【正文】 也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。 （三）資產(chǎn)組合的 β 系數(shù) 對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小也可以用 β 系數(shù)來衡量。 當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。 例 .已知： A、 B 兩種證券構(gòu)成證券投資組合。 知識點(diǎn)三：風(fēng)險(xiǎn)控制對策 （二）風(fēng)險(xiǎn)控制對策 知識點(diǎn)四：風(fēng)險(xiǎn)偏好 三、風(fēng)險(xiǎn)偏好 根據(jù)人們對風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度，是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。 6 / 17 ！ 例 .某投資者選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何，則該投資者屬于（ ）。 A 證券的預(yù)期收益率 10%，方差是 ，投資比重為 80%； B 證券的預(yù)期收益率為 18%，方差是 ，投資比重為 20%； A 證券收益率與B 證券收益率的協(xié) 方差是 。 例 .在風(fēng)險(xiǎn)分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會越來越明顯。資產(chǎn)組合的 β 系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn) β 系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。 由于在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為： 預(yù)期收益率＝必要收益率＝ Rf＋ β （ Rm 一 Rf） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線最大的貢獻(xiàn)在于它描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將 “ 高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn) ”的直觀認(rèn)識，用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，證券市場線是一條市場均衡線，市 場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上。 當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)等于 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市12 / 17 ！ 場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)小于 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng) 險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)某資產(chǎn)的 β 系數(shù)大于 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。 資產(chǎn)組合所分散掉的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，而由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過資產(chǎn)組合來消除的。其中，預(yù)期收益率可利用歷史數(shù)據(jù)的 算術(shù)平均值法等方法計(jì)算，標(biāo)準(zhǔn)差則可以利用下列統(tǒng)計(jì)學(xué)中的公式進(jìn)行估算： 式中， Ri 表示樣本數(shù)據(jù)中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； R 是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值； n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)。（教材第 23頁） 二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù) 期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 知識點(diǎn)二：單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（預(yù)期收益率、方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率） （一）單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。（ 2020 年試題） 答案： D 分析：風(fēng)險(xiǎn)中立者既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動追求風(fēng)險(xiǎn)。 要求：（ 1）計(jì)算下列指標(biāo)： ① 該證券投資組合的預(yù)期收益率；②A 證券的標(biāo)準(zhǔn)差； ③B 證券的標(biāo)準(zhǔn)差； ④A 證券與 B 證券的相關(guān)系數(shù)； ⑤ 該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。（ ）（ 2020 年試題） 答案： 分析： 在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。 第 三節(jié) 證券市場理論 知識點(diǎn)八：風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。 局限性：（ 1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的 β 值難以估計(jì)，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（ 2）即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的 β 值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；（ 3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差。 （ 2020 年試題） 答案： （ 1）甲股票的 β 系數(shù)＝ 1 （ 2）甲股票的必要收益率＝ 4％＋ 6 ％＝ ％ （二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用 當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條 件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)值；反之，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)值。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性。 8 / 17 ！ 當(dāng)一 1 P1,2 1 時(shí)，因此，會 有 0σ P（ W1σ 1+W2σ 2），即資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，也即資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)小于組合中各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之加權(quán)平均值，因此資產(chǎn)組合才可以分散風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)不知道或者很難估計(jì)未來收益率發(fā)生的概率以及未來收益率的可能值時(shí)，可以利用收益率的歷史數(shù)據(jù)去近似地估算預(yù)期收益率及其標(biāo)準(zhǔn)差。（ 2020 年試題） 答案： B 分析：必要收益率也稱最低必要報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。 E（ R） （ σ 2） 收益率的方差用來表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。他們選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。 （ 2）當(dāng) A 證券與 B 證券的相關(guān)系數(shù)為 時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 %，結(jié)合（ 1）的計(jì)算結(jié)果回答以下問題： ① 相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合收益率有沒有影響？ ② 相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合風(fēng)險(xiǎn)有什么樣的影響？ （ 2020 年試題） 答案： （ 1） 證券投資組合的預(yù)期收益率 =10%80%+18%20%=% A 證券的標(biāo)準(zhǔn)差 =12% B 證券的標(biāo) 準(zhǔn)差 =20% A 證券與 B 證券的相關(guān)系數(shù) =()= 證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 =% （ 2） ① 相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合的收益率沒有影響。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。 必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 必要收益率（ R） = Rf+bV 無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用 Rf 表示）是純利率與通貨膨脹補(bǔ)貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風(fēng)險(xiǎn)收益率則表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求獲得的額外補(bǔ)償，為風(fēng) 險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（ V）的乘積，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏 好而定。 知識點(diǎn)十：套利定 價(jià)理論 三、套利定價(jià)理論 套利定價(jià)理論（ APT），也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風(fēng)險(xiǎn)因素影響的理論。 要求： 根據(jù)資料一：（ 1）若甲公司股票所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致，確定甲公司股票的 β 系數(shù)；（ 2）若甲公司股票的 β 系數(shù)為 ，運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算其必要收益率。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵銷風(fēng)險(xiǎn)。（ 2020 年試題） A．方差 B．標(biāo)準(zhǔn)差 C．期望值 D．標(biāo)準(zhǔn)離差率 答案： ABD 分析：教材第 2324 頁。 教材 21 頁例題 （二）資產(chǎn)收益率的類型 2 / 17 ！ 例 .投資者對某項(xiàng)資產(chǎn)合理要求的最低收益率，稱為（ ）。 （ σ ） 標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。（教材第 28頁） 第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與 收益分析 知識點(diǎn)五：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （一）資產(chǎn)組合 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。 ② 相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越大。（教材第 30 頁） 知識點(diǎn)七：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又被稱為市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有 資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。 知識