dāng)公司股東會(huì)決定公司宗旨變更、轉(zhuǎn)業(yè)、合并及重大資產(chǎn)買賣時(shí)，持異議的股東可要求公司以公允價(jià)格收購(gòu)其股份。②有的地方為了塑造多少多少個(gè)資產(chǎn)及銷售過(guò)百億的企業(yè)，或者為了擠身所謂的前100強(qiáng)或前300強(qiáng)，以上市公司為旗幟搞“資產(chǎn)歸集”式的并購(gòu)重組，令上市公司體積臃腫、包袱沉重、內(nèi)部矛盾叢生，正常的經(jīng)營(yíng)管理和發(fā)展戰(zhàn)略受到?jīng)_擊。內(nèi)部人的正當(dāng)收入及激勵(lì)機(jī)制不如人意、人走茶會(huì)涼、有權(quán)不用過(guò)期作廢、監(jiān)督和懲罰機(jī)制不健全等等各個(gè)方面的因素，往往促使內(nèi)部控制人在并購(gòu)重組和反并購(gòu)重組過(guò)程中走私自己利益、罔顧股東利益。A公司既然為投資者—股東所有，毫無(wú)疑問(wèn)A公司的這筆損失也是投資者利益的損失。二是虛胖戰(zhàn)術(shù)，即購(gòu)進(jìn)大量與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或贏利能力差的資產(chǎn)，令公司包袱沉重，總體資產(chǎn)質(zhì)量下降，或者大量增加負(fù)債，惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使收購(gòu)者望而卻步。并購(gòu)重組概念是二級(jí)市場(chǎng)炒作的永恒主題。但其給公司及股東帶來(lái)的不良后果卻未必會(huì)輕于那些惡意性的并購(gòu)重組。比如為了響應(yīng)號(hào)召或“趕時(shí)髦”（舉如乘什么什么東風(fēng)大搞收購(gòu)重組以作姿態(tài)或做給人看）、為了二級(jí)市場(chǎng)炒作（當(dāng)前市場(chǎng)上俯拾皆是）、為了擴(kuò)大知名度、為了在權(quán)力斗爭(zhēng)的公司內(nèi)部政治中黨同伐異鞏固自我（舉如將異己力量轄下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)廉價(jià)賣掉，以此削弱異己分子的力量或者令異己分子隨資產(chǎn)而去）、甚至為了意氣用事（舉如公司A的老總X與公司B的老總Y結(jié)怨經(jīng)年，X利用A作為上市公司的籌資優(yōu)勢(shì)不惜代價(jià)一舉收購(gòu)了B公司，目的就是要將Y趕下臺(tái)，而絲毫不問(wèn)B公司的資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況），等等。同樣，A公司也可以將原投資額僅500萬(wàn)元的資產(chǎn)（比如下屬公司的部分股權(quán)）作價(jià)2000萬(wàn)元售予B，大量的投資收益確保了A公司的當(dāng)年利潤(rùn)。顯然，上市公司的并購(gòu)重組以后者為主流。一、 并購(gòu)重組過(guò)程中投資者利益受到損害的情形 股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的不等價(jià)交換。這就產(chǎn)生了協(xié)議作價(jià)對(duì)雙方投資者利益的向背問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，集團(tuán)公司A（或收購(gòu)方A）控有上市公司B45%的股份，為持股比例遠(yuǎn)高出于第二大股東的控股股東。其三、稅收剛性使得虛做利潤(rùn)的公司無(wú)端負(fù)擔(dān)相應(yīng)稅負(fù)，導(dǎo)致公司無(wú)緣無(wú)故的凈現(xiàn)金流出，給公司造成直接損失。這里所說(shuō)的“不適當(dāng)并購(gòu)重組”是指非出于不良動(dòng)機(jī)的并購(gòu)重組中的“不適當(dāng)”情況，其情形千差萬(wàn)別，很難罄列。中國(guó)社會(huì)的行政化可謂是無(wú)孔不入。這種情況對(duì)上市公司及投資者利益的危害（潛在的和直接的）在于：①整個(gè)并購(gòu)重組活動(dòng)可能圍繞市場(chǎng)炒作和內(nèi)幕交易的需要而展開，至少要顧及這種不當(dāng)需要。首先是導(dǎo)致投資者利益受損的因素相當(dāng)復(fù)雜，而消弭這些因素則比這些因素本身更為復(fù)雜。由此可見，并購(gòu)重組中投資者利益的保護(hù)倘要進(jìn)入“損失賠償”的操作階段，其間還有很長(zhǎng)的路要走。圍繞炒作需要而進(jìn)行的并購(gòu)重組現(xiàn)象，在我國(guó)證券市場(chǎng)中俯拾皆是。然而我國(guó)企業(yè)家隊(duì)伍的發(fā)展尚處在起步階段，眾多的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人從認(rèn)識(shí)到能力都遠(yuǎn)沒(méi)能臻達(dá)“現(xiàn)代企業(yè)家”的水準(zhǔn)。這個(gè)立法空白應(yīng)當(dāng)盡早填補(bǔ)。 內(nèi)部人的誠(chéng)信義務(wù)規(guī)則。大股東表決權(quán)限制制度。我國(guó)“公司法”第111條規(guī)定得很明確：“股東會(huì)、董事會(huì)的決議違反法律、行政法規(guī)、侵犯股東合法權(quán)益的，股東有權(quán)向人民法院提起要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟”。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)必須與是次并購(gòu)重組活動(dòng)無(wú)直接和間接之利害關(guān)系，而且必須是秉持客觀和公正的立場(chǎng)來(lái)發(fā)表意見?？傊?，上述各項(xiàng)法律制度都旨在“四個(gè)規(guī)范一個(gè)提高”，并購(gòu)重組過(guò)程中投資者利益的法律保護(hù)可主要?dú)w結(jié)為建立和健全這些法律制度。內(nèi)部人持股對(duì)化解內(nèi)部人利益取向與公司及股東利益之間的背離是有幫助的。與并購(gòu)重組相聯(lián)系的證券欺詐行為主要有虛買虛賣、做假帳、公布虛假信息、操縱市場(chǎng)股價(jià)和內(nèi)幕交易。股東選擇審計(jì)者及申請(qǐng)?zhí)貏e調(diào)查的權(quán)利。這些規(guī)定，是各國(guó)普遍采行的一項(xiàng)重要制度，專門用以防止內(nèi)部控制人濫用其經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限和知情優(yōu)勢(shì)損害公司及股東利益。新頒布的“證券法”取消了該等最高價(jià)規(guī)定，只規(guī)定了條件平等原則。這是我們?cè)谒伎纪顿Y者利益保護(hù)問(wèn)題時(shí)不能不清醒地意識(shí)到的。因此，地方政府往往會(huì)有動(dòng)機(jī)扶持當(dāng)?shù)氐纳鲜泄?。?nèi)部人控制是現(xiàn)代企業(yè)制度下的法人治理實(shí)踐中常見的現(xiàn)象。其次是“投資者利益”的復(fù)雜性。一旦東窗事發(fā)，公司承擔(dān)的法律責(zé)任（罰款、沒(méi)收所得、股票暫停交易甚或除牌、司法調(diào)查及管理層變更對(duì)公司形象及正常經(jīng)營(yíng)管理的沖擊等）終究會(huì)是股東利益的損失。③為了解決本地困境企業(yè)及職工的困難，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)帶弱、富幫貧”，舉并購(gòu)重組、資本經(jīng)營(yíng)之旗，行行政捏合之實(shí)，拒斥外來(lái)的“適當(dāng)”資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。然而它卻確立了一個(gè)通過(guò)并購(gòu)重組快速實(shí)現(xiàn)多角化經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰(zhàn)略。比如某生產(chǎn)整車的上市公司A，其董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理X先生為讓其朋友Y的汽車配件生產(chǎn)線溢價(jià)套現(xiàn)，則促成董事會(huì)既而是股東大會(huì)決定以整合上游企業(yè)為名溢價(jià)收購(gòu)Y的汽車配件生產(chǎn)線。如果考慮到市盈率的放大作用，B公司的這種損失反映在股價(jià)上的波動(dòng)，則可能給投資者帶來(lái)更大的損失。在談?wù)撏顿Y者利益保護(hù)的時(shí)候，我們顯然不是“追究”這種意義上的價(jià)格背離價(jià)值所導(dǎo)致的投資者利益受損，而是“追究”：①利用某種優(yōu)勢(shì)或手段（舉如知情、行賄評(píng)估機(jī)構(gòu)等）刻意壓低或抬高股權(quán)價(jià)格所造成的投資者利益受損；及②因有關(guān)當(dāng)事人判斷錯(cuò)誤而導(dǎo)致股權(quán)定價(jià)嚴(yán)重偏離其價(jià)值，從而造成的投資者利益損失。第七章上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中投資者的利益保護(hù) 由于下述二點(diǎn)因素，上市公司并購(gòu)重組中的投資者利益保護(hù)問(wèn)題值得引起高度重視：其一、上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)頻繁發(fā)生，是當(dāng)前和未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)證券市場(chǎng)上的持續(xù)熱點(diǎn)，越來(lái)越多的投資者“卷入”其中。并購(gòu)過(guò)程中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)亦然。倘依持股份額計(jì)算，控股股東A之外的所有其他投資者（股東）擔(dān)當(dāng)該等損失的55%，即1650萬(wàn)元。②上市公司的內(nèi)部控制人出于特定的利益輸送目的而進(jìn)行的并購(gòu)重組活動(dòng)。②重組戰(zhàn)略的不適當(dāng)，比如某上市公司主業(yè)為生化制品，它的產(chǎn)品市場(chǎng)空間尚大，其產(chǎn)銷遠(yuǎn)未達(dá)到應(yīng)有規(guī)模。②以國(guó)有資產(chǎn)保值增殖名義，審查